옵션 시장을 예측할 수 없는 바다에 비유한다면, 변동성 표면은 산호초, 난류, 폭풍 지역을 표시하는 수문 지도입니다. 큰 물고기를 잡을 수 있는 곳을 직접적으로 알려주지는 않지만, 다양한 수역에 존재하는 위험과 기회를 한눈에 볼 수 있게 해줍니다. 테슬라의 재무 보고서가 발표되기 전에 어떤 콜 옵션을 사야 할지 결정하기 어려울 때, 또는 비트코인 반감기 이후 시장이 횡보하는 상황에서 어떻게 대처해야 할지 모를 때, 이 "지형도"가 조용히 알려줄 것입니다. 시장의 두려움과 탐욕이 그 굴곡진 곡선 속에 숨겨져 있다는 것을요.
1. 변동성 표면이란 무엇입니까?
CCTV 건물 옥상에 서서 수도 전체를 내려다보고 있다고 상상해보세요. 변동성 표면은 옵션 시장의 "신의 관점"입니다. 행사 가격 은 동서 방향의 거리이고, 만기 시간은 남북 방향의 거리이며, 각 고층 빌딩의 높이는 다양한 옵션의 내재적 변동성 에 해당합니다. 예를 들어, 비트코인이 2025년 3월에 7만 달러를 돌파했을 때, 행사 가격이 8만 달러인 콜 옵션 IV가 구름을 뚫고 솟아오르듯 갑자기 땅에서 솟아올랐는데, 이는 시장이 "정상으로의 미친 돌진"에 베팅하고 있다는 것을 시사했습니다.
이 3차원 표면의 가장 매력적인 점은 바로 '표현 관리'입니다. S&P 500 옵션의 곡선이 좌측으로 치우쳐 있는 경우(행사 가격이 낮은 풋 옵션의 IV가 더 높은 경우), 마치 후하이가 갑자기 분지 속으로 가라앉는 것과 같습니다. 이는 대형 펀드가 조용히 "폭락 방지 보험"을 매수하고 있음을 나타냅니다. 오른쪽으로 치우친 모양은 경산이 갑자기 솟아오르는 것과 같으며, 투기자들이 강세장에 열광하고 있음을 보여줍니다. 테슬라가 올해 1월에 인간형 로봇을 출시했을 때, 그 옵션 표면은 72시간 만에 "평평한 초원"에서 "카르스트 지형"으로 바뀌었습니다. 행사 가격이 300달러인 콜 옵션의 IV는 45% 급등한 반면, 행사 가격이 250달러인 풋 옵션의 IV는 12% 하락했습니다. 이는 시장이 실제 돈을 통해 던지는 "신뢰 투표"입니다.
표면은 새로운 간단한 측정항목으로 더 세분화될 수 있습니다. 예를 들어, 동일한 시간과 다른 행사가격의 표면은 IV 왜도 곡선입니다. 동일한 행사가격과 다른 시간의 표면은 IV 기간 구조 곡선입니다.
2. 표면의 세 가지 실용 코드
1. 시간 차원의 "날씨 예보"
곡선형 만료 시점은 시장의 위험에 대한 "인내심 지수"를 감춥니다. 비트코인 반감기 전날, 근월물 옵션의 IV는 원월물 옵션보다 28% 더 높았습니다. 마치 하늘에 어두운 구름이 보이면 다음 달 항해를 위해 비축하기보다는 오늘 비싼 가격에 구명조끼를 사는 어부와 같습니다. 똑똑한 거래자는 "캘린더 스프레드"를 구성할 것입니다. 즉, 높은 IV 근월물 콜 옵션을 매도하고 낮은 IV 원월물 콜 옵션을 매수하여 시간 차이에서 발생하는 변동성 프리미엄을 얻을 것입니다.
2. 행사가격 축의 "감정 온도계"
VIX 지수가 물처럼 고요할 때, 미국 주식 옵션의 표면은 종종 완벽한 "스마일 커브"를 보입니다. 즉, 외가격 옵션의 IV는 등가격 계약의 IV보다 약간 높은데, 이는 마치 완만한 해안선이 있는 모래사장과 같습니다. 그러나 게임스톱 숏 스퀴즈 당시, 행사 가격이 10달러인 풋 옵션의 IV는 행사 가격이 100달러인 콜 옵션의 IV보다 30% 더 높았습니다. 곡선 표면은 흉측한 "유령 얼굴"로 왜곡되었습니다. 이는 옵션 계약을 이용하는 소매 투자자들이 만들어낸 "인공적 쓰나미"였습니다.
3. 표면 왜곡의 차익거래 기회
2024년 4월 미국이 비트코인 현물 ETF를 승인한 날, 데리비트 거래소에서 이상한 현상이 발생했습니다. 행사가격이 7만 5천 달러인 콜 옵션의 IV가 95%에 달한 반면, 만기일이 같은 6만 달러짜리 풋 옵션의 IV는 68%에 그쳤습니다. 이는 고도가 완전히 다른 두 개의 인접한 산과 같습니다. 후각이 뛰어난 기관들은 즉시 "변동성 차익거래 포트폴리오"를 구축했습니다. 높은 IV 콜 옵션을 매도하고, 낮은 IV 풋 옵션을 매수하는 동시에 현물을 사용하여 방향성 위험을 헤지하여 델타 중립성을 달성했고, 일주일 만에 변동성 차이 수익률로 23%의 순수익을 냈습니다.
3. 비트코인 vs. 미국 주식: 표면적으로는 얼음과 불의 노래
비트코인 옵션의 표면은 항상 미국 주식의 표면보다 더 "격동적"입니다. S&P 500의 곡선이 여전히 완만하게 변동하는 반면, 비트코인의 IV 곡선은 "롤러코스터"를 타고 있는 것 같습니다. 2025년 1월, 비트코인은 2주 동안 65,000달러에서 횡보세를 보였지만, 월별 옵션 곡선은 드문 "이중 정점 패턴"을 보였습니다. 행사 가격이 70,000달러인 콜 옵션과 행사 가격이 58,000달러인 풋 옵션 모두 화산과 빙하가 공존하는 것처럼 IV 정점을 보였습니다. 이는 중요한 체크포인트에서 강세와 약세의 극단적인 대립이었습니다.
이와 대조적으로 애플의 제품 옵션의 곡선은 더욱 정성스럽게 가꾸어진 일본식 정원처럼 보입니다. 가을에 신제품이 출시되기 전에도 곡선은 우아한 "오른쪽으로 기울어진 미소"를 유지했으며, 행사 가격이 10달러 오를 때마다 IV는 0.5%만 증가했습니다. 이런 평온함은 기관 투자자들의 합리적인 가격 책정에서 비롯됩니다. 이들은 곡선 그래프에 완벽한 호를 그리기 위해 나침반을 사용하는 것처럼 알고리즘을 사용하여 변동성을 각 행사 가격과 만기일로 분류합니다.
4. 표면을 활용한 거래 전략 수립의 기본 방법
1단계: "지상 이상 현상 지역" 찾기
매일 시장이 열리기 전에 현재 표면과 20일 이전 표면을 비교하세요. 특정 행사가의 IV가 평균보다 갑자기 2표준편차 높은 것을 발견하면, 평야에 가파른 절벽이 갑자기 있는 것을 발견한 것과 같습니다. 함정일 수도 있고, 보석이 숨겨져 있을 수도 있습니다. 엔비디아의 GTC 컨퍼런스 이전에는 행사 가격이 950달러인 콜 옵션 IV가 주변 계약보다 18% 더 높았습니다. 선견지명이 있는 상인들은 사전에 준비를 해서 황런쉰이 로봇의 결과를 보여준 날 92%의 수익을 냈습니다.
2단계: 올바른 등산 장비 선택
급격한 가격 변동이 있는 표면 영역(예: IV가 갑자기 증가하는 외가격 옵션)에서는 매수 전략을 사용하여 변동성 레버리지를 확대합니다. 평평한 영역(예: IV가 역사적 최저 수준인 등가격 옵션)에서는 매도 전략을 사용하여 시간 가치를 얻습니다. 비트코인 반감기 이후의 평온한 기간과 마찬가지로, 폭넓은 스트래들 조합(아이언 콘돌)을 판매하면 매주 3~5%의 프리미엄 수입을 꾸준히 얻을 수 있습니다.
3단계: "안전한 대피 경로" 설정
표면 모양이 돌이킬 수 없는 왜곡을 겪을 경우(예: VIX 지수가 단 하루에 20% 급등하는 경우) 과감하게 헤지를 시작해야 합니다. 2024년 실리콘 밸리 은행 위기 당시, 곡선이 역사적으로 왼쪽 극단에 도달했을 때 일부 트레이더는 즉시 SPY 아웃오브더머니 풋 옵션을 매수했습니다. 그들은 5%의 헤지 비용을 지불했지만, 그로 인해 발생한 23%의 계좌 인출을 성공적으로 피했습니다.
물론, 표면의 변화 추세는 확대되거나 반전될 수 있습니다. 표면의 추세를 판단하고 차익거래를 하는 방법은 심오한 지식입니다. 이에 대해서는 이후 과정에서 더 자세히 분석하겠습니다.
5. 다음 호 미리보기
내일은 "옵션 체인 해석"에 대해 자세히 알아보겠습니다.
숙제
1. 표면 스캐닝 훈련 : TradingView에서 현재 Tesla 옵션 변동성 표면을 호출하고 IV가 30% 백분위수보다 높은 행사 가격 영역을 표시합니다.
2. 중재 전략 설계 : 비트코인 월별 옵션 표면이 좌측으로 치우쳐 있다고 가정(풋 IV > 콜 IV)하여 델타 중립 중재 포트폴리오를 설계합니다.
3. 실제 전투 시뮬레이션 : 10만 달러 가상 계좌를 사용하여 Deribit 플랫폼에서 "변동성 표면 회귀" 거래(단기 왜곡 구역 IV/장기 정상 구역 IV)를 구현합니다.
