이번 주 전체 암호화폐 시장은 충격과 방향성이 교차하는 양상을 보이며, 주로 반등과 하락을 반복하고 있습니다. 긍정적인 측면으로는 바이낸스 생태계 토큰들이 1달러 유동성 공급 활동 시작, 트럼프 대통령과 시진핑 주석의 전화 통화, 그리고 스테이블코인 정책 하에서 서클(Circle) 상장으로 전반적으로 상승세를 보였습니다. 부정적인 측면으로는 주로 철강 관세와 금요일 트럼프-머스크 전쟁, 그리고 아직 금리 인하가 이루어지지 않은 점이 꼽힙니다. 이번 기사에서는 펌프펀(Pump.Fun)의 코인 발행과 한국 및 싱가포르의 암호화폐 정책에 대해 다룹니다.

1. 펌프펀 코인 발행

6월 4일 소식통에 따르면, 펌프펀(Pump.Fun)은 40억 달러의 가치를 지닌 10억 달러 상당의 토큰을 판매할 계획입니다. 이 토큰은 일반 투자자와 개인 투자자 모두에게 판매될 예정이며, 향후 2주 안에 토큰이 발행될 가능성이 제기되고 있습니다. 이 소식은 시장에서 빠르게 확산되었습니다.

1. 코인 발행 기회

• 시장 유동성

2025년 1월 18일, 트럼프는 취임식 전날 솔라나 기반 $TRUMP 토큰을 발행하여 시장의 큰 관심을 끌었고, 단기적으로 밈 코인 시장의 투기를 부추겼습니다. 이후 2025년 2월, 아르헨티나 대통령 밀리가 $LIBRA 토큰을 출시했지만, 해당 토큰은 곧 스캔들에 휘말려 가치가 폭락하고 정치적 토큰 발행 규제에 대한 시장의 우려가 커졌습니다. 두 건의 대규모 밈 발행 활동은 당시 시장 유동성을 빠르게 고갈시켰습니다.

분석 회사 체이널리시스(Chainalysis)의 데이터에 따르면, $TRUMP와 $MELANIA 토큰 보유자의 지갑 주소 중 절반은 솔라나 기반 알트코인을 구매한 적이 없습니다. 또한, 구매자의 약 47%는 해당 토큰을 취득한 당일에 지갑을 생성했습니다. 이러한 흐름 속에서 도지(Doge)는 6%, PEPE는 10.5% 하락했습니다.

솔라나의 TVL은 $LIBRA 발행 기간 동안 10% 하락한 반면, 이더리움의 TVL은 같은 기간 동안 2%만 하락했습니다. 1월 17일 355억 달러의 최고 일일 거래량을 기록한 솔라나의 온체인 거래량은 2월 17일 31억 달러로 급감했습니다 . 두 사건 모두 시장에 공황을 야기했고, 많은 투자자들이 암호화폐 시장에서 자금을 인출하면서 전반적인 유동성이 감소했습니다.

• 플랫폼 포위 공격

작년의 밈 열풍 이래로 Pump.Fun은 기본적으로 Solana 밈 트랙을 독점해 왔지만, 돈이 생기자마자 코인을 판매하는 관행과 Solana 생태계에 미치는 부정적인 영향으로 인해 Believe와 LetsBONK.fun이 난투극에 가담하면서 Pump.Fun의 선두적 위치와 시장 점유율이 빠르게 침식되고 있습니다.

Pump.fun은 오랫동안 솔라나 밈코인 런치패드 시장을 장악하며 98% 이상의 시장 점유율을 기록했습니다. 그러나 Lookonchain 데이터에 따르면 Pump.fun의 일일 토큰 시장 점유율은 5월 초 56.2%로 급락했습니다. LetsBonk는 29%, Launchlab은 7%를 기록했습니다. 이번 하락세는 Pump.fun이 처음으로 실질적인 경쟁에 직면한 것이며, 새로운 경쟁자들의 등장을 시사합니다.

• 밈 열풍이 식고 매출이 급감하다

Pump.fun의 거래량은 2025년 1월 1,189억 달러에서 79% 감소해 251억 달러에 그쳤습니다.

일일 매출의 급격한 감소는 플랫폼에서 생성된 토큰 수가 꾸준히 감소함에 따라 발생했습니다. 이러한 변화는 투기적 밈 코인 발행에 대한 관심이 빠르게 줄어들고 있음을 시사합니다. Pump.Fun 플랫폼은 5월에 4,660만 달러의 매출을 기록했는데, 이는 1월의 1억 3,700만 달러에서 42.85% 감소한 수치입니다.

Pump.fun의 주요 장점은 빠른 발행과 즉각적인 거래 기능이지만, 시장 지위를 유지할 수 있는 고유한 기술이나 경제 모델이 부족합니다. Pump.fun의 수익은 솔라나 생태계의 전반적인 번영에 크게 좌우됩니다. 솔라나의 유동성이나 사용자 활동이 감소하면 Pump.fun의 거래량과 수익은 직접적인 영향을 받게 됩니다.

2. 가치 평가

Pump의 가치가 이렇게 높은 유일한 이유는 현금 흐름 수익 때문입니다. 2024년 3월 온라인 서비스를 시작한 이후 매출이 거의 7억 달러에 달한 것을 확인할 수 있습니다.

저희는 단순히 P/S(주가매출비율)를 가치 평가 지표로 사용합니다. 낮은 P/S는 가치 평가가 저평가되었음을 나타낼 수 있으며, 높은 P/S는 시장의 미래 성장에 대한 낙관적인 전망을 반영합니다. Pump.fun의 P/S 비율은 40억 달러의 기업 가치와 약 4억 4천만 달러의 연간 매출을 기준으로 9.1입니다.

일반 범위:

• 저평가 범위: P/S < 5. 이는 프로젝트가 저평가되어 있고 시장 가치에 비해 수익이 비교적 높다는 것을 나타내므로 가치 투자자가 주목할 만한 대상입니다.
• 적정 범위: P/S 5~20. 이는 프로젝트가 안정적인 수익 흐름을 보이고 시장이 해당 프로젝트의 성장에 대한 특정 기대치를 가지고 있음을 나타냅니다. 성숙한 DeFi, 레이어 1/2 프로토콜 등에서 흔히 볼 수 있는 수준입니다.
• 과대평가 범위: P/S > 20. 이는 시장이 해당 프로젝트의 미래 성장에 대해 너무 높은 기대치를 가지고 있거나 투기적 버블이 있음을 나타낼 수 있으므로 위험에 주의해야 합니다.

전반적으로 현재 40억 달러의 가치 평가는 위험하며, 특히 매출이 계속해서 부진하거나 경쟁으로 인해 시장 점유율이 더욱 감소할 경우 더욱 그렇습니다. 솔라나의 매출 회복, 토큰 판매 실행, 그리고 솔라나 생태계의 전반적인 성과에 세심한 주의를 기울일 것을 권장합니다.

II. 정책 감독

1.【6.3】이재명 신임 대통령, 암호화폐 ETF와 원화 스테이블코인 개발 촉진 약속

• 현물 암호화폐 ETF 합법화 촉진: 이재명은 투자자를 유치하고 한국 암호화폐 시장이 세계 시장과 통합되도록 비트코인 ​​및 암호화폐 현물 거래소 상장 펀드(ETF)의 합법화를 지원하겠다고 약속했습니다.
• 원화 스테이블코인 발행: 그는 원화를 기반으로 하는 스테이블코인을 출시하여 자본 유출을 억제하고, 한국의 금융 주권을 강화하며, 국내 투자자들에게 더욱 안정적인 암호화폐 투자 수단을 제공할 계획입니다. 한국은행 자료에 따르면, 2025년 1분기에만 미국 달러화에 고정된 스테이블코인의 거래 규모가 57조 원에 달해 전체 스테이블코인 거래량의 절반 이상을 차지했습니다.
• 기관 투자 유도: 이재명 총재는 국민연금 등 국가 기관의 암호화폐 자산 배분을 유도할 계획이며, 이는 과감한 정책으로 평가됩니다. 그는 기관 투자의 ​​유입이 시장 규모를 크게 확대하고 비트코인과 같은 주류 암호화폐의 가격을 사상 최고치로 끌어올릴 수 있다고 생각합니다. 국민연금은 세계 최대 규모의 연기금 중 하나로, 자산 운용 규모는 8천억 달러가 넘습니다. 이 중 일부가 암호화폐에 배분된다면 시장에 지대한 영향을 미칠 것입니다.
• 감독 최적화: 한국의 현재 암호화폐 규제는 비교적 엄격합니다. 2021년 제정된 특정금융거래정보법은 거래소의 실명인증 및 엄격한 규정 준수를 의무화하고 있어 시장의 유연성이 제한적입니다. 이재명 위원장은 정책 조정을 통해 암호화폐 거래에 따른 세금 부담과 수수료를 낮추고, 개인 투자자와 기관의 투자 부담을 줄이며, 시장 참여자 유치를 확대할 계획입니다. 또한, 2021년 시행된 특정금융거래정보법의 엄격한 규정 준수 요건을 개정하여 거래소 운영 효율성을 개선할 가능성도 있습니다.

2. [6.2] 싱가포르 금융감독원, 해외 무허가 암호화폐 서비스 금지

싱가포르에 등록 또는 운영 중인 모든 암호화 서비스 제공자는 DTSP 라이선스를 취득하지 않으면 2025년 6월 30일 이전에 해외 고객에게 서비스 제공을 중단해야 합니다. MAS는 완충 기간이 없을 것이라고 분명히 밝혔습니다.

• 엄격한 DTSP 라이선싱 요구 사항:

싱가포르에 등록 또는 설립되어 디지털 토큰 서비스(토큰 발행, 거래, 보관, 이체, 노드 운영, 컨설팅 및 연구 보고서 발행 포함)를 제공하는 모든 사업체는 국내 및 해외를 불문하고 MAS에서 발급하는 DTSP 라이선스를 취득해야 합니다. 또는 지급결제서비스법, 증권선물법 또는 재무자문법에 따른 기존 라이선스를 보유해야 합니다. 이를 준수하지 않는 기업은 최대 싱가포르 달러(약 20만 달러)의 벌금 및 징역형을 포함한 엄중한 처벌을 받을 수 있습니다.

• "사업장"의 광범위한 정의:

"사업장"에는 사업 운영에 사용되는 모든 장소(이동식 매점 포함)가 포함되며, 적용 범위가 매우 넓습니다. 재택근무하는 해외 기업 직원은 예외일 수 있지만, 정의가 모호하며 MAS가 최종적으로 해석을 결정합니다.

• 디지털 토큰 서비스는 다음과 같이 광범위하게 정의됩니다.

토큰 발행, 거래, 보관, 컨설팅, 그리고 디지털 토큰(전자, 인쇄 등) 관련 분석 또는 연구 보고서 발행을 포함합니다. KOL(투자자)도 투자 연구 콘텐츠를 게시하려면 허가가 필요할 수 있습니다.

• 전환 기간 없음 및 엄격한 승인:

새로운 규정은 전환 기간 없이 2025년 6월 30일부터 발효됩니다. MAS는 DTSP 면허를 "매우 신중하게" 승인할 것이며 "극도로 제한적인 상황"에서만 승인할 것이라고 밝혔으며, 준수 기준은 매우 높습니다.

또한 MAS는 해외 기업 직원이 싱가포르에서 재택근무를 할 수 있도록 허용하지만, "직원"의 정의가 모호합니다. 프로젝트 설립자 또는 주주가 직원인지 여부는 MAS의 단독 재량으로 결정됩니다.

현재 면제 가능한 기관은 57개입니다.

FSM 법 3단계(2025년 6월 30일 발효)는 엄격한 DTSP 규제 프레임워크를 통과시켜 싱가포르가 "암호화폐 친화적"에서 강력한 규제로 전환하고 규제 차익거래 시대를 종식시켰습니다. 주요 내용은 광범위한 인허가 요건, 모호한 "사업장" 정의, 광범위한 서비스, 전환 기간 없음, 그리고 엄격한 자금세탁방지(AML/CFT) 조치입니다. 단기적으로는 중소 규모 프로젝트들이 높은 규정 준수 비용으로 인해 업비트 싱가포르와 같은 대형 기관과 합병하거나 철수할 가능성이 있습니다. 장기적으로는 새로운 규제가 시장의 신뢰를 높일 수 있지만, 웹3 혁신 중심지로서 싱가포르의 매력을 약화시킬 수 있습니다. 다음 달에는 홍콩, 두바이, 도쿄, 말레이시아, 미국이 프로젝트 당사자들이 철수하기 선호하는 지역이 될 수 있습니다.

3.【6.4】JPMorgan Chase, 고객들이 비트코인 ​​ETF를 대출 담보로 사용할 수 있도록 허용할 계획

BTC를 대출 담보로 사용할 수 있게 되면, BTC의 재무적 속성이 크게 향상되어 "정적 자산"에서 "유동적 자본"으로 전환되어 자본 활용도, 가치 평가 프리미엄, 그리고 전반적인 시장 수요를 개선합니다. 고객은 자산을 매도하지 않고도 비트코인 ​​ETF를 담보로 대출을 받을 수 있으며, 이는 투자자에게 자금을 활용하고 투자 전략을 최적화하는 새로운 방법을 제공합니다.

글로벌 시스템적으로 중요한 은행(G-SIB)으로서 JP모건 체이스가 비트코인 ​​ETF를 담보로 승인한 것은 암호화폐 자산이 주류 금융기관에서 금이나 주식처럼 합법적인 투자 수단으로 인정받고 있음을 보여줍니다 . 비트코인 ​​ETF에 "실물 자산" 지위를 부여하면 골드만삭스나 모건스탠리 등 다른 은행들도 이에 동참하여 암호화폐 자산에 대한 기관들의 수용을 더욱 확대할 수 있습니다.

특별 감사

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작성자: Nora / WolfDAO

편집자 리뷰: 맷 / 노라

이 주간 보고서에 기여해 주신 위의 파트너분들께 감사드립니다. 본 주간 보고서는 WolfDAO 에서 학습, 소통, 연구 또는 감사의 목적으로만 게시합니다.