[매크로 주간리포트┃4알파] 상호관세 시행의 영향은?

4 알파 핵심 아이디어:

1. 시장 실적 검토

미국 주식이 폭락했습니다 . S&P는 이틀 만에 10% 하락했고, VIX는 40을 돌파했으며, 미국 주식은 기술적 하락장에 돌입했고, 시장은 극심한 공황 상태에 빠졌습니다.
안전 자산의 분산 : 미국 국채 수익률은 폭락했고, 금은 상승 후 하락했으며, 미국 달러 지수는 약세를 보였습니다.
상품 시장 붕괴 : 원유, 구리 및 기타 상품 가격이 급락하면서 세계 수요에 대한 비관적인 전망이 반영되었습니다.
비트코인은 "이중적 속성"을 보인다 . 처음에는 미국 달러 신용 위기로 상승했지만, 이후 글로벌 위험 자산 공황으로 하락하면서 "위험 회피 + 유동성 민감성"의 복잡성을 보여준다.

2. 트럼프 관세 분석

예상보다 심각 : 전통적인 동맹국들은 약 10%의 "최소 임계값"을 설정했고, 아시아 국가들은 최대 25-54%의 관세를 부과했으며, 유럽 연합도 20%의 인상을 요구받았습니다.
정치적 논리는 경제적 논리보다 강력합니다 . 정치적 논리는 정당성을 구축하고, 재정 수입을 늘리고, 세금 감면과 같은 정책을 위한 길을 마련하는 것입니다. 외국 협상에서 협상력을 강화하고 제조업 복귀에 대한 압력을 증가시켰습니다.
관세 전략은 거칠지만, 한국과 일본 등의 국가가 관세 인하 협상에 주도권을 쥐고 있어 협상의 여지는 남아 있다 .
중국-유럽의 대응책은 가장 큰 위험 변수입니다 . 특히 중국이 이미 대응책을 도입했기 때문에 상황이 장기화될 가능성이 있습니다.

3. 비농업 고용 데이터 분석

공식 실업률은 2%이지만, U6 실업률은 무려 7.9%에 달하며 2개월 연속 상승세를 보이고 있습니다.
파트타임 일자리가 감소함에 따라 고용 증가율은 하향 조정되었습니다. 시간당 평균 임금 성장률은 둔화되었고 노동력 참여율은 여전히 낮은 수준이다.
통계적 검증의 인위적 왜곡이 발생하고 고용의 질이 저하되었습니다.

4. 유동성 및 이자율 분석

SOFR 선물 금리가 상당히 하락했는데, 이는 시장이 연방준비제도가 예정보다 일찍 금리를 인하할 것으로 예상하고 있음을 보여줍니다.
2년과 10년 미국 국채 수익률이 동시에 폭락하면서 시장이 완전히 '가격 침체' 모드로 전환되었음을 나타냈습니다.
파월의 연설은 신중했다. 그는 경기 침체의 위험을 인정했지만 여전히 완화 입장을 표명하지 않았고, 정책은 일단 지켜보는 단계로 접어들었다.

5. 다음 주 전망 및 제안

위험 요소:

관세 대응 조치의 확대에 대한 불확실성이 매우 높으며, 특히 중국과 EU가 추가 보복 조치를 취할지 여부에 대한 불확실성이 높습니다 .
경제 데이터의 "지연된 대응 + 데이터 창"은 정책과 시장 간의 게임을 심화시킵니다.
시장에는 '가격 책정이 가능한 정책 경로'가 부족 하고 구조적 취약성이 매우 높습니다.

시장 가격 논리가 변경되었습니다.

"인플레이션 압력"에서 "높은 인플레이션 + 높은 관세 → 억제된 수요 → 조기 경기 침체"로;
미국 재무부 채권 수익률과 위험 자산의 변동은 "비관적 기대 + 정책 바닥 추구"를 함께 확인합니다.

제안:

중립적인 입장을 유지하고 급격한 시장 변동에 대처하는 데 신중하십시오.
비트코인은 장기적으로 "미국 달러 유동성 대리자"가 될 잠재력을 가지고 있으며 , 연준이 완화 정책을 시작하면 다시 혜택을 보게 될 것입니다.
단기적으로 레버리지를 통제 하고 정책 완화와 시장 바닥 신호 확인을 기다리세요

상호 관세 부과의 영향은 어떻게 될까요?

1. 이번 주 거시경제 리뷰

1. 시장 개요

이번 주에 트럼프 대통령의 보복 관세가 시행되었지만, 시장 예상치를 크게 넘어섰고, 글로벌 위험 자산이 폭락했습니다.

미국 주식: S&P 500 지수는 이틀 동안 10% 하락하며 2020년 3월 이후 가장 큰 하락률을 기록했습니다. 다우존스 산업평균지수는 이번 주에 7.6% 하락하였고, 나스닥은 약세장(12월 최고치 대비 22% 하락)에 접어들었습니다. 반도체 ETF(SOXX)는 단 1주일 만에 16% 폭락하며 2001년 이후 최악의 실적을 기록했습니다. VIX 지수는 한때 40 이상으로 치솟았는데, 이는 시장의 극심한 단기 공황 상태를 보여줍니다.

안전 자산: 10년 만기 국채 수익률은 32베이시스포인트 폭락해 3.93%로, 2022년 9월 이후 최저치를 기록했습니다. 현물 금 가격은 온스당 3,023달러까지 급등한 뒤 주간 기준으로 1.7% 하락했습니다. 미국 달러 지수는 이번 주에 1.1% 하락했습니다.

상품: OPEC+의 생산 증가가 수요 우려와 맞물리면서 브렌트 원유는 10.4% 폭락해 배럴당 61.8달러에 거래되었습니다. 구리 가격은 2022년 7월 이후 가장 큰 주간 하락률인 13.9% 폭락했습니다. 철광석은 3.1% 하락했습니다.

암호화폐: 비트코인은 이번 주에 미국 주식 시장에서 잠시 하락세를 보였습니다. 상호 관세 부과 이후 미국 주식 시장은 폭락했지만 대신 비트코인은 상승했습니다. 하지만 중국이 대응책을 내놓은 이후 다시 하락세를 보였지만, 전체적인 하락세는 미국보다 나았습니다. 이는 비트코인의 안전 자산과 위험 자산이라는 두 가지 속성 사이의 모순을 반영합니다.

관세의 영향으로 비트코인은 안전 자산과 위험 자산의 속성이 서로 뒤섞여 있다는 것을 생생하게 보여주었습니다. 상호 관세가 시행되자 트럼프의 관세 인상은 글로벌 법정 통화 시스템에 대한 신용 우려를 촉발했고, 비트코인의 '디지털 금'이라는 대체 통화 속성이 활성화되었습니다. 그러나 중국이 34%의 관세를 부과한 이후 글로벌 공급망이 붕괴될 것이라는 공황이 촉발되었고, VIX지수는 45를 돌파했으며, 모든 위험 자산이 무차별적으로 매도되었습니다. 이번 위기에서 비트코인이 보여준 성과는 디지털 시대의 복잡한 모순이라는 본질을 드러냅니다. 비트코인은 기존의 위험 자산의 유동성 제약을 받지만, 동시에 합법적인 통화 시스템을 전복하려는 혁명적 비전을 품고 있습니다.

2. 경제 데이터 분석

이번 주의 데이터 분석은 주로 트럼프의 관세와 비농업 데이터에 초점을 맞춥니다.

2.1 트럼프 관세 분석

시장은 오랫동안 트럼프 대통령의 보복 관세를 예상했지만, 트럼프 대통령이 4월 2일에 도입한 관세 인상의 규모와 범위는 시장 예상을 크게 넘어섰습니다.

트럼프의 상호 관세는 내용적으로 크게 두 가지로 나뉜다.

미국은 파이브 아이즈 동맹(영국, 호주, 뉴질랜드) 등 전통적인 무역 상대국에 대해 약 10%의 최소 기본 관세를 책정했습니다. 주목할 점은 위에 언급된 국가들의 미국에 대한 관세율도 10% 수준이라는 점이다. 이 관세율은 전반적으로 시장 예상과 일치합니다.
주로 아시아 지역 등 특정 지역의 무역 상대국에 더 높은 관세를 부과합니다. 중국은 34%(이미 부과된 20%를 더해 총 54%)를 추가했고, 인도네시아는 32%, 베트남은 46%, 태국은 36%, 한국은 25%, 일본은 24%를 추가했습니다. 또한 EU는 20% 증가했다.

 차트: 미국 상호 관세 출처: 백악관

사실, "상호 관세"는 정확한 경제 개념이 아니다. 트럼프의 정치적 서사에서 이는 무역 적자를 균형 잡는 핵심 수단이며 중요한 협상 도구입니다. 정치적 목적을 더 분석해보면, 논리적으로 트럼프의 관세는 두 가지 주요 효과를 갖는다.

정통성 구축 및 의회 지지 획득 : 한편으로 트럼프는 높은 관세를 "공정성"이라는 구실로 은폐하고 중서부 제조 주들의 대중적 지지를 얻었습니다. 반면에 관세 수입은 실제로 미국의 재정 수입을 늘릴 것이고, 이는 이후의 세금 인하와 규제 완화 조치에 큰 도움이 될 것이며, 특히 의회의 지지를 얻는 데 도움이 될 것입니다.

제조업 복귀를 앞당기기 위한 외국 협상을 위한 협상 카드를 내놓습니다. 2025년 수출 전망에 대한 중국 및 유럽 수출업체의 낙관적 기대치를 낮추기 위해 사전에 불확실성을 조성합니다. 북미 지역에서의 현지화 제조를 가속화하도록 글로벌 제조업계 선도기업들에게 엄청난 압력을 가하고 있습니다.

더 깊은 차원에서 보면, 트럼프가 "통제 가능한 위기"를 만들어내어 국내외의 이해관계 분배 질서를 재구축하고 단기적인 경제적 비용을 장기적인 정치적 자본으로 전환한다는 것이 본질이다.

관세 부과에서 트럼프 대통령의 구체적인 행동을 판단해 보면, 이번 관세는 또 다른 특징이 있습니다. 간단하고 조잡하지만 협상의 여지를 남겨둔다는 것입니다. 특정 국가/지역에 부과되는 관세율은 주로 무역적자를 기준으로 산정됩니다. 또한 다른 국가에는 이를 이행하는 데에 일정한 시간이 주어집니다. 예를 들어, 한국, 일본, 베트남 등은 미국과의 협상을 서두르고 관세율을 낮추어 미국도 동등한 수준으로 관세율을 인하하도록 주도적으로 나섰습니다.

특별히 주목해야 할 것은 중국과 유럽연합의 대응책이다. 지난 금요일 중국이 상응 조치를 취하고 강경한 입장을 취한 이후, 중국과 미국 간의 게임 사이클이 상당히 확대될 것으로 예상됩니다.

관세가 도입된 후, 위험 자산은 급격히 하락했고, 위험 시장에서는 미래의 경기 침체 위험을 가격에 반영하기 시작했습니다. 올해 들어 금리 인하 횟수는 4회로 늘었습니다.

 차트: 연간 금리 인하에 대한 금리 시장 기대치 출처: 백악관

2.2 비농업 데이터

앞서 판단했듯이 비농업 고용의 총 규모는 비교적 안정적인 것처럼 보이지만, 심도 있는 분석을 통해 그렇지 않다는 사실이 드러났습니다. 최근의 거시경제 연구는 대체로 착각에 빠진다 . 즉, 일자리 시장이 여전히 강하기 때문에 인플레이션은 자연스럽게 계속 감소할 것이라는 믿음이다. 하지만 우리는 고용의 질이 데이터의 강점과 다르다는 점을 발견했습니다.

 차트: 미국 3월 비농업 고용 데이터 출처: MishTalk

주요 구조적 데이터는 다음과 같습니다.

1) 공식 실업률은 4.2%이다. U6 비율은 7.9%로 더 높습니다.

2) 1월 비농업 임금 총액 변화량은 14,000개 감소로 수정되었습니다. 2월의 변화율은 34,000으로 하향 조정되었습니다. 이러한 개정 이후, 1월과 2월의 총 일자리 수는 이전에 보고된 것보다 48,000개 적었습니다.

3) 실업률이 두 번째 달 연속 상승했습니다. 정부의 해고가 늘어나면서 실업률은 더욱 높아질 것으로 예상됩니다.

4) 비농장 근로자들의 시간당 평균 소득은 8% 증가했습니다. 생산직과 비감독직 근로자의 평균 시급은 3.9% 증가했고, 전반적인 성장률은 계속해서 둔화되었습니다.

5) 노동력 참여율은 여전히 5%로 낮습니다. 파트타임 고용은 44,000명 감소했고, 정규직 고용은 459,000명 회복되었습니다(지난달 122만 명 급락을 부분적으로 바로잡음).

미국 노동부 통계에 따르면, 단 1시간만 일해도 취업한 것으로 간주된다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 일자리가 없고 일자리를 구하지도 않는다면, 실업자로 간주되지 않지만, 노동력에서 탈락한 것입니다. 구인 광고에서 일자리 공고를 찾는 것은 "일자리를 찾는 것"으로 간주되지 않습니다. 고용된 것으로 간주되려면 실제 면접에 참석하거나 이력서를 제출해야 합니다. 실제로 이러한 왜곡은 실업률을 인위적으로 낮추고, 정규직 고용을 인위적으로 늘리고, 월별 급여 명세서 고용 보고서를 인위적으로 부풀립니다.

미국 노동 시장은 기본적으로 건전한 것으로 나타났지만, 구조적으로는 낙관적이지 않습니다. 시장이 기대하는 '전반적인 냉각'은 아직 오지 않았지만, 악화 조짐은 쌓이고 있다.

3. 유동성과 이자율

연방준비제도의 대차대조표 측면에서 연방준비제도의 광의의 유동성은 이번 주에도 6.1조 달러로 유지되었습니다. 이자율과 국채 시장의 관점에서 볼 때, 3월부터 지금까지 시장 기대치가 급격하게 조정된 것을 알 수 있었습니다.

 차트: 미국 당일 금융금리 및 국채수익률 변화 출처: Wind

위 그림에서 보이는 바와 같이:

1) SOFR 12개월 만기 금리(연한 주황색 선): 이는 내년 연준의 금리 수준에 대한 시장 예측입니다. 데이터는 분명히 하락세를 보이고 있으며, 현재 SOFR 금리와의 차이가 약 4.3%에서 4.0% 미만으로 더 커졌습니다. 이는 시장이 재평가되고 있음을 나타냅니다. 즉, 연준이 금리를 조기에 인하하거나 장기간 느슨한 통화 정책을 유지할 가능성이 더 큽니다.

2) 2년 미국 국채수익률(녹색) 10년 미국 국채 수익률(파란색)은 동시에 급격히 하락하여 현재 4.0% 이하로 떨어졌고, 10년 국채 수익률은 3.8%에 근접했습니다. 이는 시장이 단기 정책 경로가 완화 방향으로 전환된다는 데 합의에 도달했다는 것을 보여줍니다(2년물에 반영됨). 장기 경제 성장과 인플레이션에 대한 기대도 상당히 낮아졌습니다(10년 예측에 반영). 시장 전체가 '가격 침체' 단계에 접어들었고, 금리가 더 이상 핵심 리스크가 아니라 경제 자체가 문제를 겪을 것이라는 믿음이 확산되고 있다.

전반적으로 트럼프의 "상호 관세" 연설은 경기 침체 위험에 대한 시장의 가격 책정을 강화했으며, 시장의 주요 논리는 다음과 같이 바뀌었습니다. 높은 인플레이션 + 관세 인상 → 수요 억제 → 조기 경기 침체 → 연준이 금리를 조기에 인하해야 할 수도 있음.

게다가 이번 주 파월 의장의 연설은 시장의 많은 관심을 모았습니다. 하지만 그의 연설로 미루어 보아, 연방준비제도는 경기 침체 속에서 깊은 정책적 딜레마에 빠져 있는 듯합니다. 파월의 성명은 전반적으로 신중했다. 한편, 그는 "실업 증가와 인플레이션 상승 위험이 공존하는 경기 침체 딜레마"를 인정하고, 데이터가 명확해질 때까지 기다리고 당장은 정책 기조를 조정하지 않아야 한다고 강조했습니다. 시장에는 연방준비제도가 2024년에 115베이시스포인트의 금리 인하를 반영했고, 5월에 금리를 인하할 가능성이 35.1%로 상승했지만, 파월은 여전히 "기다려보자"는 것이 주된 어조라고 암시했다.

2. 다음 주 거시경제 전망

글로벌 자산의 경우, 현재 상황은 구조적 불확실성이 증가하는 전형적인 기간입니다. 시장 유동성이 부족한 것이 아니라 "가격 책정 가능한 정책 경로"가 부족한 것입니다. 시장이 직면한 위험은 주로 다음 세 가지 측면과 관련이 있습니다.

1) 관세 보복: 미국이 중국의 대응 조치에 어떻게 대응할지는 불확실하다. 게다가 유럽연합과 아시아 등 다른 경제권에서도 보복 조치를 취할지는 아직 불확실하다.

2) 경제 데이터: 현재 시장에서는 경기 침체에 대한 우려가 커지고 있습니다. 관세 보복이 확대되면, 부진한 경제 지표로 인해 시장의 위험 감수성이 더욱 억제될 수 있습니다. 그러나 동시에 구체적인 경제지표가 나오지 않으면 시기적절하게 대응할 수 없어 연방준비제도이사회가 결정을 내리기가 더 어려워지고 시장 변동성이 더 오래 지속될 수 있습니다.

이자율 시장, 위험 시장, 경제 데이터의 결론을 바탕으로 볼 때, 우리는 전체 시장이 여전히 매우 취약한 상태에 있다고 생각합니다. 데이터가 반증할 수 없는 진공 상태에서는 시장이 강력한 상승 모멘텀을 갖기 어렵습니다. 하지만 동시에 트럼프 내각 구성원들의 의견에 따르면 현재 관세는 이미 가장 높은 상한선이며, 이후 협상이 완화되면서 점차 시장에 정책적 바닥이 마련될 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

위의 분석을 바탕으로, 우리의 전반적인 견해는 다음과 같습니다.

현재 거래 기준은 높은 인플레이션과 관세 충격으로 인해 세계 경기 침체 예상이 재평가된다는 것입니다.
미국 국채 수익률(특히 SOFR 선물 금리 급락)의 동시적 하락은 "정책 공간 개방 + 거시경제적 비관적 기대 증가"를 분명히 반영했습니다. 위험 자산(미국 주식, 원자재)의 급격한 변동은 펀드가 "가격 가능한 미래"에 대한 확신이 극도로 부족하다는 것을 보여줍니다. 금이나 비트코인 등 대체자산은 안전자산의 논리를 갖추고 있지만, 유동성 제약으로 인해 여전히 독립적으로 강세를 보일 수 없어 구조적 리스크가 해소되지 않았음을 반영하고 있습니다.
암호화폐의 경우, 비트코인의 '안전 자산 대 유동성 민감성'이라는 두 가지 특성이 이번 관세 위기에서 완전히 드러났습니다. 연방준비제도가 신속하게 통화정책을 완화해야 한다면, BTC는 다시 한번 자금에 의해 "미국 달러 유동성 대리 자산"으로 간주될 수 있습니다. 중립적 입장을 유지하고 레버리지를 통제하며 단기적인 급격한 시장 변동에 주의하는 것이 좋습니다.

다음 주의 주요 거시경제 데이터는 다음과 같습니다.

부인 성명

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