팟캐스트: Bankless

번역: Yuliya, PANews

최근 암호화폐 벤처캐피탈 RockawayX가 암호화폐 헤지펀드 Relayer Capital을 인수한 후, 새로 설립된 1억 5천만 달러 규모의 유동성 기회 펀드를 위한 자금을 모집하고 있습니다. 이 펀드는 Relayer의 창립자이자 전 CoinFund 파트너인 Austin Barack이 주도하며, 저평가된 암호화폐 토큰과 관련 주식을 발굴하는 데 집중할 예정입니다.

최신 Bankless 팟캐스트에서 Austin Barack은 자신의 "성장과 가치" 투자 철학을 상세히 설명했습니다. 그는 암호화폐 시장의 핵심 기회가 인프라에서 애플리케이션으로 전환되었다고 지적하며, 왜 95%의 에너지를 2차 시장에 집중하는지 중점적으로 공유했습니다. 엄격한 기본적 가치 평가 모델을 통해 Austin은 Venice, Pump, Hyperliquid 및 EtherFi와 같은 자산의 실제 성장 잠재력과 평가 논리를 심층 분석했습니다.

"성장과 가치" 논리로 암호화폐 시장의 가격 오류 기회 찾기

David: Austin 씨, 환영합니다. 오늘은 토큰에 대해 이야기해보죠. 먼저 암호화폐 분야에서의 투자 관점, Relayer Capital의 전략은 무엇인가요?

Austin: 암호화폐 시장은 변화가 너무 빨라서 2017년, 2021년, 2024년에 효과적이었던 방법이 지속되지는 않습니다. 하지만 저는 재현 가능한 주제를 하나 발견했습니다. 바로 성장과 가치의 만남입니다. 아무도 연간 10% 성장하고 PER 4배인 회사를 찾으러 암호화폐 시장에 오지 않습니다. 그럴 바에는 유틸리티 주식을 사는 게 낫죠. 물론 지금은 AI 데이터 센터 수요 증가로 전력 회사들도 흥미로워지고 있지만, 그것이 핵심은 아닙니다.

암호화폐 시장이 진정으로 매력적인 이유는 때때로 다음과 같은 프로젝트를 찾을 수 있기 때문입니다:

사업 성장이 매우 빠르고;
사용자와 수익이 모두 확대되고 있으며;
시장이 아직 높은 가격을 매기지 않았습니다.

암호화폐 시장의 자금 흐름은 주기적 패턴을 보입니다. 강세장에서는 많은 것들이 너무 비싸게 거래되고, 약세장에서는 너무 싸게 떨어집니다. 그렇기 때문에 시장에는 기본적으로 개선되고 있지만 가격이 아직 반영되지 않은 프로젝트들이 자주 등장하며, 이것이 기회를 창출합니다.

저는 약 2년 전에 Relayer를 설립했으며, 이전에는 CoinFund의 파트너였습니다. 저희는 유동성과 벤처 캐피탈을 모두 다루지만, 최근에는 더 많은 기회가 있기 때문에 95%의 에너지를 유동성 토큰에 집중하고 있습니다. 제가 가장 주목하는 두 분야는 암호화폐+AI와 24/7 거래 토큰화이며, 여기에는 Venice, Pump, Hyperliquid, EtherFi 등이 포함됩니다.

David: 그렇다면 벤처 캐피탈 쪽은 어떤가요? 초기 투자와 유동성 전략은 어떻게 조화를 이루나요?

Austin: 여기서 구분이 필요합니다. 제가 방금 말한 "성장과 가치"는 주로 유동성 토큰에 대한 것입니다. 이러한 토큰은 이미 시장에서 거래되고 있기 때문에 가격, 수익, 환매, 소각, 사용자 증가 등의 데이터를 확인하고 시장이 이를 저평가하고 있는지 판단할 수 있습니다.

벤처 캐피탈 측면에서, 최고의 프로젝트는 일반적으로 저렴하지 않으며, 진입하려면 프리미엄을 지불해야 합니다. 하지만 초기(시드, 프리시드)에 진입할 수 있다면 절대적 평가는 여전히 매력적입니다. 저는 여전히 신규 브로커, 온체인 DeFi, 토큰화, AI 등의 분야를 주시하지만, 핵심은 팀과 실행 능력입니다.

David: 그렇다면 지금 Austin 씨에게 Relayer의 두 가지 사업 부분인 유동성 토큰과 사모 벤처 투자 중 어느 쪽이 더 주목을 끌고 있나요?

Austin: 2024년 펀드가 처음 운영된 첫 3분기 동안은 대략 50대 50이었습니다. 하지만 지금은 시간의 약 95%를 유동성 토큰에 쏟고 있습니다. 그 이유는 현재 1차 시장의 많은 프로젝트들이 괜찮지만, 상당수가 이미 성장 단계의 회사로 전통적인 결제나 핀테크 기업에 더 가깝기 때문입니다. 저는 이것들이 공개 시장에서 암호화폐 관련 자산으로서 흥미롭다고 생각하지만, 1차 시장에서는 그렇게 흥분되지 않습니다. 따라서 현재는 주로 이미 상장되어 거래되는 토큰에 집중하고 있습니다.

David: 이것은 사이클 위치와 관련이 있나요? 비트코인이 6만 2천 달러에서 거의 8만 달러까지 상승했으니까요.

Austin: 완전히 그렇지는 않습니다. 지난 1년 정도 유동성 토큰은 항상 제 핵심 관심사였습니다. 우리가 깊고 오랜 약세장을 겪었기 때문에 시장에 뚜렷한 분화가 나타났습니다. 예전에는 100개의 토큰을 살펴봤을지 모르지만, 지금은 진지하게 연구할 가치가 있는 것은 10개, 심지어 5개에 불과하다는 것을 알게 됩니다. 이 프로젝트들은 공통점이 있습니다:

제품-시장 적합성을 찾았고;
사업 성장이 빠르며;
수익 또는 사용자 데이터가 현저히 개선되었고;
그러나 가격은 여전히 비싸지 않습니다.

물론 일부 자산은 최근 가격이 오르면서 예전처럼 저렴하지는 않지만, 전체적으로는 여전히 매력적입니다. 예를 들어 Ethena와 Pendle이 있습니다. 저는 이것들을 항상 "3단계 자산" 으로 봅니다. 시장 바닥이 1단계, 자산의 초기 반등이 2단계라면, 온체인 수익률이 상승하고 시장이 더 뜨거워질 때 Ethena와 Pendle 같은 온체인 수익 프로토콜이 분명한 혜택을 볼 것입니다. 실제로 Ethena는 최근 약 30시간 만에 40% 상승했으며, 이 논리가 이미 나타나기 시작했습니다.

왜 Venice가 저평가되었을까?

David: 당신은 Venice 토큰 VVV가 10억 달러 FDV에서 심각하게 저평가되었으며 목표 가격이 43.9달러라는 트윗을 올렸습니다. 지금은 가격이 더 올랐지만, 그 모델을 자세히 설명해 주시겠습니까?

Austin: 저는 전통적인 재무 출신이라 모델을 처음부터 직접 구축했습니다. Venice의 사업은 비공개적이고 검열 없는 AI 접근을 제공하며, 다양한 최첨단 및 오픈소스 모델을 집계합니다. 수익원은 주로 두 가지입니다: 구독(월 18/68/200달러의 세 가지 등급)과 추가 크레딧 구매입니다.

그들은 7월에 10억 달러의 가치 평가로 지분 및 토큰 자금을 조달했습니다. Venice는 지분과 토큰 사이에서 상당히 우아한 균형을 이루고 있습니다. Venice의 주요 사업은 실제로 오프체인 사업이기 때문입니다. 대부분의 사용자는 이를 일반 AI 애플리케이션처럼 사용하며, 신용카드로 결제하고 컴퓨터나 휴대폰에서 사용합니다. 컴퓨팅 파워를 확보하고, 비즈니스 관계를 구축하며, 회사를 운영하는 것은 완전히 온체인화하면 매우 복잡해집니다. 따라서 지분 회사 법인이 필요합니다.

하지만 동시에 VVV 토큰은 자체적인 가치 포착 방식을 가지고 있습니다:

Venice는 수익의 일부를 사용하여 VVV를 환매 및 소각합니다;
VVV는 토큰화된 컴퓨팅 파워와 관련된 유용성도 있습니다;
장기적으로 회사는 대부분의 잉여 현금 흐름을 토큰에 환원할 계획입니다.

현재 Venice에는 두 가지 프로그램화된 소각 메커니즘이 있습니다:

신규 사용자 구독 시, 구독 등급에 따라 일정량의 VVV 소각;
사용자가 크레딧을 구매할 때도 일정량의 VVV 소각.

따라서 모델을 구축할 때 저는 먼저 사업 수익부터 시작하여 매출 총이익률, 추론 비용, 마케팅, 고객 확보, 인건비 등 운영 비용을 추정합니다. Venice는 Hyperliquid처럼 100%에 가까운 이익률을 가진 사업이 아니기 때문입니다.

사업 매출 총이익률이 50%이고 여전히 고속 성장 단계에 있으며 EBITDA 이익률이 10%에 불과하다고 가정해 봅시다. 만약 수익의 8%를 소각에 사용한다면, 이는 사실상 잉여 현금 흐름의 대부분을 토큰 환매 및 소각에 사용하고 있는 것일 수 있습니다. 따라서 단순히 "소각이 수익의 8%를 차지한다"는 것을 보고 이것이 매우 높은 가치 포착이라고 생각해서는 안 됩니다.

제가 진정으로 주목하는 것은: 지속적인 성장 투자 이후, 소각에 사용할 수 있는 현금 흐름이 얼마나 남느냐입니다.

제 모델에 따르면, 2026년 8월경 Venice의 연간 수익은 약 1억 700만 달러, 연간 소각액은 약 830만 달러입니다.
2027년에는 수익이 약 3억 3600만 달러에 도달하고 소각액은 7000만 달러에 이를 것으로 예상합니다.

토큰 환매의 시가총액 대비 비율을 전통적인 기업의 PER 배수로 본다면, 수익이 전년 대비 5~10배 성장할 수 있는 기업의 경우 50배의 가치 평가 배수는 합리적이며, 오히려 낮을 수도 있다고 생각합니다. 7000만 달러에 50배를 곱하면 35억 달러의 토큰 가치 평가가 나옵니다. 2027년 말 토큰 공급량을 고려하면 약 43.89달러의 VVV 가격을 얻을 수 있습니다. 제가 모델을 업데이트했을 때 VVV 가격은 약 12달러였습니다. 지금은 약 16달러 정도입니다. 여전히 매력적이라고 생각합니다.

David: 이 모델에서 가장 큰 가정은 무엇인가요?

Austin: 2027년 예상 소각액 7000만 달러 중 2900만 달러(약 40%)는 아직 완전히 출시되지 않은 "Minds" 제품에서 발생할 것으로 예상됩니다. 이것은 매우 중요한 가정입니다. 하지만 제가 이 가정을 한 것은 근거가 없지 않습니다.

Venice는 올해 초 크레딧 구매 기능을 출시했으며, 현재 연간 수익 실행률은 6000만 달러에 달합니다. 팀의 뛰어난 제품 실행력을 고려할 때, Minds 제품이 2027년에 3000만 달러의 소각액을 창출할 것이라는 예측은 합리적입니다.

David: 저는 약간 다른 의견을 제시하겠습니다. 크레딧 구매는 새로운 기능이지만 본질적으로 기존 제품의 확장입니다. 단순히 더 많은 AI 사용량을 판매하거나 사용자가 기존 제품을 더 많이 사용하도록 하는 것입니다. 반면 "Minds"는 완전히 새로운 사업 라인(AI 제품의 앱 스토어와 유사)입니다. 크레딧 구매는 이미 존재하고 수요가 있는 제품을 판매하는 것이기 때문에 실패할 가능성이 낮습니다. 하지만 Minds는 완전히 새로운 제품 차원이며, 사용자와 개발자가 실제로 이를 수용할지조차 알 수 없습니다.

Austin: 이 반박은 합리적입니다. 크레딧 구매를 신제품 혁신 지수의 2/10에 비유한다면, Minds는 5/10에 해당합니다.

Minds의 핵심은 일반 사용자도 전문가처럼 AI를 사용할 수 있게 한다는 점입니다. 프롬프트 엔지니어링, 자동화 워크플로우, 코드 도구 등에서 Minds는 개발자가 구조화된 AI 복합 애플리케이션을 구축하고 사용자가 한 번의 클릭으로 사용할 수 있도록 합니다.

이는 또한 제가 Minds가 직접 창출하는 소각 수익을 과대평가했을 수 있지만, Minds가 메인 사이트의 구독 및 포인트 소비를 견인하는 엄청난 효과는 과소평가했을 수 있음을 의미합니다. Minds가 AI를 더 유용하고 쉽게 만들어 전반적인 사용 빈도를 높이기 때문입니다.

David: Minds의 가장 흥미로운 점은 Venice가 최종 사용자에게 직접 도달할 수 있는 능력을 가지고 있다는 것입니다. 이것이 OpenRouter와 같은 범용 모델 애그리게이터와의 가장 큰 차이점입니다. Minds에서 Venice의 슈퍼 유저는 고품질 AI 복합 패러다임을 만들어 다른 사용자와 공유하고 수익을 분배받을 수 있습니다. Apple App Store와 유사한 이러한 양방향 네트워크 효과는 Venice의 매우 독특한 상승 논리입니다.

Austin: 완전히 동의합니다! Venice는 400만 명 이상의 누적 등록 사용자를 보유하고 있으며, 월간 활성 사용자는 수백만 명 수준으로 추정됩니다. 이 매우 활동적인 사용자 그룹은 소셜 미디어와 커뮤니티에서 Minds 애플리케이션을 자발적으로 확산시킬 것입니다. 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 또한 Venice는 영화제 등 오프라인 행사를 후원하고 있으며, 이미지 및 비디오 생성과 같은 확산 모델 분야에서 일반 사용자는 Minds와 같은 기성 창의적 도구 세트를 절실히 필요로 합니다.

David: Venice는 젊은 AI 스타트업이지만, 모든 수익을 성장에 재투자하는 대신 수익으로 토큰을 환매 및 소각하고 있습니다. 이는 스타트업의 상식에 어긋납니다. 이것이 걱정되지 않나요?

Austin: 토큰은 양날의 검입니다. 장점은 많은 관심을 얻고, 빠르게 시작할 수 있으며, 새로운 효용을 창출할 수 있다는 점입니다 (예: 사용자가 VVV를 잠가 DEM을 생성할 수 있으며, DEM은 본질적으로 토큰화된 컴퓨팅 파워로, 각 DEM은 하루에 1달러 상당의 추론 크레딧에 해당합니다). 단점은 명확한 규제 법안이 마련되기 전까지 토큰이 모든 가치를 포착할 것이라고 보장할 수 없다는 것입니다. Venice는 매우 신중합니다. 먼저 소량의 재량 소각을 진행한 후, 새로운 구독에 대해, 그리고 이제는 포인트 구매에 5% 소각을 추가했습니다. 그들은 6500만 달러를 모금했으며, 이는 이미 소각된 금액의 10-20배이므로 성장과 환매를 동시에 지원할 충분한 탄약이 있어 이러한 균형은 매우 지속 가능합니다.

David: VVV의 소각 메커니즘은 주로 신규 가입과 포인트 구매입니다. 팀은 세 번째 가능성, 즉 갱신 소각을 암시한 적이 있습니다. 당신의 모델에 이것이 포함되어 있나요?

Austin: 포함되어 있습니다. 제 모델은 합리적이면서도 낙관적입니다 (낙관도는 대략 10점 만점에 6점). 저는 그들이 올해 말이나 내년 1분기에 갱신 소각을 시행할 것으로 예상합니다. 낮은 비율부터 시작하여 영향을 관찰한 다음 시간이 지남에 따라 비율을 높일 수 있습니다. 또한 포인트 구매의 소각 비율이 현재 5%에서 2027년에는 10%로 증가할 것이라고 가정합니다.

David: Venice의 지금까지의 성장이 당신의 예상을 초과했나요?

Austin: 확실히 초과했습니다. 올해 초에 주목하기 시작했을 때 토큰 가격은 2달러였습니다. 당시 저는 수익이 1000만~~2000만 달러, 사용자는 약 100만 명일 것으로 추정했습니다. 수익이 8개월 만에 5~~10배 성장하고, 사용자가 400만 명에 도달하며, 포인트 성장이 이렇게 빠를 줄은 몰랐습니다. Venice는 암호화폐 분야에서 진정으로 주류 소비자 시장에 진출하여 PMF(Product-Market Fit)를 찾은 몇 안 되는 제품 중 하나입니다.

David: OpenRouter가 70억 달러의 가치 평가로 인수된 것에 대해 어떻게 반응하나요?

Austin: 이는 우리가 다중 모델 라우팅의 세계로 나아가고 있음을 보여줍니다. OpenRouter는 개발자 도구 계층에 가깝고, Venice는 소비자 계층입니다. 사람들이 Venice를 찾는 이유는 프라이버시와 특정 사용 사례에 가장 적합한 모델을 선택할 수 있기 때문입니다. OpenRouter는 두 달 전에 13억 달러의 가치 평가를 받았고, 지금은 100억 달러입니다. 이는 Venice의 적정 배수를 검증해줍니다. 만약 그들이 이러한 성장을 계속한다면, 아마도 70배의 배수가 맞을 수 있으며, 이는 제 가치 평가에 대한 확신을 더해줍니다.

펀더멘털이 일부 토큰을 매크로와 '탈동조화'시키고 있으며, 세 가지 애플리케이션 기반 성장 논리를 탐구합니다

David: VVV, Hype과 같은 토큰들은 비트코인과 ETH가 하락할 때 홀로 상승했습니다. 이들이 정말 매크로와 디커플링된 것일까요?

Austin: 부분적으로는 디커플링, 부분적으로는 커플링되었지만, 디커플링은 긍정적입니다. 디커플링은 이것들이 빠르게 성장하는 비즈니스이며, 펀더멘털 가치가 바닥 가격을 지지해주기 때문입니다. 커플링은 이것들이 본질적으로 토큰이기 때문입니다. 지난 18개월 동안 토큰은 부정적인 자금 유출(미국 주식, AI 등으로 유출)에 직면했습니다. 하지만 저는 이러한 자본 유출은 주기적이며, 지금쯤 역전되었을 수 있다고 생각합니다. 토큰으로서 이들은 더 많은 자금이 암호화폐 자산군으로 유입됨에 따라 혜택을 볼 것입니다.

Pump와 Hyperliquid의 경우 커플링이 더 깊습니다:

Pump는 온체인 활동 및 밈코인 거래와 강한 상관관계가 있으며, 90일 평균 수익은 이미 80% 증가했고, 두 배 또는 세 배가 될 가능성이 있습니다.
Hyperliquid의 RWA 시장(상품, 주식, 지수)은 거래량은 많지만 현재 수익은 적으며, 현금 창출원은 여전히 암호화폐 토큰 사업입니다.

만약 자금이 암호화폐 시장으로 다시 유입된다면, 이들은 수수료가 가장 높은 사업 부문에서 혜택을 볼 것입니다. 예를 들어 Hyperliquid는 일주일 전에 하루에 거의 100만 달러의 수수료를 발생시켰고, 며칠 전에는 하루에 500만 달러를 발생시켰습니다.

Venice는 암호화폐 시장의 흐름보다 더 큰 AI 채택의 물결을 누리고 있습니다.

David: VVV 외에 가장 흥미를 느끼는 토큰은 무엇인가요?

Austin: 재정 및 가치 평가 관점에서 Pump는 여전히 매우 저렴합니다. 환매 금액의 5배에 거래되고 있는 반면, Hyperliquid는 약 30-40배에 거래되고 있습니다. 시장은 Pump 수익의 지속 가능성에 의문을 제기합니다. 이전에 OpenSea의 선례(수익이 폭등한 후 95% 폭락)가 있었기 때문입니다. 하지만 Pump의 수익은 2년 넘게 지속되었고 여전히 성장 중이며, 일시적인 현상이 아닙니다. 개별 밈코인은 오르내릴 수 있지만, Pump는 "모든 밈코인의 카지노"이며, 이는 지속 가능한 사업입니다.

또한 많은 사람들(암호화폐 트위터에서 활동하는 사람들 포함)이 밈코인을 거래하지 않기 때문에 사용자가 누구인지 이해하기 어렵습니다. 하지만 카지노, 복권, 단기 옵션은 모두 거대한 기대값이 음수인 산업이며, 사람들은 분산 때문에 참여하며, 이는 전혀 비합리적이지 않습니다. Pump는 암호화폐 버전의 DraftKings 또는 Las Vegas Sands입니다.

물론, 지분과 토큰의 분할에는 여전히 불확실성이 존재합니다. 그들은 12개월 동안 수익의 50%를 환매하겠다고 약속했지만, 이후에는 갱신되지 않을 수 있습니다. 하지만 세대를 아우르는 기업을 만들고자 하는 팀에게 토큰을 포기하는 것은 이익에 부합하지 않습니다. 따라서 합리적인 환매 배수는 10-14배여야 하며, 이는 Pump가 여전히 두 배가 될 여지가 있음을 의미합니다.

또한 Hyperliquid도 매우 흥미롭습니다. 이는 암호화폐 시장이 "전체 금융 시스템을 온체인으로 이전"하는 가장 좋은 사례 중 하나일 수 있습니다. 즉시 결제, 24/7 거래, 그리고 모든 자산을 온체인으로 가져오는 것입니다. 이제 SpaceX, Cerebras, Unitree 및 기타 IPO 기업과 같은 새로운 사용 사례도 등장하여 이미 Hyperliquid에서 가격 발견이 이루어지고 있습니다. 미래에는 은행가가 회사의 IPO 가격을 결정할 때 Hyperliquid의 거래 화면을 직접 볼 수도 있습니다. "시장이 이에 대해 얼마를 지불할 의향이 있을까?" 이것이 새로운 가격 발견 메커니즘이 될 수 있습니다.

EtherFi는 또 다른 사례로, 제 펀드의 첫 번째 벤처 캐피탈 투자였습니다. 그들은 스테이킹에서 수익 상품, 신용카드로 전환했으며, 현재는 성숙한 신규 증권사로, 팀의 실행력이 매우 뛰어나며 모든 온체인 자산을 거래하고 대출할 수 있습니다. 원래 시장에서는 Lido와 같은 유동성 재스테이킹 비즈니스로 평가받아 FDV가 정점에 80억 달러에 달했지만, 재스테이킹 열기가 식으면서 하락했습니다. 하지만 오늘날 EtherFi의 비즈니스는 근본적으로 달라졌습니다. 수익의 65% 이상이 네오뱅크/브로커리지 사업(신용카드 수수료, 대출 이자)에서 발생하고, 스테이킹 수익은 35%에 불과합니다. 그리고 이 비율은 계속 변화하고 있으며, 신규 브로커리지 부분이 더 빠르게 성장하고 있습니다.

가치 평가 측면에서 현재 약 10-15배 수익률이며, 10배 성장(신용카드 일일 거래량 30만 건에서 300-400만 건)하고 있고 프로그램화된 환매를 막 시작한 비즈니스로서, 토큰이 거의 완전히 유통되어 발행 압력이 없다는 점을 고려하면 저평가되었다고 생각합니다. Blockworks는 성장률이 절반으로 줄어든다는 가정 하에 12개월 환매액을 2100만 달러로 추정하는 모델을 만들었습니다. 저는 3000만 달러를 가정하고 30배를 적용하면 토큰 가격이 1달러(현재 가격의 두 배)를 초과하며, 이는 업계 선두주자로서의 배수 확장도 고려하지 않은 수치입니다.

David: EtherFi는 현대 스타트업의 모델을 따릅니다. 소규모 팀이 대규모 기술을 활용하는 것입니다. 토큰화된 자산 덕분에 Neo Bank에서 Neo Brokerage로 진화하는 데 거의 비용이 들지 않았으며, 이더리움이 많은 작업을 대신 처리해 주었습니다.

Austin: 맞습니다. 현재 대출 규모는 2000만 달러에 불과하고 이자 수익은 4%에 그치지만, 그들은 기존의 DeFi 인프라를 활용합니다. 예를 들어 Aave와 협력하여 자체 Aave v4 인스턴스를 운영하고 수익을 80/20(EtherFi에 80%)으로 분배합니다. 반면 전통적인 신규 은행(예: NuBank)의 이자 수익 비중은 60-70%입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 여전히 엄청난 성장 여지가 있습니다.

암호화폐 시장의 다음 기회는 애플리케이션에 있습니다

David: 2026-2027년을 전망할 때, 이번 사이클은 어떻게 정의될까요?

Austin: 우리는 이미 '슈퍼 인프라 시대'와 완전히 작별했습니다. 새로운 퍼블릭 체인에 대한 흥분은 과거의 일이 되었습니다. 흥미로운 데이터는 과거에는 실행 계층 인프라가 암호화폐 수익의 95% 이상을 차지했지만, 현재는 애플리케이션이 2/3, 실행 계층이 1/3을 차지한다는 점입니다. 저는 미래에는 수익의 90% 이상이 애플리케이션에서 발생할 것이며, 가장 지속력 있는 토큰은 '애플리케이션'과 '화폐'가 될 것이라고 생각합니다.

비트코인은 사라지지 않지만, Zcash 같은 원조 프라이버시 코인은 기존 비트코인 보유자들을 끌어들이고 있다 — 암호화폐의 초기 이념으로 회귀하며 자금 유입을 이끌고 있다.

이더리움이 '화폐'로서 가질 잠재력에도 다시 관심이 생겼다 (비트코인의 양자 리스크와 집중 소유권 리스크를 고려할 때).

애플리케이션 레이어에서는 Solana가 가장 활동적인 블록체인이며, Pump를 탄생시켰다. 현재 예전 같은 MEV 수익은 없지만, 암호화폐 대중화를 위한 가장 강력한 베팅 중 하나다.

결국 2026년의 좋은 매수 포인트는 0에서 1로 가는(획기적인) 애플리케이션에 집중될 것이다 — 암호화폐와 현실 세계의 교차점을 찾은 것, 그리고 진정한 '화폐'로 인정받는 자산들이다. Venice, Hyperliquid, Pump, EtherFi, Bitcoin, Zcash 등은 돌아보면 놀라운 타이밍이 될 것이다.

Ethena：正调查用户Liquifi上ENA空投显示数量与领取页面存在差异的问题

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