2024년 4월, 두준은 ABCDE 펀드의 중단을 발표하고 새로운 인큐베이션 브랜드인 버널(Vernal)을 출시했습니다. 1차 투자는 보류된 반면, 인큐베이션 사업은 가속화되었습니다. 이는 그의 개인적 진로의 변화일 뿐만 아니라, 어느 정도는 Web3 투자 패러다임의 변화를 예고하는 것이기도 합니다.

지난 몇 년 동안 암호화폐 VC의 전략은 명확했습니다. 프로젝트에 투자하고, 프로젝트가 온라인에 나올 때까지 기다린 후, 현금화하기 위해 빠져나가는 것입니다. 하지만 이제 출구 경로가 막히고 평가 시스템이 붕괴되면서 많은 기관은 자신들이 계속해서 "금융 투자자"로 남아 있다면 전체 상황을 지켜볼 수조차 없을지도 모른다는 사실을 깨닫기 시작했습니다. 그 결과, 자본 집단은 접근 방식을 바꾸기 시작했습니다. 더 이상 프로젝트 성장에 베팅하지 않고 개인적으로 참여하여 리소스, 역량, 네트워크를 직접 패키징하고 프로젝트를 0에서 1로 추진하기 시작했습니다.

이것이 바로 "인큐베이션 투자"의 논리적인 출발점입니다. 이는 기존 VC의 확장이 아니라 주주이자 협력자라는 완전히 새로운 참여 역할입니다. 자본을 투자하고 운영상의 압력을 감내함 법적 책임 측면에서도 경계가 과거보다 훨씬 모호해졌습니다.

이 기사에서는 Portal Labs가 인큐베이션 투자의 핵심 논리와 규정 준수의 사각지대를 분석하는 데 도움을 드립니다.

순자산이 많은 투자자들은 자원이 많이 필요하고 법적 위험이 높은 이 길에서 결석하거나 선을 넘는 일을 어떻게 피할 수 있을까요?

인큐베이션 투자의 논리와 게임 플레이

초창기에는 자금 조달에 관한 소식만 나와도 Web3 프로젝트는 즉시 시작되었고, 커뮤니티는 열광했으며, 거래소들이 줄을 섰습니다. 하지만 이제 Web3는 더 이상 "XXX자금 조달 완료"만이 성공을 이루는 유일한 방법이 되는 시대가 아닙니다.

이러한 희소한 서사와 분산된 교통의 악순환 속에서 자본은 더 이상 전능한 추진력이 될 수 없습니다. 점점 더 많은 투자자들이 프로젝트를 실제로 운영하고 싶다면 그저 돈을 뿌리는 것만으로는 충분하지 않고, 스스로 참여해야 한다는 사실을 깨닫기 시작했습니다.

그 결과, "프로젝트에 투자하는 것"이 ​​"프로젝트를 실행하는 것"으로 바뀌었습니다.

이것이 바로 인큐베이션 투자의 본질입니다. 단순히 조기 티켓을 구매하는 것이 아니라, 더 높은 비율의 조기 지분을 위해 리소스, 역량, 네트워크를 교환하고, 실제 협업을 통해 프로젝트가 0에서 1로 완료되도록 돕습니다.

실제로 인큐베이션 투자는 일반적으로 다음 사항의 조합을 포함합니다.

• 생태계 강화: 트래픽 진입, 지갑 통합, 커뮤니티 사용자 가져오기를 통합하여 프로젝트가 출시 초기 단계에서 "사용되고 조회"되도록 보장합니다.

• 기술 지원: 기본 아키텍처 최적화, 보안 감사, 제품 테스트를 포함합니다. 이는 돈으로 달성할 수 없는 "엔지니어링 작업"입니다.

• 시장 홍보: 콘텐츠 마케팅, 커뮤니티 분열, 공동 활동 등을 실시하여 전체 체인에서 노출과 전환율을 높입니다.

• 규정 준수 협력: 투자 전 실사, 라이선스 신청, 법률 컨설팅은 모두 사전에 준비해야 합니다. 문제가 생기기 전까지 변호사를 고용하지 마세요.

가장 전형적인 사례는 바이낸스 랩스입니다.

Polygon과 Injective가 선두에 설 수 있었던 이유는 단순히 자금 조달 규모만이 아니라, Binance 생태계가 제공한 상당한 지원 덕분입니다. 지갑 도킹, 거래소 상장, 브랜드 지지, 법률 자문... 다시 말해, "그들을 협상 테이블에 앉히는" 전 과정을 거쳤습니다.

비슷한 경로가 이제 Vernal(Du Jun의 새로운 인큐베이션 브랜드)에서도 재현되고 있습니다. 즉, 프로젝트에 투자하면서 이를 현장으로 가져오는 것, 즉 '실행'을 '공동 구축'으로 바꾸는 것입니다.

a16z와 같이 여전히 1차 투자를 하고 있는 것처럼 보이는 일부 대형 펀드조차도 오랫동안 조용히 인큐베이션을 시스템에 통합해 왔다는 점에 유의해야 합니다. 그들은 프로젝트 당사자에게 모집 지원, 정부 커뮤니케이션 채널, 규정 준수 프레임워크 설계를 제공하고, 심지어 팀이 처음부터 시작하는 방법에 대해 체계적으로 교육할 수 있도록 Crypto Startup School을 개설하기도 했습니다.

이는 더 이상 과거의 논리, 즉 "내가 너에게 돈을 주면 너는 스스로 일해라"는 논리가 아닙니다.

간단히 말해서, 인큐베이션 투자는 매우 협력적인 게임입니다. 이 프로젝트를 '재정적 목표'가 아닌 '장기적 파트너'로 여깁니다.

단지 투자만 하고 떠나고 싶다면, 그렇게 하는 것은 불가능할 수도 있습니다. 하지만 자원과 팀, 체계적으로 협업할 능력이 있다면 이 경로를 통해 시장 평균보다 훨씬 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

인큐베이션 투자의 특징과 법적 과제

하지만 다시 생각해 보면, 인큐베이션 투자가 만병통치약은 아닙니다.

실제로 이를 통해 더욱 강력한 프로젝트 협업과 더욱 완벽한 생태적 협업 체인이 구축될 수 있지만, 동시에 투자자들을 더욱 복잡한 법적 맥락으로 끌어들이게 됩니다. 특히 현재처럼 글로벌 규제가 급속히 강화되는 상황에서 참여가 깊을수록 책임도 커지고, 지뢰를 밟을 가능성도 커집니다.

VC가 "투자하고 기다리기"를 의미한다면, 인큐베이션은 "직접 게임을 하는 것"에 더 가깝습니다. 그리고 이 게임은 항상 공정하지도 않고, 항상 안전하지도 않습니다.

Portal Labs는 이 경로의 "고위험 + 고참여" 특성을 세 가지 관점에서 살펴볼 것을 권장합니다.

1. 높은 참여도와 모호한 정체성 경계

전통적인 VC의 정체성은 비교적 명확합니다. 투자자, 관찰자, 프로젝트 운영에 대한 불간섭입니다. 하지만 배양은 다릅니다. 제품 회의에 참석하고, 토큰 경제 모델 설계에 참여하고, 심지어 지갑을 찾고, 출시에 대해 논의하고, 커뮤니티를 직접 구축할 수도 있습니다.

"조금 더 돕는 것"처럼 들리지만, 법은 그렇게 보지 않습니다.

당신은 투자자입니까? 컨설턴트? 아니면 "사실상 통제자"입니까?

계약 및 구조에 명확한 구분이 없을 경우, 규제 기관이나 프로젝트 당사자가 귀하에게 책임을 묻게 되면, 그들은 귀하가 "관련 당사자 거래", "실제 통제" 또는 "섀도우 이사직"에 관여했다고 판단하고, 귀하에게 법적 책임에 대한 연대 책임을 물을 가능성이 매우 높습니다.

특히 프로젝트에 사기, 불법 자금 조달 또는 사용자 자산 손실이 관련된 경우, 당신은 방관자가 아니라 "두 번째 피고"가 될 수 있습니다.

2. 다양한 수익 경로와 더 무거운 규정 준수 책임

인큐베이션의 이점 중 하나는 종료 방법이 더욱 다양해진다는 것입니다.

프로젝트 수익 공유에 참여하고, 토큰 환매 메커니즘을 설계하고, 생태적 이익을 결합하고, 심지어 제품 수익권을 수집할 수도 있습니다. 자본 효율성이 향상된 것처럼 들리지만, 이는 또한 더 다양한 규정 준수 과제를 처리해야 한다는 것을 의미합니다. 예를 들어:

• 이는 무허가 증권 발행에 해당합니까?

• 소득 협정이 지역 배당 규정을 위반합니까?

• 세금 신고나 신고가 필요합니까?

• 토큰 매입에는 시장 가격 조작이 포함됩니까?

이러한 문제를 처리하기 위해 규정 준수 프레임워크를 사용하면 위험을 제어할 수 있습니다. 하지만 당신이 개인이고 직접적으로 이 사건에 연루된다면, 그것은 "벌거벗고 달리는 것"과 같으며, 모든 위험을 스스로 감수해야 합니다.

3. 토큰은 여전히 ​​'고위험 영역'이다

RWA, DePIN, ZK 또는 AI 내러티브 등 무엇을 육성하든 피할 수 없는 마지막 질문은 " 코인을 발행해야 할까 ?"입니다.

코인이 발행되면 각 국가가 토큰의 속성을 어떻게 식별하는지에 대한 문제를 피할 방법이 없습니다.

• 미국에서는 SEC의 태도가 거의 일률적이며 기능적 토큰은 쉽게 증권으로 분류될 수 있습니다.

• 홍콩의 SFC는 변동성이 높은 토큰을 전문 투자자에게만 제공하도록 요구하며, 많은 프로젝트의 출시 프로세스가 액세스 메커니즘에 걸려 있습니다.

• 싱가포르에서는 토큰이 안정적인 수입이나 예측 가능한 수익을 가져올 경우 사전에 MAS에 등록해야 합니다. 그렇지 않으면 불법 발행으로 간주될 수 있습니다.

더욱 문제가 되는 것은 많은 인큐베이션 프로젝트가 '글로벌 협업 + 다중 지역 배치' 모델을 채택하고 있다는 점이다. 예를 들어: 싱가포르에 팀을 구성하고 → 케이맨에서 토큰을 발행하고 → 마지막으로 한국이나 일본 거래소에 상장하고 싶은 경우입니다. 업무 분담이 명확하고 논리도 타당한 것처럼 들리지만, 규제 당국의 관점에서 보면 이러한 일련의 작업은 하나 이상의 위험선을 넘었을 수 있습니다.

인큐베이션 투자를 위한 규정 준수 경로 및 구조

"깊은 참여 + 국경을 넘나드는 운영 + 다양한 역할의 혜택"이라는 복잡한 상황에 직면하여, 안전하게 인큐베이션 투자를 받고 싶다면 가장 핵심적인 능력은 프로젝트에 투자하는 것이 아니라 규정을 준수하는 구조를 구축하는 것입니다.

특히 Portal Labs는 세 가지 핵심 차원에서 시작할 것을 권장합니다.

1. "정체성 분리"를 잘 수행하세요

Portal Labs에서는 투자자가 돈이나 자원을 투자하더라도 "자연인으로서" 프로젝트에 직접 구속되는 것을 권장하지 않습니다. 그 이유는 간단합니다. 프로젝트에 문제가 생기면 개인이 손실을 메워야 하며, 이로 인해 투자자들은 매우 불확실한 법적 위험에 노출될 수 있습니다.

더욱 성숙한 접근 방식은 해외에 전담 투자 구조를 구축하는 것입니다. 일반적인 경로는 다음과 같습니다.

• 케이맨 SPV: 토큰 주식을 보유하고 수익을 분배하는 데 사용됩니다. 유연하고, 사용하기 쉽고, 비용이 통제 가능합니다. 이는 현재 암호화폐 펀드의 표준 구성입니다.

• BVI 지주회사: 세금 최적화를 위한 신탁 또는 패밀리 오피스 구조와 결합된 주식 투자에 적합함

• 싱가포르의 면제 펀드 구조는 가족형 자본 포트폴리오 관리에 적합하며, 세무 신고 및 계좌 개설과 같은 후속 규정 준수 작업에도 도움이 됩니다.

이러한 구조는 세금 및 결제 도구일 뿐만 아니라 신원 위험을 격리하고 규정 준수 책임을 관리하는 최초의 방화벽이기도 합니다.

2. 토큰 디자인은 사전에 '비증권화'되어야 합니다.

많은 국가는 토큰 발행 자체에는 반대하지 않지만, "증권"처럼 보이는 토큰을 발행하는 데에는 반대합니다.

중국 본토와 같이 제한 구역에 있는 경우 움직이지 마세요. 하지만 정책적 여유가 더 있는 지역을 선택한다면 설계 초기부터 규제가 있는 고압선에서 벗어나야 합니다.

다음 최적화 지점에 집중할 수 있습니다.

• SAFT를 사용하여 권리를 먼저 구속하고 발행을 연기함으로써 즉각적인 "증권 발행"에 대한 질문을 피합니다.

• 수익에 대한 약속이 없다면, 비록 "연 3%"라고 하더라도, 규제 당국은 이를 투자 계약으로 분류할 수 있습니다.

• 토큰의 "판매 포인트"보다는 토큰의 "사용 방식"을 강조하세요. 즉, 토큰의 가치가 상승할 때까지 기다리기보다는 처리 수수료를 상쇄하고, 거버넌스에 참여하고, 서비스와 교환하는 데 사용하는 것입니다.

• 선형적 릴리스보다는 잠금 + 작업 인센티브, 사용 시나리오 잠금 해제와 같은 생태적 행동에 구속됩니다. 이러한 유형의 "행동 바인딩 모델"은 기능적 토큰으로 규제 기관에서 더 쉽게 수용됩니다.

한마디로, 코인을 발행하는 것은 괜찮지만, 주식을 판매하는 것처럼 발행해서는 안 됩니다.

3. 시장 목표에 맞춰 "착륙 관할권" 매칭

각 지역의 규제 환경은 매우 다릅니다. 잘못된 시작점을 선택하면 수입이 줄어드는 문제가 아니라, 아예 온라인에 접속할 수 없게 될 수도 있습니다.

그래서 많은 사람들이 코인을 발행할 때, 먼저 누가 더 많은 돈을 가지고 있는지, 누구의 거래소와 협상하기 쉬운지를 살펴보고 싶어하지만, 이는 실제로는 틀렸습니다. 구조 설계의 첫 번째 단계는 "이 프로젝트를 어디로 마무리하고 싶은가"를 생각해 보는 것입니다.

• 미국 사용자를 타겟으로 삼을 계획이신가요? 그럼 Reg A는 필요 없습니다. 절차가 길고 비용이 많이 들죠. 면제를 받으려면 Reg D(자격을 갖춘 투자자의 경우)나 Reg S(해외 발행의 ​​경우)를 직접 살펴보는 게 좋습니다.

• 홍콩이나 싱가포르에서 시작할 계획이신가요? 그런 다음 가능한 한 빨리 현지 VASP 시스템에 연락하거나 소규모 테스트를 위해 규제 샌드박스에 참여하세요.

• 초기 단계에서는 시장 소유권이 확실하지 않습니까? 그러면 "케이맨 + BVI"와 같이 유연한 조합 구조를 고려할 수 있습니다. 이렇게 하면 나중에 어디에서 면허를 신청하든 유연하게 경로를 변경할 수 있습니다.

이러한 구조는 반드시 복잡한 것은 아니지만, 프로젝트가 온라인으로 전환되고 토큰 모델이 확정되기 전에 이를 설정해야 합니다. 시장의 피드백이 들어오면, 돌아가서 규정 준수를 개선하기에는 너무 늦을 것입니다.

인큐베이션 투자는 누구에게 적합할까요?

결국, 인큐베이션 투자는 '베팅 게임'이 아니라 '장기적 협력'입니다.

돈뿐만 아니라 시간, 자원, 전략적 시너지에 대한 포괄적인 투자도 필요합니다. 재정적 지원만 필요한 것이 아니라, 프로젝트 실행을 조정하고 여러 도메인에 걸쳐 리소스를 통합할 수 있는 능력도 필요합니다.

하지만 "소량의 참여와 높은 유동성"을 갖춘 자산 배분 방식을 선호하거나 "투자하고 자신의 위험을 감수하고 떠나는" 것을 바란다면, 인큐베이션 투자는 당신에게 이상적인 분야가 아닐 수 있습니다.

물론, 장기주의를 믿는 참여자이고, 업계 생태계에 뿌리를 내리고자 하며, 자신의 경험, 자원, 비전을 프로젝트의 성장 경로에 진정으로 통합할 의향이 있다면, 인큐베이션 투자는 잠재적인 여러 가지 수익뿐만 아니라 미래를 함께 구축할 수 있는 기회도 가져다 줄 것입니다.