저자: 두완러 (豆丸了)

2026년 7월 13일, 서울.

한국 종합주가지수 KOSPI가 하루 만에 8.95% 폭락하며 올해 7번째 서킷브레이커가 발동됐다. 한국인들이 '국운주'라 부르는 SK하이닉스는 하루에만 15.37% 급락했는데, 최근 20년간 이토록 가파른 낙폭은 없었다. 삼성전자도 10% 넘게 떨어졌다.

레버리지 계좌 120만 개 이상에서 마진콜이 발생했고, 증권사 시스템이 자동 청산한 계좌만 32만~46만 개에 달했다. 더 가슴 아픈 점은 청산된 사람 중 62%가 2030대 젊은층이었다는 사실이다. 누군가는 신혼집 마련 자금을 날렸고, 누군가는 대출까지 받아 주식에 뛰어들었다.

부산의 한 20대 청년은 주식 유튜버의 추천을 믿고 투자했다가 손실을 보자, 그 유튜버를 흉기로 찌르기까지 했다.

이런 표현들은 예전에는 주로 코인 시장 폭락 이후의 상황을 묘사할 때나 등장했다. 하지만 지금은 기술주 조정을 겪고 있는 한국, 미국, 일본 시장에서 똑같은 일이 반복되고 있다.

급등락은 겉으로 드러난 현상일 뿐, 진짜로 달라진 것은 가격 결정 방식이다. 내러티브가 밸류에이션을 압도하고, 레버리지가 감정을 증폭하며, 소셜미디어가 합의(컨센서스)를 순식간에 극단으로 몰고 간다.

글로벌 증시, 특히 기술주가 점점 코인 시장을 닮아가고 있다.

원가정으로 돌아오다

“원가정으로 돌아온 걸 환영합니다.”

폭락 후, 주식으로 넘어갔던 코인 트레이더들이 앞다퉈 손실 후기를 써 내려가는 가운데, 위와 같은 댓글을 댓글창 곳곳에서 볼 수 있었다.

이른바 ‘원가정’이란 다름 아닌 가상화폐 시장을 가리킨다. 2025년 하반기부터 2026년 초까지 코인 시장에서는 ‘원가정 탈출’이라는 대극이 펼쳐졌다.

코인 시장에서 오랜 시간 굴러온 KOL과 베테랑 플레이어들이 이 시장에 회의를 느끼기 시작한 것이다. 비트코인은 횡보하고 거래량은 바닥을 기었으며, 밈코인은 투자자들을 쉴 새 없이 털어먹으며 “이 판은 더 이상 재미가 없다”고 느낀 이들이 점차 미국 주식으로 눈을 돌렸다.

이 선택은 아주 합리적으로 보였다.

주식에는 매출도, 이익도, 실적 발표도 있고 SEC 규제도 있다. 현금 흐름이 거의 없이 오로지 합의로만 가격이 형성되는 코인 프로젝트들과 비교하면, 미국 주식은 적어도 더 성숙하고 더 안전한 자산처럼 여겨졌다.

코인 트레이더들이 가져간 것은 유동성만이 아니었다. 그들이 코인 시장에서 해오던 거래 방식도 그대로 가져갔다.

이들은 가상화폐 시장에서 새로운 내러티브를 좇고, 높은 변동성 자산을 찾고, 레버리지를 사용하며, 소셜미디어 분위기에 따라 재빨리 포지션을 바꾸는 데 익숙했다. 주식 시장에 들어와서도 이 방식은 거의 변하지 않았고, 단지 거래 대상이 토큰에서 AI, 메모리 반도체, 레버리지 ETF로 바뀌었을 뿐이며, 여러 번 큰 수익을 거두었다.

메모리 반도체주는 곧 새로운 집단적 합의로 떠올랐다.

논리는 간단했다. AI 서버에는 더 많은 고대역폭 메모리(HBM)가 필요하고, HBM 공급이 수요를 따라가지 못해 메모리 가격이 오르니, 마이크론, 삼성전자, SK하이닉스가 가장 직접적인 ‘곡괭이 장수(픽앤샤블)’가 되는 건 당연했다. 썬(Sun) 형의 “저장 공간은 영원히 부족하다”는 말도 큰 호응을 얻었다.

적지 않은 코인 KOL들은 어느새 미국 주식, 메모리 반도체 사이클, AI 자본 지출을 설명하는 강사로 변신했다. SK하이닉스 2배 레버리지 상품 같은 것들은 일반 주식보다 ‘훨씬 효율이 높은’ 베팅 도구로 받아들여졌다.

그러다 7월에 시장 흐름이 반전되었다.

비트코인이 오히려 ‘저변동성 자산’이 되다

고점에서 절반이 깎이는 데 얼마나 걸릴까?

비트코인은 268일, 비슷한 낙폭을 기록한 은은 169일이 걸렸다.

반면, 샌디스크는 약 55% 빠지는 데 36일, SK하이닉스는 약 53% 폭락하는 데 단 34일밖에 걸리지 않았다.

똑같이 ‘반 토막’이 났는데, 비트코인은 약 9개월이 걸린 반면 메모리 반도체주는 한 달여에 불과했다.

이것이 바로 이번 장세의 기묘한 점이다. 과거에는 투자자들이 며칠 사이에 비트코인이 급등락할 것을 걱정했고, 주식은 실적과 밸류에이션에 따라 천천히 조정된다고 믿었다. 그런데 지금은 일부 기술주가 가상화폐보다 더 짧은 시간 안에 완전한 거품 붕괴 과정을 완주하고 있다.

매우 직관에 반하는 현상이다. 비트코인이 일부 기술주에 비해 상대적으로 안정적인 자산이 되어가고 있다.

찰스 슈왑 집계에 따르면, 2025년 비트코인의 역사적 변동성은 약 42%, 최대 낙폭은 약 32%였다. 같은 기간 테슬라의 변동성은 약 63%에 최대 낙폭은 48%, 엔비디아의 변동성은 약 50%에 최대 낙폭은 37%였다.

여전히 비트코인은 고위험 자산이지만, 일부 대형 기술주들이 오히려 더 큰 변동성을 보인 것이다.

비트와이즈는 2026년 연간 전망에서 비트코인의 전체 변동성이 엔비디아를 밑도는 현상이 계속될 수 있다고 예측하기도 했다.

그래서 지금 상황은 꽤나 부조리하다. 비트코인은 점점 기술주를 닮아가고, 기술주는 점점 비트코인을 닮아가고 있다.

내러티브가 밸류에이션의 기준이 될 때

코인 시장에는 오래된 격언이 있다. 투자는 곧 내러티브를 사는 것이라는 말이다.

2026년 글로벌 기술주는 이 말을 현실로 만들고 있다.

물론 AI는 허구가 아니다. 엔비디아, 마이크로소프트, 구글, 그리고 대형 클라우드 기업들은 진짜 매출을 내고 있으며, 실제로 데이터센터 건설에 막대한 자금을 쏟아붓고 있다.

하지만 “AI가 진짜 가치를 창출할 것이다”라는 명제에서 “AI와 조금이라도 관련만 있으면 어떤 회사든 어떤 가격에 사도 된다”라는 결론으로 가기까지는 간극이 크다.

장이 가장 뜨거웠을 때, 이 간극은 시장에서 곧바로 생략되어 버렸다.

AI 서버, 광모듈, 메모리 반도체, 데이터센터, 전력 설비, 심지어 원자력 기업들까지 AI 밸류체인에 끼워 넣을 수만 있다면 주가가 순식간에 치솟았다. 사업은 아직 계획 단계에 머물러 있고 수주는 구체화되지 않았는데도, 시장은 몇 년 뒤 가장 좋은 결과만을 가정해 미리 가격을 매겼다.

한국의 이야기는 “AI 반도체가 곧 국운”이라는 것이었다. KOSPI가 연일 신고가를 경신하자, 점점 더 많은 가정이 미성년 자녀 명의로 주식 계좌를 만들어 삼성전자나 SK하이닉스 같은 인기 종목을 장기 선물처럼 사주기 시작했다.

중국 A주에서도 비슷한 쏠림 현상이 나타났다. 2026년 상반기 TMT 섹터 시가총액은 41조 7,800억 위안에 달해 A주 전체 시총의 약 31.45%를 차지했고, 일부 거래일에는 기술 섹터 거래대금이 시장 전체의 절반에 육박하기도 했다.

미국 시장은 오랫동안 소수의 대형 기술주를 중심으로 가격이 형성되어 왔다. 지수 수익률이 갈수록 소수 기업에 의존하고, 펀드와 옵션, 개인 투자자들이 함께 같은 주식을 사들일 때, 겉으로는 분산된 것처럼 보이는 포트폴리오도 실제로는 똑같은 AI 이야기에 베팅하는 셈이 된다.

이는 이전 코인 시장과 꽤 닮았다. 2021년 도지코인이 폭등한 것은 기술 혁신 때문이 아니라, 일론 머스크가 트윗 하나를 올렸기 때문이다. 2026년 기술주 폭등 역시 모든 기업이 깜짝 실적을 냈기 때문이 아니라, 챗GPT로 인해 모든 사람이 “AI가 모든 것을 재정의할 것”이라고 믿게 되었기 때문이다.

내러티브가 이처럼 빠르게 시장을 주도할 수 있게 된 데는 정보 전파 방식의 변화도 큰 몫을 했다.

과거 주식 정보는 주로 재무제표, 리서치 보고서, 기업 설명회(IR)에서 나왔다. 오늘날에는 점점 더 많은 투자 결정이 유튜브, X(트위터), 숏폼, 유료 커뮤니티에서 비롯된다.

복잡한 기업 분석은 몇 마디 말로 압축된다. 시간이 증명하겠지만 연산 능력과 광모듈, AI 연산은 영원히 부족하다…

소셜미디어 알고리즘은 신중함에 보상을 주지 않는다. ‘한 방에 인생 역전’이야말로 영원한 조회수 보증수표다. 누군가는 옵션으로 하루 만에 돈을 두 배로 불렸고, 어떤 직장인은 메모리 주식에 몰빵해 경제적 자유를 얻었으며, 또 누군가는 레버리지 ETF로 몇 달 만에 몇 년 치 연봉을 벌었다.

캔들 차트는 최고의 광고다. 수많은 주부와 아주머니들이 비상금을 꺼내 시장에 뛰어들었고, 심지어 집을 팔아서 주식에 투자하는 사람까지 나타났다. 이는 마치 몇 년 전 학생들이 학교를 그만두고 올인 웹3(Web3)에 뛰어들던 모습과 똑같았다.

레버리지의 광란

코인 시장에서 가장 무서운 건 변동성이 아니라, 변동성과 레버리지라는 죽음의 조합이다. 2026년 글로벌 증시는 이를 완벽하게 재현하고 있다.

2026년 5월 27일, 한국거래소는 삼성전자와 SK하이닉스를 기초자산으로 하는 2배 레버리지 ETF 16종의 상장을 승인했다.

개인 투자자들은 미친 듯이 뛰어들었다. 상장 승인부터 7월 중순까지, 한국 개인 투자자들은 단일 종목 레버리지 ETF를 누적 14조 원 순매수했다. 같은 기간 외국인 순매수는 약 2조 원에 불과했다.

이 ETF들에는 몇 가지 치명적인 설계상 특징이 있었다.

이 상품들은 매일 익스포저를 재조정한다. 변동성이 심할수록 순자산가치(NAV) 감소가 두드러진다. 어떤 주식이 먼저 10% 하락한 뒤 11.1% 상승하면 주가는 다시 원점으로 돌아오지만, 이에 대응하는 2배 레버리지 상품은 먼저 20% 하락한 뒤 다시 22.2% 상승하더라도 결국 약 2.2% 손실을 보게 된다.

급락장에서는 문제가 훨씬 심각해진다.

목표 레버리지를 유지하기 위해, 이 상품들은 하락 시 수동적으로 리스크 익스포저를 줄여야 한다. 매도가 기초자산 가격을 더욱 끌어내리고, 가격 하락은 다시 더 많은 비중 축소와 손절, 증거금 부담을 촉발한다.

골드만삭스는 이후 이 상품들의 ‘빠른 디레버리징’이 코스피 장중 변동성을 비정상적으로 키운 주된 원인이었으며, 기관 순매도의 62%가 ETF 관련 청산에서 비롯되었다고 분석했다.

두 달 뒤, 한국 금융당국은 긴급히 모든 신규 개별 종목 레버리지 ETF 상장을 중단시켰다. 최저 증거금 요건은 1,000만 원에서 3,000만 원으로 대폭 상향 조정되었으며, 현금만 인정했다.

하지만 너무 늦었다. 2.3조 원 규모의 강제 청산이 이뤄졌고, 수십만 가정의 재산은 한 줌 재가 되었다.

세계에서 가장 깊은 시장 중 하나인 미국 증시마저도 레버리지의 역풍을 맞고 있다.

JP모건 애널리스트의 최근 분석에 따르면, 미국 증시에는 여전히 ‘디레버리징 여력’이 남아 있으며, 4월 이전 수준으로 회복되려면 3개월이 더 필요하다.

메모리 반도체주 레버리지 ETF의 규모를 기초자산 시가총액과 비교한 비율은 전체 주식 ETF 평균치의 세 배에 달한다. 심지어 레버리지 주식 인덱스 ETF조차도 이 비율이 자체 역사적 수치와 비교해 높은 수준에 있다.

하나의 퇴행

‘증시의 코인 시장화’가 주식이 이제 완전히 가상화폐와 같아졌다는 의미는 아니다.

주식 뒤에는 여전히 회사가 있고, 자산과 매출, 현금 흐름이 있으며, 재무 공시와 감사, 그리고 규제도 존재한다. 설령 시장의 열기가 식더라도 진짜 수익을 내는 기업은 계산 가능한 가치를 지니고 있다.

실제로 변화가 일어난 곳은 거래 레이어다.

과거에는 사람들이 기업의 미래 이익을 샀다. 지금은 점점 더 많은 사람들이 테마의 열기를 거래하고 있다.

증시의 코인 시장화란, 본질적으로 탈합리화를 향한 혁명이다.

전통 주식 시장은 PE, 현금 흐름을 보고, 암호화폐화된 주식 시장은 서사, 상상력을 본다. 전통 주식 시장 변동성은 20%가 높은 편이고, 암호화폐화된 주식 시장 개별 종목의 일일 변동성 10%~15%는 일상이 되었다.

전통 주식 시장의 레버리지는 신용거래와 대차거래를 통해 이뤄지지만, 코인화된 주식 시장에서는 ETF, 파생상품, 퀀트 전략을 통해 이뤄진다. 전통 주식 시장의 정보는 리서치 리포트와 재무제표에서 나오지만, 코인화된 주식 시장의 정보는 트위터, 유튜버, 커뮤니티에서 나온다. 전통 주식 시장에서는 기관이 합리적으로 가격을 책정하지만, 코인화된 주식 시장에서는 기관이 개인 투자자처럼 행동하고, 퀀트가 추세 추종 매매를 한다……

더욱 우스운 것은, 지금 비트코인이 ETF, 기관화, 변동성 감소를 통해 주식처럼 되려고 애쓰며 점차 주류 금융권에 편입되고 있다는 점이다.

이것은 하나의 부조리한 교차점이다.

코인 시장에서 주식 시장으로 전향한 사람들은 결국 자신이 '원가정'을 떠나지 않았다는 것을 깨닫게 된다. 그것은 끊임없이 반복되는 메커니즘이다. 거대한 서사, 밀집된 포지션, 쉽게 얻을 수 있는 레버리지, 그리고 모두가 자신만은 남들보다 먼저 빠져나갈 수 있다고 믿는 것이다.

한국 개인 투자자가 트레이딩 포럼에 남긴 그 말은 모두가 기억할 가치가 있다. 주식 하기 전의 삶으로 돌아가고 싶다. 내 돈을 돌려줘.

하지만 시장은 절대 환불해 주지 않는다.

英国法官裁定Craig Wright不是中本聪，也非比特币白皮书的作者

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