作者：esprit.hl

編譯：AididiaoJP，Foresight News

最近幾週，業界對Hyperliquid 的未來發展產生了越來越多的擔憂。市佔率流失、競爭對手快速崛起、衍生性商品賽道日益擁擠，這些現像都引出一個核心問題：表象之下究竟發生了什麼事？ Hyperliquid 是已經觸頂，還是市場目前的解讀忽略了更深層的結構性訊號？

本文將為您逐層剖析。

第一階段：全面領先期（2023 年初– 2025 年中）

在此期間，Hyperliquid 各項關鍵指標屢創新高，市佔率持續成長，主要得益於以下幾大結構性優勢：

• 積分激勵系統：有效吸引了市場流動性。
• 新合約上線的先發優勢：例如在TRUMP、BERA 等合約上率先推出，使其成為新交易對流動性最充足的平台，並成為盤前交易（如PUMP、WLFI、XPL）的首選。交易者為掌握新興趨勢，不得不使用Hyperliquid，這將其競爭優勢推至頂峰。
• 使用者體驗：在永續合約DEX 中擁有頂級的操作介面和使用者體驗。
• 更低的手續費：相較中心化交易所更具成本優勢。
• 推出現貨交易：開拓了新的使用場景。
• 生態建設工具：包括Builder Codes、HIP-2 提案及HyperEVM 整合。
• 極高的穩定性：即使經歷重大市場波動，也能維持服務零中斷。

基於這些優勢，Hyperliquid 市佔率連續成長超一年，並於2025 年5 月達到80% 的高峰。

彼時，Hyperliquid 團隊在創新和執行力上均遙遙領先，整個生態中尚無真正可與之匹敵的產品。

第二階段：成長乏力期：「流動性AWS」策略與競爭白熱化

自2025 年5 月起，Hyperliquid 市佔率急劇下滑，截至12 月初，其交易量佔比已從約80% 跌至接近20%。

這種成長勢頭的相對喪失，主要歸因於以下幾點：

1. 策略重心從B2C 轉向B2B

Hyperliquid 並未持續深化純B2C 模式（如推出自有行動應用或持續上線新永續合約產品），而是轉向B2B 策略，致力於成為「流動性的AWS」（亞馬遜雲端服務）。

此策略核心是建構可供外部開發者利用的基礎設施，例如供前端使用的Builder Codes 和用於啟動新永續合約市場的HIP-3。然而這一轉變意味著將部分產品部署權交給了第三方。

短期內，此策略對吸引和留存流動性並非最優。基礎設施尚在早期，市場採納需要時間，外部開發者目前也尚未具備Hyperliquid 核心團隊長期累積的使用者觸達能力和信任度。

2. 競爭對手趁勢搶得市場

與Hyperliquid 的新策略不同，競爭對手們保持了完全的垂直整合模式，因此在推出新產品時動作可以快得多。

由於掌控完整的執行環節，這些平台在保有產品發布完全控制權的同時，也能利用已建立的用戶信任快速擴張。這使得它們在當前階段的競爭力遠超第一階段。

這直接轉化為市場份額的獲取。如今競爭對手不僅提供了Hyperliquid 上的全套產品，還推出了後者尚未上線的功能，例如Lighter 已上線的現貨市場、永續股票和外匯交易。

3. 激勵缺失與流動性遷徙

Hyperliquid 已有一年多未推出任何官方激勵活動，而其主要競爭對手則不然。例如近期交易量市佔率領先（約25%）的Lighter，目前仍處於代幣發行前的「積分激勵季」。

在DeFi 世界，流動性本質上是逐利而動的。從Hyperliquid 流向Lighter（及其他平台）的交易量中，很大一部分可能是為了獲取激勵和潛在空投。與大多數運行積分激勵的永續合約DEX 類似，Lighter 的市場份額在其代幣發行後預計會有所回落。

第三階段：HIP-3 與Builder Codes 的崛起

如上所述，打造「流動性的AWS」並非短期最優策略。但從長遠看，正是這項策略定位使Hyperliquid 有望成為全球金融的核心樞紐。

雖然競爭對手複製了Hyperliquid 目前的大部分功能，但真正的創新來源仍在Hyperliquid。

基於Hyperliquid 進行開發的生態建構者，能夠專注於特定領域，在持續演進的基礎設施之上，制定更具針對性的產品開發策略。

相較之下，保持完全垂直整合的協定（如Lighter），同時優化多條產品線時，將面臨更多限制。

HIP-3 雖仍處於早期，但其長期影響力已開始顯現。主要參與者如@tradexyz 已推出永續股票，@hyenatrade 近期也部署了用於交易USDe 的終端。更多實驗性市場正在湧現，例如提供IPO 前資產曝光的@ventuals，以及專注於寶可夢或CS:GO 資產等小眾投機市場的@trovemarkets。

預計到2026 年，HIP-3 市場的交易量將在Hyperliquid 總交易量中佔據顯著份額。

最終推動Hyperliquid 重奪主導地位的關鍵，在於HIP-3 與Builder Codes 的協同效應。

任何整合Hyperliquid 的前端都能立即連接到所有HIP-3 市場，從而為其用戶提供獨特的產品。因此建造者有充分動力透過HIP-3 創造新市場，因為這些市場可以輕鬆連接任何相容的前端（如Phantom、MetaMask 等），從而觸達全新的流動性來源——這是一個完美的成長飛輪。

Builder Codes 的持續發展，讓我對其在創收和用戶成長方面的潛力越樂觀。

目前，Builder Codes 的主要用戶仍是Phantom、MetaMask、BasedApp 等加密原生應用程式。但我預計未來將會出現一類基於Hyperliquid 構建的新型「超級應用」，它們旨在吸引完全非加密原生的全新用戶群。

這很可能就是Hyperliquid 邁入下一個規模擴張階段的路徑。