作者： @RayDalio

編譯：何同學

橋水基金創辦人我現在處於人生的一個階段，主要目標是將過去60年來學到的、對我有幫助的、我認為也能幫助他人的原則傳遞給更多人。我認為，我能傳遞的最重要的投資原則之一，就是關於什麼是"全天候投資組合"（All Weather Portfolio）以及如何構建這樣的投資組合。我認為這些原則在當下這樣充滿風險的時期尤其寶貴。

對我來說，對大多數投資者而言最重要的是擁有一個這樣的投資組合：a）充分分散化/經過精密設計，使其在承擔最小風險的前提下獲得盡可能高的回報；b）不需要擇時操作。原因在於：a）雖然大多數人認為最安全的投資是現金（如短期國債，或接近零違約風險的高品質貨幣市場基金等計息存款），因為它不會違約，但這些現金投資在長期內必然帶來最低的稅後回報，而且在高通膨時期表現會特別差——即會損失大量購買力。同樣真實的是，b）幾乎所有投資者（包括大多數資深的專業投資者）都無法有效地進行市場擇時，即便他們自認為可以。因此，我認為對於大多數自行管理投資組合的投資人來說，投資應該盡量少做甚至不做市場擇時。

全天候投資組合是一種被動持有的投資組合，預期回報遠高於現金等低風險資產，但風險遠低於股票和債券等高風險資產，在任何環境下都是如此。這與大多數投資組合不同——例如經典的60/40股債組合，或是那些在好年景表現好、在差年景表現差的投資。所以要明確一點，全天候投資組合是實現上述目標的一種組合類型，而不是一個投資產品。它更像是一個金融工程挑戰，旨在實現這種平衡，在此基礎上可以衍生出投資產品。我的全天候投資組合是按照我自己的方式建構的，我會在這裡簡要描述，稍後再做更全面的詮釋。自然，我的方法隨著時間的推移不斷演進和改進，我也有一些想法可以使其變得更好。但任何人都可以用自己的方式來實現它——也許我應該舉辦一場比賽，看看誰能建立出最佳的方法。

我先從我是如何提出我的方法以及它如何運作開始講起。

大約30年前，我試圖為我的家人創建一套投資策略，讓他們在我離世後也能在沒有我指導的情況下進行投資。我認為我需要一個投資組合，它能夠：

a）提供顯著高於現金的報酬（即等於或超過經典的60/40股債組合）；

b）風險低於60/40組合；

c）不會在任何特定類型的經濟環境中表現很差；

d）不需要市場擇時。

在我看來，獲得這種全天候投資組合的唯一方法是：持有多種分散化的、回報更高但風險也更高的投資品，使它們組合在一起後，由於這些資產類別之間的相互分散效應，整體獲得與單一資產相同的高回報，但風險更低。為了實現更好的分散化，我提出了"風險平價"（Risk Parity）的概念——即對不同風險水平（即不同波動率）的投資進行調整，透過提高低風險/低波動率投資的風險/波動率，降低高風險/高波動率投資的風險/波動率，使它們的風險水平趨於一致，從而更好地相互平衡。然後我根據驅動各資產類別回報的最基本因素來平衡我對每類資產的曝險。換句話說，通過了解每種資產類別如何應對不斷變化的經濟狀況（如通脹和增長——例如，當通脹和增長上升時債券表現不佳，而黃金、通脹掛鉤債券和大宗商品等抗通脹資產則表現良好），並在通脹和增長上升與下降的環境中配置等量的風險，我就能創建一個對所有經濟情景都保持良好平衡的被動戰略配置組合。 30年後的今天，我仍然堅信，擁有這核心策略組合至關重要。我的全天候投資組合就是我理想中的、持續持有的策略性資產配置－即"貝塔"（資產類別）組合。雖然我也會根據我對市場走勢的判斷進行大量戰術性投注來創造"阿爾法"，但這些都是通過創建一個充分分散化的阿爾法組合來實現的，我稱之為"純阿爾法"（Pure Alpha）策略。 （我現在不詳細解釋這種方法，因為那會離題太遠。）

我和我優秀的橋水團隊一起發展了這套全天候方法，尤其是Bob Prince和Greg Jensen ，他們分別在橋水工作了40年和30年，至今仍是那裡的聯席首席投資官。在建造完成後，我發現這套方法足夠簡單直接，幾乎任何人都能實施，我無法想像我們會因為幫別人管理資金來做這件事而獲得報酬。所以我幾乎向每個認識的人展示瞭如何做到這一點（至今我仍然想這樣做），但令我意外的是，許多客戶要求我們用這套策略幫他們管理資金。我們將其推出為一個產品，自然，它從那時起一直在演進和改進。橋水現在正以他們自己的方式運作並不斷優化它，而我也在以我自己的方式運作並不斷優化它。我們之間的差異在於：他們在為他人管理全天候帳戶，而我只為我的家人和家族基金會做這件事，同時向他人展示如何做。

無論投資者是自己建立全天候投資組合，還是交給別人來做，我最希望的是讓人們理解它是如何運作的，並有機會加以應用，從而讓他們有信心在大多數人認為是糟糕的市場/經濟環境中，既能獲得良好的回報，又不會遭受不可接受的損失。我已經寫了很多關於如何建立我的全天候投資組合的內容，並廣泛分發。 （例如，如果你想系統學習我的投資原則，可以透過我與新加坡財富管理學院合作搭建的線上課程取得：）。無論如何，我很快就會寫出我的"配方"，更清楚地說明你如何建立自己的全天候投資組合，等寫好後我會分享出來。