作者：Jason Rosenthal，a16z 營運合夥人
編譯：胡韜，ChainCatcher
華爾街不再只是探索區塊鏈，而是正在向其遷移。
多年來，構成全球資本市場支柱的機構——交易所、清算所和電子交易平台——一直在觀望，如今它們正轉向鏈上。
目前正在發生的，是自三十年前電子交易興起以來，資本市場規模最大的基礎設施升級。
但大多數人要等到改變完成才會意識到這一點。
為何現在轉向：速度改變一切
所有朝著這個方向發展的機構都堅信一點——鏈上基礎設施將大幅提升資金流通速度。歷史已經明確證明了這一點。
想想上世紀90年代電子交易的發展：在電子交易網絡（ECN）和線上經紀商出現之前，一筆交易需要幾分鐘才能完成，點差以分數形式計算，而且交易權限受到地域和資金的限制。後來，基礎設施發生了變化。點差大幅下降。佣金從150美元降至9.95美元，最終降至零。交易量呈爆炸性成長。散戶參與度也大幅提升。 2000 年代的市場與1990 年代的市場截然不同——不僅價格更低，規模也更大。
代幣化將同樣的邏輯應用於整個全球金融體系：全天候市場、即時結算、無縫跨境分銷、打破以往六位數最低限額鎖定的資產分割、抵押品實時流動而非隔夜閒置。更高的交易速度。更廣泛的參與。更大的市場蛋糕。
但代幣化究竟意味著什麼？代幣化資產是現實世界資產（RWA）的數位化表示——例如國債、蘋果股票、房地產契約——以可程式代幣的形式記錄在區塊鏈上。與以往由託管機構在特定時區的工作時間內透過中心化資料庫追蹤所有權不同，代幣化資產存在於鏈上：可轉讓、可編程，並可在全球任何時間即時結算。
它不是衍生性商品，而是真正的資產——而且擁有更完善的底層架構。
各機構已開始行動。
2025年12月，DTCC 收到美國證券交易委員會（SEC）的無異議函，授權其在已核准的區塊鏈上進行現實世界資產的代幣化。 DTCC 在2024 年處理了3.7 千萬億美元的交易。目前，其目標是在2026年上半年推出美國公債的代幣化服務。
2026年1月19日，紐約證券交易所宣布推出一個平台，用於全天候（24/7）進行美國股票和ETF的鏈上交易和結算——包括零碎股交易、即時結算和穩定幣融資——並與紐約銀行（BNY）和花旗集團合作，支持洲際交易所（ICE）清算所的代幣化——並與紐約銀行（BNY）和花旗集團合作，支持洲際交易所（ICE）清算所的代幣化。全球最具代表性的證券交易所正在邁向鏈上交易。
Tradeweb 於2025年8月完成了首筆以USDC 為對價的美國國債即時全鏈融資——這筆交易是在周六完成的，避開了傳統的結算窗口，參與者包括美國銀行、Citadel Securities、DTCC 和Virtu Financial。此後，該融資模式每季都在擴展，目前已涵蓋跨境和日內結算。納斯達克於2025年9月向美國證券交易委員會（SEC）提交了其擬議的規則變更。
這看起來越來越像是一次遷移，而非一系列孤立的實驗。
目前體系中的隱性成本
推動這一切的還有第二個因素：現有市場是圍繞著中介機構而非市場建構的。
讓我們來看一個典型的證券交易：交易者向經紀商支付點差。在機構交易中，主經紀商會收取融資費用。交易所和過戶代理機構會從中抽取佣金。託管機構會收取保管費。 DTCC 則會在清算、淨額結算和結算過程中收取費用。即使美國最終在2024 年實現了T+1 結算——這項改革歷經數十年，因為過去需要數天時間——資金仍然會被鎖定一夜，這相當於對所有參與者徵收「結構性稅」。
智能合約和原子結算打破了上述僵局。現在，交易雙方可以立即在鏈上完成交易，且交易結果具有最終效力。
現有體系中的利潤空間——也就是其利潤率——並沒有消失……而是成為了新進入者的機會。換句話說，他們的利潤空間就是你建構新體系的機會。
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最終的突破在於監管的清晰化——而這一進程終於啟動了。如果目前的勢頭能夠持續，《CLARITY法案》對傳統金融的影響，將如同《Genius法案》對穩定幣的普及和加速發展所取得的成就一樣。
大型機構所需的保障措施已初見端倪。那麼，這對建設者們意味著什麼？
全球金融基礎設施向鏈上遷移將催生對全新產品和服務類別的需求。
行動最快的現有企業並非你的競爭對手－而是你的客戶。 DTCC 不想建構中間件。紐約證券交易所不想建構合規工具。 Tradeweb 不想建構跨境分銷層。
這些公司正在建立受監管的、機構級的基礎架構。而創辦人則負責建構運作在其上的所有產品。
這與90 年代的模式如出一轍。交易所並沒有建構E*TRADE。它們沒有建造彭博終端。它們也沒有建構定義下一個時代的訂單管理系統和主經紀商平台。這些平台是由那些預見未來趨勢的創辦人所創建的。
更多參與者，更快的流通速度，更低的摩擦。
更高的流動性，更大的市場。
歷史已經清晰地顯示了這一切的最終走向。
建構代幣化金融市場基礎架構的視窗已經開啟。把握時機，穩步發展。
