作者：Nancy，PANews
5月11日晚，一份中規中矩的財報卻被Circle講了一個讓市場興奮的未來故事。
Circle財報發布前夜，投資人心情頗為忐忑。一邊是CLARITY法案即將闖關參議院，穩定幣生息受限條款可能衝擊Circle的商業模式，另一邊是聯準會主席換屆在即，降息預期提升，穩定幣的高利率紅利期或將逐步結束。
但憑藉AI代理經濟和ARC穩定幣公鏈的重磅敘事，Circle讓市場關注點迅速從當期業績轉向成長預期，成功點燃市場情緒，推動股價大幅上漲。
USDC繼續搶份額，但利率紅利已衰減
根據財報顯示，Circle在一季營收達6.94億美元，年增20%，但低於華爾街普遍預期的7.15億美元；調整後EBITDA為1.51億美元，較去年同期成長24%。
儘管核心業務保持強勁成長，但Circle本季的淨利潤年減15%至5,500萬美元。利潤承壓主要源自於營運費用大幅增加76%至2.42億美元，其中最主要的是IPO後股票-based薪酬及相關薪資稅支出顯著上升。不過，每股攤薄收益（EPS）達0.21美元，超出分析師預期的0.17美元。
從核心業務來看，USDC持續擔當成長引擎。一季USDC流通量達770億美元，年增28%；鏈上交易量單季高達21.5兆美元，年增263%；平台內USDC持有量達137億美元，年增254%。
值得注意的是，根據瑞穗證券今年3月分析披露，USDC首次在交易量上超過了Tether的USDT，前者調整後的交易量約為2.2萬億美元，而後者為1.3萬億美元。 Visa也揭露數據稱，USDC持續獲得穩定幣交易市場份額，目前佔全部穩定幣交易的63%。
得益於USDC規模擴張，Circle的儲備收入達到6.53億美元，較去年成長17%，佔Circle總營收的94%。但受利率下行影響，儲備報酬率較去年同期下降66個基點至3.5%。這意味著，儘管USDC規模持續擴大，但單枚USDC的收益貢獻正在下降。
同時，USDC成長也帶動分銷成本同步上升。分銷與交易成在本季達到4.05億美元，年增17%，仍是Circle最大的支出項目。其中，與Coinbase的合作仍是主要分銷管道。根據Coinbase財務長Alesia Haas 先前在Coinbase財報電話會議上表示，雙方合作協議每三年自動續約且永久有效、不可終止。
頂級機構30億估值組團入場，ARC明確空投計劃
市場的關注點已不止於Circle當季數據，而更多轉向其未來敘事。為擺脫過度依賴USDC儲備金利息收入的單一成長模式，Circle正在積極建構多元化收入結構，其中ARC是核心一環。
作為Circle旗下專為穩定幣金融設計的機構級Layer1公鏈，ARC則是重點服務支付、外匯、資產代幣化、資本市場及AI代理經濟等場景。其核心定位是網路原生經濟作業系統，目標成為全球上鍊金融的基礎設施底座。此L1原生以USDC作為Gas代幣，相容於EVM，支援亞秒結算與可設定隱私功能，跨鏈轉帳透過Circle的CCTP完成。
根據白皮書顯示，Arc的初始供應量為100億枚， 其中60%將用於生態系統，具體包括代幣銷售、開發者激勵、空投及其他網絡增長計劃，25%用於運營驗證者基礎設施並獲取質押收益，剩餘15%劃入長期儲備，初期年通脹率設定在2-3%左右。 Arc主網預計2026年夏季上線，測試網已於2025年10月啟動，截至5月5日已處理2.441億筆交易。
而Arc之所以發行ARC代幣，官方揭露，雖然USDC適合作為交易媒介和交換資產，卻無法有效協調網路長期參與者之間的激勵與利益對齊。因此ARC被設計為協議原生的協調層，用於對齊驗證者、開發者與機構等多方參與者的長期利益，支持網路治理、經濟規則執行與生態激勵。
目前，根據CNBC最新報道，ARC代幣已完成預售融資2.22億美元，完全稀釋估值約30億美元。這項估值接近Tether支持的Plasma L1目前FDV的近3倍。
而投資陣容堪稱豪華，a16z以7,500萬美元領投，包括貝萊德、Apollo Funds、洲際交易所（ICE）、SBI Group、Janus Henderson、渣打創投、General Catalyst、Marshall Wace、ARK Invest、IDG Capital、Haun Ventures及Bullish等頂級機構組團跟投。這也讓Circle成為首家進行代幣預售的上市公司。
高估值和頂級背書背後，是市場對多重確定性的定價。一方面，ARC直接切入穩定幣基礎設施這一成長賽道；另一方面則來自市場對監管逐步明晰、USDC規模擴張及Circle合規能力等方面的定價。
a16z Crypto在解釋投資邏輯時就指出，目前大多數區塊鏈基礎設施仍服務於加密原生用戶與個人開發者，缺乏對大型機構級需求的原生支援能力。參與ARC代幣相關生態建設的原因主要隨著全球金融逐步上鍊，未來將只有少數公鏈能夠承載鏈上經濟體系底座。
此外，Circle也在最新財報中明確表示，本季業績尚未包含ARC相關的代幣銷售、生態激勵及潛在收入貢獻，將在下一次財報中更新包含ARC的最新盈利指引，並預計其將對收入、利潤率及EBITDA產生顯著正面影響。這意味著，ARC能成為Circle未來財務中的新成長曲線。
打造AI代理經濟的金融作業系統
AI也是Circle戰略轉型的另一個關鍵戰場。
據介紹，Circle推出的Circle Agent Stack，可在為快速崛起的AI代理經濟提供原生基礎設施支援。它讓AI代理能夠像獨立經濟主體一樣自主持有資產、發現服務、執行交易，並以USDC作為核心結算貨幣。同時，系統內建權限管理、支出控制和合規護欄，從根本解決開發者手動管理金鑰、安全風險及人為幹預等問題。
目前Circle Agent Stack已正式上線，主要包含五大核心模組：Agent Wallets是允許AI代理構建鏈上錢包、進行交易、接入USDC，並在預設政策和安全護欄下運行；Agent市場允許人類和AI代理都能瀏覽、評估並程序化集成服務；Circle CLI供開發者和AI代理使用的命令行Gateway驅動的Nanopayments支援低至0.000001 USDC的免Gas費、高頻轉賬，專為機器對機器（M2M）支付設計，並結合了x402協議；Circle Skills提供給AI編碼工具的Circle實現模式和最佳實踐，幫助代理更好地集成Circle基礎設施。
Agent Stack的推出，是Circle向AI金融作業系統擴展的重要一步。花旗在相關研報中指出，該產品強化了Circle從單一穩定幣發行商轉型為代理型經濟基礎設施提供者的路徑。
年內大漲近60%，市場投下信心投票
市場選擇先為故事買單。財報發布後，Circle股價週一盤中一度大漲近16%，接近今年3月高點，年初至今累計漲幅已超過57.8%。截至最新數據，CRCL市值達325.72億美元。
作為穩定幣概念股的當紅炸雞，Circle也正獲得市場的信心投票。例如Cathie Wood旗下Ark Invest最新透過ARKK、ARKW、ARKF三隻ETF買進約550萬美元Circle Internet Group股票，共41,904股。 ARK在先前股價回檔階段已多次加倉，目前Circle已成為ARKK ETF第六大持股，權重為4.6%，對應市值約3.065億美元。
國內知名投資人、東方港灣董事長但斌也在前不久公開表示已建倉CRCL。他認為，上漲的核心催化因素之一，是美國CLARITY法案即將迎來關鍵進展。該法案被視為推動加密監管框架落地的重要立法分支，或有助於緩解行業長期監管不確定性，並為Circle等合規穩定幣龍頭打開長期成長空間。同時，Circle 核心業務正進入爆發期，其發行的USDC流通量已突破790億美元，創歷史新高。隨著儲備資產利息收入成長，公司2026年第一季獲利預期明確，業務基本面持續夯實。
儘管策略轉型方向清晰，Circle目前仍高度依賴USDC儲備利息收入，向可編程支付和L1基礎設施的轉型尚處於早期階段，尚未形成可規模化、可預測的成長曲線。其目前高估值的天花板能否真正打開，仍需時間驗證。
