撰文：大宇
Circle是我最關注的股票，我一直認為需要跨界的玩家才能更好地理解這家公司。我寫了很多關於它的內容，而我自己覺得最為驚豔的投資者是木頭姐，她在這個標的上的操作，堪稱教科書級別：從“衝開盤”，到“高位賣出”，再到“低位買回”，一來二去多賺數億美元。
有趣的是，她並不是波段玩家，她是那種看敘事長遠，然後超長期持有無視震蕩的人，但在這個標的上的操作，會讓我覺得她只是非常清楚地把握了短期的波動——清楚到一個長期持有者都不得不簡單操作一下。
在QNT 即將上市之際，順便把木頭姐姐在Circle 上的操作做成複盤，很有價值。
一、衝開盤：一檔新股為什麼能在開盤前就翻倍
Circle 這次IPO，公開發行3,400 萬股，定價31 美元，募資約11 億美元。承銷團（摩根大通、花旗、高盛領銜）給出的初始區間是24 到26 美元，後來上調到27 到28 美元，最終敲定在31 美元——價格一路往上調，本身就是需求旺的信號。
根據彭博，這筆發行被超額認購約25 倍；貝萊德也計劃拿下發行量的10%。
真正決定開盤那一跳的，是流通盤。
Circle 上市時總股本約2.23 億股，而這次真正放到市場上交易的，只有公開發行的3,400 萬股，佔總股本約15% 。 剩下約85% 的股票，創辦人、早期投資人、員工手上的那部分，被鎖定期鎖住，短期內不能賣。
供給被卡死在3,400 萬股這個小數目上，需求卻是25 倍超額認購堆出來的。兩件事撞在一起，價格只能往上跳著找平衡。於是Circle 開盤直接報69 美元（比發行價高123%），盤中一度摸到103.75 美元（高235%），收在83.23 美元（高168%）。
這168% 的首日漲幅，是三十多年來十億美元等級的美股IPO 裡最高的一次。
這就是"衝開盤"的物理結構：熱門賽道、小流通盤、高倍超額認購，三樣湊齊，開盤必然劇烈跳空。它和公司值不值這個價沒有直接關係，純粹是短期內"想買的錢"遠多於"能賣的票"。
但鎖定期不會永遠鎖住。被鎖的那85% 一旦放出來，開盤時那種極端的供需失衡就會被慢慢填平，Circle 後面的暴跌，印證著這一點。
二、木頭姐的三步：認購、出貨、買回
木頭姐看好Circle，不是上市那天才有的判斷。 ARK 長期押注加密資產和數位金融基礎設施，她自己也多次公開表達對穩定幣的看好。所以這一單，她從上市前就開始動手。
1.上市前：用發行價拿到核心籌碼
在Circle 的招股文件裡，ARK 就表達了認購意向，計劃在這次發行中買入最多1.5 億美元的股票。最後它拿到約449 萬股，分佈在ARKK、ARKW、ARKF 三隻主動管理基金，以31 美元的發行價算，成本約1.39 億美元，基本上頂到了自己設的認購上限。
為了押Circle，ARK 在上市當天賣掉了部分其他加密相關持股：Coinbase（COIN）約3,900 萬美元、Robinhood（HOOD）約1,850 萬美元、Block（XYZ）約1,040 萬美元。它沒有新增加密敞口，而是把倉位從別的加密標的挪到了Circle 上。
上市首日收盤83.23 美元，ARK 這449 萬股的市值約3.73 億美元，於是媒體普遍寫成"ARK 買入3.73 億美元Circle"。但3.73 億是這筆持股在收盤時的市值，不是她付出的現金成本，她真正付出的，是約1.39 億美元的發行價。一級市場的票還沒等普通投資者碰到，帳面已經翻了一倍多。這部分收益，是"衝開盤"裡發行價配售獨享的那一段。
普通投資者在二級市場看到的第一口價格是69 美元，ARK 的成本接近31 美元。
2、政策助推下，出貨
Circle 上市後一路漲。真正把它推上天的，是政策。
2025 年6 月17 日，美國參議院以68 比30 通過**《 GENIUS 法案》** （穩定幣法案），第一次在聯邦層級給美元穩定幣確立了監管框架。消息出來，6 月18 日Circle 單日上漲33.8%，收在199.59 美元；20 日繼續衝；23 日盤中觸及298.99 美元，這成了它至今的最高價，對應市值約660 億美元。要知道，當時USDC 全部流通量約617 億美元，也就是說，Circle 這家公司的股權，一度比它發行的全部穩定幣加起來還值錢。
就在這波政策行情裡，木頭姐開始系統性減倉。
第一筆賣出在6 月16 日，約34 萬股，對應當日收盤價151.06 美元；之後17 日、20 日、23 日又各賣一筆，分別約30 萬股、61 萬股、42 萬股。前後分四筆賣約170 萬股，套現約3.52 億美元，以當日收盤價折算的均價約210 美元。這些票的成本接近發行價31 美元，一來一回的差價相當可觀。
她為什麼選在這個點賣？有兩層原因。
一層是紀律。 ARK 有機械規則：單檔股票在某檔基金裡的權重接近或超過10%，就觸發再平衡。 Circle 漲得太猛，權重被動頂上去，規則本身就逼她減。
另一層是供給。前面說過，被鎖的85% 早晚解禁。事實上Circle 設了提前解禁條款：股價連續5 個交易日高於發行價15% 即觸發，摩根大通在8 月13 日就放出了1150 萬股；8 月15 日，Circle 又增發1,000 萬股、定價130 美元，其中800 萬股來自老股東減持。
政策把價格推到天上的同時，供給的閘門正在一道道打開。聰明錢很清楚這一點。木頭姐並沒有賣在最高點。她前兩筆賣在150 美元附近，最後一筆也只賣在263 美元，而股票盤中最高摸到299。單看哪一筆，都沒賣在頂上。但她不是在賭最高點，她是在上漲的不同位置一段一段地兌現，這恰恰是能重複的做法——她後來買回也是類似的反射邏輯。
3.深跌中買回
6 月23 日見頂之後，Circle 開始了數月的下跌。
往下的力量是疊加的：
- 660 億美元市值對應的估值早已脫離基本面；
- 解禁的供給陸續湧出；
- 再加上市場開始押聯準會降息，而Circle 的收入高度依賴儲備金的利息收入，降息直接打它的獲利預期。
一漲全利好，一跌全是利空。
11 月12 日，Circle 公佈三季財報，淨利2.14 億美元、是去年同期的三倍，每股收益0.64 美元、遠超市場預期的0.20 美元，數字很漂亮。但股票當天反而跌了12%，收在86.30 美元。原因有三個疊在一起：
- 主鎖定期正好在兩天後（11 月14 日）到期、又一批內部人可以賣了；
- 公司上調了費用指引；
- 以及降息對利息收入的擔憂。
好財報，成了"利好出盡" 。
就在這一天，木頭姐重新出手。 11 月12 日買入約35 萬股、約3040 萬美元；第二天再買，兩天合計約54 萬股、約4600 萬美元，買入均價在82 到86 美元之間——這是她6 月減倉之後第一次買回Circle 。
之後她沿著下跌繼續買。 2026 年3 月，Circle 又在一次大跌中回到100 美元附近，她再買約1,630 萬美元。 Circle 最低跌到49.90 美元，較最高點回檔83%。
到2026 年第一季末，按13F 披露，ARK 手中的Circle已經重新回到約450 萬股，和上市首日的規模相當——她在200 美元出頭賣掉的那批倉位，又在80 到130 美元之間買了回來。如今CRCL 是ARKK 的第六大持股，光是ARKK 一檔基金就持有約3 億美元。
她買回的過程同樣不完美。最早幾筆買在80 多美元，而股票後面還要往下探到50 美元——這些早買的單子，買進去之後接著被套。但她沿著跌勢繼續攤低，靠的是同一個判斷沒變： Circle 的生意模式長期看好。
三、真正能學的是什麼
複盤完，除了「成本低」的優勢，做得漂亮的有三點：
第一，對Circle 的終局有獨立判斷。判斷在交易前。她敢用接近發行價的成本重倉拿貨、敢在跌到80 多美元時開始買回，因為她相信穩定幣是數字美元的底層基礎設施，USDC 是其中的核心一極。沒有這個判斷，所謂的高位拿貨和深跌買回，都只是"追漲殺跌"換了個說法。
第二，分段，不賭點。漲上去時一段一段賣，跌下來時一段一段買。她6 月分四筆減、均價約210 美元；下跌裡又分很多筆接，從80 多美元一路接到50 美元附近，回升後又在100 美元、130 美元繼續加。任何一筆單獨看都不是最優，合起來卻是一條乾淨的"高減、低加"。這種做法不需要預測頂和底，只要求在極端價格出現時，按紀律執行。
第三，部位有上限。逼她在6 月減倉的，很大程度上正是那條"單只權重超10% 就再平衡"的機械規則。這條規則在Circle 衝到299 時替她鎖住了利潤，又讓她在跌回來之後，手上有現金和倉位空間重新買入。
倉位紀律是一般散戶最缺乏的東西。
對大多數人來說，"衝開盤"恰恰是最危險的動作。開盤那一跳，是為上市前拿到配售的人準備的紅利；等普通人能在二級市場買進時，最容易接到的，是被供需失衡推上去的最高那一段。 Circle 從299 跌到50，回檔83%，在200 美元以上追進去的人，到今天大概率還深套著。同樣是參與Circle，木頭姐做得漂亮，靠的是對終局的判斷、發行價的成本、獨立的判斷、以及倉位紀律，缺一樣，結局可能完全相反。
