解讀印度加密市場：歸於沉寂，還是走向成熟？

撰文：100y、Hashed Emergent

編譯：Luffy，Foresight News

曾經熱火朝天的印度加密市場看似歸冷清，本土交易受重稅與監管接連遇冷，大量用戶轉戰境外平台。但數據卻反向印證印度連續多年領先全球加密普及率。 Four Pillars 的這篇報告，從多個維度全面解構當前的印度加密市場，一邊從開發者、跨境支付、創投變化解讀行業成熟跡象，一邊細數稅制、央行政策、人才外流隱患，辯證探討印度加密市場是沉澱成長，還是在桎梏中慢慢停滯。以下為報告的全文編譯：

TL;DR：

2020 至2021 年多頭期間，隨著散戶入場、去中心化金融（DeFi）、非同質化代幣（NFT）與開發者生態同步高速擴張，印度躋身全球核心加密市場行列。自2022 年起，高額稅費與監管重壓大幅壓縮了本土交易所熱度，但這不代表市場真實需求就此消亡。如今印度加密產業正處於關鍵轉折點，市場究竟是走向成熟還是陷入停滯，兩種觀點都有據可循。
印度仍是全球加密採用度最高的國家之一。根據區塊鏈數據分析機構Chainalysis 統計，2023—2025 年印度連續三年登頂《全球加密採用指數》，在中心化交易所交易、散戶投資、DeFi 互動、機構大額交易四項維度數據全線領先。但此榜單統計以購買力平價人均GDP、人口基數作為修正係數，評斷印度市場規模，需要區分絕對交易量值與人均滲透率兩個構面。
印度加密市場的正面變化在於：產業正在擺脫交易驅動的投機屬性，逐步延伸到開發者、新創公司、底層基礎建設、支付結算實體應用。 B 輪及以後輪次融資再度回暖，印度成長為全球Web3 開發者重鎮，坐擁全球約15.2% 的Web3 開發人才。但隱憂同樣突出：本土開發者與創業團隊創造的產業價值，未必留存於印度本土；大量專案為尋求監管確定性、更友善的投融資架構，選擇在海外司法轄區註冊。
穩定幣、跨國匯款、資產代幣化可望成為印度市場三大成長支柱，同時也是該國監管層面最敏感的領域。許多本土企業正嘗試建構匯款、結算和資金存取基礎設施，但印度央行出於貨幣主權、金融穩定、跨國資本管控考量，更主推央行數位貨幣（CBDC）與統一支付介面（UPI）體系搭建的官方數位化支付基建，對民營穩定幣態度審慎。由此形成獨特格局：印度民間穩定幣剛需旺盛，但民營穩定幣在本國金融體系的合規定位依舊懸而未決。
印度加密產業最大的矛盾不在於有沒有需求，而是本土旺盛的用戶需求與優質人才，能否留在合規透明的境內市場。高額的交易稅、以反洗錢為重點但監管力度有限的監管、交易所安全事件、提現限制以及監管的不確定性，都可能削弱印度本土市場的競爭力，迫使用戶和創始人流向海外；反之，若印度優化稅制、落地用戶資產保護規範、明確穩定的金融資源，資產代幣化監管細則，依託依託在本國擁有龐大的用戶基數新創企業。

引言：印度加密市場真的冷清了嗎？

印度加密的黃金時代

回望2020—2021 加密牛市，印度絕非一個普通的新興市場。那一輪週期的關鍵字—— 散戶湧入、山寨幣行情、DeFi 爆發、NFT 出圈、全球開發者擴張，在印度市場全部集中落地。

Chainalysis 數據顯示，2020 年7 月至2021 年6 月，印度加密市場規模暴漲641%；印度地址發起的交易中，DeFi 相關佔比達59%，高於越南、巴基斯坦。單筆超1,000 萬美元的機構級大額交易佔本土總交易量42%，彼時印度早已跳脫純散戶投機階段，交易結構趨於多元成熟。

此外，還有許多值得關注的例子。印度本土交易所WazirX 2021 年用戶突破1000 萬，中小城鎮、城郊地區新增註冊用戶同比增長700%；CoinSwitch Kuber 拿下由a16z 與Coinbase Ventures 聯合領投的2.6 億美元融資，躋身獨角獸之列；CoinDCX 也於2021 年晉升為獨角獸之列。

以Polygon 為代表的印度創業家打造的全球底層基礎建設計畫崛起，讓印度從加密消費大國，變身加密技術研發大國。 Polygon 前身Matic Network 2017 年創立，初衷是解決以太坊擴容痛點，後續成長為以太坊生態頭部擴容基建。

繼Polygon 之後，大批由印度團隊創辦或印度創辦人主導的協議、公司接連誕生，包括蓋EigenLayer、Avail、Sentient、Stader Labs、Biconomy、OpenFX、FalconX、Instadapp 等。

印度加密市場是否陷入沉默？

現如今，印度加密市場早已不復往日喧囂，多重因素造就這項改變。

2022 年是產業分水嶺。全球加密行情走熊，印度同步落地加密新規－針對虛擬數位資產（VDA）交易收益徵收30% 所得稅，同年7 月新增1% 源頭預扣稅，直接重創本土交易所交易活躍度。印度政策智庫Esya Centre 調查：1% 預扣稅落地後，大量印度用戶轉向監管難以追蹤的境外平台；2022 年7 月至2023 年7 月，印度投資者超90% 的加密資產交易轉移至海外交易所。

監管高壓在此後持續加碼。 2025 年印度稅務部門加大加密稅務稽查，中央直接稅委員會（CBDT）向44057 名參與加密交易、卻未在個稅申報表VDA 附表申報資產的納稅人下發稽查函。反觀出海交易者，監管追蹤難度大幅提升。最終形成畸形格局：嚴苛規則主要約束合規經營的本土平台與守法用戶，進一步加速產業外流。

但光是盤面冷清判定印度加密產業遇冷有失偏頗：市場只是從聚光燈下淡出，需求與交易量並未消失。 Chainalysis 資料印證，2023、2024、2025 三年印度連續蟬聯全球加密採用指數榜首－熱度褪去，真實需求仍在。

更深層的結構性轉變在於市場內核。早年印度靠海量散戶炒幣出圈，如今業界重心轉向開發者、新創公司、底層基建與機構落地場景。 Hashed Emergent 統計：印度Web3 新創公司數量突破1250 家，2020 年以來累計融資超35 億美元；僅2025 年，印度創業家融資總額6.26 億美元，沉寂三年的B 輪及以上中後期融資回暖，全年募資3.96 億美元。印度穩居全球第二大Web3 開發者聚集地，開發者佔全球總量15.2%；2025 年本土鏈上資金流入3,380 億美元，較前一年近乎倍增。

本文的結論由此而來：表面上，受稅費與監管影響，印本土交易所成交萎縮、散戶狂熱褪去，印度加密行業看似降溫；深挖數據，印度仍是全球加密滲透率第一梯隊，行業重心穩步向開發者、初創項目、公共基建、企業級應用沉澱。簡言之，印度加密產業沒有消亡，只是褪去牛市泡沫，邁入成熟發展階段。

印度加密需求依舊火熱

數據來源：Chainalysis

Chainalysis 2025 全球加密採用指數對151 個國家進行測評，統計維度分為中心化平台總交易量、散戶中心化交易、DeFi 鏈上轉帳、機構大額中心化交易四大項，印度四項分項與綜合排名全部位列全球第一，是全球為數不多的散戶、DeFi、機構資金同步活躍市場。

印度在排名中表現強勁的原因之一是該國對穩定幣的結構性需求。印度擁有全球最大的匯款市場之一，數百萬家庭和務工人員定期進行跨境匯款。在這種情況下，穩定幣可以發揮實際作用：它們提供更快的結算速度、更便捷地獲取與美元掛鉤的價值，並能減少跨境支付的摩擦，尤其對於那些面臨高額手續費、銀行轉帳緩慢或難以獲得傳統美元帳戶的用戶而言更是如此。

宏觀經濟因素也支撐著穩定幣的需求。隨著盧比兌美元匯率走弱，一些用戶可能不再將與美元掛鉤的數位資產視為投機加密產品，而是將其視為保值增值的工具。對於自由工作者、出口商、海外務工人員以及接收匯款的家庭而言，穩定幣可以便捷地滿足本地貨幣需求，並與全球美元支付方式無縫銜接。

當然，部分資金借灰色支付通道流轉，存在合規隱患，但印度穩定幣需求核心源自於真實金融剛需:跨國僑匯、低成本換匯、加速清算、抵禦本幣貶值。這也解釋了即便稅負重、監管不明，穩定幣依舊是印度加密交易的重要組成。

同時需要客觀辯證看待Chainalysis 名單。印度高分源自於兩大統計漏洞，其一全維度指標綁定購買力平價人均GDP，2025 年印度該項數值約11160 美元，基數偏低天然拉高排名；其二本國人口體積龐大，若按人均口徑重新核算，印度排名跌出全球前二十。

即便如此，從全國整體體量來看，印度加密轉帳與交易規模仍穩居全球前列。

資料來源：Hashed Emergent、CoinSwitch

繼2022—2023 年預扣稅落地後大批資金出海，近期散戶資金正緩慢回流本土合規交易所。根據CoinSwitch 數據，2025 年印度主流加密幣種現貨成交額年比大漲114%，新增交易者上漲27%；18—25 歲青年投資者貢獻半數成交量，活躍交易者中18—25 歲佔37.6%，26—35 歲佔37.3%，年輕群體持續構成印度加密需求。

資料來源：Hashed Emergent、Pi42

衍生性商品市場成長更為迅猛。 Pi42 數據顯示，2024 至2025 年，印度加密衍生品新增用戶裡18—25 歲人群佔比從24% 飆升至61%；地域維度，印度東部成交量翻6 倍，東北與中部各翻4 倍，加密衍生品不再局限孟買、班加羅爾、德里等一線城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市，持續向下沉城市。下沉爆發的關鍵在於印地語、泰米爾語、泰盧固語、孟加拉語等本土語種加密自媒體在YouTube 普及。

衍生性商品市場的成長不僅體現在註冊用戶數量的增加。 2024 年人均單筆成交金額1051 美元，2025 年增至1960 美元近乎翻倍；高頻日交易者佔比由45% 升至60%。衍生性商品屬於高風險類別，但數據印證印度用戶從單純囤幣，轉向主動交易。這項習慣也依託本國成熟衍生性商品土壤：印度場內選擇權名義成交額位居全球前列，海量散戶本身熟悉高波動高頻衍生性商品，投資偏好自然外溢至加密衍生性商品賽道。

印度加密市場並非沉寂，而是走向成熟

縱觀全球加密貨幣市場的近期趨勢，有些人認為市場趨於平靜，是因為新概念的出現速度放緩，而且山寨幣的價格表現不佳。然而，有些人則認為市場已經成熟，他們指出穩定幣的普及以及全球金融機構對鏈上金融的濃厚興趣。

同樣的邏輯也適用於印度，印度市場正走向成熟。

大量企業邁入B 輪融資成熟期

資料來源：Hashed Emergent

產業成熟的標誌性特徵就是大批本土新創企業邁入B 輪中後期融資。相較2021—2022 年全民融資熱潮，印度加密初創整體募資總額有所回落，但B 輪及以後成熟專案融資數量顯著抬升。

印度本土落地或印度創辦人主導的中後期標竿企業包括：

Aspora：聚焦印裔海外用戶的跨國金融App，早期依托穩定幣連結做印度僑匯業務，2025 年拿到紅杉、格雷洛克、Y Combinator 領投B 輪，現已拓展帳單代繳、理財、儲蓄、信貸全品類金融服務；
Tazapay：由Rahul Shinghal、Saroj Mishra、Arul Kumaravel 創辦的B2B 跨國支付基建商，2026 年獲Circle Ventures、CMT Digital、Coinbase Ventures B 輪投資，持續搭建穩定幣出入金、法幣兌穩定幣底層設施；
CoinSwitch：印度本土頭部加密交易平台，2021 年完成a16z、Paradigm、Ribbit Capital 參投C 輪融資；
CoinDCX：印度老牌合規交易所，2022 年獲得antera Capital、Steadview、Coinbase Ventures D 輪融資；
EigenLabs：華盛頓大學教授Sreeram Kannan 創辦，2024 年2 月完成a16z crypto B 輪募資，旗下擁有以太坊再質押協議EigenLayer、數據可用層EigenDA、鏈下計算校驗層EigenCompute 三大核心產品；
SuperGaming：印度老牌遊戲研發商，2025 年拿到Steadview、萬代南夢宮、a16z Speedrun B 輪資金，從傳統手游向Web3 加密賽道轉型；
FalconX：Raghu Yarlagadda、Prabhakar Reddy 創立的美國機構級加密主經紀商，2022 年落地D 輪融資。

此外，累計募資4,300 萬美元的Web3 遊戲專案KGeN、首輪種子融資8,500 萬美元的加密AI 專案Sentient 同樣具備業界代表性。

開發者生態日趨完善

評判產業成熟度不能只看成交額與融資，開發者才是核心先行指標。加密領域開發者並非普通務工人員，是協議、應用、底層基礎建設、開發工具與新產品的供給引擎，開發者規模持續擴容，意味著產業正在為下一輪牛市積蓄產能。

資料來源：Hashed Emergent、Devfolio

從這個面向來看，印度牢牢佔據全球Web3 關鍵席次：本土Web3 開發者佔全球15.2%（2024 年為12%），僅次於美國位列全球第二，同時是全球成長最快的Web3 人才聚集地。 Electric Capital 2024 開發者地理報告佐證：美國開發者佔19%、印度12%、英國4%；全球頭部經濟體裡，只有印度開發者份額逆勢大幅上漲，美國佔比逐年下滑。

在地域分佈上，班加羅爾以23.6% 的開發者數量領先全國，德里首都圈11.8%、孟買6.4%、浦那3.4%、海德拉巴3.2%。班加羅爾的優勢依託本國傳統IT 產業根基，疊加Solana 生態Superteam、Ethfolio 等社區常態化黑客松、人才孵化項目持續輸送新人；德里、孟買、浦那、海德拉巴多點開花，說明印度Web3 人才不紮堆單一城市，依托全國成熟IT 產業多點落地。

資料來源：Hashed Emergent、Devfolio

印度開發者生態系最顯著的特徵是其年輕化。根據Hashed Emergent 和Devfolio 共同進行的開發者調查，82.2% 的受訪者年齡介於18 至25 歲之間，約70% 為學生。這意味著，印度目前的Web3 生態系統與其說是一個成熟的勞動市場，不如說是一個龐大的人才儲備庫，未來幾年將陸續湧入市場。

另一點值得注意的是，開發者群不再是清一色的新人。調查顯示，42.6% 的印度Web3 開發者擁有兩年以上經驗，33.2% 擁有一到兩年經驗，24.2% 是經驗少於一年的新手開發者。由於仍有新開發者加入，同時從業兩年以上的開發者比例也顯著增長，因此可以認為該生態系統正在逐步成熟。

全球化協作程度持續走高。入行未滿一年的印度開發者中18.9% 參與跨國遠距團隊；從業兩年以上群體，跨國協作比例飆升至55.4%。隨著技術能力提升，印度開發者深度嵌入全球Web3 專案。

這意味著印度不只為本國市場輸送人才，正成長為面向全球的外包型開發者高地。現實薪資進一步強化此趨勢：印度本土網路起薪偏低、生活成本走高，全球加密項目可遠距辦公、薪資待遇更優、成長路徑靈活，Web3 成為印度技術人才對接全球勞務市場、兌現技術價值的重要管道。

印度加密早已不只是海量散戶交易市場，同步坐擁海量用戶與海量建設者。若產業真正遇冷，開發者入場、黑客松轉化、全球團隊合作、協議生態投入都會收縮，但2025 年印度各項數據反向走高—— 盤面交易熱度降溫的表象之下，支撐下一輪週期的開發者底盤持續增厚。

印度市場上的穩定幣

印度加密貨幣市場成熟的另一個標誌是穩定幣。過去，人們用來描述印度加密貨幣市場的關鍵字是交易所、散戶資金流入和山寨幣投資。然而，最近，人們的關注點轉向了更基礎的金融基礎設施，例如支付、結算、匯款和資產數位化。這表明，市場正超越簡單的投機需求，進入一個思考如何將區塊鏈應用於實際金融體系的階段。

在印度，這種轉變首先出現在新創企業層面。 Mudrex 旗下B2B 跨國支付專案Saber Money，主打以穩定幣完成企業跨國結算。 2026 年初Saber 接入Circle 支付網絡成為合作持牌機構，依托穩定幣打通盧比跨境代付鏈路；Circle 透過Saber 開通印度兌付通道：傳統NEFT 轉帳2 小時到帳、IMPS/RTGS 近乎即時清算，雖然此舉不代表穩定貨幣在印度正式取得法定支付法律與全球法律。

印度創業家創辦的Web3 支付基建商集體押注穩定幣。 Transak 2025 年拿到Tether、IDG 領投1,600 萬美元策略性融資，加碼穩定幣支付底層；本土技術團隊打造的閃電網路支付專案Speed，融合閃電網路極速清算與USDT 等穩定幣的價格穩定性，面對電商結算、創作者薪資、平台對帳、跨國匯款落地應用。

然而，在檢視印度的穩定幣市場時，我們也必須考慮監管悖論。穩定幣憑藉低成本、快清算成為全球跨境支付剛需工具，錨定美元的民營穩定幣卻和印度央行匯率管控、貨幣主權政策相悖，穩定幣外匯屬性法律界定模糊。印度儲備銀行（RBI）基於宏觀金融穩定、貨幣主權、支付系統安全、跨國資本管控顧慮，對民營穩定幣維持高壓。

矛盾根源在於印度央行常年透過匯市幹預維穩盧比匯率，天然排斥能繞過官方銀行外匯體系、自由持有流轉美元資產的民營穩定幣。政策頂層更傾向於推廣央行數位貨幣與UPI 官方支付網絡，而非扶持民營美元穩定幣。對穩定幣創業團隊與投資者而言，除監管不確定性外，還要直面頂層政策自然抵觸美元私幣的產業逆風。

該矛盾恰恰印證印度市場成熟度。不成熟市場中穩定幣多用於交易所出入金與短線投機；印度即便民營穩定幣監管收緊，新創公司仍深耕跨境落地，央行同步透過CBDC 試點探索可控數位化貨幣。印度沒有全面開放穩定幣，卻在藉助官方體系，落地穩定幣想要解決的僑匯高手續費、清算滯後、全球支付互通等現實痛點。

然而，這並不一定意味著穩定幣會在印度國內支付市場廣泛應用。更現實的機會可能在於跨國應用場景，尤其考慮到印度是全球最大的匯款接收國之一，年匯款流入超過1,000 億美元。穩定幣可以透過降低成本、提高結算速度以及更便捷地獲取與美元掛鉤的價值，為國際轉帳提供極具吸引力的替代方案。然而，在國內市場，穩定幣的普及前景則是黯淡得多。印度已經擁有UPI（統一支付介面），這是一個即時、免費且深度嵌入的支付網絡，被消費者和商家廣泛使用。因此，即使穩定幣在匯款、離岸價值轉移和全球互聯金融活動方面仍然具有吸引力，它們作為日常國內支付工具的競爭力也可能不如UPI。

監管、稅收與產業化落地瓶頸

印度加密市場的結構性悖論十分突出。該國坐擁海量用戶、高速成長的開發者社群、加速滲透的企業級應用，監管層面卻處於既不全面放行、也不明令封鎖的模糊地帶。目前，印度既沒有全面的加密貨幣立法，也沒有專門的監管機構，市場主要依靠稅收規則和反洗錢要求進行監管。此外，穩定幣、代幣發行和代幣化資產在虛擬開發帳戶（VDA）中應如何處理，目前仍不清楚。

回顧印度的監管歷史，這種模糊性就更加顯而易見了。 2018 年印度央行禁令禁止銀行為加密企業提供服務，2020 年印度最高法院宣判該禁令不合理並予以廢除；此後數年國會多次嘗試立法，始終未能落地加密禁令法案。從立法邏輯來看，在新法落地前，印度無法依法全面取締加密貨幣；從財政角度，加密貨幣相關稅費是穩定稅源，2024—2025 財年僅1% 預扣稅就帶來6000 萬—7500 萬美元稅收，政府沒有全盤關停行業的財政動力。

最後印度形成折中監管模式，不靠專案行業法規，依託稅法、反洗錢規則、常態化行政稽查管控難以取締的加密行業。 2024—2025 年監理稽查持續升級，監理依託大數據追查加密涉稅偷漏稅、處罰不合規平台，提高合規用戶與本土平台參與成本，倒逼資金流出正規市場。

這種方式短期方便監管徵稅、把控業，但長期嚴重限制產業化發展。印度加密用戶與開發者規模全球頂尖，但專案方始終不清楚牌照資格、產品合規邊界、DeFi 與非託管錢包監管細則。印度破局關鍵不在於徵稅控市，而是搭建明確法規，引導產業在境內永續發展。

稅收：原本用於溯源，反倒逼產業出海

最實際的瓶頸就是稅。印度VDA 資產交易獲利統一徵收30% 所得稅，達標交易額外收取1% 源頭預扣稅（TDS）。預扣稅對短線高頻交易者衝擊最大：每筆成交即時劃扣1% 資金，交易者需要等到報稅季申請退稅，大批量流動資金被長期凍結。高頻換手交易者單月本金一再被劃扣，資金利用率大幅下滑，高換手交易從商業邏輯上失去可行性。

稅制初衷是管控投機、追蹤資金流向，現實結果卻是本土交易持續外流。 Esya Centre 調查數據顯示，1% TDS 落地後，300 萬—500 萬印度用戶轉戰海外平台；2022 年7 月至2023 年7 月，印度用戶在境外平台交易額突破420 億美元。

資金出海連帶損害政府初衷。交易轉入境外平台與場外P2P 通路後，監管追蹤與課稅難度同步抬升。機構計算，印度投資者存放在全球交易所的加密資產，僅9.02% 留存本土合規平台；若將TDS 稅率下調至0.01%，可望引導交易回流本土，反而增加整體稅收。

印度加密稅務衝突早已不止稅率高低，畸形稅制持續把合規交易逼向灰色與境外市場，背離監管透明化的初衷。想要長效管控市場，印度需要重新檢視高預扣稅政策。

以反洗錢為核心的監管：印度金融情報機構成實質進入門檻

當下印度加密監管落地核心圍繞反洗錢。 2023 年3 月起，本土虛擬資產服務商必須在印度金融情報機構（FIU-IND）註冊，落實客戶盡調、可疑交易上報、專職反洗錢負責人、反洗錢內控制度、旅行規則等合規義務。

印度金融情報機構監理權限持續強化。 2025 年10 月財政部下屬FIU 向Huione、CEX.IO、BingX 等25 家境外交易所下發《反洗錢法》違規告知函；2024 年幣安因未完成FIU 註冊被罰1.882 億盧比（約225 萬美元），FIU 同步不合工信部。同時，合規註冊也成為海外巨頭重返印度的路徑：2025 年3 月Coinbase 完成FIU 註冊，取得印度合規展業資質，路透社確認：印度加密服務商必須以上報主體身分在FIU 備案、履行反洗錢義務。

簡言之，印度現行監管是反洗錢備案製，而非細分牌照准入制。這套規則劃定最低產業底線，但各類產品准入邊界模糊；DeFi 協定、非託管錢包、去中心化應用無中間主體，反洗錢義務由誰承擔、如何落地，現行法規一片空白。

穩定幣：需求旺盛，政策重心在央行數位貨幣

穩定幣是印度市場最大機遇，同時也是監管紅線最集中的領域。印度僑匯體量龐大、自由工作者與B2B 結算剛需充沛、行動支付普及率高、鏈上交易活躍，Hashed Emergent 認為，儘管出入金管道受限，印度民間穩定幣落地潛力全球頂尖。

但頂層監理態度極度保守。穩定幣外匯定性懸而未決，印度央行優先主推CBDC，RBI 副行長T. Rabi Sankar 2025 年公開表態，穩定幣滋生非法跨境支付、繞過資本管制、衝擊本國貨幣政策、弱化銀行中介體系、威脅金融系統穩定性。

印度對美元化高度敏感，監管擔憂錨定美元的穩定幣擠壓本幣流通、削弱資本管控與貨幣政策有效性，官方文件多次提示美元穩定幣衝擊UPI 等本國標竿支付基建。

最終現狀是，民間B2B 跨國、離岸兌付項目不斷試水USDC 穩定幣結算，但央行與政策制定者優先扶持CBDC、UPI 生態，拒絕讓民營穩定幣成為本國支付體系核心。政策與市場需求的鴻溝無法彌合，印度很難在沿用現有政策的前提下，用好穩定幣全球結算優勢並對接本土金融體系。

資產代幣化：前景廣闊，但法律架構缺失

全球傳統金融機構加速債券、基金、不動產、銀行存款、碳積分等實體資產上鍊試點，印度依托國際金融服務中心管理局（IFSCA）沙盒、Finternet 項目、資本市場代幣化試點，跟進探索，但缺少專項代幣立法，實體資產上鍊落地需要強行套用傳統金融法條，規模化商業化受阻。

IFSCA 2025 年實體資產代幣化徵詢意見函明確：本文件不約束央行數位貨幣、通用加密貨幣與NFT，僅針對實體資產代幣化徵求規則，涵蓋品類劃定、發行架構、資產託管、交易清算、投資者權益、風控全維度。文件側面印證監管認可代幣化長期價值，但配套法規仍處於調查摸索階段。

代幣化的困難不僅在於技術層面，還涉及許多相互交織的問題，例如代幣如何代表對真實資產的所有權，代幣轉讓是否被視為合法的所有權轉讓，託管人破產時如何保護代幣持有者的權利，外國投資者參與時外匯管制如何適用，以及代幣交易利潤在稅法下如何處理。

代幣化既是印度產業走向成熟的標誌，也是本國監管體系複雜度的縮影。印度依靠UPI、Aadhaar 落地全球頂級公共數位基建，但代幣化觸及產權、外匯、證券法多重法條；想要規模化落地，不僅需要技術試點，更要配套產權立法與投資者保護規則。

開發者生態的內在悖論

印度坐擁全球第二大Web3 開發群體，但本土人才創造的產業價值很難留在國內。大量開發者供職海外協議、境外註冊主體，或是印度創始人在新加坡、迪拜、英屬維爾京群島、美國特拉華離岸註冊項目。

這點在查看前文提到的B 輪及後續融資階段的公司名單時便顯而易見。許多與印度創始人或印度人才相關的Web3 巨頭公司，例如EigenLabs、Avail、Biconomy、Instadapp 和FalconX，其組織架構並非基於印度實體。相反，它們傾向於在新加坡、杜拜、英屬維京群島或德拉瓦州等海外司法管轄區建立公司架構。 CoinSwitch 和CoinDCX 等印度交易所是值得注意的例外，因為它們紮根於國內市場，但在協議和基礎設施公司中，離岸註冊通常是更常見的選擇。

離岸註冊不是創辦人主觀偏好。印度加密公司註冊成本高、銀行開戶難、監管規則不明、股權激勵個稅高昂、美元融資離岸落地更便捷，倒逼創業者二選一：要么遠赴海外註冊公司，要么留在印度遠程入職海外項目。人才留在印度，企業與產業收益流向境外。

後果顯而易見，印度源源不斷輸出開發人力，但專案股權、智慧財產權、長期稅源盡數外流。「全球第二大Web3 開發者市場」只代表人才儲量，不代表本土產業競爭力。印度想要盤活開發者紅利，不能只擴招程式設計師，更要落地友善監管、優化稅制、開放銀行開戶、完善投融資法規，留住本土創業團隊。唯有留住專案方，印度才能從人才供給地升級為全球Web3 產業樞紐。