6月12日，SpaceX即将在纳斯达克正式挂牌上市，股票代码SPCX。根据最新招股文件，公司预计于6月11日完成最终定价，市场普遍预期其估值将在1.75万亿至2万亿美元之间，募资规模约750亿美元，这不仅将刷新美股历史纪录，也将超越2019年沙特阿美创下的全球最大IPO纪录。

然而，围绕SpaceX的争议同样巨大。按照招股书披露的数据，2025年公司总营收仅186.7亿美元，整体仍处于亏损状态。如果以1.75万亿美元估值计算，其市销率（P/S）接近100倍，远高于多数科技巨头和传统航空航天企业。

那么问题来了：一家仍未实现整体盈利的公司，为什么能够成为史上最大IPO？华尔街究竟在买什么？

SpaceX为什么会成为史上最大IPO？

从数字上看，SpaceX此次上市几乎刷新了资本市场的多个纪录。

根据招股书，公司计划发行约5.56亿股Class A普通股，发行价区间约为135美元，对应基础募资规模约750亿美元。如果承销商全额行使超额配售权，募资规模有望进一步提升至862.5亿美元。

以发行后股本计算，SpaceX总市值约为1.76万亿美元，完全稀释后估值接近1.78万亿美元。

作为对比，2019年沙特阿美IPO募资约294亿美元；Visa上市募资197亿美元；Facebook上市募资160亿美元。无论从募资规模还是估值水平来看，SpaceX都已经进入前所未有的区间。

更重要的是，这并不是一次传统意义上的航天企业上市。对于资本市场而言，SpaceX同时拥有商业航天、卫星互联网、人工智能基础设施以及未来太空经济等多个热门赛道标签，而这种稀缺性正是推动其获得超高估值的重要原因。

华尔街到底在买什么？

很多投资者会本能地认为，SpaceX是一家火箭公司。但从招股书披露的信息来看，市场真正关注的远不只是火箭发射业务。

如果拆解SpaceX当前的商业版图，可以发现其价值逻辑主要来自四个层面。

第一层是Starlink带来的稳定现金流。经过多年建设，Starlink已经成为全球最大的低轨卫星互联网网络，也是目前SpaceX最赚钱的业务。

第二层是全球领先的火箭发射能力。猎鹰9号和星舰不仅决定着SpaceX自身的成本优势，也决定着未来卫星网络扩张的速度。

第三层是AI基础设施布局。随着xAI、X平台以及Colossus超级算力中心被纳入体系，SpaceX正在被越来越多机构视为AI基础设施公司。

第四层则是未来太空经济的想象空间。从轨道计算、太空数据中心到火星殖民计划，虽然距离商业化仍有较长距离，但这些业务为市场提供了巨大的长期想象空间。

换句话说，华尔街定价的并不只是今天的SpaceX，而是未来十年可能形成的全球基础设施平台。

真正赚钱的不是火箭，而是Starlink

如果只看当前财务表现，Starlink无疑是SpaceX最核心的价值支柱。

招股书显示，2025年Starlink所在的Connectivity业务实现营收113.9亿美元，同比增长约50%，占公司总收入的61%；运营利润达到44.2亿美元，运营利润率接近39%。

截至2026年第一季度，Starlink全球活跃用户已经突破1030万户，相比一年前实现翻倍增长。

用户规模持续扩张带来了显著的规模效应。尽管平均每用户收入（ARPU）从2024年的81美元进一步下降至2026年第一季度的66美元，但由于卫星网络建设成本逐渐被摊薄，业务盈利能力仍在持续提升。

从商业模式来看，Starlink更像是一家全球互联网运营商，而非传统航天企业。卫星部署完成后，新增用户带来的边际成本相对较低，因此随着用户规模继续增长，未来盈利能力仍有进一步提升空间。

对于当前的SpaceX而言，Starlink已经证明了其商业模式的可行性，也是支撑万亿估值最重要的现实基础。

火箭业务为什么亏钱，却是最强护城河？

从财务数据来看，SpaceX的火箭业务并不赚钱。

2025年，Space业务板块实现收入40.9亿美元，但运营亏损达到6.6亿美元。其中，仅星舰项目相关研发投入就高达30亿美元，2026年第一季度又投入超过9亿美元。

但如果因此认为火箭业务价值不高，可能会忽略SpaceX最核心的竞争优势。

过去十多年里，SpaceX最大的贡献之一就是持续降低进入太空的成本。资料显示，传统火箭发射成本约为每公斤18500美元，猎鹰9号已经降至2700美元左右，而星舰未来目标是进一步降至220美元以下。

与此同时，SpaceX已经建立起全球最强的发射能力。2025年，公司完成约170次发射任务，占全球入轨总质量的80%以上。

这种能力对于Starlink来说意义重大。由于大部分卫星都由SpaceX自主发射，其建设和维护成本远低于潜在竞争对手。也正因为如此，火箭业务虽然短期亏损，却构成了整个商业体系最重要的护城河。

简单来说，火箭不是利润中心，而是成本控制中心。没有火箭优势，就很难形成Starlink今天的竞争优势。

为什么AI故事把SpaceX推向1.75万亿美元？

如果说Starlink是支撑估值的现实基础，那么AI则是推动估值继续向上突破的重要原因。

随着xAI和X平台被纳入体系，SpaceX的业务范围已经远远超出传统航天公司的范畴。

目前，公司拥有全球规模最大的AI算力基础设施之一——Colossus和Colossus II数据中心，总电力规模达到1GW级别。

更引人关注的是，招股书披露，Anthropic已经与SpaceX签署长期算力服务协议。根据协议，Anthropic将在未来三年内每月支付12.5亿美元服务费，总合同金额约450亿美元。

对于资本市场而言，这意味着SpaceX不仅是一家建设算力基础设施的企业，而且已经开始获得稳定现金流。

除此之外，公司还与AI编程平台Cursor母公司Anysphere达成合作，并获得未来以600亿美元估值收购其股权的选择权。

而真正引发市场想象力的，是马斯克提出的轨道AI计算计划。根据招股书披露，SpaceX正在研究利用星链V3平台部署AI计算卫星，通过太空太阳能供电和激光通信网络构建轨道算力系统。

这一构想目前仍处于早期阶段，但它为市场提供了一个极具想象力的未来故事：如果未来AI最大的瓶颈来自能源和算力，那么太空或许会成为下一代计算基础设施的重要载体。

正因如此，越来越多机构开始用科技巨头而非传统航天企业的估值逻辑来衡量SpaceX。

1.75万亿美元估值到底贵不贵？

这是当前市场争议最大的焦点。

如果按照2025年186.7亿美元收入计算，SpaceX市销率接近100倍，远高于波音等传统航空航天企业，也明显高于多数大型科技公司。

从基本面角度看，看空者的理由并不少。公司整体仍然亏损，AI业务2025年运营亏损超过63亿美元，星舰项目持续消耗巨额资金，而未来很多重要业务距离真正商业化仍有较长距离。

但看多者认为，市场并不是按照今天的利润来定价。

Starlink已经展现出强劲盈利能力；AI基础设施正在形成新的收入来源；而未来太空经济、轨道计算和全球卫星网络则构成了巨大的长期成长空间。

某种程度上，这与早期亚马逊的发展逻辑有相似之处。当时市场质疑其持续亏损，但最终AWS成长为全球最大的云计算平台之一。

因此，对于SpaceX而言，估值高低很大程度上取决于投资者是否相信这些长期故事能够兑现。

上市后为什么可能引发抢筹？

除了基本面因素之外，资金面同样是市场关注的重点。

根据招股书披露，本次IPO后自由流通股比例仅约4.2%，市场实际可交易筹码相对有限。

与此同时，纳斯达克已经为大型IPO企业提供快速纳入机制。按照市场预期，SpaceX有望在上市15个交易日后被纳入纳斯达克100指数。

这意味着大量跟踪指数的被动基金可能被迫买入SpaceX股票，从而形成持续资金流入。

此外，公司还设置了较长锁定期安排，大部分老股东股份在180天内无法自由出售，进一步降低了短期市场抛压。

在供给有限、需求旺盛的背景下，上市初期出现抢筹现象并非没有可能。

当然，短期走势最终仍将受到市场情绪影响，但从资金结构来看，SpaceX确实具备成为市场焦点的条件。

投资者真正需要警惕什么？

尽管市场对SpaceX充满期待，但风险同样不容忽视。

首先，Starlink目前仍是最重要的利润来源，而随着用户规模扩大，其平均用户收入已经出现下滑。如果未来增长放缓，市场对公司的估值预期可能受到影响。

其次，AI业务虽然拥有巨大发展空间，但目前仍处于高投入阶段。算力建设、能源成本和模型研发都需要持续投入大量资金，未来能否实现预期回报仍存在不确定性。

此外，公司采用双层股权结构。上市后，马斯克预计仍将掌握超过80%的投票权，这意味着普通股东对于重大决策的影响力相对有限。

与此同时，公司还面临多项与数据隐私、版权以及环保相关的法律诉讼，未来相关风险也值得持续关注。

写在最后

如果只是一家火箭公司，SpaceX很难支撑1.75万亿美元估值；如果只是一家卫星互联网公司，它或许也无法成为史上最大IPO。

真正推动市场愿意给予如此高估值的，是Starlink带来的现实现金流、火箭业务建立的技术壁垒，以及AI基础设施和未来太空经济带来的长期想象空间。

因此，华尔街买的并不只是今天的SpaceX，而是一个横跨航天、通信、人工智能和未来基础设施的超级平台。

未来十年，如果全球最重要的基础设施不再只是数据中心和互联网，而是覆盖全球的卫星网络与轨道算力平台，那么今天的SpaceX IPO或许只是一个开始。但如果这些宏大的故事最终无法兑现，那么1.75万亿美元的估值，也可能成为资本市场历史上最昂贵的一次豪赌。