作者：庫裡，潮向研究
導讀： SpaceX 預定6 月11 日盤後定價、12 日以代碼SPCX 登陸納斯達克，發行價135 美元，估值約1.75 兆美元，募得750 億美元，規模為史上最大IPO。
但Motley Fool 統計的30 家明星科技IPO 歷史數據顯示：上市6 個月和12 個月的中位數收益均為-9%，首年最大回撤中位數54%，無一倖免。 Morningstar 給的公允估值只有約7,800 億美元，不到發行價的一半。
本週五（6 月12 日），SpaceX 將以代碼SPCX 在納斯達克掛牌。根據路透社6 月3 日報道，發行價定為每股135 美元，發行約5.56 億股，募資規模750 億美元，對應估值約1.75 兆美元（部分信源以發行後股本計為1.77 兆美元）。無論以哪個口徑，這都是股票市場史上規模最大的IPO，高盛領銜的承銷團多達21 家投行，最終定價將在6 月11 日美股收盤後敲定。
熱度毋庸置疑。 SpaceX 在S-1 文件中稱，該公司「找到了人類史上最大的可執行總目標市場」，量化規模達28.5 兆美元。散戶配售比例設定為流通盤的30%，是大型IPO 常規水準的三倍左右。
問題是，對於開盤當天衝進去的一般投資人來說，歷史數據給的答案相當難看。
中位數帳本：前三個月小賺，六個月後集體轉虧
Motley Fool 分析師Ryan Vanzo 在6 月9 日發表的文章中，統計了2012 年以來30 家明星科技公司IPO 後的表現，樣本從Facebook、Twitter 一直涵蓋到Coinbase、Robinhood、Rivian、Arm 和CoreWeave。
中位數曲線的形狀很說明問題：上市1 週中位數收益+3%，1 個月+1%，3 個月+4%，到這裡都還過得去。但拉長到6 個月，中位數變成-9%；12 個月，依然是-9%。錄得正收益的公司佔比也同步崩塌，前三個月維持在57%，6 個月和12 個月維度都掉到43%。換句話說，拿滿一年，多數追高者虧錢。
個股層面的分化極大。 CoreWeave 上市3 個月暴漲300%，Palantir 3 個月漲164%，Zoom 12 個月漲142%。但反面案例同樣密集：Lyft 12 個月跌65%，Robinhood 跌74%，Rivian 跌67%，Coupang 跌65%。明星光環和上市後的回報之間，看不出穩定關係。
首年最大回檔中位數54%，Robinhood 和Coinbase 都跌過半
比收益更紮眼的是回撤數據。 30 家公司上市首年的最大回檔中位數為54%，平均55%，跌幅最小的Okta 也回撤了20%，沒有一家躲過。
加密用戶熟悉的兩個平台都在重災區。 Robinhood 上市首年最大回檔90%，為30 家之最；Coinbase 回檔57%。即使是後來被驗證為大牛股的公司也不例外：CoreWeave 首年回撤65%，Palantir 回撤53%，Meta（當時的Facebook）回撤54%。這組數據指向一個樸素結論：即使你選對了公司，開盤價買進大概率也要先承受腰斬等級的浮虧。
學術研究給出的圖景類似。佛羅裡達大學IPO 研究計畫主任Jay Ritter 追蹤了2012 至2021 年的1479 宗IPO，首日平均回報高達23.6%，但其後三年的平均總回報只有10.6%。 《華爾街日報》引述Ritter 的數據稱，在上市首日買入並持有三年的投資者，回報比直接買市值加權指數低約21%。首日的興奮，基本透支了之後的漲幅。
SpaceX 的帳簿：187 億美元營收，撐1.75 兆美元估值
回到SpaceX 本身，估值爭議比歷史法則更具體。
根據The Motley Fool 引用的財務數據，SpaceX 2025 年營收187 億美元，年增33%，但淨虧損49 億美元，逆轉了2024 年約7.9 億美元的獲利。根據BitMEX 整理的S-1 數據，2026 年第一季單季淨虧損達42.8 億美元，累計虧損413 億美元，其中AI 業務（合併xAI 後）每季燒錢約25 億美元。以1.75 兆美元估值計算，市銷率超過90 倍。
Morningstar 的態度最直接。該機構分析師稱SpaceX「被嚴重高估」，認為長期投資者在IPO 之後將有機會以更好的安全邊際買入，並將公允估值定在約7,800 億美元，不到發行估值的一半。一個參考係是：2025 年12 月SpaceX 場外要約收購對應的估值約8,000 億美元，半年之內，定價翻了一倍多。
多頭的邏輯同樣存在。火箭發射業務占美國市佔率超80%，Starlink 訂閱用戶超1,200 萬且已獲利，是這份估值的底座。 Vanzo 本人的判斷是，SpaceX 上市首日大機率表現不錯，但考慮到估值水準和歷史數據，未來12 個月股價陷入掙扎並不意外。
對週五準備下單的人來說，這30 家公司的數據至少值得看一眼：歷史不保證重演，但第一年先跌一半，是這個遊戲過去十四年的常態。
