一.前瞻

1. 宏观层面总结以及未来预测

上周全球宏观环境整体延续高利率后周期的“弱增长 + 强韧性通胀”组合。美国方面，经济数据表现仍具韧性，就业市场虽有边际降温但未显著恶化，通胀回落速度放缓，使得美联储维持“观望更久”的政策立场，市场对降息时点预期进一步后移。美元指数整体维持高位震荡，美债收益率曲线仍呈现阶段性倒挂修复但未完全正常化，显示市场对长期增长预期仍偏谨慎。欧洲方面，经济增长动能持续疲弱，制造业与外需仍是主要拖累项，但通胀已进入相对可控区间，政策重心从抗通胀逐步转向稳增长。新兴市场方面整体分化加剧，资本流动更偏向基本面较强与外汇储备稳健的经济体。全球整体宏观格局仍处于“高利率维持期后的再平衡阶段”。

本周宏观核心将集中在美国经济数据与全球货币政策预期再定价。美国方面，市场将重点关注就业、通胀及消费相关数据是否出现进一步降温迹象，这将直接影响美联储对“高利率维持时长”的判断路径。如果数据继续显示韧性，则全球流动性预期仍将维持偏紧状态；若出现明显走弱信号，则市场可能提前交易宽松预期。欧洲方面，经济数据将继续验证增长疲弱是否触底，但短期政策仍以维稳为主，不太可能出现激进转向。整体来看，全球宏观仍处于“高利率尾部阶段的不确定性窗口”，市场波动主要由预期差驱动，而非趋势性方向变化。

2. 加密行业市场变动及预警

本周加密市场整体延续弱势震荡与结构性分化。比特币在约6万美元附近徘徊，虽有长期持有者持续增持，但ETF资金流动仍不稳定，整体市场流动性偏弱，反映出机构资金仍在观望阶段。宏观层面上，风险资产整体承压，地缘政治不确定性与美联储政策预期反复，使得加密资产与美股科技板块同步呈现波动加剧特征，市场风险偏好未明显修复。与此同时，资金继续从加密市场向AI与科技资产迁移，进一步压制短期上涨动能。

下周市场核心变量将集中在美国宏观数据与全球流动性预期，这将直接影响美联储未来利率路径判断，从而决定风险资产整体方向。若数据偏强，可能强化“高利率更久”的预期，对加密市场形成压制；若数据走弱，则可能带来短期风险资产反弹窗口。加密市场自身方面，预计仍将维持区间震荡+结构性行情，BTC大概率继续围绕关键支撑位波动，市场主线仍偏向ETF资金流、长期持有者行为以及宏观利率预期变化。在缺乏增量流动性与强叙事驱动前，整体趋势更偏防守。

3. 行业以及赛道热点

RWA与稳定币继续成为核心主线，尤其是国债、货币市场基金与黄金类代币化资产的机构采用提升，推动“链上真实收益资产”叙事强化；DeFi方面聚焦收益优化与风险重构（如结构化收益、跨链流动性、机构级借贷），而跨链基础设施与Intent类协议持续优化执行效率；同时，AI × Crypto（Agent、支付、自动化交易）继续升温，但更多停留在基础设施与标准协议层探索；整体来看，市场从“高Beta投机周期”进一步向RWA + 稳定收益 + 基础设施重构的中周期结构演化。

二.市场热点赛道及当周潜力项目

1.潜力项目概览

1.1. 详解总融资6180万美元，由Dragonfly以及Bain Capital领投，HackVC、Mirana以及North Island参投——面向机构级量化交易与链上衍生品市场的高性能金融基础设施Variational

简介

Variational 是一个面向链上衍生品交易的协议，覆盖加密货币、股票、大宗商品及外汇等多个市场。

其核心目标是聚合每个市场尽可能深度的流动性来源，包括：

• 中心化交易所（CEX）

• 去中心化交易所（DEX）

• 传统金融做市商与流动性提供方（TradFi Dealers）

从而将 DeFi 与全球金融市场直接连接起来。

目前，Variational Protocol 主要支撑两大核心产品：

Omni

一个零手续费（Zero-Fee）的永续合约交易平台，为用户提供高效的链上衍生品交易体验。

Pro

一个面向机构用户的衍生品结算层（Settlement Layer），支持定制化衍生品产品的创建、交易与结算。

整体来看，Variational 希望通过统一流动性与结算基础设施，将链上衍生品市场扩展至加密资产之外，覆盖股票、商品、外汇等传统金融市场，实现 DeFi 与全球资本市场的深度融合。

协议框架简述

1. Variational Protocol（Variational 协议）

Variational Protocol 是一套由链上与链下基础设施共同组成的衍生品交易协议，旨在自动化完成衍生品交易的报价、清算与结算流程。

用户通常不会直接与协议底层交互，而是通过基于 Variational 构建的应用进行交易，例如：

• Omni（零手续费永续合约平台）

• Pro（机构级定制衍生品结算平台）

所有基于 Variational 构建的应用都共享以下核心基础设施。

Pricing Oracle（定价预言机）

Variational 使用自研定价预言机，为各类资产提供可靠的市场价格数据。

其价格来源包括多个合作数据提供商，并同时聚合：

• 中心化交易所（CEX）数据

• 去中心化交易所（DEX）数据

系统会基于这些市场数据计算资产的“公允价格（Fair Value）”。

因此，Variational 支持某项资产交易的核心前提是：

• 存在可靠的价格数据源

• 能够建立合理的价格计算模型

Core Margin & Liquidation Engine

（保证金与清算引擎）

该模块负责管理交易保证金以及仓位清算。

主要功能包括：

• 实时计算维持保证金要求

• 监控仓位风险水平

• 自动清算保证金不足的仓位

其清算机制采用 Settlement Pool（结算池）模式运行。

也就是说：

👉 某个用户仓位被清算时，不会影响其他结算池中的交易者。

从而降低系统性风险。

Settlement & Funding Rate Engine

（结算与资金费率引擎）

该模块主要负责：

• 计算合约到期结算价格

• 计算资金费率（Funding Rate）

• 追踪交易双方之间的资金费支付情况

对于 Pro 等支持定制化衍生品的产品，该模块承担完整结算功能。

而 Omni 由于专注永续合约交易，因此只使用资金费率部分，不涉及到期结算。

On-Chain Transaction Handler

（链上交易处理层）

Transactor（交易执行器）

负责提交所有必要的链上交易。

在 Omni 中主要承担：

• 用户充值与提现交易提交

• OLP 资金池资产划转

• 新结算池资金配置

同时还可代用户支付部分链上 Gas 成本，优化交易体验。

Watcher（链上监控器）

Watcher 用于监控所有链上交易状态。

其主要作用包括：

• 确认交易是否最终完成

• 防止虚假充值（Fake Deposit）

• 防止吸血攻击（Vampire Deposit）

• 保证平台余额与链上资产一致

从而确保整个交易系统的安全性与资金准确性。

2. Omni Liquidity Provider（OLP）

Omni Liquidity Provider（OLP）是 Omni 平台的核心流动性提供系统，同时也是 Omni 上所有交易的统一交易对手方（Counterparty）。

与传统衍生品交易平台依赖外部做市商不同，Omni 由 OLP 独立承担全部做市职责。

OLP 主要由三部分组成：

• Vault（资金金库）

• Market Making Engine（做市引擎）

• Risk Management System（风险管理系统）

The Vault（资金金库）

Vault 是存放 OLP 资金的智能合约，主要存储 USDC。

其作用包括：

• 为 OLP 提供保证金支持

• 承担交易对手方资金池功能

• 累积做市收益

本质上是整个 OLP 的资金基础设施。

The Market Making Engine（做市引擎）

OLP 运行一套自主研发的高频做市系统。

该系统会实时分析来自：

• CEX（中心化交易所）

• DEX（去中心化交易所）

• TradFi（传统金融市场）

的市场数据，包括：

• 订单流（Flow）

• 波动率（Volatility）

• 市场深度

从而计算资产公允价格并持续提供报价。

其核心目标是在尽可能维持最小买卖价差（Spread）的同时，实现持续盈利。

该做市系统基于 Variational 团队超过 7 年的做市经验持续迭代而来。

The Risk Management System（风险管理系统）

为了避免承担过大的方向性风险，OLP 会利用自主研发的算法策略进行动态风险管理。

主要包括：

• 仓位风险监控

• 风险对冲（Hedging）

• 收益优化

通过外部市场对冲部分风险敞口，从而提高长期资金效率与稳定性。

OLP 作为唯一交易对手方

在 Omni 上的每一笔交易中：

• 用户是交易一方

• OLP 是另一方

双方都需要维持保证金，并受到统一的保证金规则约束。

如果保证金不足：

• 用户可能被清算

• OLP 同样可能被触发风险处理机制

这种设计与传统衍生品平台存在明显区别。

OLP 带来的核心优势

Zero Fees（零手续费）

由于平台无需依赖外部做市商提供流动性，因此 Omni 不需要通过交易手续费向做市商支付激励。

这也是 Omni 能够实现零交易手续费的重要原因。

Listing Variety（丰富的交易市场）

OLP 上线新市场所需条件较简单：

• 可靠价格源

• 报价模型

• 风险对冲机制

即可快速支持交易。

因此 Omni 目前已支持约 500 个交易市场，并具备进一步扩展至：

• RWA（现实世界资产）

• 另类资产（Exotic Markets）

• 更多传统金融产品

的能力。

OLP 如何盈利？

OLP 的盈利流程如下：

1. 为每个资产持续计算合理价差（Spread）

2. 用户按照 OLP 报价进行交易

3. OLP 承担交易对手方角色

4. 必要时通过外部市场进行风险对冲

5. 赚取买卖价差收益

因此 OLP 的核心收入来源并非手续费，而是：

做市价差（Market Making Spread）。

Variational Protocol 如何盈利？

Variational 协议本身不会直接向用户收取交易手续费。

其收入来源于 OLP 赚取的价差收益。

目前机制为：

• OLP 获得全部价差收入

• 其中 20% 自动划拨至 Variational Protocol Treasury（金库）

• 剩余部分留在 OLP 系统内用于流动性与收益积累

3. Variational Pro（机构级 OTC 衍生品平台）

Variational Pro 是 Variational 面向机构投资者打造的 OTC（场外）衍生品交易与结算平台，支持各类定制化衍生品产品的报价、交易、清算与结算。其核心目标是将传统依赖 Telegram、邮件、人工对账和线下协议的 OTC 交易流程全面链上化与自动化。

目前，大量机构级加密衍生品交易仍依赖人工流程，包括 KYC、ISDA 协议签署、场外询价、人工保证金管理以及交易后结算，不仅效率低，而且存在较高的人为错误与交易对手风险。Variational Pro 通过统一的 RFQ（Request For Quote）机制，让机构能够直接发布交易需求，并同时获得多个做市商的竞争报价，从而提高价格透明度与流动性。

在交易达成后，双方资金会直接存入链上智能合约托管账户（Settlement Pool），系统自动完成保证金管理、资金费率计算、结算与清算，无需人工干预。整个交易生命周期从询价、成交到结算均由协议自动执行，大幅降低运营成本与交易对手风险。

其核心特点包括：

• RFQ 询价模式：多个做市商同时竞争报价，提高价格透明度。

• 双边 OTC 交易结构：交易双方直接成交，风险隔离在独立 Settlement Pool 中。

• 高度定制化：支持自定义保证金规则、清算机制、交易结构及指定交易对手。

• 链上自动结算：自动处理保证金监控、资金划转与清算流程。

• 支持任意资产衍生品：不仅限于主流加密资产，也可扩展至山寨币及其他复杂结构化产品。

核心定位

Variational Pro 本质上是一个面向机构市场的链上 OTC 衍生品交易与结算基础设施，旨在将传统高度依赖人工操作的场外衍生品市场升级为透明、自动化且可编程的链上金融系统。

Tron点评

Variational 的优势在于其试图构建覆盖加密货币、股票、外汇与大宗商品的统一链上衍生品基础设施，通过聚合 CEX、DEX 与传统金融机构流动性，将 DeFi 与全球资本市场连接起来；其旗下 Omni 采用 OLP 统一做市模式，实现零手续费永续合约交易与约 500 个交易市场覆盖，而 Pro 则将传统机构 OTC 衍生品交易中依赖 Telegram、邮件和人工结算的流程自动化，通过链上托管、自动保证金管理和 RFQ 竞争报价机制显著降低交易对手风险与运营成本，具备较强的机构级金融基础设施属性；

但其劣势在于整体架构高度复杂，对做市能力、风险对冲模型、预言机定价以及外部流动性依赖较强，尤其 OLP 作为统一交易对手方虽然提升了流动性效率，却也会使部分系统风险集中于单一做市体系，同时机构 OTC 市场本身高度依赖真实机构 adoption，未来能否持续吸引大型做市商、基金与 TradFi 流动性接入仍是其长期发展的关键挑战。

2. 当周重点项目详解

2.1. 详解总融资1350万美元，由Polychain&North island领投，Ripple、Borderless以及Fabric等机构参投—构建全链互通的跨链流动性与执行基础设施Squid

简介

Squid 是一个统一的跨链基础设施集成层，可实现无缝的跨链兑换（Swap）、跨链桥接（Bridge）以及跨链智能合约调用（Contract Call），目前已覆盖超过 100 条区块链。

亚 5 秒级执行速度

基于 Squid Intents 架构，实现跨链交易与执行的快速确认，平均执行时间低于 5 秒。

超过 60 亿美元跨链交易量

截至目前，Squid 已累计安全处理：

• 超过 60 亿美元交易量

• 超过 400 万笔跨链交易

验证了其基础设施的稳定性与安全性。

多种集成方式

开发者可根据需求选择：

• Widget（嵌入式组件）

• API

• SDK

快速接入跨链能力。

自定义跨链合约调用

通过 Hooks 机制，开发者不仅可以完成跨链转账，还能够在目标链自动执行任意链上操作。

例如：

• Swap 后自动质押

• Swap 后自动存入 DeFi 协议

• Swap 后自动购买 NFT

实现真正的跨链业务组合。

系统架构核心解析

Liquidity Model（流动性模型）

随着 Squid Intents 的推出，Squid 的流动性模型进行了升级，通过 存款后 RFQ（Request For Quote）竞价机制 与 TEE（可信执行环境）验证的批量结算系统，在降低链上复杂度的同时提升交易执行质量。

与传统依赖 AMM 流动性池的跨链桥不同，Squid Intents 不再通过固定流动性池完成交易，而是采用市场化竞价机制获取最佳流动性。

其目标是实现：

• 更优价格

• 更低滑点

• 更高流动性效率

• 更广泛的跨链资产支持

RFQ Auctions（RFQ 竞价机制）

当用户发起跨链兑换后：

1. 用户资金首先存入源链

2. Squid Intents 在源链启动 RFQ 竞价

3. 多个做市商（Market Makers）参与报价竞争

4. 系统选择最优报价的 Solver（执行者）

5. Solver 在目标链直接完成资产交付

6. Solver 随后自行进行风险对冲

因此用户获得的是交易执行时的真实最优市场价格（Best Market Price）而不是提前预估、包含波动缓冲的报价。

Offchain Coordination, Onchain Settlement（链下协调，链上结算）

Squid Intents 将绝大部分执行逻辑放在链下完成。

所有撮合、竞价与执行协调均运行于 Squid 的 TEE 验证基础设施中。

链上仅保留最必要的部分：

• 资产转移

• 最终结算

这样带来的优势包括：

• 显著降低 Gas 成本

• 减少链上计算负担

• 避免 AMM 路由导致的滑点风险

本质上链下完成交易协调，链上负责资产最终交割。

Any Token, Any Chain（任意资产，任意链）

Squid Intents 的流动性来源于做市商原生提供的跨链流动性，而非依赖：

• Wrapped Assets（封装资产）

• Synthetic Assets（合成资产）

因此 Squid 可以支持：

• 任意代币

• 任意支持链

包括一些传统跨链协议难以覆盖的网络，例如：

• Bitcoin

• Solana

• XRPL（Ripple）

以及其他非 EVM 生态。

Transaction Times & Fees（交易时间与手续费）

Fees（手续费）

目前 Squid 本身不收取协议手续费，用户仅需支付源链和目标链的实际 Gas 费用。

通过 Squid API 或 SDK 接入的合作方，可自行设置服务费，Squid 从中获得部分分成。

Source Chain Transactions（源链费用）

EVM 链：

费用主要包括：

• Swap、Transfer、Approve 所需 Gas

• 目标链执行费用

均以源链原生 Gas Token 支付。

Cosmos 链：

目标链执行费用会直接从桥接资产中扣除，IBC 中继过程免费，因此整体成本通常较低。

Cross-chain Message Fees（跨链消息费用）

如果交易涉及目标链 Swap，还会产生跨链消息传递费用。

该费用由 Axelar Relayer 网络收取，用于完成跨链消息验证与执行。

Squid 会根据 Axelar 提供的实时 Gas 报价，自动计算用户在源链需要支付的费用，无需提前准备目标链 Gas。

Tron点评

Squid 的优势在于其定位为统一的跨链基础设施层，通过 Squid Intents、RFQ 竞价机制和 TEE 验证执行环境，将跨链 Swap、Bridge 和跨链合约调用整合到单一接口中，支持超过 100 条链（包括 Bitcoin、Solana、XRPL 等非 EVM 生态），并通过做市商竞争报价替代传统流动性池模式，实现更优价格、更低滑点和更快的跨链执行，同时支持任意代币跨任意链流转，为钱包、DEX 和 DeFi 协议提供较强的跨链扩展能力；

但其劣势在于系统高度依赖外部做市商流动性、TEE 基础设施以及跨链消息网络（如 Axelar）的稳定运行，部分核心执行逻辑也发生在链下，虽然提升了效率，但相较于完全链上方案会引入一定信任假设，此外跨链基础设施赛道竞争激烈，未来仍需持续扩大流动性网络和生态集成规模以保持优势。

三. 行业数据解析

1. 市场整体表现

1.1. 现货BTC vs ETH 价格走势

BTC

ETH

四.宏观数据回顾与下周关键数据发布节点

一、本周宏观数据回顾（6/22–6/28）

美国（核心主线：通胀 + 利率预期）

通胀继续高位运行

• PCE / 核心通胀维持在 3%–4%区间高位

• 市场重点仍是 核心PCE粘性（服务业+能源扰动）

• 通胀结构呈现：

• 能源短期回落

• 服务通胀仍强

• 核心价格“粘性化”

结论：

通胀没有明显降温，美联储“高利率更久”预期强化

消费与增长

• 个人消费与收入仍保持增长

• 就业市场保持韧性

• 但实际购买力受通胀压制

结论：

经济“稳但不弱”，典型 soft-landing 偏延迟状态

利率市场反应

• 美债收益率维持高位震荡

• 市场对降息预期继续推后

• FedWatch 定价偏鹰

二、下周关键数据发布节点（6/29–7/5）

美国

1. 非农就业数据（NFP）

• 时间：周四（因假期提前）

• 重点：

• 就业增长

• 工资增速

• 失业率

市场影响：

• 强 → 强化加息预期 / 美元走强

• 弱 → 降息预期回归

2. JOLTS 职位空缺

• 衡量劳动力需求强度

• 判断就业市场是否降温

3. ADP 小非农

• 提前指引非农方向

• 高频波动来源

4. ISM PMI（制造业 / 服务业）

• 判断经济是否继续扩张

• 服务业 = 关键通胀领先指标

五. 监管政策

美国

• 稳定币与市场结构立法持续推进：国会围绕《CLARITY Act》与稳定币框架继续拉锯，监管重点集中在市场结构划分（SEC vs CFTC）与稳定币储备规则统一化，但立法进程受政治议程干扰仍存在不确定性。

• 机构化路径强化：大型传统金融机构持续推动代币化资产与交易基础设施建设，监管态度整体维持“开放但强合规”方向。

欧盟

• MiCA进入全面落地执行阶段：各成员国加速CASP牌照整合与执法统一，重点转向稳定币发行合规、跨境服务限制与储备金监管执行，行业正式进入“强监管运营期”。

• 数字欧元基础设施推进：ECB推进支付服务商选择与DLT试点，为数字欧元进入测试阶段铺路（偏CBDC基础设施建设）。

英国

• 稳定币监管框架继续调整：英国央行与FCA持续优化稳定币规则，在金融稳定 vs 创新空间之间重新平衡，重点围绕储备比例、发行限制和银行参与规则微调。

中国香港

• 稳定币与RWA监管持续强化：延续6月上旬趋势，香港继续推进稳定币牌照体系与RWA代币化监管框架，重点强化发行人准入与储备透明度要求（整体向机构化市场靠拢）。

新加坡

• 监管继续保持“牌照化+风险名单机制”：MAS延续对未授权平台的警示名单管理，同时强化KYC与跨境服务限制，整体方向仍是高合规门槛、低容忍度监管框架。

日本

• 加密金融化改革延续推进：围绕加密资产ETF与机构投资者参与机制继续推进配套规则，日本监管重点仍在资本市场化与税制优化方向。