作者：SoSoValue
蘋果發佈2026財年Q3業績，對應自然年Q2。整體來看，iPhone和Mac需求強勁，推動產品收入好於預期；但服務、大中華區和iPad收入低於預期。與此同時，關稅退款抬高了EPS和毛利率，剔除這一影響後，核心業績基本符合市場預期。更重要的是，下季度收入和毛利率指引偏弱，管理層在電話會上強調先進製程晶片供應緊張與記憶體成本上升，成為股價盤後下跌6.3%的主要原因。
表面超預期，核心業績基本符合預期
Q3營收1,094.2億美元，同比 +16.4%，略高於一致預期的1,088億美元；淨利潤297.9億美元，同比 +27.1%；EPS為2.02美元，高於預期的1.88美元。不過，關稅退款為EPS貢獻了0.11美元，剔除後EPS約為1.91美元，與市場預期接近。
整體毛利率達到50.1%，但其中約2個百分點來自關稅退款；剔除後毛利率約為48.1%，與市場預期完全一致。由此來看，本季度報表層面的超預期幅度較大，但核心盈利能力並未明顯超過市場判斷。
現金流仍然是蘋果財報中最穩健的部分。本季度經營現金流為343.7億美元，自由現金流約319億美元。與其他科技巨頭大幅擴張AI資本開支相比，蘋果仍維持相對輕資產的投入結構，同時將更多AI與晶片投資計入研發費用。本季度研發支出同比增長32.3%至117.3億美元，顯示投入仍在加速，但尚未對自由現金流形成明顯壓力。
iPhone與Mac支撐增長，服務和中國業務低於預期
產品收入為786.8億美元，同比 +18.1%，高於預期的772.5億美元。其中，iPhone收入同比增長21.7%至542.5億美元，高於預期的536億美元；Mac收入同比增長28.7%至103.5億美元，顯著超過預期的86.2億美元。MacBook Neo及MacBook Pro需求強勁，即使受到部分供應限制，Mac仍創下歷年同期收入紀錄。
相比之下，iPad收入同比下降5.9%至61.9億美元，低於預期的68.8億美元；可穿戴裝置、家居與配件收入同比增長6.5%至78.8億美元，基本符合預期。硬體增長主要集中在iPhone和Mac，其他產品線的表現仍較為分化。
服務收入同比增長12.1%至307.4億美元，低於預期的313.6億美元。服務業務毛利率環比下降1.1個百分點至75.6%，管理層將其歸因於業務組合變化。付費訂閱量已超過15億，活躍裝置安裝量超過25億，長期增長基礎仍然穩固，但在當前估值水平下，市場更加關注服務收入能否維持高於硬體的增長速度。本季度服務收入及利潤率同時低於樂觀預期，削弱了財報的整體質量。
大中華區收入為188.2億美元，同比 +22.4%，仍保持較快增長，但增速較上季度放緩，低於市場此前對增速大致持平的判斷。中國業務尚未轉弱，但在本地品牌競爭加劇的背景下，增長放緩意味著蘋果仍需通過新品週期、渠道調整和AI功能維持市場份額。
下季度指引顯示供應和成本壓力正在上升
蘋果預計下季度收入同比增長9%-11%，低於一致預期的約12%。管理層指出，匯率變化將對收入增速構成約2.5個百分點的季比拖累，同時供應限制將在9月季度顯著加劇，影響iPhone、Mac和iPad。
電話會上，管理層表示，6月季度的供應限制主要集中在Mac，iPhone和iPad受到的影響相對有限；進入9月季度後，先進製程晶片產能緊張將擴大至三條主要產品線，且供應鏈可用於調配產能的空間低於正常水平。因此，下季度增速放緩並不完全對應需求降溫，產品交付能力也將成為主要約束。
利潤率壓力更加值得關注。蘋果預計下季度毛利率為47%-48%，其中仍包含約1個百分點的關稅退款貢獻。剔除退款後，對應的基礎毛利率約為46%-47%，明顯低於本季度調整後的48.1%。
管理層確認，蘋果在3月季度支付的記憶體價格高於去年12月季度，6月季度又顯著高於3月季度，預計9月季度還將繼續上漲。此前採購的低成本庫存仍可在短期內提供部分緩衝，但這一作用將在9月以後逐漸減弱。部分非記憶體零組件價格下降可以抵消部分壓力，但若記憶體市場價格繼續上漲，後續成本向毛利率和終端售價傳導的風險將進一步增加。
AI商業化仍處於早期，高檔獲利賣壓放大股價反應
蘋果表示，Siri AI測試版本獲得了積極反饋，並考慮通過更高等級的iCloud+套餐向高頻AI用戶收費。這為AI功能商業化提供了初步路徑，但管理層同時承認，相關計算成本、用戶使用強度及完整的變現模式仍處於評估階段。短期內，Siri AI更可能通過促進裝置升級和提升生態黏性貢獻收入，直接服務收入的增量仍需進一步驗證。
財報前，蘋果在科技股整體承壓的背景下逆勢創下歷史新高，年內漲幅約24%，市值一度突破5萬億美元。市場將蘋果較低的AI資本開支、強勁的自由現金流和穩定的消費電子需求視為避險因素，大量資金從高資本開支的AI及半導體公司轉向蘋果，股價中已經計入了較高的業績預期。
因此，當調整後的EPS和毛利率僅基本符合預期，服務與大中華區收入低於預期，同時下季度指引又受到供應、匯率和記憶體成本壓制時，高檔獲利賣壓迅速兌現。蘋果股價在財報公佈後先跌約2%，電話會後跌幅一度超過8%，最終盤後收跌6.3%至312.30美元。
這份財報沒有顯示蘋果的終端需求出現明顯惡化，iPhone、Mac和現金流依然強勁。但下一階段的核心變數已經從需求增長擴展至產品能否按時交付、記憶體成本能否得到控制，以及服務和AI收入能否抵消硬體利潤率壓力。在股價此前已充分反映「低資本開支避險資產」邏輯的情況下，僅僅符合預期已不足以繼續推動估值上升。
