作者： Eli5DeF

編譯：Yuliya，PANews

在供應稀缺、人工智慧(AI)基礎設施蓬勃發展以及各國央行對美元的疏遠共同構成的「完美風暴」驅動下，黃金、白銀和銅正在經歷自1979年以來最火熱的行情。

本文將深入分析超過40份研究報告，精進核心觀點，探討其未來趨勢。

TL;DR

• 數據層: 2025年迄今，黃金價格上漲72%，白銀上漲120%，銅上漲40%，這是45年來首次三者同時創下歷史新高。

• 核心論點:這並非一次週期性反彈，而是一場全球對硬資產(hard assets)估值邏輯的根本性變革。

• 投資機會: 2025年，白銀礦業ETF的報酬率高達195%，而這輪交易尚未結束。

• 風險提示:和平協議的達成、材料替代品的出現以及短期市場回調，可能導致20%至40%的價格回檔。

從AI到能源，金銀銅成新“三架馬車”

目前，所有人的目光都聚焦於AI晶片，但真正的供應瓶頸在於連接這些晶片的銅線。

足以引人警醒的資料是：AI資料中心消耗的銅量是傳統資料中心的三倍，單一設施的耗銅量可高達5萬噸。光是微軟投資5000億美元的「星際之門」(Stargate)項目，其銅消耗量就可能超過一些小型國家的全年產量。

而且，驅動需求的不僅是AI。 21世紀的整個技術堆疊都建立在這三種金屬之上：

• 黃金:終極貨幣資產，在地緣政治危機中正取代美元，成為首要的避險工具。

• 白銀:地球上導電性最佳的金屬，對太陽能板、電動車和資料中心電子設備至關重要。

• 銅:連接所有電氣化系統的“動脈”，從AI伺服器機架到電動車充電站無處不在。

AI需求、清潔能源轉型和地緣政治“去美元化”三大趨勢的匯合，創造了標普全球(S&P Global)所稱的全球經濟“系統性風險”，供應已無法跟上需求的步伐。

“銅是電氣化的偉大推動者，但電氣化進程的加速，正對銅的供應構成日益嚴峻的挑戰。”

——丹尼爾‧耶金(Daniel Yergin)，標普全球副主席

這並非誇大其詞。讓我們來逐一分析數據。

一、無人能解的供應危機

白銀：連續第五年出現供給缺口

自2020年以來，白銀市場從未實現過供需平衡，而且情況還在惡化。

從2021年到2025年，累計供應缺口接近8.2億盎司，幾乎相當於整整一年的全球產量。倫敦金屬交易所(LME)的白銀庫存已從2019年的高峰暴跌75%。 2025年10月，銀價一度觸及54.24美元/盎司的歷史新高，隨後才有所回落。

為何供應跟不上？

白銀開採業一個不為人知的秘密是，其70%的產量是作為金、銅、鉛、鋅礦的副產品產生的。這意味著，當市場需要更多白銀時，不能簡單地去開採更多銀礦，還需要主金屬的開採在經濟上具有可行性，才能帶動白銀產量的增加。而目前的情況並非如此。

原生銀礦本身也面臨諸多挑戰：礦石品位不斷下降、過去十年在勘探方面的投資嚴重不足，以及環境、社會和治理(ESG)與審批方面的障礙，這些因素可能將新項目的投產推遲10年以上。

世界白銀協會(The Silver Institute)直言不諱地指出：“過去十年，對銀礦的投資一直不足。”

銅：系統性風險

如果說白銀的處境堪憂，那麼銅的問題就關乎存亡。

標普全球在2026年1月的報告中預測，到2040年，全球銅需求將飆升50%，從2,800萬公噸增至4,200萬公噸。而供應成長卻趨於平緩甚至下滑。

預計到2040年，銅的供應缺口將達到1,000萬公噸，相當於目前全球產量的近40%。

摩根大通(JP Morgan)預測，光是2026年，精煉銅市場就將出現33萬噸的缺口，價格可能在年中達到12,500美元/公噸。

是什麼在驅動需求？

三大宏觀趨勢同時匯集：

• AI基礎設施: 2025年美國GDP成長的一半來自AI相關支出，包括資料中心、晶片和電力系統。一個超大規模AI設施每兆瓦容量需要消耗27至33噸銅。背後的數據十分嚴峻：全球資料中心的電力需求預計將從目前佔全球總用電量的2%成長到2050年的9%。

• 清潔能源轉型:電動車的銅使用量是內燃機汽車的2.9倍，每輛車大約多用60公斤銅。太陽能板的年新增裝置容量已超過500吉瓦(GW)，而每吉瓦的太陽能板、逆變器和電網連接都需要消耗數千噸銅。

• 電網現代化:將電力輸送到AI資料中心的過程，實際上比資料中心本身更消耗銅。電網升級、輸電線路、變電站等都極度依賴銅。

為何供應跟不上？

新銅礦從發現到投產需要10到15年時間，目前處於開發階段的項目寥寥無幾。 2025年的一系列重大中斷事件加劇了短缺——世界第二大銅礦印尼格拉斯伯格(Grasberg)礦區發生泥石流，剛果民主共和國的卡莫阿-卡庫拉(Kamoa-Kakula)銅礦問題不斷，以及智利埃爾特尼恩特(El Teniente)銅礦遭遇乾旱。

美國的「決心銅礦」(Resolution Copper)計畫本可能成為國內最大的銅來源之一，但因涉及阿帕奇部落聖地的法律訴訟而被擱置，距離投產至少還有十年。

正如一位分析師指出的：“礦業公司正在極力宣揚一個引人注目的長期短缺故事——市場也相信了。但信念和基本面並非一回事。”

不過，就目前而言，基本面確實支撐著這個信念。

黃金：央行的對沖工具

黃金的情況則有所不同。它不存在工業供應危機，黃金產量相對穩定，年產量約3000噸。

真正的改變在於誰在購買。

自2022年俄羅斯入侵烏克蘭、其外匯存底被凍結以來，各國央行以前所未有的速度累積黃金。連續三年，全球央行的年購金量都超過1000噸，是新冠疫情前平均的兩倍多。

光是中國就連續13個月增持黃金，同時將其持有的美國國債降至17年來的最低水準（截至2024年底為6,880億美元）。

這並非投機行為，而是主權財富管理者對儲備資產思考方式的結構性轉變。

世界黃金協會(World Gold Council)的數據顯示，黃金在全球總金融資產的佔比已升至2.8%，為2010年以來的最高水準。摩根大通預測，2026年央行的購金量將持續維持在755噸，金價可能在第四季達到5,055美元/盎司。

一個尚未被廣泛討論的催化劑是：

在2022年之前，美元是地緣政治危機期間的首要避險資產。但如今情況已變。在2025年的委內瑞拉危機期間——當時美國抓獲了尼古拉斯·馬杜羅(Nicolás Maduro)——黃金價格飆升，而美元匯率幾乎沒有變動。

黃金已經取代美元，成為市場在地緣政治風險飆升時的首選避險資產。

二、無人預料的AI需求

對於專注於科技領域的讀者而言，接下來的內容將尤其引人入勝。

資料中心：新的銅消耗巨頭

傳統的資料中心本來就已是耗銅大戶，其電力分配、冷卻系統和網路基礎設施都離不開銅。而AI資料中心則完全是另一個量級的存在。

相關數據如下：

• 一個典型的超大規模資料中心使用2,000至3,000噸銅。

• 專注於AI的設施最多可使用高達50,000噸銅。

• 2025年，全球AI基礎設施投資超過5,000億美元。

• 光是2024年，資料中心的電力需求就成長了19%，而2022年的增幅為8%。

彭博新能源財經(BloombergNEF)預測，到2030年，資料中心每年可能消耗50萬公噸銅，約佔全球產量的2%，十年前這一比例幾乎為零。

但真正的需求並非來自資料中心內部，而是為其供電所需的電網基礎設施。

「資料中心本身的銅密集度正在逐步降低，但將電力輸送到資料中心的過程，卻是極其耗銅的。」— 科林·漢密爾頓(Colin Hamilton)，蒙特利爾銀行資本市場(BMO Capital Markets)

每座100兆瓦(MW)的AI設施都需要進行大規模的電網升級，包括輸電線路、變電站、變壓器，所有這些設施都在爭奪有限的銅供應。

太陽能：白銀的結構性需求驅動力

太陽能光電產業已經徹底改變了白銀市場。十年前，太陽能產業每年消耗5,400萬盎司白銀。到2025年，這一數字已接近2.5億盎司，並且仍在增長。

據預測，到2030年，太陽能產業可能佔全球白銀總需求的40%。

白銀卓越的導電性（比銅高5.8%）和導熱性（比金高39.4%）使其在高效應用中無可取代。儘管太陽能電池製造商正在努力“節儉用銀”，即減少每個電池板的白銀含量，但裝機量的持續上升完全抵消了這些努力帶來的節省。

歐盟的目標是到2030年實現700吉瓦(GW)的太陽能裝置容量；中國正以前所未有的速度繼續其建設；印度則計劃在本世紀末達到300吉瓦的太陽能目標。

每一吉瓦的裝置容量都需要白銀，而白銀的供應卻捉襟見肘。

三、地緣政治催化劑

「去美元化」是真實存在的

俄烏戰爭不僅擾亂了商品供應，也引發了主權財富管理者對儲備資產配置的根本反思。

當西方國家在2022年凍結俄羅斯的外匯存底時，所有國家的央行都注意到了這一點。傳遞出來的訊息是：以美元計價的資產有被沒收的風險。

各國的反應非常明確：

• 中國：將其持有的美國國債從2021年的1.1兆美元削減至2024年的6,880億美元，同時大量累積黃金。

• 印度：其黃金ETF的持有量在2025年增加了40%。

• 新興市場：其黃金儲備水準遠低於已開發經濟體，這顯示仍有持續增持的空間。

自2022年初以來，人民幣已貶值近20%，這使得黃金作為一種價值儲存手段，對中國的儲戶和機構更具吸引力。

衝突溢價具有黏性

傳統的市場觀點認為，一旦頭條新聞熱度消退，大宗商品價格中的地緣政治溢價就會迅速消失。但現在的情況並非如此。

2025年見證了多個地緣政治熱點事件：

• 俄烏衝突（自2022年起持續）

• 中東緊張局勢（加薩、伊朗攻擊、紅海航運中斷）

• 委內瑞拉危機（美國抓獲馬杜羅）

• 中美貿易摩擦升級（宣布對銅徵收50%關稅）

每一次事件都強化了黃金的避險地位。其累積效應為：即使在局勢相對平靜的時期，一個持續存在的溢價也並未消散。

世界黃金協會的分析顯示，地緣政治風險解釋了黃金2025年回報率的約60%，這是有記錄以來的最高貢獻比例。

四、投資邏輯

看漲理由

持續存在的結構性驅動因素：

• 供應赤字持續：白銀預計將在2026年迎來連續第六個赤字年。銅的短缺正在擴大。新礦供應需要5到10年才能投產。

• AI需求加速：高盛預測，到2030年資料中心電力需求將成長165%。每一瓦特電力都需要銅。

• 央行持續購買：即使金價超過4,000美元/盎司，央行對物價也不敏感。多元化配置的迫切需求超過了對短期價格的敏感度。

• 清潔能源指令仍然有效：儘管政治格局有所變化，但全球範圍內的電網現代化和電動車普及仍在繼續。

來自主要機構的價格目標：

看跌理由

在投資人決定大舉入市前，需要考慮可能出現的風險：

• 和平協議：俄烏緊張局勢的緩和、中東的降溫，或中美貿易關係的緩和，都可能大幅降低避險溢價。

• 節約與替代：太陽能製造商正積極減少白銀用量。資料中心正在將一些應用程式轉向光纖。這些趨勢在高價時會加速。

• 需求破壞：經濟放緩可能嚴重打擊工業需求。別忘了：60%的白銀需求來自工業。

• 供應響應：高昂的價格會刺激回收、廢料回收以及邊際礦場的重啟。部分「赤字」可能由地上庫存來彌補。

• 央行疲勞：在金價超過4,000美元/盎司時，央行只需購買更少的噸數即可達到相同的美元配置目標。噸位需求可能會放緩。

歷史背景：在後金融危機時期的反彈之後，黃金價格在2011至2015年間下跌了50%，白銀則暴跌70%。這些都是高波動性資產。

如何佈局

按風險偏好劃分的投資工具：

精選ETF：

1、實物敞口：

• $GLD (SPDR Gold Shares) — 規模最大、流動性最強的黃金ETF。

• $SLV (iShares Silver Trust) — 流動性最強的白銀ETF。

• $PSLV (Sprott Physical Silver) — 可贖回為實物金銀。

2、礦業敞口：

• $GDX (VanEck Gold Miners) — 主要黃金礦商，2025年迄今上漲166%。

• $SILJ (Amplify Junior Silver Miners) — 初級白銀礦商，2025年迄今上漲195%。

• $COPX (Global X Copper Miners) — 廣泛的銅礦商曝險，2025年迄今上漲80%。

3.值得關注的個股：

• Wheaton Precious Metals ($WPM) — 採用「金屬流」模式，營運風險較低。

• Pan American Silver ($PAAS) — 最大的以白銀為核心的生產商。

• Freeport-McMoRan ($FCX) — 藍籌股等級的銅業曝險。

4.DeFi角度：對於偏好鏈上曝險的投資者：

• PAXG (Paxos Gold) — 1:1錨定實體黃金的代幣，可在DeFi中組合使用。

• XAUT (Tether Gold) — 機構級的代幣化黃金。

• 在HyperliquidX上進行HIP-3交易，可以做多/做空商品。

這些工具使得在DeFi協議中對黃金部位實施收益策略成為可能，這是實體金銀無法做到的。

風險提示

需要坦誠看待可能出現的風險：

• 波動性風險：這些不是穩定幣。在2011-2015年的回檔中，黃金下跌了50%，白銀下跌了70%。因此，倉位管理至關重要。

• 時機風險：這一輪反彈已經是歷史性的。在黃金上漲72%、白銀上漲120%之後入場，意味著要支付高昂的價格。

• 流動性風險：當市場承壓時，初級礦業股的流動性可能會很差。當投資人最需要退出時，買賣價差會擴大。

• 營運風險：礦業公司面臨成本超支、核准延遲、勞資糾紛及資源民族主義等風險。 ETF可以降低但不能消除這些風險。

• 宏觀風險：通膨下降和實際利率上升的「軟著陸」情境可能會對金價構成壓力。

結語

黃金、白銀和銅的看漲邏輯並非基於投機，而是基於數學。

需求在結構上更高：AI基礎設施、清潔能源和央行去美元化不是週期性趨勢，而是具有長達十年順風的結構性轉變。

供應在結構上受限：新礦場需要10年以上才能投產，現有礦場的品位正在下降，回收無法彌補缺口。

市場正開始將這一點計入價格。 2025年，礦業ETF的表現遠超實物金屬，這是一個訊號，顯示成熟資本正在為大宗商品的持續走強而佈局。

這不僅是一場交易，更是在AI基礎建設、能源轉型和法定貨幣貶值的時代背景下，世界對硬資產估值體系的一場變革。

機會的窗口已經打開，但終將關閉。

請投資人據此調整部位。 NFA + DYOR。