平倉與清算，是交易所與每一位交易者遲早要面對的「宿命」。如果說開倉是一段緣分的開始，帶著情緒、信仰與幻想；那麼平倉，就是那段故事的終結，不論甘願還是不捨。
其實強制平倉是對於交易所來說是一件」費力不討好「的事情，得罪用戶不說，一個不小心還容易把自己搭進去，而且把自己搭進去之時可是沒人會憐憫自己的。所以怎麼做到一寸長半寸強，半寸深一寸淺就是真功夫。
多說一句，別看什麼造富效應－清算機制，才是一個交易所的良心和擔當。
今天，我們只談結構與演算法。強平發生的真正邏輯是什麼？清算模型如何保護市場整體安全？
槓精宣告：如果你覺得我是錯的，那你就是對的。
娛樂宣言：不要太關注數字，多看邏輯。大家看個大概就好，圖開心就好
第一部分：永續合約的核心風險管理架構
永續合約作為一種複雜的金融衍生品，允許交易者透過槓桿放大資本效應，從而有機會獲得遠超初始資本的收益。然而，這種高回報的潛力也伴隨著同等甚至更高的風險。槓桿不僅放大了潛在利潤，也同樣放大了潛在虧損，這使得風險管理成為永續合約交易中不可或缺的核心環節。
此體系的核心在於有效控制和化解因高槓桿交易而產生的系統性風險。它並非單一的機制，而是由多個相互關聯、逐級觸發的防禦層所組成的「梯田式」風險控制流程。這個流程旨在將因個別帳戶爆倉而產生的虧損限制在可控範圍內，防止其蔓延並對整個交易生態系統造成衝擊。
如何將瀑布之勢轉化為溪流之柔－疏而不漏，剛中有柔。
風險緩釋的三大支柱
交易所的風險管理架構主要依賴三大支柱，它們共同構成了一個從個體到系統、從常規到極端的全方位防禦網絡：
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強制平倉（Forced Liquidation）： 這是風險管理的第一道，也是最常用的防線。當市場價格向交易者持倉的不利方向移動，導致其保證金餘額不足以維持倉位時，交易所的風險引擎會自動介入，強制關閉該虧損倉位。
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創投基金（Insurance Fund）： 這是第二道防線，扮演系統性風險緩衝墊的角色。當市場劇烈波動時，強制平倉的執行價格可能劣於交易者的破產價格（即虧損耗盡全部保證金的價格），由此產生的額外虧損（即「穿倉損失」）將由風險保障基金來彌補。
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自動減倉機制（Auto-Deleveraging, ADL）： 這是最後的、也是極少被觸發的終極防線。只有在發生極端市場行情（即「黑天鵝」事件），導致大規模強制平倉耗盡了風險保障基金後，ADL機制才會被啟動。它透過強制削減市場上獲利最多、槓桿最高的反向持倉，來彌補風險保障基金無法覆蓋的穿倉損失，從而確保交易所自身的償付能力和整個市場的最終穩定。
這三大支柱共同構成了一個邏輯嚴密的風險控制鏈。整個體系的設計哲學可以被理解為一種經濟學上的“社會契約”，它明確了在槓桿交易這個高風險環境中，風險責任的逐級分配原則。
交易者承擔 ——> 風險保障基金 —— > 自動減倉機制（ADL）
首先，風險由交易者個體承擔，其責任是確保帳戶有足夠的保證金。當個人責任無法履行時，風險轉移至由集體（透過清算手續費等方式）預先註資的緩衝池－風險保障基金。只有在這個集體緩衝池也無法承受衝擊的極端情況下，風險才會以自動減倉的形式，直接轉移給市場中獲利最高的參與者。這種分層機制的設計，旨在最大程度上隔離和吸收風險，維護整個交易生態的健康與穩定。
第二部分：風險的基礎：保證金與槓桿
在永續合約交易中，保證金和槓桿是決定交易者風險暴露水準和潛在損益規模的兩個最基本要素。深刻理解這兩者的概念及其交互作用，是有效管理風險、避免強制平倉的前提。
初始保證金與維持保證金
保證金是交易者為開立和維持槓桿倉位而必須存入並鎖定的抵押品。它分為兩個關鍵等級：
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初始保證金（Initial Margin）： 這是開立槓桿倉位所必須的最低抵押品金額。它是交易者進入槓桿交易的“門票”，其數額通常是倉位名義價值除以槓桿倍數。例如，若要以10倍槓桿開立一個價值10,000 USDT的部位，交易者需要投入1,000 USDT作為初始保證金。
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維持保證金（Maintenance Margin）： 這是維持一個已開立倉位所必須的最低抵押品金額。它是一個動態變化的閾值，低於初始保證金。當市場價格向不利方向移動，導致交易者的保證金餘額（初始保證金加上或減去未實現盈虧）下降至維持保證金水準時，強制平倉程序將被觸發。
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維持保證金率 （Maintenance Margin Ratio，MMR）：指的是2最低抵押率
保證金模式解析：比較分析
交易所通常提供多種保證金模式，以滿足不同交易者的風險管理需求。主要包括以下三種：
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逐倉保證金（Isolated Margin）： 在此模式下，交易者為每個倉位單獨分配一定數量的保證金。該部位的風險是獨立的，如果發生強制平倉，交易者所承擔的最大損失僅限於為該倉位分配的保證金，不會影響帳戶中的其他資金或其他部位。
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全倉保證金（Cross Margin）： 在此模式下，交易者期貨帳戶中的所有可用餘額都被視為所有持倉的共享保證金。這意味著一個部位的虧損可以由帳戶中的其他可用資金或其他獲利部位的未實現利潤來抵消，從而降低單一部位被強平的風險。然而，其代價是，一旦觸發強平，交易者可能會損失帳戶中的全部資金，而不僅僅是單一部位的保證金。
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組合保證金（Portfolio Margin）： 這是一種更複雜的保證金計算模式，專為經驗豐富的機構或專業交易者設計。它基於整個投資組合（包括現貨、期貨、選擇權等多種產品）的整體風險來評估保證金要求。透過識別和計算不同部位之間的風險對沖效應，組合保證金模式可以顯著降低對沖良好、風險分散的投資組合的保證金要求，從而大幅提高資金利用率。
階梯保證金制度（風險限額）
為了防止因單一交易者持有過大倉位而在強平清算時對市場流動性造成巨大衝擊，交易所普遍實施了階梯保證金制度，也稱為風險限額。這項制度的核心邏輯是：部位規模越大，風險越高，因此需要更嚴格的風險控制措施。
具體而言，該制度將倉位名義價值劃分為多個層級（Tiers）。隨著交易者持有的部位價值從低層級上升到高層級，平台會自動實施兩項調整：
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降低最大可用槓桿倍數： 部位越大，允許使用的最大槓桿越低。
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提高維持保證金率（MMR）： 部位越大，維持倉位所需的保證金佔倉位價值的比例越高。
這種設計有效地阻止了交易者利用高槓桿建立可能對市場穩定構成系統性威脅的巨額部位。它是一種內建的風險遞減機制，迫使大戶交易者主動降低風險敞口。
階梯保證金制度並非只是一個風險參數，而是交易所管理市場流動性、防止「連續爆倉」（Liquidation Cascades）的核心工具。一次大規模的強平訂單（例如，來自使用高槓桿的巨鯨帳戶）可能會瞬間耗盡訂單簿上多個價位的流動性，導致價格出現劇烈下跌的「長下影線」。這種突如其來的價格暴跌，又可能觸發其他原本安全的交易者部位的強平線，從而形成骨牌效應。 （對交易所來說，就是穿倉風險）
透過對大額部位施加更低的槓桿和更高的維持保證金要求，交易所大大增加了單一實體建構足以引發此類連鎖反應的脆弱巨額倉位的難度。更高的保證金要求如同一個更大的緩衝墊，能夠吸收更劇烈的價格波動，從而保護了整個市場的生態系統免受集中頭寸帶來的系統性風險。
以Bitget針對BTCUSDT永續合約所設定的階梯保證金制度為例，清楚地展示了這個風險管理機制的實際應用：
表1: BTCUSDT永續合約階梯保證金範例 (來源: Bitget)
此表格直觀地揭示了風險與槓桿之間的反比關係－保證金率的要求與持倉是線性成長的保證金率的要求與持倉是線性成長的。當交易者的BTCUSDT部位價值超過150,000 USDT時，其最大可用槓桿將從125倍降至100倍，同時維持保證金率也從0.40%提升至0.50%。 為了精確且公平地執行強制平倉，交易所的風險引擎並不會直接使用市場上瞬息萬變的成交價，而是依賴一套專門設計的價格指標體系。 在永續合約交易介面上，交易者通常會看到兩個主要的價格： 最新成交價（Last Price）： 這是指在交易所訂單簿上最新成交交易的價格。它直接反映了當前市場的買賣行為，容易受到單筆大筆交易或短期市場情緒的影響。 標記價格（Mark Price）： 這是交易所為了觸發強制平倉而專門計算的一個價格，旨在反映合約的「公允價值」或「真實價值」。與最新成交價不同，標記價格的計算綜合了多種資料來源，其核心目的是平滑短期價格異動，防止因市場流動性不足、價格操縱或瞬間的「插針」行情而導致不必要的、不公平的強制平倉。 （現在都以標記價格為盈虧依據） 標記價格的計算方法在各交易所大同小異，通常包含以下核心組成部分： 指數價格（Index Price）： 這是一個綜合價格，透過加權平均全球多家主流現貨交易所的資產價格計算。 資金費用基差（Funding Basis）： 為了將永續合約價格錨定在現貨價格附近，合約價格與指數價格之間會存在一個價差，即基差。 透過這種綜合計算方式，標記價格能夠更穩定、更可靠地反映資產的內在價值，成為觸發強制平倉的唯一依據。 （詳細的標記價格可見： ht tps://x.com/agintender/status/1944743752054227430， https://x.com/agintender/status/1937104613540593742） 在標記價格體系下，有兩個對交易者命運至關重要的價格門檻： 強平價格（Liquidation Price）： 這是標記價格的一個具體數值。當市場上的標記價格達到或穿過這個價格點時，交易者的部位將觸發強制平倉程序。這個價格點對應著交易者的保證金餘額恰好下跌至維持保證金要求的水平。 （強平價格是清算的觸發條件） 破產價格（Bankruptcy Price）： 這是標記價格的另一個數值，代表交易者的初始保證金已全部虧損完畢的價格點。換言之，當標記價格達到破產價格時，交易者的保證金餘額將歸零。 （破產價格是用於清算的價格） 注意，強平價格的觸發總是在破產價格之前。 強平價格與破產價格之間的這個價格區間，構成了交易所風險引擎的「操作緩衝帶」。清算系統的效率，正是在這個狹窄的區間內受到考驗。 簡單來說，槓桿倍數越高，初始保證金率越低，這個緩衝帶就越窄。例如，一個 100x 槓桿的部位，其初始保證金率僅為 1%，而維持保證金率可能為 0.5%。這意味著，從開倉到觸發強平，交易者只有 0.5% 的價格波動空間。 舉個例子，你開了100x的多倉位，直覺上來說，只有價格下跌1%，才會“破產”，但是因為保證金率是0.5%，所以當價格下跌0.5%，才會“破產”，但是因為保證金率是0.5%，所以當價格下跌0.5%時就會觸發強平破產，並且以清算1%的價格來清算1%。 這種槓桿與脆弱性之間的直接因果關係，是高槓桿交易風險極高與直覺相悖的根本原因。 如果清算引擎能夠高效地在此區間內完成平倉，且成交價格優於破產價格，那麼剩餘的「利潤」將被注入風險保障基金，用戶也不會「倒欠」交易所； 反之，如果因市場極端波動或流動性枯竭，導致平倉價格劣於破產價格，那麼產生的穿倉虧損就需要動用風險保障基金來填補，甚至讓用戶來彌補這部分損失。 當交易者的部位風險達到臨界點，即標記價格觸及強平價格時，交易所的風險引擎會立即啟動一套標準化的、全自動的強制平倉流程。這個流程旨在以最小化市場衝擊的方式，有序地關閉風險部位。 多說一句，別看什麼造富效應－清機制，才是一個交易所的良心和擔當。 第三部分：強平觸發器：理解關鍵價格指標
標記價格 vs. 最新成交價
強平價格與破產價格
第四部分：強制平倉流程：分步詳解
