Binance將在9月18日更新資金費率的新演算法，此舉是將資金費率控制在一個相對溫和的範圍，努力將「持倉=爆倉」的形象變更為真·持倉成本。這次的演算法變更目的應該是為了抑制像是$Alpaca、$TRB 、$MYX 之類的妖幣利用資金費率機制所創造的輸血和打壓對手盤的途徑。

原文如下： https://www.binance.com/en/support/announcement/detail/c00588a7e8504b3eb28d02a2da00530b

第一節：資金費率在永續合約中的作用：調節器的武器化之路

永續合約，與傳統期貨最顯著的差異在於其沒有到期日。這項特性大大增強了合約的流動性以及投機屬性，但也引入了一個固有的風險：合約價格可能會與其標的資產的現貨價格發生持續性偏離，形成所謂的「期貨與現貨差」。 （一個標的兩個價格）

為了解決這個核心問題，資金費率機制應運而生。它本質上是一個價格錨定機制，透過在多頭和空頭持倉者之間進行週期性的資金交換，激勵市場參與者採取能夠將永續合約價格推回至現貨價格水平的交易行為，從而長期維持價格的一致性。

此機制的運作邏輯十分清楚：當資金費率為正（即永續合約價格高於現貨價格）時，多頭頭寸持有者需向空頭頭寸持有者支付資金費用；反之，當資金費率為負（即永續合約價格低於現貨價格）時，則由空頭向多頭支付。這種設計創造了一種直接的財務激勵，鼓勵交易者持有與市場主流情緒相反的頭寸，從而起到平衡市場、修正價差的作用。

這些週期性的資金交換持續地創造出套利激勵：當永續合約價格過高時，套利者可以賣出永續合約，同時買入等量的現貨資產，以賺取正的資金費率，他們的這種行為會給永續合約價格帶來下行壓力，促使其回歸。

1.2 資金費率的組成：解構核心要素

資金費率的計算主要由兩個核心部分構成：利率（Interest Rate）和溢價指數（Premium Index）。

利率部分： 這是一個相對穩定、由交易所預設的組成部分，理論上代表了合約中基礎貨幣與計價貨幣之間的借貸成本差異。在Binance，BTC/ETH利率通常被固定為每8小時0.01%（即每日0.03%），其他的幣種的利率設定為0% 。

溢價指數部分： 這是資金費率中最為動態且最具影響力的組成部分。它直接量化了永續合約價格與標的資產現貨指數價格之間的偏離程度。當永續合約價格高於現貨指數價格時，溢價指數為正；反之則為負。為了平滑短期的價格波動，溢價指數通常基於資金費率計算週期內價差的行動加權平均值來決定。

第二節：演算法演進的比較分析

2.1 傳統公式：8小時的業界標準

在本次更新之前，幣安的資金費率計算遵循一個基於標準化的8小時結算週期的模式。其公式可以有效地表述為：

資金費率= 平均溢價指數(P)+clamp(利率−溢價指數(P),0.05%,−0.05%)

在此框架下，除BTC/ETH「利率」被預設為每8小時0.01%，其他的幣種皆為0% 。整個計算產生的是一個直接適用於每8小時結算一次的費率，即每日結算三次（24小時/ 8小時= 3次）。這種固定的8小時結構是沿用Bitmex的標準。

2.2 更新後公式：引入“頻率歸一化因子”

自2025年9月18日起生效的新公式如下：

資金費率(F)=

[平均溢價指數(P)+clamp(利率−溢價指數(P),0.05%,−0.05%)] / （8/N)

此公式的關鍵創新在於引入了兩個核心變數：

N：以小時為單位的資金結算間隔（即「結算頻率」）。這是演算法的動態調整核心。

(8/N)：公式中的除數項，我們稱之為頻率歸一化因子。

新公式的分子部分與舊公式完全相同，可以理解為計算出了一個「基準8小時費率」。而新增的頻率歸一化因子則負責對此基準費率進行縮放調整。其核心目的在於，根據更短的結算週期，調整每次資金交換的費率大小，將資金費率控制在以8小時為基礎的窗口。

這個公式設計揭示了一個核心的設計原則：Binance希望限制資金費率的給對手方帶來過高的“持倉成本”，或者從市場操縱角度來說，降低資金費率對於反方向交易的“殺傷力”。

以每4小時頂格為2%資金費率為範例：

舊演算法下24h的資金費率是12%；

新演算法下24h的資金費率是6%

第三節：結算頻率變項(N) 的量化影響

本節將透過一個假設情景，對不同結算頻率下的資金費率進行詳細的數值拆解，以直觀地展示其運作機制。

模型假設：

假設「基準8小時費率」（即新公式的分子部分）為一個恆定值0.02%。這代表了一個永續合約價格相對於現貨價格有適度溢價的市場環境。

交易者的頭寸名義價值為$100,000。

3.1 情境A (N=8)：基準情境（標準結算）

收取頻率： 8/8=1 （每8小時收取1次）

單次結算資金費率： 0.02%/1=0.02%

24小時內結算次數： 24/8=3

單次結算支付金額： $100,000×0.0002=$20

24小時有效累積成本： $20×3=$60

3.2 情境B (N=4)：PUMPUSDT 範例（頻率增加）

收取頻率： 8/4=2 （每8小時收取2次）

單次結算資金費率： 0.02%/2=0.01%

24小時內結算次數： 24/4=6

單次結算支付金額： $100,000×0.0001=$10

24小時有效累積成本： $10×6=$60

3.3 情境C (N=2)：高頻結算

收取頻率： 8/2=4 （每8小時收取4次）

單次結算資金費率： 0.02%/4=0.005%

24小時內結算次數： 24/2=12

單次結算支付金額： $100,000×0.00005=$5

24小時有效累積成本： $5×12=$60

3.4 情境D (N=1)：小時級結算

收取頻率： 8/1=8 （每8小時收取8次）

單次結算資金費率： 0.02%/8=0.0025%

24小時內結算次數： 24/1=24

單次結算支付金額： $100,000×0.000025=$2.50

24小時有效累積成本： $2.50×24=$60

從以上的演算中可知，不管頻率幾何，最終（24h）的資金費率都是一樣的。

四、市場影響與Binance的回應

從戰略層面來看，這次更新可以被視為一種針對過去市場危機所暴露出的系統性風險——資金費率“武器化”，同時也是一項旨在主導新興高風險資產上市交易的戰略舉措。加密市場原來以其極端波動性而聞名，尤其是在「高市值、低流通」的市場環境下，這種看似回歸正常價值的機制和工具逐漸成為了一種武器。

在Alpaca 、 MYX、TRB 這些經典「戰役」中，它逐漸被用作牽制、甚至打壓對手盤的武器。在極端情況下，每小時2%的頂格資金費率換算成24h就是48%，（Alpaca甚至到了4% ）這是多麼痛的領悟啊！這就是在用對手盤的資金費率在給自己輸血的同時，還能減少對手盤的保證金，進而只需要更少的資金籌碼就能「爆倉」對手盤，達到螺旋向上/下的加速度。

8/N，是Binance面對近幾個月下架幣敘事、高控盤操縱、持倉即流血的回應。這個模式基本上讓每天的資金費率限制在6%（假設每8小時是2%），算是堵上了這個資金費率輸血、偷家的路子了。

有人或許會問，為什麼不直接設定在8小時結算一次即可，這主要是因為一個8小時的資金結算間隔對於一個幾小時內價格就可能翻倍或腰斬的病毒式傳播代幣來說，反應速度過慢。在此期間，溢價可能變得極為巨大，而最終計算出的資金費率可能會是懲罰性的，反而加劇市場不穩定。透過實施可變變數N，Binance 可以在上線一個高風險新資產的第一天就為其波動性配置1/2/4/8小時的結算頻率。

如前述，資金費率的作用是用來調節期貨與現貨的差價，但是無奈被有心人士利用，成為了壓垮對合約機制一知半解散戶們的軋路機。

市場風雲萬變，上帝關了一扇門，就會開了一扇窗—— 這個對任何人都適用，讓我們敬請期待下一出博弈大戲。

願我們常常懷抱著一顆敬畏市場之心。

本文參考了：@owenjin12 的推文分析

https://x.com/OwenJin12/status/1968294143169618117