作者：Nancy，PANews
進入11月，加密市場迎來劇烈震盪。 11月5日凌晨，比特幣跌破10萬美元這一關鍵心理關口，創下近五個月新低。山寨幣隨之集體跳水，市場恐慌情緒迅速升溫。
比特幣面臨資金退潮，長期持幣者大幅減倉
比特幣走勢疲軟背後，不僅並非單純受宏觀不確定性拖累，關鍵的是資金面向的轉向。
根據CryptoQuant數據顯示，過去30天，比特幣長期持有者累計拋售了超過32.7萬枚BTC。自10月初以來，資金呈現持續淨流出趨勢，長期持幣者的拋壓幾乎穩定維持在30萬枚BTC左右，反映出市場信心疲軟與流動性承壓。儘管比特幣在10月中下旬數次嘗試反彈，但每次上行都伴隨顯著資金流出，意味著反彈缺乏新增資金配合，市場買盤動力不足。
同時，ETF市場的資金動向也出現了微妙變化。根據SosoValue數據顯示，10月美國比特幣現貨ETF累計淨流入34.2億美元，這在一定程度為比特幣在10月初的現貨價格提供了強勁支撐。但到月底情況出現反轉，光是過去四天就出現13.3億美元的淨流出。其中，最吸金的貝萊德IBIT單日贖回額高達2.91億美元，創下自8月初以來最大單日流出。 ETF的資金變化往往被視為機構情緒的“溫度計”，當下的資金變化表明機構投資者短期態度已明顯轉向謹慎，市場樂觀情緒開始降溫。
同樣的跡像也出現在上市公司層級。 SosoValue數據顯示，10月全球上市公司（不包含挖礦公司合計淨買入約7251枚BTC。但看似穩健的數字背後，卻隱藏著結構性變化，約85.1%的買盤集中在月初第一周，之後增持力度大幅下降。包括Strategy、Metaplanet等大買家普遍都放慢了掃貨節奏。
由此來看，目前比特幣新增資金的規模與持續性已不足以抵銷長期持幣者的持續拋壓，市場的供需結構正面臨階段性失衡。
礦商與機構集體承壓，市場進入成本博弈
比特幣近期的價格走勢令市場神經再度緊繃。隨著比特幣跌破10萬美元關口，市場多方壓力正逐漸顯現。儘管整體市場仍未出現恐慌性拋售，但多重訊號顯示，比特幣正處於一個成本線博弈與結構性考驗的關鍵階段。
根據MarcoMicro數據顯示，截至11月4日，比特幣的平均生產成本已升至約11.4萬美元。這意味著，大部分礦企的挖礦成本已高於或接近市價。在目前物價水準下，許多礦業公司不僅挖礦利潤銳減，還需應付銷售、行政及能源等額外成本壓力，降本已成為礦商維持經營的首要任務。若市場需求進一步縮小，部分礦商開始尋求業務多元化以對沖週期風險，包括轉向AI基礎設施建設與算力租賃業務等。
機構持有者同樣承受顯著壓力。 SosoValue數據顯示，在全球38家持有比特幣的上市公司中，至少有24家的持股價格跌破成本線，包括Metaplanet、Bullish、Galaxy Digital、Next Technology等。即便是產業頭部機構，也難以在當前區間維持帳面獲利，甚至部分小規模的DAT公司更是因流動性壓力啟動減持，例如美股上市BTC財庫公司Sequans確認已出售970枚比特幣以削減債務。
從技術面來看，多位業內人士認為市場短期仍有進一步下行風險。 Fairlead Strategies創辦人Katie Stockton指出，比特幣已跌破關鍵的200日移動均線（約10.98萬美元）。 200日移動均線是定義長期趨勢最受廣泛關注的指標之一，也充當了比特幣的支撐位。這可能預示著該加密貨幣將進一步下行，下一目標或看94,200美元；10x Research執行長Markus Thielen近日表示，比特幣正在接近10月10日暴跌以來的支撐線。若跌破107,000美元，可能會下探至100,000美元；Matrixport 分析指出，比特幣目前已接近21週移動均線，該指標在歷史上多次成為反轉訊號。儘管目前走勢可能存在進一步下探的可能，但不代表行情結束。這提醒投資人，與其被短期市場波動幹擾，不如參考經過時間檢驗的指標，作為決策時的穩定依據。
比特幣供需結構性調整，耐心型投資建倉機會初現
市場情緒方面，並非完全悲觀。 glassnode數據分析稱，比特幣本週維持區間震盪走勢，市場動能有所改善，但資金流入放緩。 ETF資金流出與獲利能力下降顯示，市場正處於相對均衡下的持續盤整階段。自7月以來，比特幣多次受阻於高位買家的持倉成本線，顯示上方拋壓沉重，短期內可能回測約10.4萬美元的關鍵支撐區。從歷史來看，短期持有者承壓甚至投降的階段，往往為耐心型投資者提供了較具吸引力的建倉機會。
Wintermute發文指出，全球流動性正在擴張，但資金並未流入加密貨幣市場。 ETF資金流入自夏季以來停滯，BTC ETF管理資產規模徘徊在1500億美元左右，DAT活動也已枯竭。四年周期概念已不再適用於成熟市場，當前市場結構健康，槓桿已清理，部位整齊，流動性是驅動表現的關鍵因素，將密切監控ETF資金流入和DAT活動，這些將是流動性重返加密貨幣市場的重要信號。
Bitwise首席投資長Matt Hougan表示，儘管比特幣跌破10萬美元、創下6月以來新低，引發市場對加密寒冬的擔憂，但他認為當前行情更接近底部，而非新一輪長期熊市的開始。散戶目前處於極度絕望階段，槓桿清算頻傳，市場情緒創下新低；然而機構投資人與金融顧問群依舊保持看多態度，持續透過ETF管道佈局比特幣等加密資產。機構正成為市場的主要動力。散戶加密投資者的賣盤正接近枯竭，他認為比特幣價格的底部即將出現，且時間會比預期更早。其比特幣今年仍有機會創下新高，價格可能升至12.5萬至13萬美元區間，若走勢理想甚至可望觸及15萬美元。隨著機構買盤持續成長，加密市場的下一階段將由更理性的資本推動。
BitMEX創辦人Arthur Hayes發布最新長文稱，美國財政部與聯準會正醞釀一場“隱形量化寬鬆（Stealth QE）”，或成比特幣與加密市場新一輪上漲的關鍵催化劑。目前，美國政府支出擴張，傾向發債而非加稅。外國央行因美元資產風險更傾向購金，美國民間儲蓄率不足以支撐國債發行，同時四大商業銀行僅吸收了小部分新債。 「相對價值避險基金」成美債邊際買家，靠回購協議槓桿融資購債。美國財政部預計每年發行約2兆美元新債補赤字。流動性緊張時，聯準會透過常備回購機制向市場注資，等同「變相QE」。隨著機制使用量上升，全球美元流動性增加，效果等同QE。 Hayes預測，這將重燃比特幣與加密市場多頭市場。目前政府停擺與國債拍賣致流動性短期收緊，他建議投資人保存資本、等待時機，並表示「隱形QE」啟動後市場將強勢反彈。
從鏈上資金與持幣結構角度來看，目前比特幣市場正經歷供需失衡的結構性考驗。據鏈上數據分析師@Murphy分析指出，目前比特幣正經歷供需失衡的“結構性考驗”，長期持有者近期持續大量賣出，而市場需求不足以完全消化這些拋壓。而這部分持有者之所以賣出，是因為仍有較高利潤，但隨著價格震盪回調，他們的獲利空間正在被壓縮。從歷史經驗來看，當長期持有者日均派發量降至1.5萬枚以下，市場通常能重新穩定下來。而他們已實現盈虧比下降到「警戒線」以下，拋售動機會明顯減弱，市場壓力也會緩解。依照以往節奏，這種調整期可能還要持續1～2個月，期間或將出現趨勢交易的入場時機。
CryptoQuant CEO Ki Young Ju指出，目前巨鯨的未實現利潤並不高，顯示市場尚未進入狂熱階段，或因比特幣市場規模擴大而難以重現高利潤率。同時，比特幣算力持續創新高，礦企仍在擴張，顯示出明顯的長期看漲訊號。目前需求主要來自ETF與Strategy，但兩者買盤近期放緩，若恢復成長，市場動能可能重啟。短期巨鯨（主要為ETF）接近損益平衡，長期巨鯨獲利約53%，傳統的四年週期法則正在減弱，未來的流動性來源與規模更難預測。另外，比特幣平均持幣成本約5.59萬美元，持有者平均獲利93%，鏈上資金流入仍強勁，但價格停滯的主要原因在於需求疲軟，而非拋售壓力。
加密投資機構QCP Capital則指出，近期拋售缺乏明顯宏觀驅動因素，即便政策利好下其他風險資產表現良好。過去一個月市場吸收約40.5萬枚OG持有者的比特幣，價格未跌破10萬美元。雖有上市公司增持放緩、部分小型數位資產儲備公司拋售，但現貨價仍獲支撐。目前長期持有者獲利了結，機構資金流入和應用推廣正鞏固市場基礎。
