作者：Ada，深潮TechFlow

「多頭市場來了，但為什麼各群都很安靜呢？」網友通心起司在Opensky 社群群組裡提出疑惑。

「因為空倉+ 空單。」群友Niner 回覆。

對於經歷過上輪牛熊的Niner 來說，本輪牛市本也應該是一個能大賺一筆的好時期，但Niner 坦言，這種行情「也沒賺到錢」。

類似Niner 這種情況的還有全職交易員Johhny，他稱自己「自從川普發了Trump 以後就再也沒賺過錢了」。

像Niner 和Johhny 這種情況的不在少數。 Wagmi 資本合夥人Mark 在接受採訪時表示，本輪牛市「90% 的散戶都不賺錢。」

Niner 雖然還沒賺到錢，但也及時調整了自己的投資策略。 「上一輪週期的時候我主要是『死拿』，但這一輪我主要做波段，而且因為有很多新東西出來，我需要不斷的學習，節奏要快很多。」

Niner 的調整動作還算及時，但大部分人還是後知後覺的。

「這一輪的投資邏輯已經跟以前不一樣了，但是大部分散戶還沒有意識到。」KOL 河馬在接受採訪時說道。

隨著機構資金大舉進入加密貨幣市場，主流幣一次次刷新歷史高點，不管是從資金上，還是對技術和敘事的接受程度以及參與程度上，這已經不是一個“散戶友好”型的市場了。有觀點認為，加密貨幣對散戶的紅利期即將結束，本輪將有可能是屬於散戶的最後一個週期。

基於此，深潮TechFlow 訪問了數位加密貨幣市場的深度參與者，有知名KOL、私募基金合夥人、量化交易員、個人投資者等，從他們各自的視角來分析本輪牛市，以期呈現出一個多元化的加密眾生相。

不一樣的加密牛市

2016 年就進入幣圈的河馬，對於加密貨幣市場已經很熟悉了。訪談中的他，思路清晰、聲音洪亮，不緊不慢地述說著他對本輪牛市的觀察：「這已經不是一個普漲的市場了。如果說以前的牛市是共識下的牛市，本輪牛市在各種政策、資本、陣營的分化下，已經走出了與以往牛市完全不一樣的路徑了。」

河馬是軍人出身，在做加密貨幣投資前就從事商業房地產投資的工作。這些經歷也塑造了他果敢但又不失謹慎的投資風格。在經歷了幾輪牛熊後，他說，「我一直在思考的是，什麼才是這個行業真正有價值的東西，什麼才是能夠穿越牛熊的資產？」

如果說之前的市場還不夠明朗，這輪行情讓河馬逐步找到了答案。

「其實我一直思來想去，現在發現這個行業就是個金融互聯網，不管是藉貸、交易、質押，還是現在熱門的美股代幣化、穩定幣，本質上都是圍繞著金融展開，都需要完善的金融基礎設施和系統。」河馬說，「基於這點思考，我覺得以太坊還有很大的潛力，所以我現在會以太坊，DeFi 以太坊資產。」

在河馬看來，本輪牛市的起點始於貝萊德正式通過比特幣ETF, 中間有過短期的調整，在美國通過《大美麗法案》後開啟牛市的第二階段，預計會在11 月份達到頂峰。

但是Mark 有不同的看法。

他表示去年下半年Memecoin 大漲是這一輪行情的起點，也是多頭市場的上半段。而下半段則源自於兩週前以太坊的上漲，帶動新一波行情湧現。預計到9 月會達到市場高點。

「2017 年的時候是ICO 大牛，後來是山寨幣大牛，但是這一輪明顯不一樣了，因為大家已經祛魅了，許多概念和故事都已經被證偽，留下來的只有金融應用。所以即使以太坊大漲，也還沒有刷新歷史前高，山寨幣也只有局部有漲幅，」Mark 說。

同樣是市場老兵的還有量化交易員成華。他現在有一家自有的量化交易工作室，主要做加密貨幣的套利交易。

成華在本輪行情的早期就發現了與以往不同的情況：以往的周期中由散戶資金主導，小幣種漲勢兇猛。但是本輪有更多的主流資金進來，並且流向了比特幣等主流幣。

但是他仍然是被「洗下了車子」。雖然他手上仍然持有比特幣，但在比特幣剛突破十萬美金的時候就拋掉了大部分，而且也在以太坊下跌最兇猛的時候換倉了，沒等來其補漲時刻。儘管是產業老兵，但是要精準踩中市場節奏，對於散戶來說仍然不是一件容易的事。

散戶的機會在哪裡？

本輪多頭市場給全職交易員Johhny 最直接的體感是：「幣種太多，玩法沒什麼創新，流動性不足，散戶越來越難賺錢了。」

在上一輪的多頭市場中，Johhny 隨著馬斯克喊單狗狗幣的熱潮踏入了幣圈，又在普漲的市場中賺了個盆滿缽滿。 「當時連k 線是什麼都不知道，但還是賺錢了。」Johhny 回憶道。

但好日子已經一去不復返了。

「以前的投資策略已經不適用於這一輪了。」Johhny 說，「以前我喜歡『死拿』，或者別人喊什麼我買什麼。但是現在我得學著建立適合自己的交易系統，」

但即便是這樣，「山寨土狗的上漲空間也沒有以前大了，市場的資金和技術門檻越來越高，賺錢效應也越來越差。」Johhny 說。

那麼，在這個多頭市場下，為什麼散戶難以賺錢？散戶的機會又在哪裡？

在Mark 看來，散戶在本輪多頭市場中難以賺錢主要有兩點原因。

首先是因為大部分散戶還沒有從上一輪的多頭邏輯轉換過來，仍然主要持有山寨幣，沒有買主流幣。

其次是因為頻繁換倉。 「追漲殺跌是散戶的共通性，也是賺錢的大敵。」Mark 說。

Mark 認為本輪多頭市場的主要機會在主流幣和Memecoin。但隨著最近流動性在變好，他也發現了一個新機會——「最近幣安新上的幣都會有幾倍的漲幅，不再像之前一樣腰斬了。」他說，「所以我做了一個調整，就是資金的大頭還在以太坊，但是會拿少部分資金去沖新幣，以小搏大。」

「但其實，留給散戶的機會也不多了。」Mark 比較悲觀，他認為未來加密貨幣市場會趨向美股化，主流幣會由機構資金主導，留給散戶的只有Memecoin 市場了。但要想在Memecoin 市場賺錢，需要有頭腦、有時間、有精力，這些條件又會篩選出一部分不合格的投資者，大機率只有10% 的人能在Memecoin 市場賺錢。

河馬與Mark 的觀點有一致性，但他認為除了主流幣和Memecoin，還可以關註一些圍繞交易衍生出來的幣種。

因為圍繞交易的項目是有用的，也是市場繞不開的，既然是繞不開的，就能存活下來的，也就更容易形成共識。

「可能對散戶來說，首先需要調整的是心態，就是要放棄暴富的幻想。」河馬說，「未來可能沒有幾十倍、上百倍的山寨幣機會了，但是主流幣的機會還是有的，每個週期大概會有3-5 倍的上漲空間。然後就是關注Memecoin，每一輪都會有新的Memecoin 出現，去買那種現象的收益是小的。

在上一輪中還有一些門檻比較低的，對散戶友好的低風險賺錢項目，比如打新、銘文，在這一輪中的也機會已經不多了。

「要嘛就像我一樣做量化交易，雖然有門檻但是風險也還是較低的。」成華說，「其實我覺得比特幣這個機會是對任何人來說還是比較公平的，就在於自己能不能把握。定投是一個我覺得相對來說比較比較容易執行的策略，只要時間拉長，大概率還是會有不錯的收益的概率。」

散戶的加密貨幣紅利期即將消失？

其實在上一輪的週期中，隨著部分機構資金的入場，已經有聲音在說，那是屬於散戶的最後一個加密貨幣週期了。

雖然散戶仍然參與這輪多頭市，但這一輪「機構化」更嚴重了。

比特幣現貨ETF 總AUM 在2025 年7 月達到1,374 億美元，其中有400 餘家機構投資貝萊德比特幣ETF，包括退休金、主權基金等傳統巨鱷。

全球上市公司持有94.4 萬枚BTC，佔流通量的4.8%，單季增持約13.1 萬枚。

Coinbase、Binance 等平台的ETH 流動性質押（LSD）產品規模激增，機構將ETH 收益屬性包裝為固定收益工具。

以上數據都顯示，加密貨幣市場已經不再是散戶狂歡的遊樂場了。

有媒體報道稱，12 萬美元的比特幣也只是一場「沒有散戶的資本盛宴」。那一天，「沒有散戶們『一夜致富』的刷屏，只有貝萊德每秒13 張的ETF 申購單在無聲滾動。」

這一幕幕完全符合Mark 的預期。 「我覺得散戶賺錢的黃金時代已經過去了，很明顯的感覺去年下半年可能是最後的一個窗口期了。」他說。

其實他現在已經將部分資金獲利了結，然後轉投A 股了。

「但也不會完全退出，我覺得Meme 的市場機會會一直都在，還會有新東西出來。」Mark 這樣規劃著。

相對來說，Niner 會比較樂觀。她表示還會在這個市場浸泡著，因為覺得「賺大錢的機會越來越到散戶這邊了。」

「說最後週期的人很多，也說了很久了。但是我覺得野蠻生長期已經過去了，現在正是好的機會湧現的時候。」Niner 說，「我不會離開，我要做個真正的Alpha 玩家。」

同樣樂觀的還有河馬。他認為市場正在朝著一個有序正規的方向發展，這對散戶來說意味著低風險高收益。

「隨著機構資金的進場，只要跟著投主流幣，相對來說還是能獲得比較不錯的收益的，最重要的是，這個市場是可控的，風險也降低了很多。」河馬說，「在周期的低點比特幣可能會回撤50%-70%，但是到牛市會上漲幾倍，只要上這個節奏，這幾倍

對於在加密貨幣領域深耕9 年的河馬來說，他與這個市場就像「魚兒與水」的關係——「在這個市場已經游刃有餘了，從未想過離開。而且我覺得屬於散戶的市場機會一直都在。」

或許，不管樂觀者還是悲觀者，只要在這個市場浸泡過，就很難輕易地說離開。真正重要的，不是市場給不給機會，而是要擁有跟上市場的學習力，發現機會的眼睛，以及抓住機會的執行力。