撰文：@stacy_muur

原文標題： The Perp DEX Wars of 2025: Hyperliquid, Aster, Lighter, and EdgeX

編譯： ODIG Invest

在加密市場的大動盪中，永續合約DEX 正迎來真正的對抗。

在過去幾個月裡，Hyperliquid、Aster、Lighter 和EdgeX 四大平台在成長、新聞、技術創新與機構實力之間展開了最激烈的競爭。

交易量的繁榮背後，是激勵驅動的泡沫？還是資金長期駐紮的真實需求？

這篇報告追蹤了最新的真實交易指標、風險事件表現、收入數據，以及生態擴張情況，試圖回答一個核心問題： 誰才是真正掌握未來的鏈上交易巨頭？

這篇報告將拆解數據背後的真相。

2025 年，去中心化永續合約（Perp DEX）市場實現了爆炸性成長。 10 月份，Perp DEX月度交易量首次突破1.2 兆美元，吸引了散戶交易者、機構投資者以及風險資本的廣泛關注。

在過去一年的大部分時間裡，Hyperliquid 一直處於統治地位，在5 月達到鏈上永續合約交易量的71% 的峰值。然而到了11 月，隨著新競爭者不斷搶佔市場，其市佔率已驟降至僅20%：

• Lighter：27.7%
• Aster：19.3%
• EdgeX：14.6%

由此，在這個高速發展的生態系統中，四大主要玩家逐漸浮現，並且正在爭奪龐大的產業主導權：

• Hyperliquid — 鏈上永續合約的資深王者
• Aster — 交易量龐大、爭議不斷的迅猛黑馬
• Lighter — 零手續費、原生zk 的顛覆者
• EdgeX — 更低調但面向機構的潛在黑馬

這份深度研究將去偽存真，從技術、數據、爭議，以及長期永續性等方面，對每個平台進行全面分析。

Part 1：Hyperliquid－無可爭議的王者

Hyperliquid 為何能夠登頂？

Hyperliquid 已經確立了自己作為行業領先的去中心化永續合約交易所的地位，峰值市場份額超過71%。雖然競爭對手偶爾憑藉爆炸性的交易量成長搶佔頭條，但Hyperliquid 依然是perp DEX 生態系統的結構性核心。

技術基礎：

Hyperliquid 的統治力源自於一項顛覆性的架構選擇：打造一個專為衍生性商品交易而生的自研Layer 1 區塊鏈。其HyperBFT 共識機制支援亞秒訂單最終確認，以及每秒200,000 筆交易的性​​能，能夠媲美甚至超越中心化交易所。

未平倉合約（OI）才是真正指標：

雖然競爭對手常常刷出醒目的24 小時交易量數字，但真正體現真實資金部署位置的指標，是未平倉合約總量（Open Interest，OI）——即所有仍在持倉的永續合約價值總和； 交易量代表活躍度；未平倉合約（OI）代表真實資金的投入。

根據21Shares 的數據，在2025 年9 月： Aster 佔據約70% 總交易量Hyperliquid 一度下滑至約10% 但這種主導地位僅存在於「交易量」層面，而交易量是最容易透過激勵、手續費回饋、做市商輪調或洗盤式活動來人為放大的指標。

以最新的24 小時未平倉合約資料來看：

• Hyperliquid：80.14 億美元
• Aster：23.29 億美元
• Lighter：15.91 億美元
• edgeX：7.8041 億美元
• 四大交易所總未平倉合約（OI）：127.14 億美元

Hyperliquid 佔比：約63% 。這意味著Hyperliquid 持有主要永續合約交易平台上近三分之二的未平倉合約，總量超過Aster、Lighter 和edgeX 的總和。

未平倉合約市場佔有率（24 小時數據）：

• Hyperliquid：63.0%
• Aster：18.3%
• Lighter：12.5%
• edgeX：6.1%

這個指標反映了交易者真正將資金留在夜間持倉的位置，而不是他們僅僅為了獲取激勵或頻繁換手交易的情況。

Hyperliquid：高OI/成交量比率（約0.64）顯示大量交易流轉化為活躍的持續持股。

Aster & Lighter：低比率（約0.18 和0.12）說明交易頻繁但留在市場中的資金相對較少，這通常是以激勵驅動的交易活動為特徵，而非持久流動性。

完整圖景：

• 交易量（24 小時） 顯示短期活躍度
• 未平倉合約（24 小時） 顯示仍處於風險中的資金
• OI/成交量（24 小時） 顯示活動中有多少是真實資金參與，多少是激勵驅動

根據所有基於OI 的指標，Hyperliquid 是結構性的市場領導者：

• 未平倉合約最高
• 投入資金佔最大
• OI/成交量比率最強
• 未平倉合約總量超過後三個平台的總和

交易量排名可能波動，但未平倉合約揭示了真正的市場領導者，而這個領導者正是Hyperliquid。

經受考驗：

在2025 年10 月的清算事件中，共有190 億美元的部位被清算，Hyperliquid 在處理巨量交易激增的同時保持了完美的線上時間。

機構認可：

21Shares 已向美國SEC 提交了Hyperliquid（HYPE）產品申請，並已在瑞士SIX 交易所上線受監管的HYPE ETP。包括CoinMarketCap 等市場追蹤平台在內的媒體報告表明，代理商對HYPE 的訪問正在增加。 HyperEVM 生態系統也在擴展，儘管公開數據尚未驗證「180+ 計畫」或「41 億美元TVL」的具體說法。

小結：根據現有備案、交易所上市情況，以及CoinMarketCap 等追蹤平台報道的生態系統成長，Hyperliquid 展現出強勁的成長勢頭和不斷增強的機構認可，鞏固了其作為領先DeFi 衍生品平台的地位。

Part 2：Aster－爆發式成長與爭議並存

Aster 是一家多鏈永續合約交易所，於2025 年初上線，其目標非常明確：在BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和Solana 上為用戶提供高速、高槓桿的衍生性交易，而無需強制跨鏈橋接資產。

該專案並非從零開始構建，而是在2024 年底Asterus 與APX Finance 合併的基礎上誕生，將APX 的成熟永續引擎與Asterus 的流動性技術結合在一起。

爆發式崛起：

Aster 於2025 年9 月17 日上線，價格為$0.08，僅一週便飆升至$2.42，漲幅高達2,800%。日交易量在高峰時超過700 億美元，一度主導整個永續合約DEX 市場。

Binance 創辦人CZ透過YZi Labs 支持Aster，並在推特上宣傳，引發代幣垂直拉升。上線首30 天，Aster 創造了超過3,200 億美元的交易量，一度短暫佔據超過50% 的永續合約DEX 市場份額。

DefiLlama 下架：

2025 年10 月5 日，加密領域最受信賴的資料來源DefiLlama 刪除了Aster 的數據，原因是發現該平台的交易量幾乎與Binance 完全一致—呈1:1 完美相關。

真正的交易所交易量會有自然波動。完美相關只意味著一件事：數據被人為製造。

證據在於：

• 交易量模式與Binance 完全一致（XRP、ETH、所有交易對）
• Aster 拒絕提供交易數據以驗證交易真實性
• 96% 的ASTER 代幣集中在僅6 個錢包中
• 交易量/未平倉合約（Volume/OI）比率超過58（健康水準應低於3）
• ASTER 價格立即下跌10%，從$2.42 跌至約$1.05

Aster 的辯解：

CEO Leonard 聲稱，這種相關性只是「空投獵人」在Binance 做對沖。但如果真是這樣，為什麼拒絕提供數據證明？ Aster 幾週後重新上線，而DefiLlama 警告說：“仍然是一個黑箱，我們無法驗證數據。”

實際功能：

公平地說，Aster 確實有一些真實功能：1001 倍槓桿、隱藏訂單、多鏈支援（BNB、Ethereum、Solana）、以及可產生收益的抵押品。它正在建立基於零知識證明的Aster Chain 以保障隱私。但再好的技術也無法掩蓋虛假的數據指標。

結論：

證據在於：

• 與Binance 完美相關
• 拒絕透明化= 隱瞞事實
• 96% 代幣集中在6 個錢包= 中心化控制
• DefiLlama 下架= 信譽受損

Aster 借助CZ 熱度和人為製造的交易量提取了巨額價值，但未能建立真正的基礎設施。可能因Binance 支持而存活，但信譽已永久受損。

• 對交易者：風險極高。你下注的是CZ 的敘事，而非實際成長。請設好緊止損。
• 對投資者：避開。風險訊號過多，有更好的選擇（如Hyperliquid）。

Part 3：Lighter — 技術有潛力，資料存疑

技術優勢：

Lighter 與眾不同。由前Citadel 工程師創立，並獲得Peter Thiel、a16z 和Lightspeed 的支援（在15 億美元估值下融資6,800 萬美元），它使用零知識證明對每筆交易進行加密驗證。

作為以太坊L2，Lighter 透過「逃生艙」機制繼承以太坊的安全性——若平台故障，用戶可以透過智能合約取回資金。而應用鏈L1 則沒有這種安全保障。

Lighter 於2025 年10 月2 日上線。數週內TVL 達到11 億美元。日交易量為70-80 億美元，用戶超過56,000 人。

零手續費= 激進策略：

Lighter 對做市和吃單均收取0% 手續費。完全免費。這使得對手續費敏感的交易者來說，其他競爭平台幾乎失去吸引力。

策略很簡單：透過不可持續的經濟模式搶佔市場份額，建立用戶忠誠度，然後再進行變現。

10 月11 日考驗：

主網上線十天后，加密史上最大的清算事件發生，19 億美元被清算。

• 亮點：系統應對了5 小時的混亂。 LLP 在競爭對手撤退時提供了流動性。
• 問題：5 小時後資料庫崩潰，平台下線4 小時。
• 糟糕：LLP 遭受虧損，而Hyperliquid 的HLP 和EdgeX 的eLP 獲利。

創辦人Vlad Novakovski 表示：他們原本計劃在周日進行資料庫升級，但週五的波動先行摧毀了舊系統。

交易量問題：

這些數據明顯顯示在刷積分：

• 24 小時交易量：127.8 億美元
• 未平倉合約（OI）：15.91 億美元
• 成交量/OI 比率：8.03

*健康程度<3，>5 表示可疑，而8.03 屬於極端情況。

作為參考：

• Hyperliquid：1.57（自然成長）
• EdgeX：2.7（中）
• Aster：5.4（值得關注）
• Lighter：8.03（刷積分行為）

交易者每投入1 美元，僅產生8 美元的交易量— 迅速翻倉以刷積分，而非持有真實部位。

30 天資料驗證：交易量2,940 億美元vs 累計未平倉合約470 億美元= 比率6.25，仍過高。

Lighter 的積分計劃非常激進。積分將在代幣產生事件（TGE，2025 年第四季/2026 年第一季）轉換為LITER 代幣。場外市場（OTC）將積分定價在5-100 美元以上。考慮到潛在空投價值可能高達數萬美元，其爆炸性的交易量也就可以理解了。

關鍵問題：TGE 之後會發生什麼事？用戶會留下來，還是交易量會崩盤？

小結：

優勢：

• 精英技術（零知識驗證有效）
• 零手續費= 真正的競爭優勢
• 繼承以太坊安全性
• 頂尖團隊與投資支持

風險：

• 8.03 的交易量/OI 比率= 大量刷積分行為
• LLP 在壓力測試中虧損
• 4 小時停機引發疑問
• 空投後用戶留存率尚未驗證

與Aster 的關鍵區別：沒有洗盤交易指控，沒有被DefiLlama 下架。高比率反映的是激進但短期的激勵措施，而非系統性詐欺。

小結：Lighter 擁有世界級技術，但指標令人擔憂。它能否將刷積分的用戶轉化為真實用戶？技術上可以，但歷史經驗顯示可能性不大。

• 對刷積分者：TGE 前方是不錯的機會
• 對投資人：建議等待TGE 後2-3 個月，觀察交易量是否能持續
• 機率判斷：40% 成為前三大平台，60% 仍是具備優秀技術支援的積分刷盤平台。

Part 4: EdgeX —— 機構化專業平台

Amber Group 的優勢：

EdgeX 的運作方式與眾不同。它源自於管理50 億美元資產的Amber Group 孵化器，匯集了來自摩根士丹利、巴克萊、高盛和Bybit 的專業人士。這不是加密原生團隊在學習金融，而是傳統金融（TradFi）專業人士將機構經驗帶入DeFi。 Amber 的做市基因直接體現在EdgeX 上：深度流動性、緊密點差，以及匹配中心化交易所的執行品質。平台於2024 年9 月上線，目標明確：在不犧牲自我託管的前提下，實現CEX 等級的效能。 基於StarkEx（StarkWare 的經過實戰驗證的ZK 引擎）構建，EdgeX 可處理每秒200,000 筆訂單，延遲低於10 毫秒，速度與Binance 相當。

手續費低於Hyperliquid：

EdgeX 在各項手續費上均優於Hyperliquid，手續費：

• EdgeX 吃單（taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
• EdgeX 做市（maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%

對於每月交易量1,000 萬美元的交易者，相比Hyperliquid，每年可節省7,000–10,000 美元。此外，對於零售訂單（<600 萬美元），EdgeX 提供更好的流動性——點差更緊、滑點更小。

真實收入，健康指標：

不同於Lighter 的零手續費模式或Aster 可疑的數據，EdgeX 產生真實、可持續的收入， 當前指標：

• TVL：4.897 億美元
• 24 小時交易量：82 億美元
• 未平倉合約（OI）：7.8 億美元
• 30 天營收：4,172 萬美元（較第二季成長147%）
• 年化收入：5.09 億美元（僅次於Hyperliquid）
• 交易量/OI 比率：10.51（令人關注，但需深入分析）

初看10.51 的比率似乎很糟，但需考慮背景：EdgeX 上線時採用激進積分計畫以引導流動性。隨著平台成熟，該比率已穩步改善。

更重要的是，EdgeX 在整個過程中保持了健康收入——證明了平台上是真實交易者，而不僅僅是刷積分的用戶。

10 月壓力測試：

在10 月11 日崩盤期間（190 億美元清算），EdgeX 表現優異：

• 零停機（Lighter 停機4 小時）
• eLP 金庫保持獲利（Lighter 的LLP 虧損）
• 流動性提供者年化報酬率57%（業界最高）

在關鍵時刻，eLP（EdgeX 流動性池）展現出卓越的風險管理能力，在極端波動中獲利，而競爭對手陷入困境。

EdgeX 的獨特之處：

• 多鏈彈性： 支援Ethereum L1、Arbitrum、BNB Chain
• 支持USDT 和USDC 作為抵押品
• 可跨多鏈存取款（Hyperliquid 僅限Arbitrum）

最佳移動體驗：

• 官方iOS 和Android 應用程式（Hyperliquid 無行動端）
• 乾淨的使用者介面，方便隨時管理持倉

亞洲市場聚焦：

透過在地化支援和韓國區塊鏈週活動，策略性進軍韓國及亞洲市場。當西方競爭者爭奪同一批用戶時，搶佔未被充分服務的地區。

透明積分計劃：

• 60% 用於交易量
• 20% 用於推薦
• 10% 用於TVL/金庫
• 10% 用於清算/OI

明確聲明：「我們不會獎勵洗盤交易」。 指標也印證了這一點——交易量/OI 正在改善，而不是像純刷積分那樣惡化。

挑戰：

• 市佔率：永續合約DEX 未平倉合約僅佔5.5%。要成長，需要採取激進激勵（存在刷盤風險）或達成重要合作。
• 缺乏殺手級功能：EdgeX 各方面表現穩健，但沒有特別突出之處。它是“商務艙”選項，全面而可靠，但並非革命性產品。
• 無法在手續費上競爭：Lighter 的零手續費使EdgeX “低於Hyperliquid”的優勢吸引力下降。
• TGE 時間較晚：預計在2025 年第四季度，晚於競爭對手。錯過了首發空投的熱度。

小結：EdgeX 是專業人士的選擇——穩健卓越，勝過浮誇炒作。

優勢：

• 機構支持（Amber Group 流動性）
• 真實收入（年化5.09 億美元）
• 金庫回報最佳（年化57%，崩盤期間仍獲利）
• 手續費低於Hyperliquid
• 指標清晰（無洗盤交易醜聞）
• 多鏈靈活+ 最佳行動端體驗

風險：

• 市佔率小（OI 僅5.5%）
• 交易量/OI 比率10.51（雖在改善，但仍偏高）
• 缺乏單一殺手級功能
• 無法與零手續費平台競爭

適合人群：

• 尋求在地化支援的亞洲交易者
• 需要Amber 流動性的機構用戶
• 注重驗證過的風險管理的保守型交易者
• 行動端優先的交易者
• 追求穩定回報的流動性提供者

小結：EdgeX 可能會在亞洲市場、機構和保守交易者中佔據10-15% 的市場份額。不會威脅Hyperliquid 的主導地位，但也不需要，其正在建立可持續、盈利的細分市場。

可以將其視為「永續合約DEX 的Kraken」——不是最大，也​​不是最炫，但穩健、專業，並被重視執行品質而非炒作的成熟用戶所信賴。

對刷積分者：機會中等，市場比競爭對手不那麼擁擠

對投資者：小部位用於分散投資。風險低，報酬低

比較分析：永續合約DEX 之戰

交易量/OI 分析：

業界標準：健康比率≤ 3

• Hyperliquid：1.57 顯示強勁的有機交易模式

• Aster：4.74 偏高，反映大量激勵驅動活動

• Lighter：8.19 高比率，暗示積分驅動交易

• EdgeX：10.51 積分計畫影響可見，但正在改善

市佔率：未平倉合約分佈：

• 總市場：約130 億美元未平倉合約

• Hyperliquid：62% ，市場領導者

• Aster：18% ，強勢第二

• Lighter：12%，市佔率成長中

• EdgeX：6%，聚焦細分市場

平台概述：

- Hyperliquid，成熟領導者：

• 佔62% 市場份額，指標穩定

• 年化收入29 億美元，活躍回購計劃

• 社區所有模式，績效可靠

• 優勢：市場主導力，永續經濟模式

• 評級：A+

- Aster - 高成長，高風險：

• 深度整合BNB 生態，獲得CZ 支持

• 面臨2025 年10 月DefiLlama 資料問題

• 多鏈策略推動採用

• 優勢：生態系統支持，零售用戶覆蓋

• 關注點：數據透明性需監控

• 評級：C+

- Lighter，技術先鋒：

• 零手續費模式，高級ZK 驗證

• 頂級投資者支援（Thiel、a16z、Lightspeed）

• TGE 前（2026 年第一季），性能數據有限

• 優勢：技術創新，以太坊L2 安全性

• 關注點：商業模式可持續性，空投後留存率

• 評級：未完成（等待TGE 表現）

- EdgeX ，機構聚焦：

• Amber Group 支持，專業級執行

• 年化收入5.09 億美元，金庫表現穩定

• 亞洲市場策略，行動端優先

• 優勢：機構信譽，穩健成長

• 關注點：市佔率較小，競爭定位

• 評級：B

投資參考：

交易平台選擇：

• Hyperliquid：流動性最深，可靠性經過驗證

• Lighter：零手續費，對高頻交易者有利

• EdgeX：手續費低於Hyperliquid，行動端體驗出色

• Aster：多鏈靈活，深度整合BNB 生態

Token 投資時間表：

• HYPE：可交易

• ASTER：關注後續發展

• LITER：TGE 預計2026 年第一季度，發售後評估指標

• EGX：TGE 預計2025 年第四季，評估初期表現

主要結論：

• 市場成熟度：永續合約DEX 領域已出現明顯分化，Hyperliquid 透過永續指標和社區共識確立了主導地位。

• 成長策略：各平台針對不同使用者群體－Hyperliquid（專業交易者）、Aster（散戶/亞洲市場）、Lighter（技術導向）、EdgeX（機構投資者）。

• 指標關注：交易量/OI 比率和收入產生比單純交易量更能清晰反映平台表現。

• 未來展望：Lighter 和EdgeX 的TGE 後表現將決定其長期競爭地位。 Aster 的未來則取決於能否解決透明度問題並維持生態系統支援。