Aster引爆全場，Hyperliquild怎麼應對？

全球永續DEX市場概況與產業變革

去中心化永續交易市場正經歷前所未有的成長浪潮和競爭格局重塑。截至2025年9月，全球perp DEX日交易量已突破520億美元，較年初成長530%，累計月交易量達13兆美元。這一成長的背後是技術創新的突破、用戶對去中心化金融產品需求的成長，以及監管環境對中心化交易所的壓力。整個板塊現在佔據加密衍生性商品市場約26%的份額，較2024年的單位數佔比實現了質的飛躍。

 Perp DEX總交易量變動https://defillama.com/perps

市場的快速分化正在重塑競爭格局。傳統的訂單簿模式（如dYdX、Hyperliquid）以精確的價格發現和深度流動性主導專業交易領域，而AMM模式（如GMX、Gains Network）則透過即時流動性和簡化操作吸引散戶用戶。新興的混合模式（如Jupiter Perps）試圖結合兩者優勢，透過keeper系統在高速環境中實現訂單簿與AMM的無縫切換。從數據表現來看，訂單簿模式正在獲得更多市場份額，Hyperliquid憑藉其CLOB架構處理了2.76兆美元的累積交易量。

Aster DEX崛起與市場衝擊

這個由APX Finance和Astherus合併而成的協議Aster，透過多鏈聚合策略和YZi Labs，尤其是CZ的支持，在短短幾週內實現了從零到頭部的躍升。 9月17日TGE發行當天1650%的漲幅、首日3.71億美元的交易量以及33萬新錢包地址的湧入，都充分展現了其強大的市場獲得能力。

Aster的技術創新主要體現在使用者體驗的改進。其Simple模式提供高達1001倍槓桿，遠超Hyperliquid的40-50倍，雖然風險巨大，但對追求高回報的投機者俱有強烈吸引力。隱藏訂單功能藉鑒了傳統金融的暗池概念，有效保護大額交易免受MEV攻擊。收益整合功能允許用戶使用asBNB等生息資產作為保證金，在交易的同時獲得5-7%的基礎收益，這種創新將DeFi的可組合性發揮到了極致。

從數據表現來看，Aster的TVL從9月14日的3.7億美元暴增至17.35億美元，增幅達328%，其中BNB Chain貢獻了80%的資金。日交易量多次突破200億美元，一度超越Hyperliquid成為全球最大的永續DEX，24小時費用收入712萬美元。更重要的是，Aster在短短幾個月內累積了193.83億美元的累積永續交易量，雖然距離Hyperliquid的2.76萬億美元還有差距，但成長速度驚人。

社群討論中，交易者對兩個平台的偏好呈現明顯分化。專業交易者更傾向於Hyperliquid，認為其"一區塊確認"和深度流動性是專業交易的必要條件。而跨鏈用戶和新手則更偏好Aster，其無需橋接的多鏈支援和類CEX的用戶體驗顯著降低了使用門檻。

Hyperliquid：技術領先但市佔率承壓

作為永續DEX領域的開拓者，Hyperliquid透過其創新的HyperCore架構重新定義了鏈上衍生性商品交易的可能性。 HyperCore實現了每秒20萬筆訂單的處理能力和0.2秒的延遲，這項效能指標甚至超越了許多中心化交易所。累計永續交易量2.765兆美元，目前持倉量1335億美元，24小時交易量156億美元，這些數據充分證明了其技術架構的成功和用戶的信任。

然而，Hyperliquid正面臨市佔率持續下滑的挑戰。其在永續DEX市場的佔有率從2025年5月的71%和8月的80%下降至目前的38%，這項變革主要源自於新興競爭對手的快速崛起和多鏈策略的成功。特別是在每日交易量和費用收入方面，Hyperliquid多次被Aster DEX超越，這種變化在過去是不可想像的。

 Perpdex交易量統計perpetualpulse.xyz

儘管面臨挑戰，Hyperliquid的優勢依然明顯。其擁有最深的流動性，BTC/ETH等主要資產價差低至0.1-0.2個基點；最穩定的技術架構，一區塊確認為交易者提供了無與倫比的確定性；最成熟的生態系統，超過100個項目在其平台上構建了完整的DeFi基礎設施。更重要的是，其通貨緊縮模型將99%的協議收入用於HYPE回購銷毀，年化收入201億美元的規模為價值提供了強而有力的支撐。

從使用者品質角度分析，Hyperliquid展現出更高的使用者價值。其82.5萬日活躍地址中，每月活躍用戶達365.1萬，持倉量與交易量的比例（OI/Volume）達到287%，遠高於業界平均。這項指標顯示Hyperliquid的用戶更多是真實的風險對沖需求，而非短期投機交易。相較之下，Aster的比例僅為12%，雖然每日交易量更高，但用戶行為更偏向短期套利。

面對競爭壓力，Hyperliquid也積極調整策略。即將推出的HIP-3（無許可永續市場）將允許任何人部署自訂永續合約，這可能會帶來RWA永續、AI算力期貨等創新產品，重新激發生態活力。 USDH原生穩定幣的推出將進一步完善其金融基礎設施，預計將管理55億美元資金，95%的收益用於HYPE回購，這將顯著增強的價值支撐。

在這種激烈的市場競爭環境下，Hyperliquid的真正護城河不僅僅是技術本身，而是其圍繞核心協議構建的完整生態系統。從最初的純粹永續交易平台，到如今擁有超過100個項目的綜合DeFi生態，Hyperliquid已經形成了一個自成體系的金融基礎設施。這個生態系統包括了從基礎設施、DeFi協定、到應用層的全端解決方案，每個組成部分都在為整個網路的價值累積和用戶黏性做出貢獻。

正是基於這樣的背景，本文將深入剖析Hyperliquid生態系統中的核心項目和創新應用，探討這些項目如何在激烈的市場競爭中為Hyperliquid構建可持續的競爭優勢，以及它們如何共同塑造著去中心化衍生品交易的未來。

Hyperliquid核心生態計畫深度解析

1. Kinetiq - 流動性質押生態支柱（TVL: $17.57億）

Kinetiq在Hyperliquid生態的地位無可撼動，其17.57億美元的TVL佔整個生態約78%的份額，成為生態系資金流動的核心樞紐。作為該生態的"Jito"，Kinetiq透過其創新的StakeHub演算法重新定義了驗證者委託機制，實現了前所未有的效率和效益優化。

StakeHub演算法的核心在於多維度評分體系的精密設計。該系統對超過100個活躍驗證者進行即時評分，基於可靠性（40%權重）、安全性（25%權重）、經濟表現（15%權重）、治理參與度（10%權重）和營運歷史（10%權重）等指標，動態調整資金分配策略。這種演算法不僅考慮了驗證者的歷史表現，還預測其未來的穩定性，透過機器學習模型不斷優化分配權重，確保委託資金始終流向最優質的驗證者。

 Kinetiq節點運作https://kinetiq.xyz/validators

該協議的收益結構極為豐富且具有市場領先的競爭力。基礎PoS獎勵約2.3%年化報酬率，此水準在同類LST專案中已屬上游。 StakeHub優化透過避免表現不佳的驗證者額外提供0.2-0.5%的增強收益，MEV收入貢獻約1%年化收益，這部分收入來自Hyperliquid網路的MEV捕獲機制。更具吸引力的是與其他DeFi協議的整合獎勵，可提供6-8%的可變加成，使得總收益率能夠達到10-12%的水平，這在當前的DeFi環境中極具競爭力。

在使用者體驗方面，Kinetiq實現了極致的簡化。使用者透過質押HYPE獲得kHYPE，享有1:0.996的輕微溢價，這種溢價反映了市場對流動性質押的額外估值和對協議安全性的信心。解除質押機制設計了7天的安全延遲和0.1%的費用，這種設計在確保網路安全的同時為使用者提供了合理的退出機制。

Kinetiq從7月的4.58億美元TVL爆發式成長至目前的18.1億美元，短短兩個月增幅高達三倍。這一增長主要得益於Pendle協議的整合效應，後者透過PT/YT分離機制為kHYPE創造了額外的流動性需求和收益策略。

即將推出的$KNTQ為協議的去中心化治理和長期價值創造提供了重要工具。預計30-50%的供應將透過空投分配給社區，積分持有者、早期用戶和kHYPE質押者將獲得優先分配權。 $KNTQ的核心功能包括協議升級投票、MEV路由策略決策、以及HIP-3市場的規劃權限，這種治理權限的下放將進一步提升協議的去中心化程度和社區參與度。

互動方式：使用者透過kinetiq.xyz質押HYPE獲得kHYPE，支援即時鑄造和7天解鎖期。協議還提供kPoints積分系統，每週分發積分為即將到來的$KNTQ空投做準備，積分獲得方式包括質押數量、持有時長等多個維度。

2. Based - 行動端超級應用與生態入口

Based作為Hyperliquid上收入最高的Builder應用，Based24小時收入約9.03萬美元，在所有第三方應用中排名第一。累積永續交易量超過$166.99億美元，24小時永續交易量$3.21億美元，處理約7%的Hyperliquid總交易量，此數據充分反映了其用戶群的高淨值特徵和深度參與度。其收入模式基於Hyperliquid的Builder費用分享體系，最高可獲得永續交易0.1%、現貨交易1%的費用分成，透過聯盟行銷計畫將大部分收入以返傭形式回饋給用戶，形成了用戶、平台、Based三方共贏的可持續激勵結構。 7天收入$222萬，30天收入$671萬，這些指標不僅證明了其商業模式的穩健性，也顯示出在Hyperliquid生態中作為收入貢獻者的關鍵作用。

 Based交易介面https://www.basedapp.io/

Based的經濟學設計體現了對使用者行為的深度理解和激勵機制的創新。 $PUP作為XP加成工具，已於2025年8月22日完成空投，總供應量1億枚，其中5%分配給早期用戶和社區貢獻者。 $PUP的主要作用是提升用戶的XP獲得效率，提供25-60%的積分倍數加成，使得持有者能夠在交易、消費等活動中獲得更多獎勵。 $BASED將基於用戶的總XP進行分配，快照日期為2025年9月20日，其中永續交易每$1名義交易量貢獻0.06 XP，現貨交易每$1交易量貢獻0.30 XP（5倍激勵），Visa消費每$1消費貢獻4-6積分（TGE時轉換為XP）。

這種雙機制巧妙地將短期激勵（$PUP加成）和長期治理（$BASED分配）結合在一起，$PUP的持有者本質上獲得了$BASED空投的"槓桿"，進一步強化了用戶忠誠度和生態粘性。社區中，$PUP的流通市值約$500萬，價格穩定在$0.05左右，顯示出其作為實用工具的穩健需求，而$BASED的預期供應量為10億枚，社區分配佔比高達40%，預計將透過XP系統公平分發給活躍用戶。

互動方式：使用者可透過based.markets下載行動應用程式或存取web終端，使用郵箱註冊帳戶，支援多鏈資產一鍵儲值。交易介面設計類似傳統金融應用，提供現貨和永續交易功能，用戶還可申請Visa金融卡（現有用戶需注意11月停用時間表）實現法幣消費。 XP系統即時顯示點數進度，$PUP持有者可在皮夾中啟動加成以提升獎勵效率。

3. Pendle - 收益化協議巨頭

Pendle在HyperEVM的成功部署標誌著收益化概念在Hyperliquid生態的成熟應用，也代表了DeFi產品複雜性和創新程度達到新的高度。該協議透過將kHYPE等生息資產分離為PT（本金）和YT（收益），為投資者提供了固定收益投資和收益投機的精確工具。在短短幾個月內，Pendle在HyperEVM的TVL從零成長至123億美元，30天成長高達76.27%。

 Pendle TVL在各鏈的分佈https://defillama.com/protocol/tvl/pendle

Pendle與Kinetiq形成的協同效應是其在Hyperliquid生態中快速成功的關鍵因素。這種協同不僅體現在產品層面的互補，更重要的是創造了新的價值捕捉機制。透過將kHYPE為PT和YT，Pendle為流動性質押用戶提供了更多元化的收益策略選擇，同時為Kinetiq的積分系統創造了新的獲得途徑。持有YT-kHYPE的用戶可以獲得Kinetiq積分獎勵的全部收益，而無需承擔本金的波動風險；PT-kHYPE持有者則享有固定收益的確定性，可用於建立穩定的收益策略。

Pendle的產品矩陣持續擴展，展現了其對Hyperliquid生態深度整合的策略意圖。除了主流的kHYPE市場外，協議還陸續支持feUSD、hwHLP、beHYPE等生態內生息資產的收益化。每個新資產的加入都會創造新的收益策略組合和套利機會，進一步推動整個生態系統的活躍度和可組合性。特別是隨著更多LST和收益型資產的湧現，Pendle為這些資產提供了標準化的收益分離工具，成為連結不同協議的重要橋樑。

互動方式：使用者透過app.pendle.finance存取協議，選擇Hyperliquid網絡，可以將持有的kHYPE等生息資產進行PT/YT分離，或在二級市場直接交易這些收益產品。協議提供直觀的殖利率曲線和到期日信息，幫助用戶做出投資決策。

 Pendle在HyperrEVM

4. HyperLend - 借貸基礎設施核心

HyperLend作為Hyperliquid生態的"信貸銀行"，在整個DeFi基礎設施中扮演著至關重要的角色，為生態系統的流動性循環和資本效率提升提供了核心支撐。該協議採用經過市場驗證的Aave V3分叉架構，但針對Hyperliquid的高性能環境和獨特資產特徵進行了深度優化和創新。其最大的技術突破集中體現在HyperLoop功能上，這項創新機制透過閃電貸實現一鍵槓桿循環，為高階用戶提供了前所未有的資本效率工具，同時保持了操作的簡潔性。

HyperLend的架構設計體現了風險管理與資本效率的精妙平衡。協議創新性地採用雙池架構：統一流動性池專門處理HYPE、kHYPE、USDC等核心資產的高效借貸，透過共享流動性機制顯著降低交易滑點，提高資本利用率；隔離風險池則專門處理波動性較高或風險較大的資產，支持完全自定義的風險參數設置，確保單一資產的風險事件不會影響整個系統的穩定性。

HyperLoop功能的技術實現展現了DeFi可組合性的極致應用和使用者體驗的大幅提升。使用者透過簡單直觀的介面操作，協議在後端自動執行複雜的原子化操作序列：首先透過閃電貸機制借入目標債務資產，然後將其透過內建的DEX聚合器兌換為使用者希望持有的收益資產，將該資產作為抵押品供應到協議的相應池中，接著基於新增的抵押品借出更多的現金，最後償還初始的閃電貸。整個複雜的操作序列在單一區塊內原子化完成，用戶可以輕鬆實現3-5倍的槓桿放大，而無需承擔多次手動操作的複雜性、時間成本和gas費用。

 HyperLoop的一鍵循環貸介面

從資產組成和營運效率數據來看，HyperLend展現出健康穩定的發展態勢和良好的市場適配性。其5.24億美元的總TVL主要由wstHYPE（2.54億美元，佔48%）和原生HYPE（2.06億美元，佔39%）構成，這種資產分佈清晰反映了生態內LST的重要性以及流動性的強勁需求。目前總借款規模2.67億美元，整體利用率達到48%，這一水準在DeFi借貸協議中屬於健康的營運範圍，既確保了充足的流動性以滿足提取需求，又優化了資金利用率以獲得合理的收益回報。

 HyperLend的協定規模

HyperLend的營收模式展現了清晰永續的商業價值創造能力。協議年化收入1589萬美元，收入來源多元化且穩定，主要包括借貸利差收入、清算費用收入、以及閃電貸手續費收入。特別值得注意的是，其閃電貸費用設定為0.04%，顯著低於Aave的0.09%標準費率，這種競爭性的定價策略在保持市場競爭力的同時為用戶提供了更優的成本效率，有助於吸引更多高頻交易和套利活動。協議還設計了穩健的積分系統，已連續運行22週，累計分發積分為即將推出的$HPL空投做準備，其中3.5%的供應量預留給Aave DAO。

互動方式：用戶透過hyperlend.finance連接錢包，支援存款賺取利息、借款和HyperLoop一鍵槓桿功能。介面設計簡潔直觀，提供即時的利率資訊和風險指標，幫助使用者做出明智的借貸決策。

5. Hyperbeat - DeFi超級應用程式（TVL: $3.87億）

Hyperbeat定位為一站式DeFi中心，提供涵蓋質押、借貸、收益優化等多元化服務的完整解決方案。該協議最近完成了$520萬美元的種子輪融資，由Electric Capital領投，Coinbase Ventures、Chapter One、DCF God等知名機構參投，這一融資背景充分體現了機構投資者對其商業模式和技術團隊的認可。

Hyperbeat的產品矩陣設計體現了深度的生態整合概念。 beHYPE流動性質押模組提供可削減安全模型，支持治理參與；Morphobeat借貸市場基於Morpho協議優化，專門針對LST等生息資產；收益金庫則透過Meta-Yield策略實現自動化收益優化，在多個協議間分散風險。其跨鏈整合能力使其能夠在Arbitrum等多鏈部署，目前在Arbitrum擁有$2892萬美元TVL，擴大了用戶基礎和資產管理規模。

Hyperbeat的技術創新主要體現在其自動化收益最佳化策略上。協議透過智能合約自動監控各個DeFi協議的收益率變化，並動態調整資金配置以獲得最優收益。這種"set-and-forget"的使用者體驗顯著降低了DeFi參與的技術門檻，特別適合那些希望獲得DeFi收益但不願意頻繁操作的用戶。 Meta-Yield策略還包括風險對沖機制，透過多協議分散投資降低單一協議風險，同時利用套利機會增強整體效益。

互動方式：使用者透過hyperbeat.org存取多產品dashboard，可進行質押、借貸、收益farming等一站式DeFi操作。介面設計著重使用者體驗，提供效益預估與風險提示功能。 Hearts積分系統已接近尾聲，剩餘分發量不足12%，總計5,100萬Hearts積分為即將到來的$BEAT空投做準備。此積分系統的設計鼓勵用戶在多個產品模組間保持活躍，透過質押、借貸、收益farming等多維度活動獲得積分獎勵。

6. USDH - 原生穩定幣基礎設施

USDH作為即將推出的Hyperliquid原生穩定幣，承載著完善生態金融基礎設施的重要使命。 Native Markets在2025年9月14日的社區投票中獲勝，獲得了USDH的發行權。 USDH的推出將填補Hyperliquid生態在原生穩定幣方面的空白，為整個生態系統提供更完整和自主的金融基礎設施。

USDH的技術架構體現了對合規性和可擴展性的深度考量。該穩定幣將由美國國債透過Stripe Bridge和BlackRock等傳統金融機構提供支撐，確保充足的資產擔保和監管合規性。更重要的是，USDH將實現HyperEVM ERC-20和HyperCore HIP-1的雙重相容，這種設計允許穩定幣在整個Hyperliquid生態系統中無縫流動，既可以在DeFi協議中作為抵押品和流動性，也可以在永續交易中作為保證金，實現真正的生態原生集成。

USDH的推出時間預計在2025年Q4，具體進展將取決於技術開發和監管申請的完成情況。作為生態系統的重要基礎設施，USDH的成功推出將對整個Hyperliquid生態產生深遠影響，不僅提升使用者體驗和資本效率，更重要的是增強生態系統的獨立性和永續性。特別是在與USDC等外部穩定幣的競爭中，USDH的原生優勢和收益分享機制將為其提供獨特的競爭力。

生態系資料全景與發展展望

Hyperliquid生態系統展現強勁的成長動力與健康的發展態勢。總TVL達$65.35億美元，其中DeFi協議鎖倉$23.7億美元，永續交易持股$41.65億美元，30天內永續交易量達$6516億美元。用戶資料顯示高品質特徵：每月活躍用戶30.8萬，平均持股規模$16.2萬美元，30天留存率達67%，這些指標遠超同類平台。

生態系最大的優勢在於協議間的深度協同。 Kinetiq與Pendle的整合、HyperLend的資本效率放大、Felix feUSD的生態內循環、Based的行動端流量導入，形成了強大的網路效應。然而，市佔率的下滑不容忽視。 Hyperliquid在永續DEX市場的佔有率從8月的48.2%下降至9月的38.1%，主要流失給採用多鏈策略和激勵機制的競爭對手。

HIP-3（無許可永續市場）的推出將是一個重要轉捩點，讓任何人部署自訂永續合約，預計將帶來RWA永續、AI算力期貨等創新產品。 USDH原生穩定幣預計管理$55億美元資金，95%收益用於HYPE回購，年化收益$1.5-2.2億美元，將顯著增強價值支撐。

HYPE的價值捕獲機制設計合理：99%協議收入用於回購銷毀，目前年化回購率約8.7%。但11月29日開始的線性釋放將增加71%供應量，需要透過強勁的基本面表現來對沖供應壓力。

Hyperliquid生態系統正站在關鍵發展節點上。其成功將取決於技術創新與使用者體驗的結合、生態開放性與品質控制的平衡、技術專注與多樣化需求的協調。 HIP-3和USDH的推出將是驗證其適應能力的重要測試。

對投資者而言，從穩定收益的LST協議到高風險的早期項目，生態系統提供了豐富的投資機會。關鍵在於理解各協議的商業模式和風險因素，基於自身情況制定合理策略。 Hyperliquid的價值不僅在於個別協定的成功，更在於整個生態網路效應的形成。在這個充滿機會和挑戰的時代，其持續創新能力和為用戶創造價值的能力將決定長期發展前景。