「質押、ETF、財庫」三箭齊發：以太坊的價值邏輯正在重寫？

以太坊正站在一個前所未有的「多重敘事共振」節點。

鏈上層面，ETH 質押規模持續攀升，逐步確立了「無風險利率錨點」；傳統金融層面，現貨ETF 運作一年有餘，交易量和淨流入正快速提升，標誌著合規資金的持續加碼；企業層面，越來越多美股上市公司選擇策略性地將ETH 納入財庫儲備。

質押、ETF 與公司財庫，這三條看似獨立的脈絡，正在彼此呼應，共同推動ETH 從單一的加密代幣，邁向具備收益屬性、合規通道與企業儲備價值的綜合性金融資產。

如果說比特幣的故事是「數位黃金」，那麼以太坊的敘事正悄悄轉向「全球帳本」，並在2025 年迎來關鍵的「共振時刻」。

自2023 年4 月上海昇級開放質押提款功能以來，以太坊徹底解決了堰塞湖式的退出隱患，釋放了質押生態的成長潛力，此後基於LSD 的衍生品市場迅速膨脹，推動ETH 質押率不斷走高。

截至發文時，ETH 質押量已突破3,380 萬枚，以當前價格計算約1,400 億美元，佔總供應量超過25%，相比數年前約10% 的質押率大幅提升，這不僅強化了網路安全性，也從供需層面提升了ETH 的稀缺性。

更重要的是，ETH 質押正逐步成為鏈上金融的「利率錨點」。

過去一年裡，3%-5% 的年化質押回報率被市場廣泛接受，甚至被部分機構研究報告視作“鏈上版國債收益率”，與美債收益率曲線形成隱性對照關係，這一屬性，讓ETH 不再只是交易資產，而是具備了類固定收益產品的底層邏輯。

當然近期也出現了一個值得關注的逆向趨勢——自7 月16 日起，ETH 解質押請求驟增，驗證者退出請求從不足2000 飆升至7 月22 日的47.5 萬，等待時間也從不足一小時拉長至8 天以上。

根據The Block 數據，目前退出隊列約有67 萬枚ETH（約31 億美元），遠超新質押需求，預計處理時間接近12 天，其中價格上漲背景下槓桿質押循環解除、LST 脫錨風險以及套利機會，是推動大量ETH 解質押的主要原因，所以Lido、EthFi 和Coinbase 為主要退出來源。

來源：The Block

不過儘管短期內解質押潮帶來波動，但從長期視角來看，ETH 質押已逐漸成為鏈上的「無風險利率錨點」，成為ETH 的底層金融邏輯之一。

值得注意的是，2024 年美債殖利率長期維持在4%–5% 區間，這使得ETH 質押利率一度顯得缺乏吸引力，然而隨著2025 年聯準會開啟降息通道，ETH 的3%–5% 質押收益重新具備競爭力，甚至在部分風險模型中被視為「超額收益」。

這意味著ETH 的鏈上利率與全球流動性環境之間，正在建立更深層的隱性關聯，尤其是EigenLayer 等再質押協議已吸收超上百億美元的ETH 參與，催生出「質押利率→ 再質押溢價→ 協議安全」的鍊式邏輯。

換言之，ETH 不僅是資產本身，也逐漸成為Web3 金融體系的底層抵押品。

2024 年5 月，美國SEC 批准了8 隻以太坊現貨ETF 的19b-4 申請，並於7 月23 日正式上市交易，標誌著ETH 與華爾街的合規通道正式打通，至今以太坊現貨ETF 已運作超過一年。

客觀而言，ETF 作為「合規入口」，為傳統機構提供了直接配置ETH 的管道，也降低了財務與審計層面的合規摩擦，據SoSoValue 數據，截至目前，美國以太坊現貨ETF 總資產淨值已超過270 億美元，約佔以太幣市值的5.34%，自上市以來，累計流入達到124 億美元。

只不過市場在初期往往高估新事物的短期效應，而低估它們的長期影響力，ETH 現貨ETF 的發展正是這一規律的縮影，因為ETF 的真正爆發並非一開始就顯現——在今年5 月之前，ETH ETF 的日均交易量仍然偏低，市場興趣有限。

來源：SoSoValue

轉捩點出現在2025 年8 月11 日，當天以太坊ETF 單日淨流入首次突破10 億美元，其中BlackRock 的ETHA 吸引資金6.4 億美元，Fidelity 的FETH 吸引資金2.77 億美元，兩大巨頭的資金虹吸效應凸，以太坊ETF 的機構化轉向已顯現。

ETF 的意義在於，它不僅是資金的「通道」，更是合規審計與財務報表上的「合法名分」，極大降低了機構持有ETH 的阻力，而另一個深遠意義在於它打開了跨境金融機構的套利與配置路徑。

更重要的是，ETF 的持倉集中度已經開始顯現，BlackRock 和Fidelity 兩大ETF 占美國ETH ETF 市場的2/3，這種頭部化趨勢不僅帶來了資金虹吸效應，也可能意味著未來ETH 的「機構化定價」特徵將越來越明顯。

如果說MicroStrategy 之於BTC 是上市公司將加密資產納入資產負債表的里程碑案例，那麼2025 年開始，ETH 也正在迎來類似的轉捩點。

最近越來越多的美股企業選擇將ETH 納入財庫，並非象徵性持有，而是大規模且策略性地配置。

以BitMine 為例，根據官方披露，其加密資產持有量已超過66.12 億美元，相比此前一周的49 億美元增加了約17 億美元，其中BitMine 持有152.3 萬枚ETH（按當前每枚4,326 美元計算），同時也持有192 枚BTC。

來源：BitMine

同時，納斯達克上市公司Cosmos Health 也宣布與美國機構投資者達成最高3 億美元的證券購買協議，以此啟動ETH 財庫策略，並透過BitGo Trust 提供託管與質押基礎設施。

這種主動納入財庫的趨勢與ETF 的被動配置有所不同：ETF 更多承載的是金融產品的敞口需求，而企業直接購入ETH 並納入財庫，則意味著ETH 正在成為實際的結算媒介與儲備資產，無論是財務多元化、跨境支付，還是員工激勵與研發激勵，ETH 都開始展現出「流動資產」的應用潛力。

總的來看，在經歷了上一波的廣泛唱衰之後，以太坊的多重敘事正在形成合力：

三者交織，共同推動ETH 從「加密代幣」邁向「金融基礎設施資產」。

如果說比特幣在企業財庫中代表「數位黃金」，那麼以太坊的價值敘事，正在逐步指向「全球帳本的流動性核心」。