RWA權力版圖：一文讀懂五大協議如何「瓜分」兆機構資本

作者：Mesh

老實說，過去六個月中機構級RWA代幣化的發展值得深入關注。市場規模正接近200億美元。這不是炒作，而是真正的機構資本正在鏈上部署。

我已經關注這個領域有一段時間了，最近的發展速度令人驚嘆。從國債、私募信貸到代幣化股票，這些資產正以比市場預期更快的速度轉移到區塊鏈基礎設施。

目前有五個協議成為了這一領域的基礎：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork和Polymesh。它們並非在爭取同一類客戶，而是分別針對機構的不同需求：銀行需要隱私，資產管理公司追求效率，華爾街公司則要求合規性基礎設施。

這不是關於誰「勝出」的問題，而是關於機構選擇哪種基礎設施，以及傳統資產如何透過這些工具實現數萬億美元的遷移。

被忽視的市場正逼近200億美元大關

三年前，代幣化RWA幾乎不算是一個類別。而今天，國債、私募信貸和公開股票的鏈上部署資產已接近200億美元。相較於2024年初的60億到80億美元區間，這一成長顯著。

說實話，細分市場的表現比總規模更有趣。

根據rwa.xyz提供的2026年1月初市場快照：

國債和貨幣市場基金：約80億至90億美元，佔市場的45%-50%
私募信貸：20億至60億美元（基數較小但成長最快，佔20%-30%）
公開股票：超過4億美元（快速成長，主要由OndoFinance推動）

三大驅動因素加速RWA採用：

收益套利的吸引力：代幣化國債產品提供4%-6%的回報率，且支援24/7全天候訪問，而傳統市場則有T+2的清算週期。私募信貸工具提供8%-12%的報酬率。對於管理數十億美元閒置資本的機構財務主管來說，這筆帳很好算。
監管框架逐步完善：歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已在27個國家內強制實施。 SEC的「加密項目」（ProjectCrypto）正在推動鏈上證券框架。同時，No-ActionLetters（無行動函）使得像DTCC這樣的基礎設施提供者得以將資產代幣化。
託管和預言機基礎設施的成熟：Chronicle Labs處理了超過200億美元的總鎖定價值，Halborn為主要的RWA協議完成了安全審計。這些基礎設施已經足夠成熟，能夠滿足受託責任的標準。

儘管如此，業界仍面臨巨大挑戰。跨鏈交易的成本每年估計高達13億美元。由於資本流動成本高於套利收益，相同資產在不同區塊鏈上的交易價差達到1%-3%。隱私需求與監管透明度要求之間的衝突仍未解決。

RaylsLabs：銀行真正需要的隱私基礎設施

@RaylsLabs將自己定位為連接銀行與去中心化金融（DeFi）的合規優先橋樑。由巴西金融科技公司Parfin開發，並獲得FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital和AlexiaVentures的支持，其架構為專為受監管機構設計的公共許可型、兼容EVM的L1區塊鏈。

我已經關注其Enygma隱私技術棧開發一段時間了。關鍵不是技術規格，而是其方法論。 Rayls正在解決銀行真正需要的問題，而不是迎合DeFi社群對銀行需求的想像。

Enygma隱私技術堆疊的核心功能： 1.零知識證明：保障交易機密性；2同態加密：支援加密資料上的運算；3跨公鏈與私有機構網路的原生操作；4機密支付：支援原子交換與嵌入式「付款交割」；5可程式合規性：可向指定稽核員選擇性揭露資料

實際應用案例：1.巴西中央銀行：用於CBDC跨境結算試點；2.Núclea：受監管的應收帳款代幣化；3.多家未公開節點客戶：用於私有化的付款交割工作流程

目標市場與挑戰

Rayls的目標客戶是需要機構級隱私的銀行、中央銀行和資產管理公司。其公共許可型模式限制了驗證者的參與資格，僅允許持牌金融機構參與，同時確保交易資料的機密性。

然而，Rayls面臨的挑戰在於如何證明其市場吸引力。在缺乏公開的TVL數據或試點之外已宣布的客戶部署的情況下，2027年中期10億美元的AmFi目標成為其關鍵考驗。

OndoFinance：跨鏈擴張的極速競賽

Ondo在RWA代幣化領域實現了從機構到零售的最快擴張。從最初聚焦國債的協議起步，現在已成為代幣化公開股票領域的最大平台。

截至2026年1月的最新數據：

TVL：19.3億美元
代幣化股票：超4億美元，佔市場份額的53%
Solana鏈上的USDY持股：約1.76億美元

我親自測試了Solana上的USDY產品，使用者體驗流暢無比：將機構級國債與DeFi的便利性結合，這才是關鍵所在。

Centrifuge：資產管理者如何真正部署數十億美元

Centrifuge已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至2025年12月，協議的TVL已飆升至13億至14.5億美元，這一增長由實際部署的機構資本推動。

主要機構部署案例

Janus Henderson合作夥伴關係（擁有3,730億美元資產管理規模的全球資產管理公司）

Anemoy AAACLO基金：完全鏈上的AAA級擔保貸款證券（CLO）
與其管理的214億美元AAACLOETF使用相同的投資組合管理團隊
2025年7月宣布擴展計劃，目標在Avalanche上新增2.5億美元投資

Grove資金分配（Sky生態系的機構信貸協議）

承諾的資金分配策略達到10億美元
初始啟動資本為5000萬美元
專案創始團隊來自德勤、花旗集團、BlockTowerCapital和HildeneCapitalManagement

ChronicleLabs預言機合作夥伴關係（2026年1月8日宣布）

資產證明框架：提供經過加密驗證的持倉數據
支援透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證和合規報告
提供面向有限合夥人和審計員的儀表板存取功能

我一直在關注區塊鏈領域的預言機問題，而Chronicle Labs的方法是第一個能夠滿足機構需求的解決方案：提供可驗證數據，同時不犧牲鏈上效率。 1月8日的公告中還附帶了一個影片演示，展示了這個解決方案已經投入實際應用，而不是未來的承諾。

Centrifuge的獨特運作模式：

與那些將鏈下產品簡單包裝的競爭對手不同，Centrifuge在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。其流程如下：

發行人透過單一透明的工作流程來設計和管理基金；
機構投資者分配穩定幣進行投資；
資金在信用批准後流向借款人；
還款透過智能合約按比例分配給代幣持有者；
AAA級資產的年化報酬率（APY）介於3.3%-4.6%之間，且完全透明。

多鏈V3架構支援的網路：以太坊；Base、Arbitrum、Celo、Avalanche

關鍵在於，資產管理者需要證明鏈上信貸能夠支援數十億美元的部署，而Centrifuge已經實現了這一點。光是Janus Henderson的合作關係，就提供了數十億美元的容量。

此外，Centrifuge在業界標準制定中的領導地位（如共同創立Tokenized Asset Coalition和Real-World Asset Summit）進一步鞏固了其作為基礎設施而非單一產品的地位。

儘管14.5億美元TVL證明了機構的投資需求，但3.8%的目標年化收益率相較於DeFi歷史上更高風險、更高回報的機會顯得遜色。如何吸引超越Sky生態系分配的DeFi原生流動性提供者，成為Centrifuge的下一個難關。

CantonNetwork：華爾街的區塊鏈基礎設施

Canton是機構級區塊鏈對DeFi無許可理念的回應：一個由華爾街頂級公司支持的隱私保護型公共網路。

參與機構： DTCC（存託信託與清算公司）、貝萊德、高盛、Citadel Securities。

Canton的目標是瞄準DTCC在2024年處理的3,700兆美元年結算流量。沒錯，這個數字沒有打錯。

DTCC合作夥伴關係（2025年12月）

與DTCC的合作至關重要。這不僅僅是一個試點項目，而是建構美國證券結算基礎設施的核心承諾。透過獲得SEC的No-ActionLetter（無行動函）批准，這項合作使得部分由DTCC託管的美國國債可以在Canton上原生代幣化，併計劃在2026年上半年推出受控生產的MVP（最小可行產品）。

關鍵細節：

DTCC與Euroclear共同擔任Canton基金會的共同主席；
不只是參與者，而是治理的領導者；
初期專注於國債（信用風險最低、流動性高、監管明確）；
在MVP階段後，可能擴展至公司債、股票和結構性產品。

一開始，我對許可型區塊鏈持懷疑態度。但DTCC的合作改變了我的看法。這並非因為其技術上的優越性，而是因為這是傳統金融真正會採用的基礎設施。

Temple Digital平台上線（2026年1月8日）： Canton的機構價值主張在Temple Digital Group於2026年1月8日推出的私人交易平台中得到了進一步明確。

Canton提供具備亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。目前支援加密貨幣和穩定幣的交易，並計劃在2026年推出代幣化股票和大宗商品的支援。

生態系夥伴：1.富蘭克林鄧普頓管理價值8.28億美元的貨幣市場基金；2.摩根大通透過JPMCoin實現支付交割結算。

Canton的隱私架構： Canton的隱私功能是基於智慧合約級別，使用Daml（數位資產建模語言）實作：

合約明確規定哪些參與者可見哪些數據；
監管機構可存取完整的審計記錄；
交易對手可查看交易詳情；
競爭對手和公眾無法看到任何交易資訊；
狀態更新以原子性方式在網路中傳播。

對於習慣使用彭博終端機和暗池進行保密交易的機構來說，Canton的架構在提供區塊鏈效率的同時，又避免了對交易策略的公開，這種設計顯得特別合理。畢竟，華爾街永遠不會將專有交易活動暴露在透明的公共帳本上。 Canton的300多家參與機構展現了其在機構中的吸引力。然而，目前報告的許多交易量可能更多是模擬試點活動，而非實際生產流量。目前的限制在於開發速度：計畫於2026年上半年交付的MVP反映了多季度的規劃週期。而對比之下，DeFi協議通常在數週內即可推出新產品。

Polymesh：為合規而生的證券區塊鏈網絡

Polymesh透過協議層級的合規性而非智慧合約的複雜性脫穎而出。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，Polymesh在共識層面進行合規驗證，無需依賴定製程式碼。

核心特點

協議層級的身份驗證：透過許可的客戶盡職調查提供者進行身份驗證；
嵌入式轉讓規則：不合規的交易在共識階段直接失敗；
原子化的支付交割：交易以6秒內最終確認的速度完成。

生產級集成

Republic（2025年8月）：支持私募證券發行；
AlphaPoint：涵蓋35個國家的150多個交易場所；
目標領域：受監管的基金、不動產、企業股權等。

優點：無需客製化智慧合約審計；協議自動適應監管變化；無法執行不合規的轉帳操作。

挑戰與未來： Polymesh目前作為獨立鏈運行，這使其與DeFi流動性隔離。為解決此問題，計畫於2026年第二季推出以太坊橋接（EthereumBridge）。至於能否如期實現，我們拭目以待。坦白說，我曾低估了這種「合規原生」架構的潛力。對於那些被ERC-1400複雜性困擾的證券代幣發行方來說，Polymesh的方法確實更具吸引力：將合規性直接嵌入協議，而不是依賴智能合約。

這些協議如何劃分市場？

這五個協議並不直接競爭，因為它們各自解決的問題不同：

隱私解決方案：

Canton：基於Daml智能合約，專注於華爾街的交易對手關係；
Rayls：採用zkp，提供銀行級數學隱私保護；
Polymesh：協定級身份驗證，提供一站式合規解決方案。

擴展策略：

Ondo：跨三條鏈管理19.3億美元，追求流動性速度優先於深度；
Centrifuge：專注於13億至14.5億美元的機構信貸市場，深度優先於速度。

目標市場：

銀行/CBDC→Rayls
零售/DeFi→Ondo
資產管理公司→Centrifuge
華爾街→Canton
證券代幣→Polymesh

在我看來，這種市場區隔比人們意識到的更為重要。機構並不會選擇“最好的區塊鏈”，而是選擇能夠解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。

尚未解決的問題

鏈間流動性碎片化：跨鏈分裂的成本非常高，每年估計13億至15億美元。由於跨鏈橋接成本過高，導致相同資產在不同區塊鏈上交易時產生1%-3%的價差。如果這問題持續到2030年，預計年成本將超過750億美元。這是我最擔心的問題之一。即使你建造了最先進的代幣化基礎設施，但如果流動性分散在不相容的鏈中，效率的提升將蕩然無存。

隱私與透明性的矛盾：機構需要交易的保密性，而監管機構則要求可審計性。在多方參與的場景中（如發行方、投資人、評等機構、監理機構、審計員），每一方都需要不同層級的可見度。目前尚無完美的解決方案。

監管分裂：歐盟通過了MiCA（加密資產市場法規），適用於27個國家；美國則需要逐案申請No-ActionLetter（無行動函），耗時數月；跨境資金流動面臨司法管轄衝突的挑戰。

預言機風險：代幣化資產依賴鏈下資料。如果資料提供方遭到攻擊，鏈上的資產表現可能會反映錯誤的現實。雖然Chronicle的資產證明架構提供了一定的解決方案，但風險依然存在。

通往千億美元的路徑：2026年的關鍵催化劑

2026年需要關注的催化劑：

Ondo的Solana上線（2026年第一季）：測試零售規模的發放能否創造可持續的流動性；成功指標：超過10萬持有者，證明真實需求的存在。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）：驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性；如果成功：可能將萬億美元級的資金流轉移到鏈上基礎設施。

美國CLARITY法案通過：提供明確的監管架構；使目前處於觀望狀態的機構投資者能夠部署資本。

Centrifuge的Grove部署： 10億美元的分配將在2026年內完成；測試機構信用代幣化的實際資本運作；如果在沒有信貸事件的情況下順利執行，將提升資產管理公司的信心。

市場預測

2030年目標：代幣化資產規模達2-4兆美元；
成長需求：從目前的197億美元成長50-100倍；
假設條件：監管穩定性、跨鏈互通性準備就緒、無重大機構失敗事件。

按產業成長預測：

私募信貸：從目前的20-60億美元增加至1500-2000億美元（基數較小，成長率最高）；
代幣化國債：如果貨幣市場基金遷移到鏈上，潛力可達5兆美元+；
房地產：預計可達3-4兆美元（取決於房地產登記系統是否採用區塊鏈相容的產權登記）。

千億美元里程碑：

預計實現時間：2027-2028年；
預計分佈：機構信貸：300-400億美元；國債：300-400億美元；代幣化股票：200-300億美元；房地產/大宗商品：100-200億美元。

這需要目前水準的5倍增長。儘管目標激進，但考慮到2025年第四季的機構動能和即將到來的監管明確性，這一目標並非遙不可及。

為什麼這五個協議至關重要？

2026年初的機構RWA格局顯示出一個意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。

坦白說，這正是基礎設施應該發展的方向。

每個協議解決不同的問題：

Rayls→銀行業隱私；
Ondo→代幣化股票分送；
Centrifuge→資產管理公司鏈上部署；
Canton→華爾街基礎設施遷移；
Polymesh→簡化證券合規性。

從2024年初的85億美元成長到197億美元的市場規模，顯示需求已超越了投機行為。

機構玩家的核心需求：

財務主管：收益率和營運效率；
資產管理公司：降低分送成本，擴大投資人基礎；
銀行：符合合規要求的基礎設施。

接下來的18個月是關鍵

Ondo的Solana上線→測試零售市場的擴展能力；
Canton的DTCCMVP→測試機構級結算能力；
Centrifuge的Grove部署→以實際資本測試信貸代幣化；
Rayls的10億美元AmFi目標→測試隱私基礎設施的採用情況。

執行優先於架構，結果勝於藍圖。這才是當下的關鍵。

傳統金融正邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來發展路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。

2026年機構所做的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。

2026年關鍵里程碑

Q1：Ondo的Solana上線（98+支股票上線）；
H1：Canton的DTCCMVP（以華爾街基礎設施為基礎的國債代幣化）；
持續進行中：Centrifuge的Grove10億美元部署；Rayls的AmFi生態建設。
兆級資產即將到來。 NFA。