作者： Lacie Zhang, Bitget Wallet 研究員

引言：2025 年8 月20 日，一則關於「中國或將審議發行人民幣穩定幣」的傳聞經路透社報道後，迅速在全球加密貨幣和金融市場引發了廣泛遐想。儘管這更像是一次「捕風捉影」，但這個長期被視為「禁區」的話題能掀起如此波瀾，本身就足以被視為一個重要的政策風向標。這一動向並非空穴來風，其背後，是多年來民間自發探索與官方審慎觀察共同作用下的必然結果。 Bitget Wallet 研究院將帶你一起走進人民幣穩定幣的前世今生。

一、「紅線」邊緣的試探：人民幣穩定幣的探索過程

在探討官方意圖之前，我們必須先了解一個基本背景：人民幣穩定幣並非新生事物，其探索已在市場的「灰色地帶」中持續數年。要理解這一切，關鍵在於區分兩個核心概念－在岸人民幣（CNY）和離岸人民幣（CNH）。簡言之，CNY 是中國內地的法定貨幣，受嚴格的資本管制；而CNH 則是在中國境外流通的人民幣，匯率更為市場化，為穩定幣的早期探索提供了天然的土壤。

基於此，目前市場上真正形成過流通的，基本上都是與離岸人民幣（CNH）1:1 錨定的穩定幣－Coingecko 上對於人民幣穩定幣的統計，只涵蓋離岸人民幣（CNH）。縱觀其發展歷程，可以看到三類背景各異的玩家，並分別代表了三種不同的嘗試路徑。

國際巨頭的淺嚐輒止：穩定幣巨頭Tether 與美國團隊TrustToken（現改名為Archblock），分別在2019 年和2022 年推出了CNHt 與TCNH。它們更像是對一個潛力市場的策略試探，意圖撬動小額跨境支付，但受制於中國大陸的監管高牆，它們並未投入資源大力推廣，最終反響平平，逐漸淡出主流視野，目前兩者總市值合計不過數百萬美元。

大陸團隊的折戟沉沙：由華人團隊創立的CNHC 一度被視為該賽道最具潛力的競爭者，並獲得KuCoin Ventures、Circle 創始團隊成員、IDG 等明星資本的投資。然而就在計畫蓄勢待發之際，其上海辦公室於2023 年5 月遭警方突擊調查，核心成員被帶走，計畫戛然而止。這也成為中國大陸對加密業務嚴格監管的一大標誌性事件。

「一帶一路」背景的曲線突圍：CNHC 風波之後，由Conflux 與弘毅資本聯合孵化的香港金融科技公司AnchorX 成立，其核心團隊據稱與CNHC 頗有淵源。他們選擇了一條更迂迴的道路——在2025 年2 月，率先拿下哈薩克的「法幣穩定幣發行」牌照，聚焦於中亞地區「一帶一路」沿線的跨境貿易結算，目前已啟動沙盒測試。

離岸人民幣（CNH）穩定幣案例梳理

資料來源：Coingecko、CoinMarketCap、Token Radar

離岸市場的探索雖幾經沉浮，但在岸人民幣（CNY）穩定幣的嘗試近乎一片沙漠。少數如LCNY、bitCNY 等項目，本質是依靠抵押加密資產產生的合成資產，並非由真實法幣儲備支持。這背後的邏輯十分清晰：在中國嚴格的外匯管制體系下，任何直接與在岸人民幣掛鉤的法幣儲備型穩定幣，都無異於公然挑戰國家的核心金融防線。

在岸人民幣（CNY）穩定幣案例梳理

資料來源：Defilama

這些成敗各異的嘗試，共同勾勒出人民幣穩定幣發展的現實圖景，也揭示了其背後幾條清晰的內在規律：

1.「離岸」是唯一路徑，「在岸」仍是紅線。所有有效的嘗試都集中在CNH 領域，這清楚地表明，在可預見的未來，任何官方或半官方項目都將嚴格限定在離岸市場，以確保與國內金融體系的風險隔離。

2.可行性已驗證，但規模化是巨大挑戰。技術實現與小範圍試點均已證明發行人民幣穩定幣並非難事。然而，目前數百萬美元的總市值與美元穩定幣的千億體量相比，猶如九牛一毛。如何找到真實、大規模的應用場景，是能否崛起的關鍵。

3.戰略重心正從「全球化」轉向「地緣化」。如果早期專案仍抱持著服務全球的模糊願景，那麼AnchorX 在哈薩克的落地，則標誌著戰略方向的重大轉變：服務於「一帶一路」等特定地緣政治與經濟目標，正成為人民幣穩定幣最現實的應用場景。

二、機會與挑戰：宏大敘事下的三重「拷問」

在這樣的背景下，人民幣穩定幣的構想無疑承載著龐大的戰略機會。它不僅有望為「一帶一路」貿易打造獨立於SWIFT 的「數位絲綢之路」，重建區域結算體系；還能在全球加密經濟中，與美元穩定幣分庭抗禮，爭奪數位時代的「鑄幣權」——這正是官方願意重新評估其可能性的核心驅動力。

然而，宏大敘事之下，三個核心的現實問題橫亙眼前，這既是必須回答的三重「拷問」，也是穩定幣發行前必須掃清的關鍵障礙。

第一重拷問：如何平衡貨幣創新與金融穩定？

即便是離岸人民幣穩定幣，其資金流動終將與在岸體系產生千絲萬縷的關係。如何在鼓勵創新、拓展人民幣國際影響力的同時，確保其不成為資本外流的「特洛伊木馬」，如何建構有效的風險隔離與監管穿透機制，這是懸在所有從業者頭頂的「達摩克利斯之劍」。

第二重拷問：儲備資產不足的瓶頸如何突破？

一個核心矛盾擺在眼前：人民幣穩定幣的潛在需求龐大，但合格的儲備資產卻極度稀少。香港大學方翔教授近日的文章量化研究了這個問題：以2024 年16 兆元的跨國人民幣結算額為基礎，假設其中僅20% 轉向穩定幣結算，並參照美元穩定幣的貨幣流通速率6.8，那麼所需穩定幣規模將突破4000 億元。但問題在於，截至2024 年底，可供利用的離岸人民幣優質短期債券總額僅數百億元。這個超過十倍的供需缺口，是人民幣穩定幣發展道路上一個繞不開的現實瓶頸。

資料來源：中國人民銀行《金融統計報告》，圖為作者自製

第三重拷問：如何打破美元穩定幣的壟斷地位？

美元穩定幣經過多年發展，已在全球建立了龐大的用戶基礎、深厚的流動性以及成熟的生態系統。新生的離岸人民幣穩定幣不僅要從零建立用戶信任，更要面對強大的網路效應障礙。如何說服全球用戶和開發者「棄美元、用人民幣」，將是一場異常艱難的攻堅戰。

三、「默許」與「遠徵」：人民幣穩定幣的未來路線圖

不論傳聞真假，面對如此複雜的局面，可以預見的是：官方的策略絕不會是簡單粗暴的「全面放開」，而將是一套審慎而精妙的「組合拳」，其戰略路線大致可從以下三個維度來理解。

首先在官方態度上，實現從「嚴令禁止」到「默許先行+ 適時引導」的轉變。從義烏商家目前已普遍使用USDT 這項業內的「公開秘密」，到如今AnchorX 團隊遠赴中亞拿下合規牌照，這些看似孤立的事件背後，都指向了監管態度的微妙變化：對於服務於國家戰略的探索，正從嚴堵轉向觀察乃至默許。這次審議傳聞，或許正標誌著高層意圖將這些「灰色探索」正式納入更宏觀、可控的頂層設計之中。

其次在發行策略上，「明修棧道，暗渡陳倉」的構想或將會浮現。香港將是那條吸引全球目光的「棧道」──作為官方認可的試點，進行有限的沙盒測試。而政策真正的棋眼，則落在「一帶一路」沿線的「陳倉」——鼓勵合規團隊在友好國家申領牌照，透過「一張牌照，服務全球」的模式，為人民幣的全球化「遠徵」鋪設好合規的登陸點。

最後在長遠目標上，則是建構一套「數位金融的跨國新基建」。發行穩定幣只是第一步，其實中國政府的長遠目標始終未變，那就是打造一個獨立於SWIFT 的全球跨境支付網路——只是當下技術底座從傳統架構轉向了區塊鏈。可以預見，未來不僅會有更多官方背景的公鏈浮現，最終沉澱為一個以人民幣為核心、多幣種協同、高效率的區域性貿易結算生態。

四、結語

當港元穩定幣的發行已提上日程，當人民幣離岸穩定幣已在中亞的貿易場景中悄然試點，中國內地對這一領域的重新審視，既是順理成章，也顯得尤為迫切。路透社的消息是捕風捉影還是官方的有意「放風」，我們尚不得而知。但可以肯定的是：關於人民幣穩定幣的討論已經從幕後走向台前。至於最終政策將如何落地，尤其是對「在岸」與「離岸」那道紅線的清晰界定，不僅將決定數位人民幣的未來形態，也將成為觀察中國在全球新一輪金融變革中戰略雄心的重要窗口。