作者：Nancy，PANews
HashKey正在加速衝刺香港「加密第一股」。 12月1日，HashKey Holdings Limited（HashKey）透過港交所主機板上市聆訊，摩根大通、國泰海通及國泰君安國際為其聯席保薦人，向資本市場邁出關鍵一步。此次公佈的長達663頁聆訊資料，全面揭露了HashKey的業務模式、營運狀況、財務表現及未來策略規劃。
透過港交所聆訊，預計最快明年1月上市
早在數月前，HashKey便傳出擬在港股IPO的消息。今年10月，隨著越來越多加密交易所備戰IPO，根據彭博社引述知情人士報道，HashKey已以保密方式向港交所遞交IPO申請，計劃融資規模高達5億美元（約合39億元），並爭取今年內完成上市。
目前，HashKey宣布已透過透過港交所主機板上市聆訊，目前處於上市準備階段。依照港股IPO流程，公司先提交上市申請（遞表），港交所隨後會對資料進行問詢與審核。其中，聆訊是關鍵環節之一，意味著港交所已對公司提交的資料及合規性進行審核，並給予「原則性批准」。
通常而言，從聆訊到正式上市，還需約3週至1個月時間完成巡迴演出、定價及招股等後續流程。若一切順利，預計HashKey最快將在2026年1月正式上市。
根據招股草稿文件顯示，本次IPO將採取國際配售與香港公開發售相結合的方式，但發行價區間、發行股份數以及公開與配售比例仍在商議中。每股面值為0.00001美元，最終發行價格將由整體協調人（摩根大通和國泰君安國際）與公司協商確定，預計於2025年底前敲定，且不會超過文件草稿中的上限。
但據先前消息稱，本次IPO最多目標籌資規模為5億美元（約39億港元）。
文件指出，募集資金預計將用於技術及基礎設施迭代、市場擴展及生態系統合作、營運及風險管理以及營運資金及一般企業用途。
在IPO完成後，HashKey的主要股東包括魯偉鼎、GDZ International（魯偉鼎全資持股）、HashKey Fintech III、普星能量和XChainX，其他機構股東包括高瓴創投、Fidelity、美圖、盛世財富、鼎暉投資、People's Capital和OKG Venture等。
其中，今年2月，HashKey官員宣布的3,000萬美元策略融資中，高榕創投以超過15億美元的估值參與投資。若以此來看，遠低於其他計畫上市的交易所估值，如Kraken估值達200億美元、Upbit為103億美元、Gemini約33億美元等。
機構用戶主導，交易業務成收入支柱
HashKey是一家成熟的亞洲綜合數位資產公司，在全球擁有13項牌照及註冊的全面牌照組合，涵蓋香港、新加坡、日本、百慕達、阿聯酋及愛爾蘭等地，具有較高的合規優勢。
根據文件揭露， HashKey收入的主要來源為交易促成服務、鏈上服務及資產管理服務。
交易促成服務是HashKey最核心的業務，佔比達71.8%。自2022年啟動以來，該業務從虧損狀態逐漸扭虧為盈，到2024年實現年收入近51.7億港元，成為HashKey最大的收入來源。
在交易促成服務方面，HashKey Exchange是少數在每個司法管轄區均持有相關牌照的交易所之一，同時獲準為專業投資者和零售投資者提供服務。以2024年的交易量計算，HashKey是亞洲最大的區域性在岸平台，同時也是香港最大的交易所，市佔率超過75%。截至2024年末，平台資產增至114億港元，到2025年第三季已超過199億港元。
機構方是撐起交易量的主力軍。截至2025年6月30日，HashKey Exchange的註冊用戶超過1,446.926個，較2024年末成長8.2%，但實際存入法定貨幣或數位資產的客戶僅佔約9.6%（138,517個）。其客戶主要由機構客戶（包括銀行、資產管理公司、家族辦公室、對沖基金及Web3開發者）、Omnibus客戶（如持牌證券公司）、生態系統合作夥伴、零售用戶所組成。其中，機構方是交易主力。約273個機構客戶的月均交易量達243億港元，約為同期零售客戶交易量的4.7倍。儘管機構客戶數量遠少於零售，但其交易規模龐大，且變現率從去年的0.01%提升至0.07%，機構客戶的營收貢獻效率明顯改善。相較之下，零售客戶每月均14,099人，完成交易量514.6億港元，變現率為0.19%。
從這些用戶的分佈地區來看，主要集中在香港地區。 2025年上半年，香港市場交易量達181.9億港元，是其他機構的十餘倍，但僅不到去年的六成。同時，百慕達的交易量也在同期銳減，主要源自於該地區的法幣出入金管道受阻。
鏈上服務方面，HashKey Cloud專為機構客戶提供服務，是香港首批獲證監會批准支援ETH ETF質押的服務提供者之一。截至2025年9月30日，HashKey Cloud管理的質押資產達290億港元，成為亞洲最大的質押服務供應商，也是全球第八大。同時，HashKey Chain作為合規的以太坊Layer 2擴展網絡，該鏈上的RWA總值達到17億港元。截至2025年6月30日，鏈上服務收入達5299萬港元，主要來自質押/節點驗證收入的2746萬港元和Web3活動收入的2375萬港元，後者收入來自Web3嘉年華等活動的門票銷售和贊助。
在資產管理服務方面，HashKey主要為機構客戶提供數位資產投資機會。截至2025年9月30日，公司在管資產累計78億港元，完成超過400筆投資（包括基礎設施、工具、應用和服務提供者等），其中HashKey Blockchain Investment Fund的投資報酬率超過10倍，顯示出其在機構資產管理領域的穩健表現。該業務今年前二季獲得超2.8億港元收入，低於去年同期的3.8億港元。
多條業務線下，HashKey整體營收也實現了快速成長，在2022年、2023年、2024年以及截至2025年Q2分別為1.29億港元、2.08億港元、7.21億港元和2.84億港元。值得一提的是，文件揭露，HashKey的營收曾高度集中在少數客戶。 2022年前五大客戶貢獻了總營收的79.6%，其中單一最大客戶佔比超過一半。但近年來，公司客戶結構逐漸多元化，前五大客戶及單一最大客戶的收入佔比顯著下降。
面臨獲利難題，尚未開啟平台幣回購
儘管如此，HashKey仍未實現獲利。 2022年至2024年以及2025年上半年，公司分別虧損5.85億港元、5.8億港元、11.9億港元和5.07億港元。公司解釋稱，虧損除了因市場低迷外，還主要源於業務發展初期的大量前期投入，包括完善監管與牌照、搭建技術基礎設施、研發與技術優化，以及品牌建設和市場拓展。然而，隨著平台交易活動、客戶資產及產品利用率不斷增長，許多核心開支保持相對穩定。
不過， HashKey資金狀況仍較為充足。截至2025年8月31日，公司擁有16.57億港元的現金及現金等價物，以及總值5.92億港元的數位資產，其中BTC、ETH等主流代幣佔比達84%，為未來業務發展提供了有力保障。以目前每月約4,090萬港元的平均現金消耗規模，預計可支撐40.5個月，但官方也稱未來業務擴張可望帶來正向的現金流。
HashKey也在文件中揭露了未來的成長策略與產品創新，重點圍繞著建構一個一站式數位資產生態系統，包括打造超級應用程式、拓展交易所產品與服務、推出加密銀行卡以及基於HashKey Chain推出面向企業的Crypto-as-a-Service以及專屬的資產管理服務等。
此外，文件中也提到HashKey平台幣HSK，為功能型工具，用於激勵用戶、開發者與生態體系合作夥伴，價格主要受整體市場情緒與投資者預期變化。根據文件揭露，HSK在2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日的營運成本及開支分別為990萬港元、7,080萬港元、1.76億港元、8,290萬港元以及1.23億港元。可以看出，HSK的發放成本也成為影響利潤的重要因素之一。而HSK使用率的較低，截至2024年12月31日及2025年6月30日，使用率分別為1.71%及0.49%。為增加實用性和流通性，HashKey也正在嘗試將HSK擴展至日常金融場景中，例如聯合商業銀行推出的信用卡將HSK作為消費獎勵。需要注意的是，根據白皮書承諾，HashKey將淨利的20%於市場回購併銷毀HSK，但由於期間尚未符合回購條件，因此並無進行任何回購。
