編譯：認知煉金（有適度刪減）

2025年11月中下旬，長期看好比特幣與黃金的宏觀分析師Luke Gromen，賣出了自己絕大部分的比特幣倉位——並非清倉，而是一次明確的階段性減倉，引發了市場不少討論。

昨天，在他發布的2025年最後一期影片中，Luke首次系統地解釋了這個決定背後的思考過程。

他談到的不只是比特幣，而是一整套彼此呼應的判斷：為什麼短期對比特幣保持謹慎、為什麼仍然看好貴金屬，以及他如何理解正在成形的「多極世界」。

這些觀點看似分散，但其實指向同一個問題：我們所熟悉的宏觀環境，正在改變。

在過去三十多年：美國市場中，國債市場贏，華爾街贏，金融資產持有者贏；而製造業、產業能力、勞工階級長期被擠壓。

而2025年開始，隨著地緣競爭、供應鏈安全、工業基礎重新成為硬約束，美國政府的政策目標函數正被迫改變。

我們正在離開一個「金融優先」的世界，進入一個「現實政治回歸」的世界。

你完全可以不同意Luke對比特幣短期走勢的判斷──這本來就不是非黑即白的選擇題。但這個宏觀訊號，值得所有長期投資者認真看待：

這個世界，已經不再是一個「金融資產天然順風」的世界了。

也因為如此，有必要重新提醒一件經常被忽略的事：長期投資，並不意味著在每個階段都必須始終站在場內。

有時候，真正的長期，是知道什麼時候退一步，保留判斷力，不讓短期波動，迫使自己在錯誤的時間做出不可逆的選擇。

如果這些討論，能幫助你在接下來一段時間更冷靜地看待市場，那麼它們就已經完成了自己的任務。

剩下的，就是你自己的節奏。

以下內容，來自Luke本人這期影片的原文翻譯，希望能對你有所啟發。

這是我2025年最後一次公開影片更新。

這一年說實話挺累的，有些時候感覺像在「按狗的年齡在變老」。但也因為如此，我想把一些關鍵判斷講清楚，而不是留下更多誤解。

最近被問到最多的一個問題是：為什麼短期內賣掉了大部分比特幣？

我先把最重要的一點放在前面說清楚：我並沒有清倉比特幣。我仍然長期看好它。

但在過去一個多月裡，我確實賣掉了我持倉中的“大頭”，原因不是情緒、也不是價格，而是我對“順序”的判斷發生了改變。

一、我之前看對了什麼，也看錯了什麼

我長期以來一直認為，比特幣是全球金融體系裡最後一個還在正常工作的「流動性煙霧警報器」 。當流動性開始變緊，它往往最早響。這一點，過去幾年已經被反覆驗證。

但我也必須承認一件事：我之前對比特幣在「通貨緊縮環境」中的角色判斷，是錯的。

我原本以為，在通貨緊縮裡，它會更像一種「中性儲備資產」。但現實告訴我：通貨緊縮真正來臨時，比特幣的交易行為更像一隻高Beta的科技股。

這不是立場問題，是事實。

二、為什麼通貨緊縮裡，比特幣會變得脆弱？

原因其實很簡單，只是很多人不願意用這個角度來看它。

我們現在所處的，是一個高度加槓桿的全球經濟體系。在這樣的體系裡，任何資產都可以放進「資本結構」的框架裡理解。

當流動性充裕、資產價格上漲時→資本結構最底層的「權益層」漲得最好

當通縮出現時→權益層被最先、最猛烈地打擊

2008年時，CDO、CLO的權益層就是這樣消失的。

而我現在越來越清楚地認為：比特幣，在當前這個體系中，恰恰就是「權益層」。

這並不是貶低它，而是對它所處位置的現實判斷。

三、真正讓我改變判斷的，是AI和機器人

如果只是一次普通的經濟下行，我可能不會賣。

真正讓我重新審視順序的，是我看到AI和機器人正在製造一種「指數級」的通縮力量。

這輪通縮有三個特點：

• 它來自技術效率，而不是需求週期
• 它開始實質衝擊就業，尤其是年輕人的就業
• 它擴散得非常快

在這種環境下，任何低於「核級印鈔」的政策，實際上都是在收緊。

而在收緊環境裡，最先承壓的是什麼？還是權益層。

這就是我在短期內對比特幣轉為謹慎、並賣出大部分部位的核心原因。

四、我不是否定比特幣，而是修正了“時間順序”

我依然認為：通貨緊縮最終會引發一場危機，而那場危機大概率會逼出真正大規模的貨幣因應。

但我現在認為，這一步不會來得那麼快。

坦白說，我之前高估了政策反應的速度。我以為他們會更早出手，但他們沒有，而且我現在也不認為他們會很快出手。

所以對我來說，這是一個順序問題：在政策真正轉向之前，在「核級應對」出現之前，我更願意先離開資本結構中最脆弱的那一層，等價格把現實反映得更充分之後，再回來。

也許我會錯。也許我「算得太精」。但這是我目前最誠實的判斷。

五、那為什麼我反而更願意持有白銀？

白銀不是一個情緒判斷，而是一個結構判斷。

我看到的是：工業需求持續上升，供給端幾乎沒有快速擴張的能力，即便價格上漲，也很難迅速形成有效供給反應。

除非我們用一場深度衰退來摧毀需求。但如果那真的發生，世界反而會更快回到「危機—印鈔」的路徑上。

從這個角度來看，白銀的邏輯反而更直接，也更樸素。

六、這背後，其實是更大的結構變化

我這次想講清楚的，不只比特幣或白銀。

我真正想說的是：我們正在離開一個「金融優先」的世界，進入一個「現實政治回歸」的世界。

在過去三十多年：國債市場贏，華爾街贏，金融資產持有者贏；而製造業、產業能力、勞工階級長期被擠壓。

現在，隨著國家競爭、供應鏈安全、工業基礎重新成為硬約束，政策的目標函數被迫改變。

這並不意味著一個美好的、低利率、弱美元的烏托邦。它更可能是一個：更不穩定，更有摩擦，更不「優雅」但也更真實的世界。

結尾：我能做的，只是把我看到的說清楚

我知道這些判斷並不討喜。尤其是在情緒依然高度樂觀的時候。

但我始終認為：比起讓人感覺舒服，更重要的是把邏輯講清楚。

我仍然尊重比特幣的長期意義，也依然在為那個「真正的轉捩點」做準備。

只是現在，我選擇先站在一邊，看清楚這輪通縮真正走到哪裡。

這就是我在2025年底，所能給出的最誠實的解釋。