作者：深潮TechFlow
為期一天的幣安人生狂歡結束了。
情緒消退後，少數人拿到了大結果，多數人陷入了懊悔和自省。
與這款大熱Meme 沒上對車的短期遺憾相比，長期拿不住BTC 並獲取穩健收益，則是另一種隔一陣子就會出現一次的「循環式」遺憾。
例如國慶假期期間，下面這張預言圖在社媒討論中頻繁出現。即使是3 年前買了BTC 不放手，到現在依然有不錯的收益。
穩健投資人或許依然關心：作為加密市場的風向標，BTC 還能漲到多高？
之前，MicroStrategy 預測比特幣2036 年將達到240 萬美元，ARK Invest 更激進預測2030 年380 萬美元。這些數字一直被大家批評為過於樂觀，或是屁股決定腦袋。
但最近，一項相對更中立和嚴謹的學術研究，為這些預測提供了理論支持。
來自Satoshi Action Education（非營利研究組織）的最新研究論文顯示，基於純粹的供需分析，比特幣在2036 年有75% 的機率超過481 萬美元。這比機構們最激進的預測還要高出25%。
同時，研究也預測2030 年BTC 有50% 機率超過335 萬美元，與ARK 的380 萬美元預測相差不大。
雖然理論研究不一定能代表實際走向，但比起無腦喊單，了解不同的分析思路，也有助於資產配置的決策。
100 萬美元，可能在2028 年到來
先說研究的幾個關鍵結論。
比特幣在2036 年4 月有75% 的機率超過481 萬美元，中位數預測約600 萬美元，對應市值約125 兆美元。這大約是目前全球黃金市值的6-8 倍。
更重要的是時間點。
該研究預測比特幣突破100 萬美元的時間點最可能出現在2027 年底至2028 年底之間。具體來看，在50% 機率（中位數）情境下，比特幣在2027 年底已達到110 萬美元；
在75% 機率區間下，這一里程碑出現在2028 年內。這與ARK Invest 預測的2030 年380 萬美元時間線基本吻合。
與機構預測不同的是，這項研究更多的只看比特幣的供給和需求變化，也就是經濟學意義上的第一原理。說的再細一點就是：
不看什麼比特幣的歷史價格趨勢，也不預設它會取代黃金或其他資產的市場份額，
而是單純基於2,100 萬枚的固定供應上限（供給），結合目前可觀測的購買行為（需求），例如ETF 流入、企業購買、礦工囤積等數據，計算供需平衡點如何隨時間演變。
這種方法的最大優勢在於所有關鍵變數都可以持續追蹤和驗證。
ETF 每日淨流入有彭博等金融終端的公開數據，交易所餘額可以透過鏈上數據即時查詢，長期持有者佔有Glassnode、CryptoQuant 等分析平台的統計。
值得注意的是，基於此供需模型的研究結論，與採用完全不同方法論的機構預測得出了相近的數量級。
MicroStrategy 的Bitcoin24 模型假設比特幣價格成長率逐年遞減，其基準情境也預測2036 年BTC 將達到240 萬美元。
機構以10 倍於供應的速度掃貨
與供應收縮相對的是旺盛的購買需求。研究統計了目前各類買家的每日平均購買量：
美國現貨比特幣ETF 在2025 年7 月的日均淨流入約2,900 枚。截至7 月29 日，11 只ETF 合計持有約148.5 萬枚比特幣，佔總供應量的7.1%。其中貝萊德的IBIT 持股已超過73 萬枚。
上市公司方面，截至7 月28 日，前100 家公司合計持有超過92.3 萬枚比特幣。 MicroStrategy（現已更名為Strategy）一家就持有超過60.7 萬枚，以目前約1000 枚/ 天的購買節奏持續增持。一些比特幣礦商也在囤積產出：Marathon 在2025 年5 月挖出950 枚但一枚未賣，當月淨增持相當於每天約31 枚。
將ETF 流入、企業購買、礦工囤積和散戶購買加總，研究估算目前每日從市場退出流通的比特幣在5000-6000 枚之間。
而第四次減半後，礦工每天只能挖出450 枚新幣。這意味著每日需求是每日供應的11-13 倍。
但更關鍵的問題是：這1,990 萬枚已挖出的比特幣中，有多少真正在市場流通？
截至2025 年7 月29 日，比特幣已挖出1,990 萬枚，剩餘110 萬枚將在未來115 年內緩慢釋出。
研究團隊的統計顯示：中本聰早期挖出的約97 萬枚從未移動，普遍認為已無法訪問；保守估計約有157 萬枚因私鑰丟失而永久損失；剩餘1736 萬枚的“有效流通供應”中，有1440 萬枚超過155 天未在鏈上移動，被歸類為“非流動供應鏈”。
這1440 萬枚「沉睡」的比特幣是最大的不確定性。
研究假設其中40%（約576 萬枚）會永久退出市場，可能被用作企業策略儲備、DeFi 協議抵押品，或作為信貸基礎而長期鎖定。
以此計算，真正可能回流市場的供應約864 萬枚，加上目前已知在交易所流通的300 萬枚，總流動供應約1,164 萬枚。
這種供需失衡不是理論推演，而是正在發生的現實，而且速度正在加快。
鏈上數據顯示，非流動供應從2025 年1 月1 日的1,390 萬枚增至6 月26 日的1,437 萬枚，相當於每天約2,650 枚流入長期持有狀態。統計顯示，在這些轉出交易所的比特幣中，70-90% 超過155 天未再移動。
他們一旦離開交易所，很可能長期不會回來。
2019-2020 年，類似的供應收縮已經上演過一次：比特幣持續流出交易所，流動供應逐漸收緊。
2020 年8 月MicroStrategy 開始購買，10 月Square 入場，隨後幾個月價格從1 萬美元加速上漲至2021 年初的69,000 美元。目前的收縮速度更快。
如果ETF 和企業的購買節奏持續，加上礦工減產效應，流動供應的下降速度將比上一輪週期更陡峭。
以當前速度，3-5 年內可能價格加速上漲
研究最核心的發現是：當流動供應降至200 萬枚以下時，價格可能進入非線性成長階段。
為什麼是200 萬這個數字？
研究透過模擬不同的每日BTC 退出流通的數量發現，當市場上可交易的比特幣少於200 萬枚時，每一筆新買單都會顯著推高價格，而價格上漲又激勵更多人囤幣不賣，形成自我強化的正回饋循環。
一旦進入這個區間，新增買家的每一筆購買都會產生不成比例的價格影響。
具體來看不同提幣速率下的2036 年預測結果：
- 如果每天退出流通1,000 枚（遠低於目前水準），到2036 年還剩992 萬枚流動供應，價格約139 萬美元，年化殖利率29.11%；這是相對溫和的成長路徑。
- 如果每天退出流通2000 枚（接近研究的基準假設），剩餘748 萬枚，價格160 萬美元，年化收益率30.64%。
- 若每天退出流通4000 枚，剩餘330 萬枚，價格241 萬美元，年化報酬率35.17%。
- 當每日退出流通達到6,000 枚（目前實際水準左右），流動供應會降至56 萬枚，價格飆升至586 萬美元，年化殖利率45.57%。此時已經接近臨界點。
從時間維度來看，以目前速度，這個臨界點可能在3-5 年內到達。
研究顯示，如果每日退出流通維持在6000 枚，流動供應會在2029 年底前降至200 萬枚以下；如果退出流通速度加快到7000 枚，這個時間點會提前到2028-2029 年。
更直觀的是價格軌跡的變化。
在所有每日退出流通6000 枚以下的情境中，價格曲線都保持相對平滑的上升趨勢。
但一旦退出流通量達到7,000 枚，價格曲線在2032 年開始明顯向上彎曲；
到8000 枚/ 天時，這種彎曲在2030 年就已經出現，2032 年後幾乎垂直上升。
拋壓焦慮，1440 萬個沉睡的BTC 會醒來嗎？
研究並不認為價格加速上漲一定會發生。最大的不確定性在於：
那1440 萬枚超過155 天沒動過的比特幣，有多少會在價格上漲時回流市場？
研究假設其中40%（約576 萬枚）會永久退出市場，例如被企業當作策略儲備、用作DeFi 抵押品、或私鑰真的找不回來了。
但這個假設比例不一定對，於是論文做了10000 次模擬，讓初始流動供應在500 萬到1300 萬枚之間隨機變化。結果顯示：
即使在最樂觀的情況下（1,300 萬枚可流通），2036 年仍有50% 機率超過600 萬美元。
第二個變數是買家會不會「手軟」。當比特幣從12 萬漲到50 萬、再漲到100 萬時，機構還會保持現在這種每天買2900 枚的節奏嗎？
研究設定了一個參數來衡量這一點：如果價格漲3 倍，買家就減少一半購買量，那2036 年價格可能只有139 萬美元。
從目前來看，機構買家對價格並不敏感。
比特幣從6.5 萬漲到11.8 萬期間（漲了81%），ETF 和上市公司的購買節奏基本上沒變。如果這種模式持續，價格上漲可能不足以煞車需求。
你該關注哪些BTC 的指標？
這項研究的價值不僅在於給予一個價格數字，更在於它提供了一套可以持續監控的指標體系。
由於模型的所有關鍵變數都基於公開數據，投資者可以即時追蹤市場正在向哪個方向演變。
研究建議關註四個核心指標：
交易所比特幣餘額
Glassnode 和CryptoQuant 等平台每天更新各大交易所的比特幣持有量。如果這個數字持續下降並接近300 萬枚（目前水準），則表示流動供應正在收緊。
更關鍵的是觀察下降速度。如果每月減少超過100-15 萬枚，以目前節奏，3-5 年內就會接近200 萬枚的臨界區。
ETF 淨流入數據
彭博等金融終端每天公佈美國11 隻比特幣現貨ETF 的資金流動。如果日均淨流入持續維持在2000-3000 枚以上，這本身就是一個強訊號。
機構需求沒有因為物價上漲而減弱。反之，如果ETF 開始出現持續淨流出，可能意味著價格敏感度在提高，市場正在自我調節。
長期持有者供應佔比
鏈上分析平台會統計超過155 天未移動的比特幣佔比。目前這個數字約為72%（1,440 萬/1,990 萬）。
如果這個比例持續上升並超過75%，意味著越來越多的幣正在退出流通。更重要的是觀察增速：2025 年前6 個月，BTC 非流動供應從1390 萬增至1437 萬（每天約2650 枚），如果這個速度加快到每天3000-4000 枚，就需要警惕了。
每日BTC 淨退出流通量的綜合計算
將ETF 流入、上市公司揭露的購買量、礦工囤積資料相加，減去新增供應（安挖礦速度，約450 枚/ 天），可以粗略估算每天有多少幣退出流通。
如果這個數字穩定在5000-6000 枚，我們正處於研究預測的中間情景；如果超過7000 枚並持續數月，可能正在接近加速上漲的觸發條件。
當然，研究也有一定的限制。例如衍生性商品和信貸中介的影響尚未完全納入模型。而且，所有這些預測都建立在一個假設上：沒有重大的黑天鵝事件，例如協議漏洞、監管禁令等。
但即便考慮這些不確定性，供需基本面的變化方向是清楚的：
每天450 枚的新增是協議保證的，機構每天買入數千枚是公開數據，流動供應正在收縮是鏈上可見的。
回到文章開頭的問題：比特幣還能漲到多高？
總體上，這項研究沒有給出一個確定答案，但它揭示了一個機制：
當2,100 萬枚的固定上限遇到持續成長的機構需求，價格可能進入非線性成長階段。 75% 機率指向2036 年的481 萬美元，但更重要的是沿途的路標，例如2028 年的100 萬美元，2030 年的335 萬美元。
三年前在任何價位買入並持有的人，今天都還在獲利。
也許若干年後回望，今天12 萬美元的價格，會成為另一個「當時怎麼會覺得貴」的時刻。或者，市場會用事實證明，模型終究只是模型。
答案在時間手中。但至少現在，你知道該看哪些數字了。
