2025 年12 月底，歐盟加密資產市場監管框架MiCA（Markets in Crypto-Assets） 即將迎來全面生效一週年。這一年，不僅是監理落地的一年，更是加密原生機構與傳統金融機構在同一張牌桌上正式交鋒的元年。

時間軸

MiCA 的落地並非一蹴而就，而是一場長達數年的精密鋪排。過去這一年，我們見證了CASP（加密資產服務提供者）從「觀望」到「搶跑」的整個過程。

監理重點

MiCA 的監管重點不再是抽象的原則，而是針對CASP實際營運、資產保護和市場透明度設定了可量化、可測試的硬性門檻。

以下是MiCA 監管框架的五大核心焦點：

牌照與「護照」機制

• 核心：以單一授權取代碎片化的國家註冊。一旦CASP 獲得本國NCA（國家主管機關）授權，即可「護照」服務至全部27 個歐盟國家。

• 效用：授權和護照通知將在ESMA（歐洲證券與市場管理局）的公共登記冊上公示，方便銀行和合作夥伴查驗。

機構「實質」與治理要求

• 核心：監管機構要求CASP 必須在歐盟內部擁有真實的決策機構，至少一名董事常駐歐盟－杜絕「信箱公司」式設立。

• 要求： ESMA/EBA （歐洲證券與市場管理局/歐洲銀行管理局）指南強調管理機構和合格股東須明確角色、時間投入和能力。

客戶資金與資產保護

• 核心：硬性、可測試的控制。若收到客戶法幣，CASP 必須在下一個工作日結束前將其存入歐盟信貸機構或中央銀行，且絕不能將客戶資產用於自身帳戶。

• 責任：要求隔離、每日對帳、明確託管合同，並承擔因自身過失導致的損失賠償責任。

交易平台與經紀商：監控、透明度、記錄

• 核心：強化市場監控與資訊揭露。交易平台必須監測市場濫用行為，保留完整的訂單/可追溯記錄。

• 資料需求：必須公佈交易前和交易後資料（近乎即時；延遲15 分鐘後免費），並保持兩年可用。需為監理機關保留多年的訂單簿數據，並規範最佳執行原則。

代幣發行：白皮書與零售保護

• 核心：除ARTs/EMTs 外的代幣，發行方必須是法律實體，並在公開發行或准入前起草、通知並公佈加密資產白皮書。

• 投資者保護：零售買家在開始交易前購買代幣的，享有14 天的撤回權。對於無明確發行人的代幣（如BTC），尋求准入的平台需承擔揭露和警告責任。

牌照全景

MiCA 最大的紅利在於「護照機制」（Passporting）。 在過去，交易所想在歐洲做生意，可能需要申請德國、法國、義大利等多個國家的執照。而現在，只要在一個歐盟成員國取得CASP 牌照，即可在全部27 個成員國合規展業。

這也導致了過去一年「牌照高地」的爭奪戰。截至目前的牌照格局:

已發牌照總數：57

熱門註冊地：

• 德國：銀行系與託管商的“合規堡壘”

• 牌照數量最多，且含金量最高，是傳統金融與Crypto 融合的中心。

• 如果機構追求「銀行級合規形象」並希望與深度資本市場建立鏈接，德國是這類「正規軍」的首選地。

• 荷蘭：支付與法幣通道的“動脈”

• 僅次於德國的第二大陣地，展現出強烈的Crypto 原生與支付融合屬性。

• 這裡的監理環境極度適配和經紀商模式。

 *圖及上述部分內容源自AdamSmith

此前，碎片化的監管迫使企業在各國間疲於奔命，合規成本高不可攀。而現在，MiCA 賦予的「護照權利」不再是巨頭專屬的特權，而是普惠每個持牌機構的基石。無論是頂級的中心化交易所，還是深耕細分賽道的創新新創企業，只要拿下一張CASP 牌照，便意味著打通了通往27 個歐盟成員國、覆蓋4.5 億人口的合規高速公路。 這才是MiCA 對產業最深遠的重塑——它徹底終結了地理套利，讓「合規」成為了規模化擴張的唯一通行證。

重塑之後

回望MiCA 全面生效的這一年，歐盟用「一套規則」終結了加密市場的「西部世界」時代。

對從業人員而言，「套利時代」已死，「展業時代」已來。 未來的競爭，不再是誰跑得快、誰膽子大，而是比拼誰的合規成本更優、誰能更順滑地接入傳統金融的深水區。

MiCA 只是一個開始。隨著英國、新加坡等地監管框架的跟進，全球加密合規網路已基本成型。對Crypto 而言，這或許不再是那個充滿草莽英雄的江湖，但卻是一個由於規則確立而即將承載萬億級資金的新大陸。