撰文：KarenZ，Foresight News

直覺上，投入質押的 ETH 越多，攻擊網路的經濟成本越高。

但質押規模擴大並不必然帶來同等程度的安全增益；如果新增質押主要流向少數大型服務商，驗證者生態反而可能變得更加集中。

8 月 4 日，EthCC 創辦人 Jérôme de Tychey、以太坊基金會 Justin Drake 等六位研究人員聯合提交「漸進式發行銷毀」（Tapered Issuance Burn）提案，試圖為不斷增長的質押率安裝一條「收益下坡路」，並且當質押量接近 ETH 總供應量的 50% 時，驗證者獲得的共識層發行獎勵將被全部抵消。

這項提案最初以 EIP-8361 的編號對外發布，但由於該編號已分配給另一項提案，隨後改為 EIP-8363。儘管它目前仍處於早期草案階段，卻已迅速成為以太坊社群爭議最激烈的議題之一。

這項提案到底想幹什麼？

目前，以太坊共識層獎勵會隨著質押總量增加而下降，但即使全部 ETH 都參與質押，單個驗證者的名義共識收益率仍存在約 1.5% 的理論下限。

EIP-8363 作者認為，這意味著協議始終在為更多質押提供正向激勵，沒有真正的「停止按鈕」，可能推動 ETH 向大型託管商、交易所和質押衍生品集中。

另外，未質押 ETH 會持續被新增發行稀釋。LST 因為自帶收益，更容易取代原生 ETH 成為 DeFi 抵押品和儲蓄資產。提案作者希望降低這種稀釋壓力，讓原生 ETH 重新成為更有競爭力的中立資產。

提案給出的辦法不是禁止新驗證者進入，也不是把質押率硬性鎖在 50%，而是在正常計算驗證者獎勵後，再扣除並銷毀其中一部分。銷毀比例取決於全網有效質押餘額：按「全網有效質押餘額與 6025 萬枚 ETH 之比的 1.5 次方」計算，並以 100% 為上限，即：

6025 萬 ETH 約等於目前 ETH 總供應量的一半。隨著質押量接近這一數值，驗證者的共識層淨收益逐漸趨近於零；達到或超過這一數值後，正常、完整履職的驗證者所獲共識層發行獎勵，將被新增的銷毀扣除完全抵消。需要補充的是，6025 萬枚 ETH 是提案擬在硬分叉時寫入協議的固定值。

這裡有兩個容易被誤讀的地方：

第一，50% 不是質押上限，也不是目標質押率。驗證者仍可繼續加入，提案只是希望市場在收益不足以覆蓋流動性、營運、罰沒和監管風險之前自行停止增長。

第二，所謂「收益歸零」僅指共識層淨發行獎勵。優先費、MEV 等執行層收入不受該提案影響。

目前發行曲線與 EIP-8363 曲線下的共識層淨收益

按照提案曲線，年度共識層發行量將在約 19.8% 的質押率附近見頂，之後隨質押率提高而下降。以目前約 33% 的質押率估算，如果在分叉時完全實施該曲線，共識層收益率會從約 2.6% 降至約 1.2%。

目前發行曲線與 EIP-8363 曲線下的年度發行量

為了避免收益突然腰斬，提案設計了 18 個月過渡期：啟動時將基礎獎勵因子從 64 暫時提高至 128，隨後分 65 個階梯逐漸降回 64，每個階梯約持續 8.6 天。因此啟動初期的淨收益會接近現有水準，再逐步下降。但「50% 後不再提供共識層發行激勵」這條曲線從啟動第一天就生效，並不會等待 18 個月。

目當前，該提案仍是一份未合併的 Core EIP 草案，處於編輯審核和共識評估階段。作者另行提交了 PR #12087，希望將其列為 Hegotá 升級的 Proposed for Inclusion，即「提議納入討論」。該 PR 同樣尚未合併，目前正式的 Hegotá Meta EIP 裡還沒有它。

以太坊核心開發者計劃在 8 月 6 日的 ACDC 第 184 次會議討論 Hegotá 提案截止事項。即使進入 Proposed for Inclusion，也不等於確定實施，後續仍需經過開發者評估、用戶端實現、測試和 Scheduled for Inclusion 等環節。

社群反應明顯偏負面

EIP-8363 作者之一 Jérôme de Tychey 認為，這是一項「最小化、市場驅動」的改動。其還在論壇回應中稱，發行爭論從 2023 年便已開始，這個提案只是打開正式回饋窗口，並不等於確定納入。

他還警告，如果驗證者入口持續滿載且退出較少，到 2028 年初，質押量可能超過 7000 萬枚 ETH、佔供應量 55% 以上；屆時再逆轉，退出規模和市場擾動可能更大。

支持降低發行的一方主要有三條理由：

以太坊可能正在為已經足夠充裕的經濟安全支付過高成本；
未質押持有者被持續稀釋，被迫在「承受稀釋」和「承擔質押風險」之間選擇；
LST、ETF 和託管服務不斷降低質押摩擦，最終可能讓少數中介同時控制大量 ETH 和驗證權。

但目前公開反應中的反對聲音更為集中。

Aave 創辦人 Stani Kulechov 認為，共識層質押收益隨質押率變化並最終趨近零，會削弱機構配置 ETH 時所看重的現金流可預測性，並壓縮 ETH 借貸、LST 循環質押等正利差策略。

Obol 共同創辦人 Oisín Kyne 提出，以太坊真正的安全不只取決於質押了多少 ETH，還取決於驗證權是否足夠分散。如果收益降至極低水準，資本成本低、對收益不敏感的大型機構可能有能力長期留在場內，並把高成本的獨立營運者擠出去。

ether.fi CEO Mike Silagadze 批評提案在 Hegotá 截止日期前夕提交，留給生態開發者的前置討論時間不足；他擔心低收益將衝擊質押相關協議，並降低機構對以太坊治理穩定性的信心。

以太坊社群成員 Ryan Berckmans 則總結，反對者至少包括擔憂零收益下誰來運行驗證器的人、不願降低質押收益的人、反對再次修改 ETH 貨幣政策的人，以及希望避免爭議升級干擾生態增長的人。他本人支持適度降低發行，但反對讓收益一路趨近零，也認為目前提案過於分裂社群。

相對中間的觀點來自 ARK Invest 研究主管 Lorenzo Valente。他從 ETH 的資產定位切入這場爭論。如果更看重 ETH 的「網際網路債券」屬性，削弱質押收益確實會損傷借貸市場和收益率曲線；如果更看重 ETH 是中立貨幣和價值儲藏工具，那麼循環質押獲得的基礎收益主要來自協議新增發行，代價是未質押持有者被稀釋，降低發行，意味著減少這種由未質押持有者承擔、流向質押者及其槓桿策略的收益轉移。

誰受益、誰承壓？

這項提案若通過，最先受到影響的是 Solo Staker。

18 個月過渡期能把收益下降攤開，卻不會降低硬體、電力、運維等固定成本。提案保留現有離線懲罰強度，同時壓低淨收益，因此一次故障需要更長時間才能透過後續收益彌補。提案自身估算，在目前約 33% 的質押率下，彌補停機損失所需時間可能增至目前的約 3.8 倍。

對擁有備用電源、異地容災和全天候運維的大型營運商，這種變化相對容易消化；對家庭驗證者，幾次斷網或設備故障就可能顯著侵蝕全年回報。

稅務處理也可能放大這種差距。EIP-8363 提案指出，在部分司法轄區，稅務機關是否會按照扣除前獎勵確認收入，目前沒有明確答案。如果銷毀部分只能被認定為資本損失，solo staker 的稅後所得可能低於表面上的淨收益。

影響會進一步傳導至 LST。stETH、rETH 等產品的基礎收益來自底層驗證者，**當共識層發行下降，LST 與原生 ETH 之間的收益差距也會收窄。**用戶為獲得一兩個百分點的收益，是否還願意承擔智能合約、治理、託管和脫錨風險，將成為新的定價問題。

依賴 LST 收益的循環策略會更早感受到壓力。常見做法是借入 ETH、買入或鑄造 LST，再將 LST 抵押借出更多 ETH。當質押收益逐漸接近借款成本，這類交易的正向利差會逐步消失，槓桿頭寸可能主動收縮。Aave、Morpho、Pendle 以及圍繞 LST 收益搭建的產品，可能因此面對 ETH 借款需求、資金利用率和流動性下降。

影響最終會落到整個 DeFi 利率體系。質押收益是 ETH 計價市場的重要基礎利率，LST 借貸、固定收益、收益拆分和循環槓桿都圍繞這條基準定價。

當然，LST 不會因此失去全部用途。真正可能改變的是 LST 相對原生 ETH 的優勢。

再往上游看，ETF、交易所、託管商和 ETH 財庫公司的質押收入也會下降。對於依靠質押收益提高資產回報率的機構，ETH 的可預測現金流將變弱，新增配置意願可能受到影響。Aave 創始人 Stani Kulechov 因此認為，該提案會提高機構評估 ETH 收益的難度，並削弱 ETH 相對於其他生息資產的競爭力。

機構受到的實際沖擊未必相同。當基礎收益下降，高成本參與者可能先退出，最不依賴質押收益的大型機構反而更有能力留下。這正是反對者擔心驗證者進一步集中的原因。

對普通 ETH 持有者，影響方向相對清楚。被銷毀的發行不會進入某個協議或基金，而是通過減少稀釋由所有 ETH 持有者共同受益。

不過，**發行減少並不意味著 ETH 必然通縮，也不能據此推斷價格會必然上漲。**最終供應變化仍取決於 EIP-1559 費用銷毀、網絡使用量和驗證者發行以及市場情況。若較低收益同時削弱機構配置、LST 需求和鏈上借貸活動，需求側變化也可能抵消部分供應側收益。

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