作者：Micah Zimmerman

編譯：AididiaoJP，Foresight News

2025 年第四季度，比特幣經歷了劇烈動盪。尤其是在12 月，價格下跌近9%，波動性飆升至2025 年4 月以來的最高水準。不過VanEck 在12 月中旬發布的「ChainCheck」報告中指出，市場流動性正在改善，投機性槓桿似乎也在重置，這為長期持有者帶來了謹慎樂觀的理由。

VanEck 數位資產分析師在報告中描繪了一幅複雜圖景：儘管鏈上活動依然疲軟，但流動性環境向好，投機槓桿逐步出清，這給長線投資者帶來了一絲希望。

報告特別強調了不同投資者群體的行為差異。數位資產財庫公司持續逢低買入，在12 月增持了42,000 枚BTC，這是自7 月以來的最大單月增持，也使其總持有量突破100 萬枚BTC 大關。

與此形成對比的是，比特幣交易所交易產品投資者則減少了持股。這凸顯市場正從散戶主導的投機，轉向企業層級的資產累積。

VanEck 分析師也提到，部分數位資產財庫公司正在探索新的融資方式，例如透過發行優先股而非普通股來籌措資金，用於購買比特幣和維持運營，這反映出一種更具戰略性的長期佈局思路。

鏈上數據也揭示了中期與長期持有者的分化。持有1 至5 年的代幣出現顯著異動，可能是獲利了結或調整部位所致；而持有超過5 年的代幣則基本上處於「沉睡」狀態。

VanEck 將此解讀為：週期型或短期參與者正在出售資產，而最資深的持有者仍然對比特幣的未來充滿信心。

比特幣礦工面臨算力下降挑戰

礦工方面則處境艱困。 VanEck 數據顯示，12 月全網算力下降4%，創下自2024 年4 月以來最大跌幅。這是由於新疆等高算力地區在監管壓力下減產所致。同時，主流礦機的損益平衡電費成本也在下降，反映出礦工利潤空間正在壓縮。

不過VanEck 指出，從歷史數據來看，算力下降反而可能是個看漲的反向指標：以往每次算力持續下滑後，比特幣往往在隨後的90 至180 天內迎來上漲。

VanEck 的分析是基於其獨創的GEO 框架展開，該框架從全球流動性、生態系統槓桿和鏈上活動三個維度，評估比特幣的結構性健康度，而不是僅僅關注短期價格波動。

從GEO 視角來看，流動性改善與數位資產財庫公司的增持，一定程度上抵銷了鏈上活躍地址成長停滯、交易費用下降等疲軟訊號。

宏觀層面也為比特幣前景增添了複雜性。美元指數已跌至近三個月低點，推動貴金屬價格上漲，但比特幣等加密資產持續承壓。

不過，金融生態的演進可能會帶來新的支撐。市場觀察家注意到「萬物交易所」正在興起，這類平台致力於整合股票、加密貨幣和預測市場，並採用AI 驅動的交易與結算系統。

就在上週，Coinbase 推出了類似「萬物交易所」的擴充功能，新增股票交易、預測市場、期貨等產品。 VanEck 認為，從傳統券商到加密原生公司，各類機構紛紛湧入這一賽道爭奪份額，長期來看有望提升比特幣的流動性和應用價值。

比特幣價格波動性依然顯著

儘管如此，高波動性仍是比特幣的典型特徵。儘管過去兩年比特幣上漲一倍，三年內接近翻三倍，但由於未出現以往週期中極端的暴漲暴跌，市場預期已趨於理性。未來比特幣走勢可能更加平穩，中期投資者或將面對更小的周期波幅，而非以往那樣的大起大落。

VanEck 總結稱，當前整體市場正處於調整階段：中短期投機活動消退，長期持有者堅定持倉，機構累積持續增加。疊加礦工縮減規模、波動性收斂以及宏觀經濟動態，目前市場正處於結構性再平衡時期。

隨著2025 年接近尾聲，VanEck 認為比特幣可能進入一個盤整期，這反映了市場整體趨於成熟。這一整理階段或許為明年第一季的強勢上漲奠定基礎。