在價格波動加劇和gas費飛漲的情況下，DeFi在協議層面顯示出了其彈性。清算和套利機制按預期運作，保持了穩定性，而穩定幣則保持了掛鉤，在整個生態系統中看到了巨大的轉賬量和使用量。隨著協議收入的增加和代幣價格的下跌，DEX的交易量達到了歷史最高水平，衍生品平台的使用量增加，代幣的估值達到了歷史最低水平。
在這份報告中，包括:
DeFi對代幣價格下跌的反應崩潰後的代幣估值Gas價格及使用情況探究，
DeFi 在代幣價格下跌的情況下的動態，
DeFi對ATH廣泛下滑的反應不一。藍籌DeFi的代幣價格很大程度上跟隨了ETH的下跌，對ETH表現出相對較高的beta值，但在UNI、MKR、AAVE、COMP、SUSHI和SNX中其跌幅不超過ATH 的15%以上。
鎖定在智能合約上的總價值從峰值到低谷下降了42%，與以太坊的價格大致一致，以太坊的價格從峰值到低谷下降了51%。
DEX的動態
隨著波動性的加劇，DEX交易量飆升至歷史最高水平。在5月19日的拋售中，交易量創下117億美元的紀錄。 Uniswap以57億美元的交易量和58億美元的流動性佔據主導地位，而Sushiswap以28億美元的交易量和58億美元的流動性佔據第二。
每日交易者的數量也大幅增長。 DEX 中30 天的獨立日交易者數量創歷史新高，5 天的交易者數量也是如此。 SushiSwap的成交量/交易者高於任何其他交易所，但與Uniswap相比，交易者數量很少。 30 天的獨立日交易者數量總數首次超過了100萬。雖然很高興在這個動蕩的時期看到越來越多的交易者，但如果DeFi進入一個長期的熊市，產品的市場適應性將會得到真正的考驗。
借貸動態
貸款協議表現強勁，鎖定價值保持強勁，清盤保持在最低水平。在市場崩潰期間，對借款人來說，失去穩定的貨幣掛鉤是一個主要風險。隨著價格變得更不穩定，抵押品要求也更難滿足。此外，不穩定的抵押品、清算和不同水平的利用率可能造成利率波動。不穩定的利率可能導致借款人進一步提款。幸運的是，在高波動性時期，穩定幣保持健康，利用率保持健康，借貸市場總體表現符合預期。在崩盤期間，415名借款人在Aave上面臨著3840萬美元的清算。
價格始終保持健康。由於貸款和借款保持關聯性，因此利用率也保持了類似的健康水平。大多數借貸市場的時間表如下:
從16日開始的調整導致了利率的暫時波動，因為藉款有一段時間超過了最優利用率。在19日的某一段時間內，由於價格波動導致健康因素降低，利率上升至14%，Aave的利用率(借款/抵押)超過了80%。清算、抵押品過賬和收益率追踪將利用率拉回健康水平，使供應者的利率回到3%左右的水平。
穩定幣的穩定性
在整個崩盤期間，主要的穩定幣一直保持著健康的掛鉤。以太坊使用的前3大穩定幣沒有一個在很長一段時間內大幅偏離其掛鉤，讓賣家在他們認為適合穩定幣時自信地退出。主要交易所中最大的USDT/USD 價差是1.02 美元左右的峰值和0.99 美元左右的低谷。在大多數情況下，這些燈芯只能持續幾秒鐘到幾分鐘。除此之外，穩定幣在大部分崩盤時間裡都保持其掛鉤，交易量加權平均價格(VWAP)在大多數時間保持在1.00美元。與2020年3月的崩盤相反，DAI保持了令人印象深刻的堅挺。
這對DeFi尤其有利，因為DAI在崩盤期間的表現。 DAI保持了良好的錨定，根據抵押品要求和協議穩定性相應地調整了流通供應。由於抵押品持有人要求贖回，抵押品被收回，DAI從供應中被移除。這種行為使抵押品保持健康，清算保持在健康水平，DAI保持其掛鉤。
不幸的是，一種採用程度相對較高的穩定貨幣(~2B流通供應量)未能維持住掛鉤。 TerraUSD (UST)在18日失去掛鉤，因為其來自LUNA的抵押品價值低於其擔保的穩定幣。 LUNA/UST生態系統目前面臨額外的風險，部分原因在於其市場規模。儘管DAI/MakerDAO生態系統要求50億美元的DAI 供應超過80億美元的ETH抵押品，而UST的20億美元供應接近尾聲，有時低於其約20億美元的LUNA抵押品。
在UST失去掛鉤的同時，導致了其借貸市場Anchor的不良行為，在UST看到大量需求的協議在本土貸款平台上，頭寸更容易被清算。自崩盤以來，由於LUNA 的價值已回升至UST 的上方，其掛鉤已大幅反彈。
總而言之，穩定幣的表現符合預期，掛鉤被保持在整個空間。穩定幣鏈上轉賬金額達到520億美元，創穩定幣轉賬記錄。
ETH表現和估值
被鎖定在智能合約中的以太坊供應百分比仍然非常健康，在拋售期間仍有23%以上的供應留在合約中。交易所的供應量從11.13%躍升至11.75%。
雖然今年DeFi對美元的估值發生了變化，但ETH仍是儲備貨幣和首選的基準貨幣。 DeFi/ETH在2021年的表現不佳，在崩盤期間也不例外，因為一些人認為ETH 是一種安全的逃生方式。這體現在ETH對抗DeFi的能力上。然而，這種下跌在UNI、AAVE和MKR等市值最高的藍籌股中表現得不那麼明顯，這些藍籌股在崩盤後相對於ETH只出現了約6.5%的超額市值加權下跌。
我們可能會看到在代幣價格向任一方向發展的情況下，使用量、收入和強勁激勵的藍籌股可能與ETH/DeFi 脫鉤。然而，藍籌股的跌幅卻不如中市值的DeFi，後者的相對跌幅超過15%。在看跌期間，相關性幾乎總是會上升。
縮小來看，ETH/BTC在下跌期間表現出了彈性。在之前的崩潰中，風險通常從ETH轉移到BTC, ETH就經歷了更大的損耗。這一次，情況發生了變化，ETH仍然是比BTC具有更高的beta版本，但差距並不大。與BTC相比，ETH顯示出了對市場下滑的彈性，因此DeFi參與者可能會轉而選擇ETH作為強勢貨幣，而不是BTC和穩定幣。
代幣表現和估值
不出所料，藍籌DeFi治理代幣已被拋售，最大跌幅超過75%。這些是新出現的代幣，以太坊beta值高，流動性有限，持有者數量少。廣泛的市場波動導致這些代幣下跌也就不足為奇。在最近的歷史中，人們對以美元而不是ETH來定價這些資產的興趣已經佔據了上風。
越來越多的DeFi投資者正用傳統的估值指標來了解這些資產。近年來，金庫擁有的資產、返還給持有人的現金流以及其他流行的估值指標正變得越來越有吸引力，尤其是在與其他成長型資產進行比較時。
這裡我們介紹價格/銷售比(P/S Ratio)，即代幣市值除以協議產生的收入的度量。目前尚不清楚，在DeFi採用曲線的早期，收入是否是推動代幣價格的因素。在許多情況下，押注未來收入和敘述的意願與現有的採納程度一樣強烈。然而，使用率最高的項目正迅速攀升至頂端，並從低點強勁反彈。
我們已經看到TVL繼續作為價格的強大驅動力，兩個最高的TVL協議經歷了ATH的最溫和的下降。除了Uniswap 及其占主導地位的用戶群之外，他們還看到了從低點反彈最強勁的情況。不出所料的是，這些TVL大多與市值相關。市值較大的DeFi項目在下跌期間處於領先地位，較強的流動性減輕了衝擊。
當按協議類型對這些代幣分組時，我們在比較相關指標時看到有趣的趨勢。在下面的圖表中，我們根據協議深入研究了與藍籌股相對的DeFi中較小的資產。我們看到Uniswap的主導地位仍然存在，儘管它對治理代幣的激勵和使用一直有限。隨著Uniswap v3的運用，這一趨勢只會變得更強。 UNI和SUSHI的明顯主導地位使其資金減少，緩解了壓力。此外，Bancor還表現出了強勁的收入增長和較健康的銷售價格。雖然Curve的市值看起來很小，但其FDV超過55億美元。
在貸款方面，當我們查看基線估值指標時，會發現一個有趣的故事。 Compound的估值似乎很低，尤其是相對於Aave而言。我們看到Aave 的TVL上繼續超越其競爭對手，這主要是由於新的激勵機制以及作為替代形式抵押品的流行中心。特別是在崩盤期間，抵押品的多樣化對於防止清算是有益的。例如，Aave在xSushi中鎖定了2億美元，在LINK中鎖定了5億美元，還有超過12種非標準資產擁有500萬美元作為抵押。也就是說，Compound擁有一個健康的貸款市場，利率穩定，獎勵激勵力度強勁。
Gas定價零售
在價格大幅下跌的時候，散戶的價格基本被排除在外。由於大量交易者、穩定幣交易和套利機器人主導了gas消費，gas價格在峰值波動期間飆升至每小時1000多Gwei。
有趣的是，從零售定價來看，交易總量急劇下降，但交易量卻大幅上升。不管這是好是壞，許多人被迫袖手旁觀。如果一個交易者想要擺脫3000美元的風險，但gas價格是700美元/交易，他們選擇不做交易也就不足為奇了。對於規模較大的交易者來說，如果持倉規模是費用的100倍或更大，那麼700美元/交易就相對容易接受。隨著崩盤的發生，隨著較大的持有者轉移風險，交易量大幅上升。由於規模較小的交易者因定價過高而不願採取任何鏈上行動，因此交易總量下降。
因此，儘管Uniswap的交易量很高，但在崩盤過程中，Uniswap的累積交易量並不超過30天的平均交易量。相反，在大規模價格波動期間，來自USDT轉賬、USDC轉賬、套利機器人和其他緊急活動的活動主導著區塊空間。
在下面的圖表中，我們看到了MEV機器人通過各種方式從網絡中獲取價值的一個小時的活動。在下面的圖表中，我們看到在崩潰期間的一個小時內對gas消耗貢獻最大的智能合約。
Uniswap V2在gas消耗方面仍然是明顯的領導者。穩定幣轉移與通過Uniswap 進行gas消耗的交易相距甚遠。 USDT和USDC正在緊急發送兌換到錢包兌換以分配資金。大量匿名賬戶忙於進行清算等套利活動。
事情發生幾天后，gas價格大幅下跌。來自穩定轉賬的gas消費量下降了60%，Uniswap的gas消費量從峰值下降了50%左右，套利機會大部分已經恢復到崩潰後的正常水平。峰值時平均1200 Gwei 使交易成本超過500 美元/交易。在平均<75 Gwei 時較小的交易者現在可以按照他們認為合適的方式重新平衡。
結語
自TVL和用戶分別增長至1000億美元和200萬以來，DeFi 受到了首次重大價格和流動性測試的打擊。衡量DeFi持續增長的積極指標包括:
來自DEX交易費用和峰值交易量的強勁收入具有高抵押品、相對較低的波動率和穩定幣利用率高的健康借貸市場穩定幣保持掛鉤，使用量持續增長藍籌彈性對ETH和ETH彈性對BTC
未來最大的警告信號將是使用量的減少以及相應的協議費用收入的相應下降。到目前為止，我們還沒有看到這樣的事件，因為流動性增加導致使用量和費用的增加。使用的下降可能導致流動性枯竭，因為TVL/收入增加，回報純粹是由象徵性的通貨膨脹驅動。流動性的損失會惡化用戶體驗，產生更低的用戶、更低的收入和更多的流動性退出的反射效應。就目前而言，增長依然強勁，DeFi的使用也達到了新的高度。
