作者：Seed.eth

「鏈上美股」並非新鮮概念，但在近期加密市場持續疲軟、主流幣缺乏明確方向的背景下，這條賽道仍是交易熱土。

過去一年，市場上許多項目陸續嘗試將美股指數、國債收益甚至單一股票帶上鍊，然而這些產品大多停留在「影子資產」階段：要么價格來源過度依賴預言機，要么交易深度不足，要么與傳統市場仍存在明顯價差，難以被視為真正意義上的「可替代市場」。

Hyperliquid的HIP-3升級似乎是個轉折點，此次升級在技術上允許了無許可創建原生鏈上訂單簿的永續市場，這在一定程度上結束了鏈上傳統資產交易主要依賴合成資產或預言機驅動模型的局面，為在鏈上構建一個具備自我價格發現能力的、獨立的市場提供了另一種可能。

以TradeXYZ 推出的XYZ100 為例：上線至今，其交易量持續攀升，單日成交額已穩定在數千萬美元級別，未平倉量上限從最初的2,500 萬美元不斷提高至6,000 萬美元。

背景

TradeXYZ 作為Unit 生態在Hyperliquid 上孵化的原生協議，專注於將真實世界資產（RWA）——如美股、指數等——透過代幣化形式引入鏈上交易場景。該協議同時支援現貨與永續合約兩類交易模式，並透過整合Unit Protocol 處理現貨資產流動性與結算。用戶可使用USDC 進行存款、提現與交易，當前其核心產品為基於HIP-3 標準構建的股權類永續合約，旨在打通傳統金融市場與去中心化交易體驗。

XYZ100 是全鏈上CLOB（中央限價訂單簿）模型，支援最高20 倍槓桿、24/7 交易。價格透過CME（芝加哥商品交易所）的納斯達剋期貨oracle 錨定，非交易時段使用8 小時EMA（指數移動平均）平滑價格，避免劇烈波動。

HIP-3 於2025 年10 月13 日左右正式啟用，TradeXYZ 幾乎同步推出XYZ100，僅限前100 名白名單用戶（需在Hyperliquid 上累計交易量超500 萬美元）先享alpha 訪問。

短短兩天內，XYZ100 交易量突破6,300 萬美元，OI 達1,500 萬美元，遠超過其他RWA 永續合約DEX。

為什麼加密交易者轉向美股？

首先，加密的「高波動低確定性」正被美股的「穩健成長」碾壓：BTC 雖有機構累積跡象，但10.11 的「槓桿崩盤」讓散戶心有餘悸。

而當前美股市場漲勢如虹，本週，標普500、道瓊斯與納斯達克指數已連續三個交易日刷新歷史高點。同時，鏈上交易平台正以其獨特優勢吸引全球投資者：透過24/7不間斷交易、無需KYC驗證、最高20倍槓桿等功能，來自亞洲、歐洲等不同時區的用戶得以隨時調整倉位，徹底擺脫傳統市場T+1結算機制與週末休市的限制。

不過，傳統納斯達克E-mini 期貨在CME 的日成交規模仍高達數千億美元，鏈上資產規模在對比之下仍是「小數點後的數字」。

鏈上美股賽道的競逐

隨著這波熱潮的興起，整個鏈上美股生態正在快速演進，多個協議從不同角度切入市場：

在Solana和BNB Chain上，xStocks透過其聯盟生態提供80多種美股/ETF的現貨交易，支持用戶將蘋果或特斯拉代幣直接抵押借貸。該協議累計交易量已超20億美元，佔2025年代幣化股票交易量的58.4%，日均活躍用戶超3萬，正逐步分割Robinhood的零售份額。

Derive.xyz則專注於多鏈選擇權和永續合約，涵蓋比特幣、以太幣及部分RWA指數，以其機構級工具和即時預言機吸引進階玩家。雖然費用較高且學習曲線陡峭，但總交易量已達186億美元，RWA永續子市場月均交易量維持在5億美元水準。

Kraken xStocks憑藉交易所的背書獲得了SEC初步批准，正在遷移到Arbitrum等二層網路以提升可組合性。其累積交易量突破50億美元，獨特持有人超3.7萬，涵蓋60多種資產，不過非全鏈上託管的模式仍存在中心化風險。

Vest Markets另闢蹊徑，專注於透過RFQ填充機制減少週末交易的滑點問題，24小時交易量達3,405萬美元。其區塊鏈審計和LP激勵模式雖具創新性，但目前市場深度仍顯不足。

基於Arbitrum的Ostium則提供合成RWA永續合約的全鏈上體驗，已從美股擴展至原油、黃金等大宗商品。該協議TVL成長超150%，Q1永續合約交易量23.6億美元，為零KYC入門用戶提供了重要選擇。

風險與挑戰

當然，這一切並不是沒有爭議。

Ostium Labs 共同創辦人Kaledora 指出，鏈上訂單簿重建市場深度的模型更適用於加密原生資產，而不適用於傳統金融資產，因為後者俱有更穩定、更集中、更深層的流動性結構。在Kaledora 看來，更優解是「鏈上券商模式」：直接引用TradFi 市場的價格深度，透過鏈上通道進行訪問，而不是試圖在鏈上重新建立一個與CME 競爭的訂單簿。

另外是Oracle & 操縱風險，在非交易時段，鏈上價格依賴演算法來平滑走勢，但這並非萬無一失。先前PAXG黃金合約就曾因價格異常波動導致數百萬美元的部位被清算，這給所有RWA產品敲響了警鐘——當市場休市而鏈上仍在交易時，價格偏離的風險確實存在。

監管的不確定性同樣令人關注。美國證監會正在審視這些鏈上美股產品的合規性，如果最終將其定性為證券，那麼現有的DeFi協議可能都需要申請相應的牌照。雖然許多項目已經在探索合規路徑，但大多數仍然遊走在監管灰色地帶。

小結

加密世界曾經在自己的​​圈子裡自娛自樂：新鏈、新幣、新故事、新敘事。但真正的金融力量，來自於誰能夠承載全球資本真正想參與的市場。

而納斯達克始終在那裡，萬億級的資金在那裡流動，全球最有價值的公司在那裡交易。

因此，真正的幣圈玩家從不在意戰場在哪裡，只在意哪裡有機會。

聲明：本文內容僅供資訊分享，不構成任何投資建議。投資需謹慎，請依自身狀況理性決策，風險自擔。