作者：Zhou，ChainCatcher
過去一年，在加密市場起伏不定、敘事快速更迭的表象之下，真正經過驗證、跑出價值的項目屈指可數。
然而，當我們把近期最受關注的一批專案名字放在一起時，無論是高性能公鏈的MegaETH 和Monad，或是熱門穩定收益協議Ethena、抑或是預測市場先驅Polymarket，其早期或關鍵投資名單中，Dragonfly 這只投資基金幾乎都未缺席。
也正如一位業內資深投資者所言，Dragonfly 是本輪週期中的最大贏家。
Dragonfly 的投資輪廓與背景：交易本能驅動
Dragonfly 是一家專注於加密領域的創投基金，由創辦人馮波創立。馮波本人作為早期投資者，對交易所運作、流動性需求和交易場景有著深刻理解，這使得Dragonfly 從一開始就擁有金融視角。他曾多次提到，區塊鏈不應被簡單理解為“更快的互聯網”，而更像一套重新建立金融棧的工具。
Dragonfly 管理合夥人Haseeb Qureshi 則多次強調跨週期問題。他認為，真正難啃的骨頭不是賽道或敘事的輪換，而是那些穿越牛熊都反覆出現的系統性痛點：
效能瓶頸如何突破？鏈上清算機制能否扛起極端壓力？收益結構是否具備長期永續性？數據如何轉化為可交易的金融資產？機構資金在缺乏系統性風險避險的前提下，到底該如何安全進場？
這些問題在牛市的狂熱敘事中很容易被掩蓋，只有在市場回歸冷靜時，才會被重新擺上桌面。
Haseeb Qureshi 近日在《為指數增長辯護》一文中指出，市場經常錯誤地評估Ethereum、Solana 以及新一代L1（如Monad、MegaETH）的價值，因為市場陷入了「線性思維的錯誤」：他們用P/E 比率、盈利業務等傳統模型來判斷區塊鏈指標，將指數級增長的企業視為穩態業務指標。
他堅信，L1 專案的定價邏輯類似生物科技：僅有1% 到5% 的機率成為下一個Ethereum 或Solana，就足以理性地支撐其數十億美元的估值（即「機率溢價」）。因此，長期信念才是加密投資中，被多數人遺忘的真正的優勢。
回顧Dragonfly 近三年投資名單，可以清楚勾勒出一條從底層基礎設施到上層應用的完整鏈條：
- 公鏈與擴容：Monad (2023種子輪)、MegaETH (2024)、Prodia (2024)、Caldera (2023) 等；
- 交易基礎設施：Lighter (2024)、Level (2024)、Orderly (2023擴展)、Bitget (2023戰略輪) 等；
- 穩定資產與收益：Ethena (2023-2024多輪)、Pendle (2023) 等；
- 資料與工具：Kaito (2023種子/A輪)、Polymarket (2024-2025兩輪) 等。
這並非廣撒網的策略，而是一種清晰的偏好：優先押注各關鍵鏈路上的長期缺口，再在每條鏈路上尋找關鍵拼圖。
這種深層理解直接體現在Dragonfly 的投資偏好上，他們似乎很少追逐專案在短期內能否實現數倍成長，而是更在意這條機製或產品能否在五年甚至十年後依然被業界所重視。
核心差異化優勢與挑戰
Dragonfly 成功的底層邏輯，是兩大相互支撐的差異化支柱。
首先，Dragonfly 擁有強大的二級市場交易團隊，這與許多純粹的一級市場VC 形成本質區別。這個佈局早於2019 年，其管理著超10 億美元流動性，鑄就了其投資決策的護城河。 L2 團隊能夠更早捕捉市場的真實交易情緒、資金流向和敘事輪動，他們對流動性、清算壓力等指標的敏感度遠超傳統一級VC，能將實戰數據反哺一級決策。 Haseeb Qureshi 曾公開表示，二級不是退出，而是投資的前哨。
其次，Dragonfly 投資Bitget、Bybit 等多家交易平台，目的不僅在於交易所本身的股權增值，更在於將其轉化為穩定資產的分送擴大機和流動性通道。
Dragonfly 透過在交易平台的策略性佈局，成功地將其支援的穩定資產（如Ethena 的USDe）打入交易所體系。一旦穩定資產能夠被用作交易所的抵押品或交易對的基礎資產，將極大刺激用戶對其的需求和購買，從而迅速擴大穩定幣的發行規模。
誠然，評估一家VC，最好的時間不是牛市，而是大家都不太想出手的時候。過去一年，加密一級市場的降溫明顯。根據RootData 資料統計，2025 年截至目前共記錄1,058 起融資事件，較2022 年高峰的1962 起下降46%。在情緒退潮的環境裡，多數基金主動降速，部分資本乾脆轉向AI 或傳統科技。
在這種背景下，優質項目競爭加劇。 Dragonfly 不僅需要與Paradigm 等資金雄厚的老牌VC 爭奪早期明星項目，還要面對傳統金融投資巨頭入局對流動性的衝擊；此外，頭部交易所也正透過自己的投資和孵化部門佈局垂直賽道。這對Dragonfly 的專案取得、生態控制和長期持倉能力提出了嚴峻考驗。
此外，隨著AI 等前沿技術領域與加密深度融合，Dragonfly 這種純加密背景的投資機構，在獲取跨界優質專案時，其專業深度是否會被創始人認同，成為一個關鍵挑戰。
結語
先前ChainCatcher 訪談多位Crypto 早期投資者，在《加密VC 的新周期與舊規則》一文中提及，當許多原生加密VC 沉溺於敘事驅動和短期投機時，他們面臨價值捕獲與風險承擔不匹配的困境。而Dragonfly 所展現的交易本能、二級市場對沖能力以及對穩定幣現金流的強調，恰恰回歸了長週期美元基金的老規則：對系統性風險的精細管理，以及尋找具備內生增長動力的可持續收入模式。
如此來看，Dragonfly 能成為這個週期的贏家，是基金管理者在加密新周期中回歸傳統規則的縮影。然而，面對傳統巨頭、傳統金融投資巨頭和頭交易所的競爭，以及加密與前沿技術融合帶來的專業性挑戰，Dragonfly 想要突破現有的成長邊界，必須思考如何將這種交易本能延伸至跨領域的技術基礎設施，以保持其長期競爭優勢。
