撰文：Tanay Ved

編譯：Luffy，Foresight News

關鍵要點：

• 包裝比特幣，例如WBTC 和cbBTC，將比特幣的實用性擴展到自身網路之外，增強了跨鏈的可訪問性和互通性。
• 包裝比特幣具有不同的託管模式和治理結構，從完全中心化的發行者（例如Coinbase 的cbBTC）到去中心化的、基於智能合約的系統（例如Threshold tBTC）。
• WBTC 供應量最大（約12.9 萬BTC），但cbBTC 的份額正在迅速上升，Base 和Solana 上的發行量約為4.3 萬比特幣。兩者合計代表超過17.2 萬個包裝比特幣，它們在不同區塊鏈上的使用方式有所不同。
• 包裝比特幣在DeFi 領域被廣泛採用。 WBTC 在以太坊DEX 中佔據主導地位（以Uniswap v3 為首），而cbBTC 在Aerodrome 等DEX 上更為活躍。總計超過70 億美元的WBTC 和cbBTC 被鎖定在Aave 和Morpho 等借貸協議中，用戶以它們為抵押進行借貸。

介紹

比特幣的稀缺性和可預測的貨幣政策使其成為一種理想的「價值儲存手段」 ，它的所有權正日益轉向長期持有者、ETF 以及上市公司。但隨著BTC 被大量「囤積」，其價值2 兆美元的原生代幣的實用性卻沒有被開發，這意味著什麼？

為了應對這種情況，越來越多的產品應運而生，它們的共同目標是讓比特幣發揮作用。從基於比特幣的借貸（例如Coinbase 與Morpho 的合作，或Cantor Fitzgerald 透過Maple Finance 提供的比特幣信貸工具），到旨在擴容比特幣功能的L2、用於跨鏈互通性的包裝比特幣，以及像Strategy 這樣的企業財務工具，所有這些都是為了讓比特幣更俱生產力。

本文我們探討了代幣化比特幣不斷發展的生態系統，並著重於Wrapped Bitcoin (WBTC) 和Coinbase 的cbBTC，分析它們如何跨鏈擴展BTC 的實用性。

代幣化比特幣產品的現狀

在智慧合約平台上使用比特幣的需求最終催生了一系列代幣化比特幣，也稱為「比特幣衍生性商品」。其中，包裝比特幣是最大的類別，代表在其他區塊鏈上發行的BTC 代幣化版本，通常透過鑄造和銷毀機制發行，並以1:1 的比例由託管的原生比特幣提供支援。

包裝型比特幣代幣旨在提升BTC 的可訪問性和互通性，帶來原生比特幣所不具備的可程式性和低成本執行能力。下表概述了主要的包裝型比特幣，並比較了它們的託管模式、發行實體、治理結構和支援的區塊鏈網路：

雖然這些代幣都旨在擴展比特幣效用，但它們的信任假設卻各不相同。如今的解決方案多種多樣，從像Coinbase 的cbBTC 這樣的完全託管模型，到像WBTC 這樣的基於DAO 的多重簽名系統，再到像Threshold 的tBTC 這樣的基於分散式智慧合約的系統。在所有這些模型中，用戶都將比特幣的託管權交給第三方，以取代幣化的象徵。

除上述主要包裝比特幣外，流動性質押比特幣衍生性商品也正在崛起。例如，Lombard 的LBTC 透過Babylon Protocol 為權益證明（PoS）鏈提供安全保障，使BTC 持有者能夠賺取質押收益。

WBTC 和cbBTC

自2023 年1 月以來，受BTC 價格上漲和跨鏈發行新產品的推動，包裝比特幣的市值增加了五倍。市值最大的兩個代幣是WBTC 和cbBTC，分別由BiT Global 和Coinbase 發行，總供應量為17.2 萬枚。

作為2019 年上市的首個包裝型比特幣，WBTC 一直以來都佔據市場主導地位。然而，隨著WBTC 的所有權於2024 年9 月轉移到BiT Global 旗下，市場對WBTC 的需求似乎有所減弱。同時，Coinbase 的cbBTC 在Base 、以太坊和Solana 上推出並迅速成長，彌補了WBTC 的下滑。

截至2025 年6 月1 日，WBTC 佔了包裝比特幣市場的81%，目前供應量為12.88 萬枚BTC。相較之下，cbBTC 佔了剩餘的19%，以太幣、Base 和Solana 的發行量分別為2.76 萬枚、1.32 萬枚和2.3 萬枚。

比特幣跨鏈使用情況

隨著比特幣在以太坊、Base 和Solana 等區塊鏈上的激增，鏈上活動可以更深入地洞察其在這些生態系統中的功能作用。活躍地址可以讓我們了解用戶與跨鏈代幣化比特幣的互動廣度。

由於Coinbase 廣泛的分佈和較低的交易成本，Base 上的cbBTC 在這方面處於領先地位，平均每日活躍地址數約為7,000 個。 Solana 緊隨其後，其活躍地址數自4 月以來持續增長，這也得益於其價格低廉、高吞吐量的基礎設施。以太坊的參與度似乎僅限於規模較大但頻率較低的交易，這表明儘管cbBTC 和WBTC 的很大一部分位於以太坊上，但與Base 和Solana 相比，其使用活躍度較低。

交易活躍度（以交易數量和原生代幣轉移量來衡量）也呈現類似的情況。下圖展示了WBTC 和cbBTC 在各條鏈上的調整後轉移量。 Base 上的cbBTC 表現特別突出，每周平均轉移量達到約400 億美元。這遠高於以太坊上的WBTC，後者的轉移量約為10 億美元。

註：cbBTC 調整後的轉帳量在4 月22 日和4 月26 日分別飆升至5,060 億美元和7,870 億美元。這些異常值被排除在外，是因為「 Impermax Exploiter 」地址與Base 上的Morpho 進行重複交易，產生了非有機活動。

流通速度進一步驗證了這一趨勢，該速度衡量代幣化比特幣相對於其供應的易手頻率。 Base 上的cbBTC 交易量最高，其次是Solana 和以太坊上的cbBTC。所有包裝比特幣變體都顯示出比原生比特幣更高的流通速度，這凸顯了它們在推動比特幣在鏈上應用中的活躍度方面所發揮的作用。

DeFi 中的包裝比特幣

包裝比特幣需求的主要驅動力在於，它能夠解鎖比特幣底層無法實現的鏈上金融服務功能。作為DeFi 的重要組成部分，WBTC 和cbBTC 使用戶無需出售其持有的比特幣即可進行交易、借貸和提供流動性。

在以太坊上，WBTC 仍然是DEX 市場中占主導地位的包裝比特幣，Uniswap v3 佔據了其交易量的大部分。雖然cbBTC 也在以太坊DEX 上交易，但規模相對較小。為了存取以太坊擴容解決方案上的應用程序，WBTC 通常橋接到L2，而cbBTC 則原生發行於Base 和Solana，使其能夠更廣泛地跨鏈使用。

相比之下，cbBTC 在L2 生態系統中扮演更重要的角色，尤其是在Base 上，它是DEX 活動中領先的代幣化比特幣。大部分交易量發生在Aerodrome 上，其交易量在2025 年初達到峰值，超過25 億美元，其次為Base 鏈的Uniswap v3。

附註： Uniswap v3 Base 在4 月26 日和4 月30 日的交易量已調整，以排除由單一位址發起的一系列重複的cbBTC 交易。

除了交易之外，Wrapped BTC 也是以太坊借貸市場的重要組成部分。 WBTC 和cbBTC 都被廣泛用作抵押資產，其中Aave v3、Morpho 和Spark 是cbBTC 的最大持有者。截至2025 年6 月，這些協議中鎖定的WBTC（50 億美元）和cbBTC（20 億美元）超過70 億美元，反映出對比特幣借貸的整合和需求日益增長。

然而，引入不同版本的包裝比特幣作為抵押品也存在許多弊端。像cbBTC 和WBTC 這樣的託管模式可能有中心化風險。用戶必須權衡這些風險與包裝比特幣所帶來的流動性和實用性。

結論

雖然比特幣作為價值儲存手段的作用仍然根深蒂固，但像WBTC 和cbBTC 這樣的代幣也不斷擴大比特幣的實用性。借助這些產品，比特幣現在可以無縫地跨鏈轉移，參與鏈上金融，並整合到新的執行環境中。雖然這些模型引入了不同的信任假設，但它們的採用顯示了市場對提升比特幣多功能性的需求。隨著Rollup 和側鍊等平行技術的發展，代幣化的比特幣很可能仍將是連接比特幣貨幣儲備地位與其他網路上建構的可程式經濟體的關鍵橋樑。