作者： Alan Chen

一個被忽略的數字

如果你的投資組合裡有美股、黃金、比特幣、或山寨幣，接下來這個數字可能會改變你對這些資產的看法。

標普500除以黃金價格（SPX:GOLD)，現在這個比率是1.45。

大多數人不關心這個數字。畢竟股市還在創新高，帳戶裡的數字還在漲，比特幣也在高位徘徊，誰會在意用黃金怎麼算？

但Benjamin Cowen關心。他最近連發兩期視頻，專門分析這個比率以及它對股票、黃金、加密貨幣整個週期的影響。他的結論很直接：我們正站在一個極度危險的歷史節點上，而這個節點會決定你未來2-3年要持有什麼資產。

為什麼？因為1.45這個數字在金融史上出現過三次，每次之後發生的事情都不太愉快。更關鍵的是，Cowen是基於中期選舉年的歷史規律，給出了一個明確的時間表：

• 2026年上半年（Q1-Q2）：黃金可能見頂
• 2026年下半年（Q3-Q4）：黃金大幅修正，加密貨幣跟隨觸底
• 2027-2028年：新周期開啟，這次修正為下一波大行情奠定底部

但在這個時間表到來之前，有一個更緊迫的現實：從2021年到現在，標普500名義上創了新高，但如果你把它除以黃金價格，這個比率從2.7跌到了1.45。換個說法：過去四年，以黃金計價的標普500指數跌了46%。

你的股票帳戶可能顯示獲利，但如果換成黃金來算，你實際上在虧損。你的比特幣可能還在高位，但相對黃金也持續貶值。這不是理論遊戲，這是資產相對價值的真實變化——Cowen稱之為"The Bleed"（流血）。

而更重要的問題是：1.45這個關鍵點位，月線收盤會不會跌破？如果跌破，歷史告訴我們接下來會發生什麼事。

第一部分：1.45的歷史驗證

三次出現，三次轉折

標普500除以黃金的比率，在金融史上有三個關鍵時刻觸及或跌破1.45：

1929年：股市在此水準被拒絕，隨後引發大蕭條。

1973年： 1960年代股市多次反彈到這個位置，但1973年跌破後，市場發生了體制轉變。接下來是50%的修正，以及長達十年的滯脹。

2008年：再次在1.45跌破，金融危機隨之而來。

Cowen在《A Deeply Concerning Chart for Stocks》中指出，這不是巧合。每次這個比率在1.45附近破位，都標誌著市場從股票主導轉向黃金主導的週期。

現在是2026年，我們又回到了1.45。

2020年的"例外"成本

有人會說，2020年3月不也觸及過1.44嗎？為什麼沒有崩盤？

確實沒有崩盤，但代價是什麼？

聯準會印了6兆美元，利率降到零，全球央行一起開閘放水。那不是市場自然恢復，而是人為介入的結果。

現在的問題是：如果1.45再次破位，聯準會還有同樣的空間和工具嗎？通膨尚未完全控制，利率仍在高位，債務水準已經創紀錄。這次的救援成本可能更高，或者根本無法實施。

第二部分：輪動是誤判，出血是現實

市場不會照你期待的劇本走

很多投資人相信一個邏輯：黃金漲多了會回檔,到時候資金會輪迴股市，股市會再漲。

Cowen用歷史數據反駁了這個觀點。

在1973年和2008年，當標普/黃金比率破位後，並沒有發生"資金輪動"。實際情況是：股市和黃金都會下跌，但股市跌幅更大。

Cowen的觀察是：在比率破位時，資金不是從黃金流向股票，而是流向現金或其他硬資產。風險偏好下降，投資人選擇防守而非進攻。

The Bleed：相對貶值的持續過程

Cowen提出了"The Bleed"的概念－在黃金主導的周期裡，風險資產會相對於黃金持續貶值。

這種貶值不依賴黃金是漲是跌：

• 如果黃金上漲，股票可能橫盤或漲幅落後
• 如果黃金下跌，股票通常會跌得更多

結果就是：無論黃金價格本身如何波動，股票相對於黃金的價值都在縮水。

這正是過去四年的現實。標普500以黃金計價已經下跌了46%。持有股票基金的投資者可能看到帳面收益，但持有黃金的投資者收益較高。

第三部分：衰退訊號正在累積

招募凍結的警示

失業率正在上升。 Cowen指出了一個經常被忽視的細節：失業率上升不僅來自裁員，更來自企業停止招募新人。

根據他引用的數據，16-19歲年輕人的失業率達到15.7%，遠高於其他年齡層。這意味著新進入勞動市場的人面臨更大困難。企業不一定裁減老員工，但停止了擴張性招募。

這是經濟減速的經典訊號。

各州數據的趨勢

目前已有27個州的失業率正在上升。歷史上，當所有州都出現失業率上升時，衰退基本確認。雖然還沒到那一步，但趨勢已經形成。

Cowen用"爬憂慮之牆"來描述市場現狀－看起來還在上漲，但支撐力正在減弱。

第四部分：黃金已經完成突破

倒過來看：黃金/標普500

如果把圖表倒過來，看黃金除以標普500（Gold / S&P 500），訊號更清晰：黃金已經對股市完成了突破。

Cowen在《Gold Breaks out against Stocks》中展示了這個形態。黃金在2023年突破了長期高點，2024年回踩確認，2025年開始加速上漲。

這是技術分析中的經典模式：突破→ 回踩→ 繼續上升。

Cowen將這個圖表與其他資產進行了對比，發現類似的模式出現在比特幣主導地位、鈀金、恆生指數等多個市場。這不是孤立現象，而是廣泛的趨勢轉變。

黃金的回踩已經完成，依照這個模式，接下來可能進入持續上漲階段。

山寨幣的處境

對於加密貨幣投資者，情況更加嚴峻。

Cowen在2022年退出了山寨幣投資。他的理由是：山寨幣不僅對比特幣在下跌，對黃金和白銀也在下跌，甚至創了新低。

他強調："不要嫁給某個資產類別。你要交易你面對的市場，而不是你想要的市場。"

山寨幣持有者過去幾年經歷的是多重貶值：相對於黃金、相對於比特幣、甚至相對於股票，都在持續失去價值。

第五部分：2026年的時間表

黃金的中期修正

Cowen研究了中期選舉年的歷史表現（2014、2018、2022），發現黃金通常遵循一個規律：

上半年見頂： Q1或Q2初達高點

下半年修正： Q3或Q4出現顯著回調

為下一輪週期奠定底部

如果這個規律繼續有效，2026年黃金的路徑可能是：

• Q1-Q2：繼續上升或在高位震盪
• Q3-Q4：大幅修正，尋找底部

Cowen的預測是："可能在第三季大幅下跌，找到一個低點，然後在此基礎上發展，進入2027-2028年。"

加密貨幣跟隨黃金

Cowen認為，加密貨幣只有在黃金觸底時才會觸底。

這意味著：

• 如果黃金在2026年Q3/Q4觸底
• 加密貨幣也會在同一時間找到底部
• 然後兩者一起開啟2027-2028的新週期

對加密貨幣投資者來說，這意味著從現在到今年Q3之前，可能不是佈局的最佳時機。真正的機會要等黃金修正到位。

股市的兩種可能

當黃金在Q3/Q4修正時，股市會如何？

基於"The Bleed"理論，有兩種情況：

情況A：黃金跌，股市跌得更多

這是1973年和2008年的模式。黃金修正10%，股市可能修正30-50%。

狀況B：黃金跌，股市橫盤或小漲

這是相對溫和的情況，但Gold/SPX比率依然會下降，意味著黃金相對錶現仍優於股市。

無論哪種情況，核心邏輯不變：在黃金主導的周期裡，風險資產相對於硬資產持續貶值。

第六部分：關注什麼指標

月線收盤是關鍵

日線和周線的波動只是噪音。月線收盤才是真正的趨勢確認。

如果標普/黃金比率的月線收盤低於1.44，那是一個重要訊號。歷史上每次跌破這個水平，接下來都是大幅修正或經濟衰退。

目前比率在1.45附近，月線還沒有確認破位。但趨勢已經明顯：黃金在走強，股市相對走弱。

不要鎖定在單一資產

Cowen一再強調的核心觀點是：不要嫁給某個資產類別。

如果你只持有股票，堅信"長期一定會漲"，可能會經歷漫長的相對貶值期。

如果你只持有山寨幣，等待"遲早會輪到我"，可能會發現那個時刻永遠不會到來。

市場會告訴你它在做什麼。觀察、調整、適應，而不是固守信念。

目前的市場結構

基於Cowen的分析，目前市場結構顯示：

• 硬資產（黃金、現金、國債）在走強
• 風險資產（股票、山寨幣、高收益債）在相對貶值

這不是說要全部清倉股票去買黃金。但要意識到：我們正處於體制轉換期，過去有效的策略未來可能失效。

結語

1.45不是一個普通的數字。它是1929年的迴聲，1973年的警告，2008年的預演。

現在它又回來了。

Benjamin Cowen沒有預測市場一定崩盤，也沒有說必須清倉。但他用數據指出：歷史在這個點點從未溫柔過。

你可以選擇相信"這次不一樣"，也可以選擇尊重歷史法則。

你可以繼續持有股票等待輪動，也可以重新檢視資產配置。

你可以忽視1.45，也可以把它當作提醒：在金融市場裡，生存比證明自己正確更重要。

月線收盤會告訴我們答案。在那之前，保持清醒，保持靈活，保持對數據的尊重。

因為市場不關心你想要什麼。它只會展現它原本的樣子。

資料來源：

• Benjamin Cowen YouTube影片《A Deeply Concerning Chart for Stocks》
• Benjamin Cowen YouTube影片《Gold Breaks out against Stocks》
• 標普500與黃金歷史比率數據
• 美國勞工統計局失業率數據

免責聲明：本文基於公開數據和歷史分析，僅供參考，不構成投資建議。金融市場有風險，投資需謹慎。

這是Alan Chen。用數據看清趨勢，用邏輯守住本金。