回購銷毀Token，而併購（M&A）則銷毀競爭對手。
在傳統金融中，回購是巨頭們「由於無法進一步增長」而做出的防禦性養老選擇。
本文的觀點在於：為什麼說新創計畫可能在回購的幻像中錯失護城河？為什麼在Web3，擴張比回購更重要。
回購並不適合Web3（至少現在不適合）。
2025 年被「回購敘事」所主導——這是一個顯而易見、簡單直接的價格支撐手段，但它在結構上存在長期問題。
能理解為什麼這個想法會在Web3 中迅速流行——它精準利用了Web3 的核心要素：投機性。
當某種機制能夠持續買入代幣、製造「永續的買盤」時，這種設計極具誘惑力。一個非常容易被講清楚、也非常容易被賣出去的好故事。
但它正在毀掉項目，原因如下：
回購機制來自傳統金融（TradFi） 直白地說，回購是大型、成熟公司的專屬工具。 而且它並不是為了拉高價格而被發明的──而是這些公司在特定階段下，最優的成長方式。
現實是：當公司規模變得非常大之後，業務繼續擴張會變得越來越困難。 原因很簡單——你已經涵蓋了大多數產業和機會，每新增一個產品，對整體收入的邊際貢獻都會下降。
管理階層看到這一點後，會意識到：與其繼續執著於主動擴張/新產品/研發，不如選擇另一條路徑－透過回購來優化公司整體結構。
股票回購與銷毀意味著： 在公司收入不變的情況下，每股盈餘（EPS）上升，從而推動股價上漲。 這與分紅類似，但不是透過直接發錢，而是透過「減少股本、提升每股價值」的方式，把價值轉移給股東。
因此，傳統路徑通常是： 新創→ 成長→ 擴張→ 回購。
成熟公司往往會把20%–50% 的現金流量用於回購。
Hyperliquid 打破了這條路徑——直接跳過擴張階段，進入回購階段。 短期內，這確實帶來了正向回饋： HYPE 一度飆升至40–60 美元。
但一年之後，人們開始意識到： 這在中長期是不可持續的，原因很簡單——你錯過了最關鍵的成長階段。
如前文所說，回購只適用於那些已經難以持續成長的公司： 它們體量龐大、產品線眾多、覆蓋多個產業。
但這並不符合Web3 的現狀。
在Web3 領域，除了Binance、Coinbase、Tether 和Circle 之外，幾乎所有專案本質上都是新創公司。
新創公司的使命是快速成長，並且激進地向新領域擴張。 這正是「以小搏大」、David 戰勝Goliath 的根本原因。
原因也很簡單： 開發新產品、 拓展新業務帶來的長期效益，遠高於回購帶來的增益本身。
對於成長型公司： 回購不應超過20% 的收入。回購的意義不應是投機，而應是對商業模式可持續性的訊號。
以Hyperliquid 為例：
Hyperliquid 在2025 年賺了9 億美元，幾乎全部用於回購
如果只拿出1.8 億美元回購（約50 萬美元/ 天，已經非常誇張）
剩下的7.2 億美元/ 年，完全可以用於主動擴張
這筆錢即便放在大多數Web2 公司裡，都是一筆龐大成長資本。
如果真的要對標Binance，就看看Binance 當年怎麼做的。我們不妨看看2017–2021 年、仍是新創階段的Binance 做了什麼：
瘋狂推出新產品： Spot、Margin、Futures、Launchpad、兩個L1、Earn、DeFi、NFT、Payments
積極併購： Trust Wallet、CoinMarketCap、WazirX、Jex
成立VC 投資部門： Binance Labs 團隊規模擴大至數千人
全球化版面： 亞洲、歐洲、美國、中東
BNB Chain 生態建設，並與Binance 深度協同
Binance 在2018–2019 年的利潤同樣接近每年10 億美元，但它們把80% 投向擴張和市場佔領，只把20% 用於回購。正是這種激進的產品與業務擴張，造就了今天的Binance。
他們用資源買下了護城河和團隊。
Hyperliquid 今天的狀態，更像是2018–2020 年的Binance。 如果它真的想達到那樣的統治地位，就必須徹底調整戰略。
現實是： 它的回購比例高達97% 行為像一家成熟公司，但本質上，它仍是一個缺乏主動成長策略的新創項目。
回購燒的是Token
併購燒的是競爭對手
像Lighter 這樣的其他PerpDEX（永續合約交易所）在這方面更有機會。當Hyperliquid 沉迷於回購並透過水平擴展自我消耗時，競爭對手應該將資源集中在：
打造新產品
取得新用戶
在多司法轄區建立合法營運基礎
主動招募人才與團隊
併購（M&A）
甚至設立VC 投資部門
在我看來，Lighter 最有希望成為Hyperliquid 的強力對手，因為：
他們擁有極具吸引力的產品（個人認為是最好的PerpDEX 之一）
擁有強大的開發與商務（BizDev）團隊
創辦人經驗豐富，懂得如何建立大型公司並進行規模化
與美國政府有直接聯繫，並具備合規基礎
數億美金的年營收，足以支撐其快速成長
總結： 回購並非靈丹妙藥，擴張與產品迭代才是正道。
