編輯: 吳說區塊鏈
近期加密市場大幅下跌，比特幣跌破9 萬美金，Alliance DAO 聯合創始人QwQiao 在9月時曾警告市場可能還需要再下跌約50%，之後才能形成堅實的基礎，重新進入超級牛市週期。
該播客是NextGen Digital Venture（NDV）創始合夥人Jason Huang 近期在老虎證券接受的訪談。本次對話圍繞著比特幣近期跌破9 萬美元的重要節點展開，Jason 從機構視角出發，分析了比特幣作為資產類別的長期邏輯、短期回調的誘因以及市場的情緒博弈。主題涵蓋ETF 對資產屬性的影響、宏觀因素（如流動性、降息預期、川普政策）與技術指標（如死亡交叉、槓桿爆倉）之間的聯動，討論了加密資產與黃金、納指等傳統資產的關係，並分享了機構在資產輪動、對沖和倉位管理上的判斷。
NDV 一期基金（2023 年3 月至2025 年2 月）在合規框架下運行，累計回報約275.5%，並完成有序清盤；同期相比比特幣獲得正向超額收益。 9 月1 日吳說的訪談中，Jason 曾警告市場可能出現30% 到50% 的回檔。
Jason 對比特幣大跌的分析：短期震盪、預期樂觀
老虎證券：比特幣的價格一度跌破了9 萬元的大關，上一次低於9 萬美元還是今年的4 月份，基本上到今天為止，抹去了所有2025 年的全部漲幅，也就是說今年迄今比特幣的整體回報是-2% 左右。回顧過去六個星期，或從10 月到現在的走勢，比特幣在10 月7 號曾創下12.6 萬美元的高點，但緊接著在10 月10 日發生了暴跌，跌幅接近7%。那天被稱為幣圈史上最大的爆倉日，近200 億美元的加密貨幣被強平。雖然隨後比特幣反彈到11 萬美元以上，但在過去一個半月裡，它一直處於震盪下跌的趨勢，整體迴調了大約30%。
我知道Jason 是我認識的在這個領域最專業的投資者之一，所以今天特意連線他，Jason 希望第一時間分享他的觀點。從本週開始，也就是昨天，比特幣的跌勢加速了。技術分析顯示，價格已經跌破了200 日均線，並且觸發了所謂的「死亡交叉」。還有傳言稱，川普政府正在審查一項針對美國人在海外加密資產的增稅新規，影響了市場情緒。另有觀點認為，短期內全球流動性問題和機構資金流入下降等因素疊加，也導致了這種下跌。我想聽聽Jason 對這現象的看法。昨天下跌至9 萬意味著一個重大轉折點，還是這只是一個週期性的行為？
Jason：我覺得大家在市場出現極端事件時，容易過度解讀和反應。我先從我們機構的角度談談。首先，2024 年1 月比特幣ETF 通過後，比特幣正式成為資產類別，登上了主流金融市場的舞台。當時ETF 推出時，比特幣大約在10 萬美元左右，而現在跌到了9 萬美元。在兩年半的時間裡，它的回報是可以接受的，在一個約1 兆美元的資產類別裡，這種回報還算不錯。我的個人觀點是，長期來看，比特幣仍然是數位貨幣黃金。黃金是一個約23 到25 兆美元的資產類別，而比特幣總供應量是2,100 萬個，所以從長遠來看，我認為比特幣還有可能成長10 倍。
今天的回調其實有幾個原因。首先，比特幣的發行機制每隔四年就會有一個大周期，因為每四年新增發行量會減少一半。從2008 年到2012 年那一週期，比特幣新增量為1,000 萬個，而現在這個週期是60 萬個，新增發行量逐漸減少。因此，每個週期的拋壓也在減少。
我認為，比特幣ETF 通過後，比特幣不再是由供給決定價格，而是由需求決定價格的階段。今天在全球政治經濟都不穩定的情況下，比特幣其實是一種非常有價值的資產。但由於有四年周期的慣性，現在這個時點的額外拋壓也很明顯。就像剛才有位同事提到的，10 月11 號的時候，比特幣的下跌是因為川普發推特提到可能會實施二次關稅貿易戰，這引發了一輪大跌。當天大約有200 億美元的加密貨幣爆倉，許多人當時加了槓桿。我認為如果沒有川普的推特，今天的比特幣應該在13 萬到15 萬美元之間。
此外，最近還有一個因素要注意，英國查封了6 萬個比特幣，這些比特幣預計會進入市場進行拋售，導致了市場上的博弈。我的觀點是，24 年以後，比特幣經歷過兩次大約30% 左右的回檔。第一次是日圓的利差交易，大約發生在2024 年4 到5 月；第二次是今年4 月，川普的第一次關稅戰。每次暴跌後的回檔幅度都在30% 到35% 之間，每次暴跌後幾個月內都會創出新高。
今天的回檔大約在30% 左右，我個人比較樂觀。我認為比特幣作為一個資產類別，長期看它仍然具備很大的價值，未來一定會吸引投資者，尤其是在川普的關稅戰後，我們明顯看到黃金和比特幣的恢復速度比納指要快，因為很多人把它們當作數位貨幣的「黃金」來配置，但配置的時機通常是在價格低的時候，而不是高的時候。所以從今天往後看，我比較樂觀。
另外，我剛剛也發了兩張圖，從圖上可以看到，目前做空的人很多，即便是一個自然的清槓桿過程，短期內反彈到98,000 到99,000 美元也是合理的。這是我現在的短期觀點。長期來看，我已經說過了，我的目標價甚至是100 萬美元。
技術分析與宏觀因素：比特幣與納指的關聯性分析
老虎證券：我不太確定在幣圈這個「死亡交叉」訊號是否有效。我看到4 月也曾出現過50 日線穿越200 日線的“死叉”，但今天這個訊號又出現了，這樣的情況是否有效？
Jason：我個人認為，技術分析確實在市場博弈中很重要，但我更多的看法是，比特幣作為一個接近2 兆美元資產的市場，它已經受到宏觀因素的重大影響，最重要的因素還是流動性問題。比方說，接下來幾天美國的失業率數據即將公佈，這可能會影響市場對12 月是否降息的預期，這也是一個關鍵的博弈點。另外，英偉達的財報也即將發布。我認為，最近比特幣有些被納指拉低，納指的回升對比特幣也會產生幫助。
老虎證券：但其實這幾天比特幣跌得這麼多，納指卻沒有跟跌，似乎它們之間的價差還沒跟上。你認為納指可能會再經歷一波下跌嗎？
Jason：我覺得這可能真的要看英偉達的財報表現。從我們的回測來看，在特別恐慌的環境中，比特幣大約有30% 的走勢與黃金相關，70% 與納指相關。但最近比特幣的波動基本上是照兩倍納指的走勢在走。主要是因為市場對四年周期的恐懼，許多長期持有比特幣的人正在逐漸減倉，這其實很正常。畢竟，比特幣已經逐漸成為主流金融市場接受的資產，華爾街和傳統比特幣持有者之間的資產換手是不可避免的。
這也部分解釋了為什麼今年比特幣的表現不如其他資產。前幾天，我還在朋友圈發了個調查，問大家1.8 兆美元的比特幣和4.5 兆美元的英偉達，哪一個從現在的角度看，投資賠率比較好。雖然我非常看好AI 作為大趨勢，但我覺得4.5 兆美元的英偉達仍然是相當龐大的。
機構因應波動：資產輪動與風險管理策略
老虎證券：我也覺得5 兆美元確實讓人有點害怕。那麼想問你們身為專業投資者，在這種波動行情中，機構會做什麼樣的對沖操作？還是保持持倉不動？例如過去六週的這種大幅波動行情，預計接下來可能會繼續波動，尤其是到12 月聯準會的議息會議時。你們會採取什麼樣的操作呢？
Jason：其實我們的風格和目標是希望比特幣的表現能持續優越。所以，面對黑天鵝事件和下跌行情時，我們覺得能夠跟隨比特幣的走勢就已經夠好。但在這個過程中，我們更多的做法是仔細思考，在整個加密資產下跌的過程中，股票通常會比比特幣下跌得更猛。但對於那些小市值、創新且有槓桿的股票，我們需要思考哪一類資產較為Alpha。因此，我們一直透過精選優質的Alpha 來獲取業績提升。整體上，我們的策略更多是考慮什麼時候將比特幣和以太坊的部位換成與加密相關的股票。大致是這樣。
老虎證券：所以目前還沒有換成個股，還是維持幣的部位？
Jason：我覺得還是得等市場見底才行。我們的整體策略是三塊資產進行輪調。一塊是持有比特幣、以太幣等加密貨幣的原生代幣；另一塊是投資與比特幣相關的股票；最後一塊，我們不持有美元，而是傾向於將黃金作為一種資產類別來持有。因為從長遠來看，我認為黃金比美元更保值。儘管今年黃金已經漲了很多，但我認為在接下來的時間裡，無論是地緣政治的不確定性，還是各國之間的博弈，抑或是美元繼續印鈔，黃金依然是一個比美元更有保值潛力的長期選擇。因此，我們主要在這三類資產之間進行輪動配置。
老虎證券：讓我最後總結一下你的觀點。按你剛才說的，我可以理解為你認為長期比特幣沒有問題，並且每一次回調超過35% 後，都有可能反彈並創新高。但短期內可能是因為槓桿等因素導致這次的急速下跌，但這也反映了市場已經把許多利空因素或者流動性問題「定價」了，所以短期內可能不會再跌，反而是偏樂觀，可能會震盪反彈。暴跌的情況會是這樣嗎？
Jason：我覺得，或者說，我的觀點偏向樂觀，而且偏向多頭、震蕩的這種觀點。當然，所有的問題不能完全一成不變。所以我認為，只要未來流動性保持寬鬆，而降息政策實施，我們就沒有理由看到大幅回檔。比特幣是流動性資產的極致體現，只要美元持續在印鈔，比特幣就在一個有優勢的地位，因為它是有限的、限量的，並且不可再生、獨特的。這點與黃金的屬性非常相似，只是比特幣還多了一層科技股的因素。原本不接受、不理解或不了解比特幣的人，正在逐步理解並接受它。
