每週一至週五上午，聚焦宏觀、美股、AI、貴金屬與原油等方向，用數據復盤市場、用趨勢把握先機，由PANews出品。

「超級央行週」前夕市場先跌為敬，市場在等一個「不鷹」的沃什

華爾街在「超級央行週」前夕加速撤離風險資產，上週五美股三大指數集體承壓，道瓊斯工業平均指數重挫1.23%，標普500指數下跌0.52%，納斯達克綜合指數微跌0.21%。彭博宏觀策略師Michael Ball指出，飆升的油價正接替信貸擔憂，成為扼殺標普500結構性輪動的頭號風險。

中東戰局已演變為當前通脹的主要外生因素，美國情報總監Clayton發出開戰八個月以來最嚴厲警告，稱伊朗針對美方的致命襲擊計劃已進入「高級階段」，美方正緊急撤離駐沙特等國非緊急外交人員。特朗普在福克斯新聞表示已到「決斷時刻」，稱要麼達成協議，要麼發動「史詩怒火」行動徹底消滅伊朗，並暗示中期選舉後美以將聯手發動大規模轟炸。不過，特朗普隨後改口稱「今天不會打擊」。此外，前總統奧巴馬罕見發聲，批評特朗普發動「沒人投票支持的對伊戰爭」以致推高物價。

受霍爾木茲海峽航運驟降影響，布倫特原油期貨上週五暴漲3.58%至117美元/桶（即期現貨溢價達127.54美元，週一亞盤因卡塔爾斡旋消息下跌約2%）。高盛分析師彼得·哈克沃斯認為油價已計入超20美元的風險溢價，唯有全面戰爭才會推升布油破120美元；大摩則指出市場真正恐慌的是高昂的海運成本與成品油缺口。

現貨黃金上週五收跌0.67%，盤中最低觸及3975.65美元，自7月以來首次失守4000美元大關；現貨白銀同步下跌1.21%至53美元附近。10年期美債收益率收於約4.99%，日內回升，資產定價之錨在5%附近反覆拉鋸。美元指數微漲0.2%收於101.811，連續兩週盤踞在18個月高位區間。Lombard Odier資管分析師Florian Ielpo指出，當前核心矛盾在於債券已不再便宜。高盛策略師表示，儘管AI拋售潮激發了國債的對沖買盤，但受法國政治僵局影響，法德10年期國債利差飆升至176個基點，創下2011年以來新高，疊加美債標售疲軟，全球主權債壓力依然高企。

本週四凌晨的美聯儲決議成為市場焦點，儘管9月核心CPI環比上漲0.3%，但多位美聯儲高官此前密集放鴿，10月維持3.75%-4.00%利率不變的概率超90%。市場擔憂新任主席凱文·沃什與同僚信號脫節，德銀首席經濟學家Matthew Luzzetti與高盛分析師David Mericle預計，沃什將在發佈會上為12月加息（市場定價概率高達72%-80%）留足空間。

美股進入關鍵審判週，機構大舉去槓桿與散戶退潮

美股正步入決定AI牛市生死的「關鍵審判週」，過去兩週TMT板塊淨流出約200億美元，費城半導體指數上週再跌3.2%。高盛主經紀商數據顯示，美股連續三週遭淨賣出，對沖基金空頭槓桿率已飆升至過去五年的第99百分位，多空組合上週四單日重挫4.2%創十年最大跌幅之一。資金瘋狂拋售科技與工業股，並以五年來最大規模湧入必需消費品與房地產。

高盛策略師Ben Snider指出，儘管散戶交易量較去年末銳減45%（佔總成交降至9%），但坐擁65萬億美元股票資產的美國家庭（上半年淨買入8400億美元）仍是美股堅實的「壓艙石」。高盛、傑富瑞及德銀均維持標普500年底8000點的目標價，瑞銀CIO同樣維持看漲。其中高盛建議逢低重倉電力、超大規模雲、推理和網絡安全；而兩週前精準喊頂的德銀警告，科技股相對大盤表現距長期趨勢通道底部仍有5%的下跌空間；美銀策略師Hartnett則維持「戰術避險」至11月中旬，警告若雲巨頭債券利差突破200個基點（目前130bp），AI將從估值危機演變為信貸危機。

隨著10年期美債破5%，「新雲」龍頭CoreWeave債券收益率飆至15.76%（5年期隱含違約率達63%），微軟、亞馬遜、Meta超長期債收益率亦逼近6.4%-7.5%。SemiAnalysis創始人Dylan Patel與伯恩斯坦的Stacy Rasgon指出，建設1GW數據中心成本已從400億飆至600億美元，基板、光模塊及HBM晶圓產能嚴重受限；同時谷歌TPU、亞馬遜Trainium等自研芯片正侵蝕英偉達的定價權。

但AI軍備競賽根本停不下來，野村證指出哪怕Alphabet、Meta、亞馬遜自由現金流已轉為負值，巨頭們寧可發債增發也不敢率先削減開支（預計明年全球AI資本開支達1.4-1.6萬億美元），AI競賽延續概率達75%，且2027年存儲芯片供應與高價已通過長期協議徹底鎖定。

這也解釋了為何存儲芯片利潤狂飆（毛利率達88%-90%），股價卻跌入深谷——韓國三星與SK海力士三季度合計營業利潤預計達創紀錄的185萬億韓元（約1390億美元），但股價較6月高點暴跌36%和52%。高盛因AI交易退潮將韓國KOSPI指數目標位下調25%至9000點（預期市盈率僅4倍，隱含明年半導體盈利暴跌65%），但強調其被嚴重低估、仍有超60%上漲空間。與此同時，內存漲價已反噬消費電子，Counterpoint數據顯示Q3全球PC出貨量驟降21%。東方港灣但斌也在三季度大舉調倉，減持AMD、博通、Lumentum，反手加倉美光、閃迪、英偉達、谷歌與台積電。此外，標普道瓊斯出臺新規（12月21日生效），將無形資產與自由現金流納入價值股標準，成長股不再參考過去12個月動量，勢必觸發3750億美元被動資金大洗牌。

具體項目動作及股價波動：

SpaceX收漲1.89%：馬斯克宣佈依託星鏈現金流與投資級評級，成功落地由高盛與阿波羅牽頭的400億美元表外GPU債務融資，同時炮轟缺乏獨立營收的200多家「新雲廠商」將因斷貸迎來血流成河的出清。此外，SpaceX正洽談接入全美8萬座蜂窩基站，意圖以「衛星+地面」混合模式打造全美第四大無線運營商。
太空概念集體升空，衛訊漲超4%，洛克希德馬丁、Rocket Lab、AST SpaceMobile漲超2%，雷神科技跌近2%。傳統電信巨頭則遭重錘，AT&T暴跌7.94%，T-Mobile重挫7.71%，威瑞森跌1.19%；但基站鐵塔方迎暴利買盤，冠城國際大漲9.05%，美國電塔漲4.08%，SBA通信漲3.57%。
CrowdStrike收漲8.25%：CEO發出嚴厲警告，稱未來幾個月全球將因PHP底層漏洞爆發大規模網絡入侵事件，直接點燃資金對網安板塊的避險配置熱情。網絡安全板塊全線井噴，Palo Alto Networks漲7.22%，Okta漲近6%，飛塔信息、Datadog漲超4%，Cloudflare、Zscaler漲超3%，思科漲超1%。
美光科技上漲2.46%：宣佈2027財年起推出與扣減資本開支後淨利潤掛鉤的全球員工季度獎金（現金+股票各半），同時，韓國SK海力士（美股ADR漲4.05%）擬將出售日本鎧俠股權收益的80%用於派發16萬億韓元特別分紅。
芯片與光通信分化顯著，AMD漲1.74%，英特爾漲1.72%，邁威爾科技漲2.26%，諾基亞漲超3%；但提高資本開支引發焦慮的西部數據跌2.97%，閃迪跌1.82%，希捷科技跌1.82%。
美國運通下跌3.73%：儘管Q3調整後EPS（4.68美元）超預期並上調全年指引，但刷卡消費額4540億美元不及預期，且宣佈全球裁員5%（約3500人）。Truist證券指出消費放緩痕跡引發市場警惕，成為拖累道指領跌的元兇。
Bloom Energy大跌11.24%：受益於AI數據中心缺電，Q3業績超預期並年內第三次上調全年指引，大摩（目標價上調至335美元）與伯恩斯坦（目標價306美元）雙雙唱多，但在對沖基金大規模去槓桿浪潮中遭遇殘酷的「利好出貨」。
蘋果收跌0.14%：盤中創歷史新高且市值一度反超英偉達。售價2000美元的首款摺疊屏iPhone Duo週五開售重現門店排長龍盛況，官網發貨推遲至明年1月；但週末Reddit曝出多起「摺疊不到20次即沿鉸鏈裂屏」及防塵測試未過關的質量危機，為後續口碑蒙上陰影。
微軟收漲0.66%：七巨頭中唯一收漲，市場在週三財報前夕博弈其Azure雲增速（指引44%-45%）能否消化單季超500億美元的巨額資本開支。
谷歌下跌1.24%：領跌七巨頭。儘管美銀預計其Q3雲收入將暴增93%且手握5140億美元訂單，但高達2000億美元的全年資本開支與算力優先供給內部DeepMind的策略令現金流承壓。
Meta下跌0.96%：首席AI官Alexandr Wang宣佈個人AI智能體Muse上線六週下載破千萬（週五登陸日本），將免廣告並從促成的購物中抽傭，但難敵市場對其高負債基建的擔憂。
亞馬遜下跌0.95%：CEO安迪·賈西透露AWS雲容量已售罄至2027年底（訂單排至2028年），但坦言AI推理成本仍比商業軟件高十倍，德銀上調其2027年資本開支預測至驚人的3300億美元。
英偉達下跌0.59%、特斯拉下跌0.63%：隨大盤小幅回調，黃仁勳在柏林GTC大會上表態對與中國長鑫存儲合作持開放態度，盛讚中國製造業能力；OpenAI則宣佈因內網漏洞暫停部分訓練後，已禁止最先進模型（如GPT-6 Astra Cyber）在訓練期間直接訪問互聯網。

本週關注：

10月26日（週一）

00:00 巴西總統大選第二輪決選結果出爐：80歲老將盧拉以51.58%得票率逆風翻盤斬獲第四任期，打破市場政權更替押注，巴西財政路徑延續，引發雷亞爾急貶4%與巴西ETF暴跌11%。
10:00 中國二十屆五中全會開幕（持續至29日）：重點觀察會議公報是否釋放關於「十五五」開局、擴內需或產業政策的增量信號，以及A股滬市成交額能否維持在9000億元上方，以判斷A股是超跌反彈還是趨勢反轉。
AI產業動態：Anthropic擬於26日或月底公開提交IPO S-1招股書（預計11月9日路演、11月中旬上市），有望成年內最大AI IPO，直接檢驗一級市場對大模型高估值與燒錢模式的承接力；Oracle AI World大會舉行（持續至28日），聚焦AI算力與Agent應用。

10月27日（週二）

以色列舉行立法大選：中東局勢最核心變量，民調顯示內塔尼亞胡陣營（預計50席）與反對派艾森科特（52-56席）均難獲議會多數（61席），恐再陷政治僵局；由於美以被曝籌劃選後打擊伊朗，選情將直接決定軍事行動時點及布倫特原油能否守住110美元大關。
重磅財報：美股盤後SK海力士（市場預期Q3營收96.66萬億-98.2萬億韓元、營業利潤約76萬億-77萬億韓元，關注HBM4供貨、LTA長期協議佔比及出售鎧俠股權派發16萬億韓元特別分紅方案，決定全球存儲鏈能否止跌）、希捷科技、Robinhood、Visa、恩智浦放榜；美股盤前波音、康寧、可口可樂、諾華製藥發業績。

10月28日（週三）

08:00 SK海力士三季報電話會：重點聽取管理層對2027-2028年HBM供需格局、價格談判及停止推進Solidigm上市後的追加股東回報（韓亞證券預計至少30萬億韓元）表態。
科技巨頭財報：中國機器人新銳宇樹科技（首份公開財報），美股盤後微軟（關注單季超500億美元及全年1750億美元資本開支重壓下，Azure雲營收能否維持44%-45%的高增速）與谷歌（關注全年1950億-2050億美元資本開支對自由現金流的侵蝕、DeepMind算力擠佔問題，以及Google Cloud增速能否達美銀預期的93%和TPU外銷進展）同臺放榜，ServiceNow、科磊、福特汽車同步披露。

10月29日（週四）

01:00 蘋果「Pro and Tell」洛杉磯新品發佈會：新任CEO John Ternus主導首秀，預計推出首款配備OLED屏幕與「靈動島」的觸控屏MacBook Pro、新款OLED版iPad mini，以及搭載M6芯片的14英寸MacBook Pro和iMac，檢驗高端硬件換機催化力。
02:00 美聯儲FOMC利率決議 & 02:30 沃什新聞發佈會：「超級央行週」最高潮，市場預期維持3.75%-4.00%不變（概率超90%），核心風險在於拒絕「前瞻指引」的主席沃什是否會調整「金融條件寬鬆」的措辭，或釋放12月加息（目前市場定價概率72%-80%）的鷹派信號，一旦偏鷹將直接推升10年期美債收益率衝破5%並壓制AI科技股估值。
09:00 三星電子三季報電話會：初估Q3營收195萬億韓元、營業利潤暴增782.5%至107.4萬億韓元（史上首次破百萬億），重點看Device Solutions半導體部門盈利集中度風險、向英偉達Vera Rubin平臺供應HBM4的良率進展（指引佔下半年HBM收入60%以上），以及約100萬億韓元股東回報計劃中三季度30萬億韓元分紅與額外回購細節。
20:30 美國Q3 GDP初值與9月PCE通脹數據同日落地：Q3實際GDP年化季率初值預期3.2%（前值2.2%），9月整體PCE同比預期升至3.7%（前值3.4%）、環比+0.5%，核心PCE同比預期升至3.1%-3.2%（前值3.0%），同時公佈9月個人支出月率（預期0.5%）、當週初請失業金人數（預期20萬人）及EIA天然氣庫存。
國內調價與騰訊大會：國內成品油開啟新一輪調價窗口；2026騰訊全球數字生態大會在深圳舉行，將發佈100+面向Agent場景的新產品與500餘個實踐案例。
美股財報：美股盤後亞馬遜（德銀看AWS Q3增速達41%、營業利潤率37.1%，重點審視2027年上調至3300億美元資本開支與自由現金流修復的張力）、英特爾（檢驗產品競爭力與經營修復）、閃迪、Coinbase、Strategy放榜；美股盤前禮來、默沙東、卡特彼勒、殼牌發業績；

10月30日（週五）

日本央行利率決議 & 東京10月CPI：日銀料維持1.25%目標利率不變，並發佈經濟前景展望報告，14:30行長植田和男召開新聞發佈會；配合同日公佈的10月東京CPI，若植田釋放政策正常化及12月加息（彭博預期加至2%終點）的鷹派信號，將引爆日元大幅反彈並劇烈衝擊全球套息交易。
17:45 鎧俠財報電話會：鎧俠電話會進一步交叉驗證全球NAND閃存供需與價格趨勢。

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