Bitwise CIO：今年已上涨77%的Hyperliquid为什么仍被严重低估？

撰文：Matt Hougan，Bitwise

编译：AididiaoJP，Foresight News

Hyperliquid 是近年来加密领域最重要的新兴项目之一。其原生代币 HYPE 更是 2026 年表现最好的大市值加密资产，今年以来已上涨 77%。然而我依然认为市场严重低估了它的影响力和真实价值，我想详细解释其中的原因。

有三点值得重点关注。

1. Hyperliquid 正在成为新一代超级应用（Super-App）

2025 年 11 月 12 日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 发表了一篇极为重要的监管演讲：《SEC 对加密资产的监管思路：Project Crypto 内部视角》。如果你还没读过，请先停下来去读它。

Atkins 作为全球最重要的金融监管者之一，在演讲中清晰描绘了未来五年金融市场的愿景：几乎所有市场都将转向链上运行。

他特别强调了「超级应用」的概念：

「我强烈支持金融领域的超级应用，即在一个监管牌照下，实现多种资产类的托管和交易。」

起初我以为他指的是 Robinhood 或 Charles Schwab 这类传统机构向更多资产扩展，但实际上他指的是另一种模式：

「我已要求委员会工作人员准备建议，允许与投资合约相关的代币在非 SEC 监管平台上交易，包括已在 CFTC 注册或通过州监管体系获得许可的中介机构。」

这正是 Hyperliquid 正在做的事情。

Hyperliquid 最初只是一家加密永续合约交易所，如今其交易量中近一半已来自非加密资产，包括商品、标普 500 指数期货、Pre-IPO 股票等。我预计到年底这一比例将升至 70%。他们最近还上线了预测市场，为交易者提供了对冲现实世界风险的新工具。

换句话说，Hyperliquid 正在成为 Atkins 所设想的「超级应用」——一个非 SEC 监管平台，却能为用户提供多资产类别的交易 exposure。

当然，Hyperliquid 仍需继续成熟：目前它尚未对美国用户开放，也需要进一步融入美国监管体系。但这并未阻止它成为我见过增长最快的金融业务之一。

过去一个月，其交易量已达到惊人的 1700 亿美元。这种爆发式增长，源于 Hyperliquid 不再局限于加密市场，而是直接瞄准全球更大的交易市场。它不想做「下一个 Binance」，而是想成为全球最大、最有价值的交易场所。

2. Hyperliquid 与「第二代」加密代币的崛起

HYPE 代币于 2024 年 11 月 29 日上线，正好在前主席 Gary Gensler 宣布离职一周后。它是新监管时代首批重要项目之一。

在 Gensler 时代，加密项目普遍担心被认定为证券，开发者面临无限个人责任风险。因此第一代 DeFi 项目（如 Uniswap、Aave）大多推出「治理代币」，有意弱化与底层业务的经济关联，以规避监管。

而 Atkins 时代带来了更大清晰度。Hyperliquid 从第一天起就设计为「第二代代币」——它被设计成能够真正捕获价值的代币。特别值得注意的是，Hyperliquid 平台产生的交易手续费中，99% 直接用于回购 HYPE。交易越多 → 回购越多 → 代币价值捕获越强，逻辑清晰且直接。

我相信，未来这将成为代币设计的新标准。而这也正是 HYPE 成为 2026 年表现最佳大市值资产的重要原因。

3. Hyperliquid 目前仍被显著低估

我认为 HYPE 是当下加密市场定价最离谱的资产之一，这种错配源于两个错误认知。

第一个是类别错误。市场目前仍把 Hyperliquid 当作一家快速增长的加密永续合约交易所来估值。但它实际正在成为覆盖全球所有资产类的超级应用：加密、股票、商品、外汇、预测市场、结构化产品等等。它的潜在市场不是 3 万亿美元的加密市场，而是 600 万亿美元的全球资产市场。市场正在用前者的价格，给你后者的机会。

第二个是锚定错误。加密投资者过去多年被反复教育「代币不捕获价值」，无数项目用户和交易量暴增，但代币却原地不动甚至归零。因此即使知道 HYPE 机制不同，他们在心理上仍把它和 UNI 归为一类，而不是和 Robinhood 或 CME（芝加哥商品交易所）股票相比。

目前 Hyperliquid 年化收入估算在 8-10 亿美元，市值约 100-110 亿美元，对应仅 10-14 倍的收入倍数。对于一家高速增长的公司来说，这个价格极其便宜。相比之下，Robinhood 的市盈率约 37 倍，CME 约 24 倍，而它们两者的增长速度都远不及 Hyperliquid。