项目分享——Aave (AAVE)
项目背景与技术架构
Aave 是去中心化借贷平台的先驱之一，其前身 ETHLend 于 2017年推出，允许用户点对点借贷加密资产。随着用户增长和流动性需求提升，团队于2020年重构为池化模式的 Aave，并在同年启动AAVE代币迁移。在当前的 V3 版本中，用户将代币存入流动性池后获得计息的aToken，同时允许其他用户以超额抵押的方式借出资产，借款人可以选择固定或浮动利率，平台还提供无需抵押且必须在一个交易内归还的闪电贷。
Aave V3 引入了 隔离模式（IsolationMode）和 效率模式（E‑Mode）。隔离模式允许添加风险较高的新资产，但限制其可借出的资产类型，以降低系统性风险；效率模式允许在高度相关的资产之间提高可借额度，如用USDC借USDT时放大可贷比例。此外，跨链门户（Portal）让用户在无需桥接器的情况下在以太坊、Polygon、Arbitrum、Avalanche 等链之间转移资产，巩固了 Aave 的多链流动性枢纽地位。
AAVE 作为目前安全记录最好的 DeFi 协议之一，累积了流动性最好的借贷资金池；并依赖持续的业务收入推动开发和产品迭代，运营。本轮周期以来，Morpho 等新兴借贷 DeFi 项目对 AAVE 有些许影响，但目前来看，AAVE 作为链上借贷龙头的地位没有动摇，甚至还有增强垄断趋势的势头。
AAVE 同时也具有相当领先的治理结构，驱动了社区的长期可持续发展。在其最经典的 V2/V3 协议基础之上，AAVE 也在尝试突破现有业务，以提升更多的需求覆盖和增长方向。在 AAVE V4 规划中，除了自由度更高，但不对主池引入过多风险的借贷模块更新，AAVE 也陆续推出了其面向传统/低风险偏好用户的 C 端 APP 产品，支持用户以信用卡等主流方式注资，并享受 8%~12% 的收益率。
V4 升级
2025年 Aave Labs 公布的 V4路线图 是协议的一次关键升级，计划在2025年第四季度上线。该版本采用 Hub&Spoke架构：中心“流动性枢纽”汇集不同资产，多个“卫星市场”可根据资产风险和需求定制，解决过去各链独立市场导致的资金碎片化问题。V4还将从当前aToken的再铸型记账转向 ERC‑4626共享仓份模式，这种做法通过不断提升每股价格而保持代币余额不变，便于集成和会计核算。
V4引入的 动态风险溢价（RiskPremiums）系统，根据抵押资产的流动性和风险为借款人设定额外费用，例如抵押ETH不需额外溢价，而抵押LINK或UNI等风险资产则收取30%或40%溢价。这一机制鼓励提供高质量抵押物并降低系统风险。V4同时包含 再投资模块，将未使用的资金配置到低风险策略，预计可为流动性提供者带来约30%额外收益，并通过自动清算系统降低执行延迟。
在机构利用方面，Aave 于2025年推出了 Horizon 市场，允许机构以代币化美债或贷款资产作为抵押，借出 USDC、RLUSD 或 GHO 等稳定币。此外，Aave 在2025年夏天在Aptos和Plasma等非EVM链部署 V3，24小时内吸引 3.5亿美元存款。这些举措扩大了协议的用户基础，并为未来跨链扩展积累经验。
核心指标
根据 DeFiLlama和 Aave 官方数据，截止2025年 10月 31日，Aave 的组合 TVL（V2+V3）约 39.24亿美元，用户借出资产约 26.48亿美元。年化费用收入约 12.3亿美元，经分配后年化净收入 1.589亿美元。AaveDAO将其中约 4,560万美元 分配给 AAVE 质押者，流动性挖矿激励约 3,100万美元，年化收益（扣除奖励后）约 1.279亿美元。
随着多链部署，Aave 的市场占有率持续提升。AInvest报道指出，2025年 Aave 的 DeFi 借贷市场份额已达 60–62%，V4升级使 TVL 在年内有望增至 100亿美元，并预计利用率提升 30%，主要得益于机构资金的流入和跨链扩展。Tangem 的分析也显示，Aave 2025年 TVL 已攀升至 40亿美元以上，借贷利用率约67%，并与 MakerDAO、Lido 并列为 DeFi 借贷领域前三。
收入与运营
从收入角度看，Aave 的年度收入快速增长。OKX 研究指出，Aave 的收入在 2022年约 520万美元，2023年增至 2,254万美元，2024年约 9,042万美元，2025年截至 9月已达 8,620万美元。到 11月末，AMBCrypto 报道 Aave 年收入突破 1亿美元，周平均收入约 300万美元，协议累计费用收入达 7.4亿美元。尽管 DeFi 市场 TVL 在2025年下降600亿美元并伴随币价下跌，但 Aave 仍保持稳定的收入及用户活跃度。
Aave 计划通过多种创新提高收益并确保安全：
- Aavenomics 2.0 – 改革代币经济结构，引入 Umbrella 安全模块替代旧的安全模块，提升坏账防护能力；推出 Anti‑GHO 代币，允许质押者用收入偿还 GHO 债务并获得奖励。
- Smart Value Recapture (SVR) – 与 Chainlink 合作回收预言机清算产生的可提取价值，每年预计增加 1,000万美元 收入。
- GHO 收益 – GHO 稳定币每年贡献约 1,200万美元 收入。
- 回购计划 – 从 2025年 4月起，Aave DAO 推出每周100万美元的 AAVE 回购试点计划。The Defiant 报道，2025年 10月，治理通过永久性回购计划，每年使用 5,000万美元 收购 AAVE 代币，由 Aave Finance Committee 按市场情况在 $250K–$1.75M/周区间执行。
交易所上线与流动性情况
AAVE 主要在中心化交易所（CEX）交易。CoinGecko 数据显示，排名前几位的交易所包括 CoinUp、BVOX、Binance、Bybit、Hibt、Ourbit、Coinbase、KuCoin、Zoomex 和 CoinW。CoinUp 和 BVOX 的挂单深度（±2%）分别约 140 万美元 和 170万美元，Binance 深度约 52万/50万美元，Bybit、Hibt、Coinbase、KuCoin 的深度在 28万–40万美元 区间，全天交易量合计超过数亿美元。这表明 AAVE 在主流 CEX 拥有充足流动性，买卖价差较小（约0.01%–0.03%）。
链上去中心化交易所（DEX）方面，AAVE 主要作为流动性市场的质押资产使用，而非高频交易资产；因此 DEX 交易量相对 CEX 较小。此外，Aave V3 的跨链门户使得用户可在不同链之间无桥转移资产，增加了协议内部的资金流动性。
风险与参与建议
优点：
- 市场地位稳固：Aave 长期位居 DeFi 借贷协议前三，TVL、借贷规模和收入均位于行业领先位置。
- 收入与生态增长快速：收入连续四年快速增长，2025年全年收入已超过1亿美元。V4升级、Horizon机构市场、GHO稳定币等创新为未来收入增长提供动力。
- 完善的治理与安全机制：AAVE代币参与治理、质押提供保险，Umbrella和 Anti‑GHO等模块加强风险管理，SVR机制可回收预言机价值，提高协议收益。
- 通缩型代币设计：通过长期回购和销毁减少流通量，结合固定供应和质押机制，使代币具备价值捕获潜力。
风险：
- 市场波动与监管不确定性：DeFi 行业内在波动性高，宏观风险和政策监管都可能对资金流入造成冲击。AAVE 价格与 DeFi 大盘关联度高，投资者需注意系统性风险。
- 智能合约与跨链风险：虽然 Aave 经历多次审计，但跨链门户和新模块增加了复杂性，一旦存在漏洞或桥接风险，可能导致资金损失或市场信心下降。
- 竞争压力：Compound、Maker、Spark、Morpho 等借贷协议不断推出创新功能，如效率更高的借贷模式或专用链部署，可能分流 Aave 的市场份额。
- 收益与代币价值错配：目前约 80–95% 的利息收入被返还给流动性提供者，协议可捕获的净收益相对有限，需要依赖 GHO 收益、SVR 等渠道增强盈利能力，否则代币价值与收入增长可能继续脱钩。
参与建议：
- AAVE 适合看好 DeFi 长期发展的投资者。其核心优势在于强大的网络效应、成熟的治理体系和多样化的收入来源，长期回购机制使其具备稀缺性。
- 建议关注 V4上线进度、GHO 铸造和 Horizon市场发展，因为这些将直接影响协议收入和用户增长；同时监控 Aave DAO 的收入和回购报告，了解代币供求变化。
- 在仓位管理上，应谨慎面对短期波动，考虑分批建仓并结合其他 DeFi 蓝筹或传统资产进行资产配置，以分散风险。由于 DeFi 行业受监管政策和市场风险影响大，投资者应在自身风险承受范围内参与。
总体而言，Aave 通过持续创新和完善的代币经济模型巩固了其在 DeFi 借贷领域的领先地位。V4升级、机构市场和稳定币等业务有望为协议带来新的增长动能，但投资者仍需关注行业监管和技术风险，并根据自身风险偏好制定投资策略。
总结
- AAVE 具备已被验证，穿越周期的良好运营和持续推进能力，社区治理机制确保长期的发展。
- AAVE 形成半垄断趋势，掌控了链上的主要借贷流动性池，并成功抵御了数轮新型协议进攻，保证了市占率。稳定的业务收入为其持续代币赋能和发展提供动力。
- 除了主业外，AAVE 也积极探索稳定币/机构市场/散户储蓄和消费领域。不过目前大部分属于一般状况，并未达到与其借贷协议相同市场地位。
- AAVE 当前主要业务的 TVL 存量和业务收入比例不佳，借贷业务难以承载过多费率预期。
- 当前市场周期，AAVE 属于明确的低估标的之一，适合中大型资金的长期持仓。
