在加密世界，真正决定胜负的从来不是代码，而是流动性、权力与监管之间的博弈。BUSD 的兴衰，并不是一枚稳定币的血泪史，而是一场关于交易所如何试图“统一天下”的金融战争。

当 BUSD 被推上历史舞台，它承载的不只是合规叙事，更是币安试图用高压手段重塑稳定币秩序的野心——通过强制汇率、合并交易对，把竞争对手的深度直接吞进自己的账本。

2022 年的“自动转换”，是一场教科书级别的闪击战；而 2023 年情人节的监管铁拳，则让这个看似无懈可击的帝国瞬间崩塌。双生的 BUSD、影子般的 Binance-Peg、监管边界的错位，共同构成了它的阿喀琉斯之踵。

但故事并未就此结束。

从 FDUSD 到 BFUSD，再到 United Stables（$U），币安并未放弃稳定币，而是在失败中进化，从霸权式统一转向聚合式吞噬，甚至提前为 AI 经济铺路。

这是一篇关于稳定币的文章，更是一部交易所权力如何试图驯服市场、又被监管反噬的商战纪实。

第一章：热血与霸权——BUSD 的“大一统”往事

BUSD 的故事不仅仅是合规产品的兴衰，更是一段关于交易所如何试图通过行政手段统一市场流动性的“帝王术”。

1.1 识于微时：CZ 与 Richmond Teo 的饭局

2019年，稳定币市场是 Tether 的狂野西部。此时，Richmond Teo作为 Paxos 的联合创始人兼亚洲区 CEO，成为了连接纽约监管层与亚洲加密巨头的关键桥梁。

业内流传着一个一眼假但大家又愿意相信的坊间谣言：在 BUSD 发布前夕，Paxos 发布博文庆祝其合规地位后不久，Rich Teo 与 CZ 被目击在海外一家高端餐厅共进晚餐。那顿晚餐后，局势骤变：火币的 HUSD 逐渐失宠，Paxos 确立了作为 BUSD “全职托管人”的地位。CZ 将币安的流动性后背交给了 Teo，而 Teo 则用纽约州金融服务部（NYDFS）的“绿名单”牌照，为币安穿上了防弹衣。

1.2 热血时刻：2022年的“汇率统一闪击战”

BUSD 历史上最“热血”且充满争议的时刻发生在 2022 年 9 月。为了挑战 USDT 和 USDC 的统治地位，币安发动了一场令人瞠目结舌的“流动性统一”行动。

币安宣布，将现有用户余额和新充值的 USDC、USDP (Paxos Dollar) 和 TUSD (TrueUSD) 按照 1:1 的比例自动转换为 BUSD。

币安直接移除了 USDC、USDP 和 TUSD 的现货交易对。这意味着在币安这个全球最大的流动性池中，用户虽然可以充值 USDC，但在账面上只能看到和使用 BUSD。（但是提现的时候可以提出USDT，USDC)

这是一次赤裸裸的阳谋。通过强制合并流动性，BUSD 瞬间获得了原本属于竞争对手的交易深度。Circle (USDC 发行方) 的 CEO Jeremy Allaire 虽然在推特上表示这有助于增加美元流动性，但实际上 USDC 在币安生态中的品牌存在感被强行抹去，成为了 BUSD 的“燃料”。

这一激进策略效果显著。BUSD 的市值在 2022 年 11 月飙升至 230 亿美元的历史巅峰，一度占据了中心化交易所交易量的半壁江山。那是 BUSD 最辉煌的时刻，也是币安试图建立独立金融闭环的野心顶峰。

1.3 监管的“情人节屠杀”

然而，这种“大一统”的局面在 2023 年 2 月 13 日戛然而止。NYDFS 指出币安发行的“Binance-Peg BUSD”（为了在 BNB Chain 上使用而发行的影子版本）超出了 Paxos 的监管范畴，勒令停止铸造。 BUSD 的市值从巅峰的 230 亿归零，曾经通过“自动转换”建立的帝国在监管铁拳下轰然倒塌。

对于 Teo 来说，这无疑是一次重创。作为架构师，他亲眼看着自己与 CZ 共同抚养长大的“孩子”被强制安乐死。Paxos 被迫宣布断绝与币安的关系，Teo 也随之进入了长达一年多的低调期。

然而，故事并未结束。 Rich Teo 在特朗普家族加密项目 World Liberty Financial (WLFI) 中的高调复出，被视为他与 CZ 故事的延续。Teo 正在利用新的政治资本，构建一个新的合规稳定币（USD1），而 WLFI 深度依赖 BNB Chain 的流动性。这似乎是两位老友在监管夹缝中，通过一种更隐晦、更迂回的方式，延续着他们的“流动性盟约”。

第二章：阿喀琉斯之踵——“双生子”与监管的雷霆

2.1 致命的结构性缺陷：Binance-Peg BUSD

BUSD的辉煌背后，隐藏着一个最终导致其毁灭的结构性隐患。实际上，市场上流通的BUSD存在两种截然不同的形态：

• Paxos发行的BUSD（ERC-20）： 这是真正的“合规BUSD”，由Paxos在以太坊区块链上发行，受NYDFS直接监管，储备金严格存放于美国隔离账户中。
• Binance-Peg BUSD（BEP-20等）： 这是币安为了将其生态扩展到非以太坊链（如BNB Chain、Polygon、Avalanche）而创造的“包装代币”。

理论上，Binance-Peg BUSD的机制是：币安在以太坊上锁定1枚Paxos BUSD，然后在BNB Chain上铸造1枚Binance-Peg BUSD。然而，这种“桥接”机制完全依赖于币安的内部操作，而非Paxos的直接管理。NYDFS的监管权限和“绿名单”仅覆盖以太坊上的Paxos BUSD，而非Binance-Peg BUSD。

问题的爆发点在于储备金管理的脱节。彭博社等媒体的调查揭示，在2020年至2021年的某些时段，支撑Binance-Peg BUSD的钱包出现了严重的“抵押不足”现象，缺口一度高达10亿美元。虽然币安声称这只是“操作延迟”而非偿付能力问题，但这直接触犯了监管机构的底线：一个打着“NYDFS监管”旗号的稳定币，竟然衍生出了不受监管且储备金管理混乱的“影子版本”。

2.2 监管的铁锤：2023年的“情人节屠杀”

BUSD的命运在2023年2月13日戛然而止。在这一天，纽约州金融服务部（NYDFS）发布了一项行政命令，要求Paxos立即停止铸造新的BUSD代币。

监管机构的理由非常明确且致命：Paxos未能对其与币安的关系进行有效监督，特别是关于Binance-Peg BUSD的发行，使得合规的BUSD被用作了未经授权的衍生品的背书工具。NYDFS明确表示：“虽然我们授权了以太坊上的BUSD，但我们从未授权Binance-Peg BUSD。”

与此同时，美国证券交易委员会（SEC）向Paxos发出了 Wells Notice，指控BUSD属于“未注册证券”。这一指控的逻辑在于，BUSD不仅仅是一个支付工具，它是币安生态系统盈利机制的一部分（通过Earn理财等产品），因此可能构成投资合同。尽管SEC后来在2024年7月放弃了这一特定调查，但当时的双重打击已足以致命。

2.3 陨落与撤退

“停止铸造”意味着BUSD变成了一个只能赎回、不能增发的“僵尸代币”。对于一个旨在作为流动性媒介的资产来说，这是死刑判决。随着Paxos宣布终止与币安的合作关系，BUSD的市值开始了自由落体。在短短几天内，数亿美元的资金流出；一年内，市值缩水超过90%。

币安被迫进行了一场痛苦的撤退：

• 下架交易对： 逐步移除BUSD的现货和杠杆交易对。
• 停止作为保证金： 宣布BUSD不再作为合约交易的保证金资产。
• 强制转换： 敦促用户将BUSD转换为其他稳定币（如FDUSD）。

曾经那个“热血”的稳定币帝国，在监管的铁拳下轰然倒塌。币安失去了一张稳定币王牌，也被迫重新思考其稳定币战略。

第三章：真空期的过渡与FDUSD、BFUSD的出现

在BUSD倒下后的初期，币安面临着“自家稳定币”流失的不甘，凭什么要把这块收益交给其他人。为了填补这一空白，币安迅速扶持了First Digital USD (FDUSD)。这是一种由香港First Digital Labs发行的稳定币。

币安对FDUSD的支持几乎复制了当年扶持BUSD的策略：

• 推出FDUSD交易对的“零手续费”活动。
• 提供BUSD到FDUSD的1:1无损转换。
• 在Launchpool中加入FDUSD作为挖矿选项。

然而，FDUSD更像是一个战略缓冲。它虽然解决了合规地点的转移（从美国转移到香港），但它依然是一个传统的、中心化的、由第三方发行的稳定币。它没有解决核心问题：如果监管机构再次针对发行方，币安依然是被动的。 此外，在高达5%的美元利率环境下，FDUSD（以及USDT/USDC）的模式是发行方赚取所有利息，而用户一无所获。这在DeFi时代已显过时。

属于新稳定币的时代也已经过去了，FDUSD原来最大的使用场景是参与Launchpool，随着Launchpool活动的骤减，FDUSD的使用价值也不断缩减，再加上25年4月份Justin Sun爆出的丑闻，致使FDUSD的增长受到了挑战。

为了对抗竞争对手的“合约持仓收益”功能，BFUSD (Binance Futures USD) 应运而生。

币安反复强调 BFUSD 是一种“奖励型保证金资产”，而不是真·稳定币。

用户持有 BFUSD 可获得4-5% 的APY。收益来源于“Delta 对冲”策略

BFUSD 不能提现，只能在币安合约账户里当保证金。它是币安的“内循环”武器，确保用户即便在熊市，也不会将资金转出交易所，是一个披着”稳定币“外衣的资产升值理财产品。虽然BFUSD也取得了不俗的成绩（目前有18亿的发行量），但是币安也知道不能离开交易所的稳定币，只能是欢乐豆。

第四章：United Stables ($U) —— 带来的“惊喜”与新局

如果说 BUSD 是“排他”的霸权，BFUSD 是“对内”的防守，那么最新发布的 United Stables ($U) 则带来了完全不同的惊喜：“兼容”与“未来”。

4.1 不再“造轮子”，而是“吞噬轮子”

与 BUSD 时期试图消灭 USDC 不同，$U 采取了“元稳定币” (Meta-Stablecoin) 的策略。

$U 的背后是一个一篮子资产。根据 2025 年 12 月 18 日的发布信息，其储备金包括 USDT、USDC 和 USD1。

延续了BUSD的大一统策略，不管你是USDC，USDT，USD1还是美元，全都成为 $U 的底层资产，但是对外呈现时是U。通过将流动性割裂的 USDT 和 USDC 吸纳进 $U 的储备池，United Stables 试图在 BNB Chain 上通过算法“统一”这些资产，发行出流动性最好的 $U，类比的话可能更接近curveUSD。U是这些稳定币的统一称谓，但是在提现/赎回的时候用户可以选择其他稳定币。

这是一种更高维度的打击——既然我发行的美元你不敢用，那我就把你敢用的美元打包成我的代币。

4.2 惊喜二：草蛇灰线，特朗普概念币 USD1 入局

United Stables 的战略惊喜在还于将 USD1 纳入了储备资产。（这是特朗普家族加密项目 World Liberty Financial (WLFI) 发行的稳定币，而该项目的稳定币负责人正是 BUSD 的老架构师 Richmond Teo，不知道有没有这层关系的考量？）

毕竟USD1比起USDC，USDT的体量差了好n个身位，这种支持从外界看来更像是政治投名状。可以预见United Stables为 USD1 提供了巨大的使用场景（作为 $U 的底层），毕竟目前USD1的使用场景还是比较局限的。

4.3 惊喜三：为 AI 而生的货币 (The AI Economy)

United Stables 明确提出 $U 是“为 AI 经济设计的”。

正如United Stables 的推文

EIP-3009 (无 Gas 授权)： 允许“无 Gas 转账”。这意味着未来的 AI 代理（Bots）在进行高频微支付时，不需要持有 BNB 或 ETH 作为手续费。这解决了机器间经济（M2M）最大的痛点。

x402 委托执行： 一种允许智能合约基于特定条件自动执行资金调拨的标准。这为未来的“自主对冲基金”或“供应链自动付款 AI”铺平了道路。

截止发稿：U已经有55m的流通量了，是厚积薄发？还是过眼云烟？

https://x.com/UTechStables/status/2001667382444482708?s=20

尾声：从“霸道”到“大同”走了多少路？

回顾从 BUSD 到 United Stables 的演变，我们看到了战略思维的惊人进化：

BUSD 时代（霸道）： 利用交易所垄断地位，通过“自动转换”强行消灭对手，追求绝对的市场占有率。这种做法虽然“热血”，但也极易招致监管和竞争对手的联合反击。

United Stables 时代（大同）： 吸取教训，改用“聚合“策略。承认 USDT/USDC 的地位，但通过 $U 将其作为底层资产，自己做上层的“超级应用”。

提前布局 AI 支付，跳出当前人类交易员的存量博弈，去抢占未来机器经济的增量市场。

$U 不仅仅是一个新的聚合稳定代币，也是BUSD在被监管打倒后，用更圆滑、更精妙、也更具技术前瞻性的手段，重新定义稳定币游戏规则的一次尝试。只能说风险与机遇并存，拭目以待吧！