原文：Mason Nystrom，Pantera Capital投资人

编译：Zen，PANews

如今融资变得艰难，因为上游 DPI（已分配资本回报率）和 LP（有限合伙人）资金面临挑战。

在更广泛的风险投资领域，各期基金在相同时段内返还给 LP 的资金较以往减少。这反过来导致现有和新设 VC 可用于投资的“干粉”缩水，从而加剧了创始人的融资难度。

这对加密风投意味着什么？

2025 年交易笔数放缓，但资本部署节奏与 2024 年持平。交易笔数减少，可能与许多 VC 基金已接近生命周期末端、可用“干粉”减少有关。但仍有部分大基金完成大额交易，因此资本部署节奏与前两年一致。

过去两年，加密领域的并购活动持续改善，有利于流动性和退出机会。近期多起大型并购案，包括 NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoad 等，为行业整合和加密股权风投退出提供了更多保障。

在过去一年中，交易笔数总体保持稳定，其中一些较大规模的后期交易于 2024 年第四季度和 2025 年第一季度宣布完成。这主要是因为更多交易集中在 Pre‑seed、Seed 及加速器阶段，这些阶段的资本一直相对充足。

按融资阶段划分，加速器和启动平台居交易笔数首位。自 2024 年以来，市场上涌现大量加速器和启动平台，这或反映出融资环境趋紧，创始人更倾向于提前发币启动项目。

早期融资轮中位数规模回升。Pre‑seed 轮融资规模同比持续增长，显示最早期阶段的资金依旧充足。种子轮、A 轮和 B 轮的融资中位数已接近或回升至 2022 年水平。

加密风投预测一：代币将成为主要投资机制

市场将从“代币＋股权”双结构，转向“单一资产承载价值”的模式。一个资产，一套价值积累逻辑。

加密风投预测二：金融科技风投与加密风投加速融合

每位金融科技投资人都在成为加密投资人，他们关注下一代支付网络、新型数字银行和基于区块链的资产通证化平台。加密 VC 面临竞争压力，未布局稳定币/支付领域的加密 VC 将难以与拥有丰富支付经验的金融科技 VC 竞争。

加密风投预测三：“流动性风投”（Liquid Venture）的崛起

“流动性风投”即在可流通代币市场中寻找类风投机会：

• 流动性——公开交易的资产/代币具有更高流动性，意味着更快的退出路径
• 可获得性——私募 VC 投资门槛高，而流动性风投允许投资者无需“抢项目”，可直接购买代币，亦可通过场外（OTC）交易
• 头寸管理——公司提前发币让小型基金也能布局有意义的头寸，大型基金亦可投资高市值流通代币
• 资金运作——表现最佳的加密 VC 基金通常将储备资产配置于 BTC、ETH 等主流代币，获得了超额回报。我个人预计在熊市周期中，VC 基金会更常提前调用资金并投入优质代币。

加密领域将继续站在风险投资的最前沿。公募与私募资本市场的融合是风险投资的发展趋势，越来越多传统 VC 基金选择在流动市场（如 IPO 后持仓工具）或股权二级市场布局，而加密圈早已走在这条路上。加密持续在资本市场创新方面领先。随着更多资产上链，更多公司将选择“链上优先”的融资方式。

最后，加密市场的结果往往比传统风投更呈“幂律分布”——顶级加密资产不仅争夺成为数字主权货币，也争当新金融经济的基础层。虽然回报分布更极端，但正因如此，加密风投仍将吸引大量资本流入，追寻非对称回报。