钢蛋研报第九期 0906

回顾篇

欢迎来到新一期钢蛋周报，过去一周BTC和ETH整体走势符合我们预期的震荡格局，虽然成功测试了下轨支撑，ETH波动率虽高于BTC但仍显疲软，说明该支撑依然有效，但未能突破中部的反弹阻力位，显示市场情绪比预期更为低迷。

本周最大的宏观进展是9月非农数据基本确定了降息方向，但需认识到，降息本质是经济临近衰退、政府债务逼近上限的结果，其过程往往伴随阵痛。我认为在降息落地前，市场难有强势表现。

另一关键事件是纳斯达克加强对DAT（加密货币概念股）的监管审查。短期这会抑制市场的投机情绪，但长期看，合规化是市场成熟的必经之路，虽丧失部分投机波动，却能为行业带来更稳定的长期信任。

宏观市场与政策篇

九月市场除需关注美联储议息会议外，更需警惕月中（约9月15日）的流动性大抽水事件。受财政部一般账户（TGA）重建、企业季度纳税和国债付息三重因素叠加影响，预计单日可从银行体系抽走近2000亿美元准备金。尽管市场此前展现韧性，系统性危机概率低，且美联储存在缓冲工具，但这一事件仍可能显著放大短期波动率。

下周需重点关注以下事件与数据：

周三美国8月PPI数据
周四美国8月CPI数据

监管方面，SEC将加密市场结构规则的发布时间推迟至2026年4月，短期加大了政策不确定性，导致部分机构买家暂缓入场。但同时，韩国新成立的工作组与英国工党政府均在加速加密货币立法进程。BlackRock、Galaxy Digital等机构也在持续扩大合规托管服务，为中长期机构资金入场铺平道路。

技术面与链上数据篇

BTC近期跌破了30日EMA（112,891）和7日SMA（110,085），RSI为44.49接近超卖区间，MACD转负显示动能减弱。链上URPD分布表明，投资者在108,000-116,000区间进行了显著积累，填补了此前空隙，反映了建设性的逢低买入行为。

短期持有者（STH）供应盈利百分比从90%以上暴跌至42%后又反弹至60%，这种剧烈波动表明市场情绪处于中性但脆弱的状态。价格需持续站稳114,000-116,000上方（让超过75%的STH恢复盈利），才能重建信心并吸引新需求，否则有再次下探的风险。

ETH方面，价格跌破了4,350支撑，下一关键支撑看4,148（61.8%斐波那契回撤位）。链上数据显示，持有100至1000枚ETH的鲸鱼地址自8月以来累计增持了440万枚ETH，表明结构性需求依然存在，但短期面临ETF资金流出与技术面走弱的双重压力。

衍生品市场篇

衍生品市场清晰反映了当前的脆弱情绪

BTC：永续合约未平仓总量达952亿美元，9月6日发生约8935万美元的多头爆仓，但平均资金费率仍为正，表明市场内仍有看涨押注，高杠杆环境易引发连锁平仓。
ETH：期货市场出现2.1亿美元多头爆仓，资金费率转为负值，表明空头情绪短期内占据主导。

从期权市场的隐含波动率来看，市场焦虑情绪在CPI发布日（12日）附近最为集中：

BTC IV：9月7-9日于106,000-116,000区间波动率在26%-40%之间，12日大幅跃升，范围扩大至95,000-124,000美元，IV高达41%-57%。
ETH IV：9月7-9日于3,900-4,700美元区间波动率在42%-82%之间，12日同样飙升，范围扩至3,600-5,200美元，IV高达68%-76%。

这预示着市场预计CPI数据将引发巨大波动。期权持仓分布显示，9月12日有巨量看跌头寸集中，而26日则看涨头寸占优，预示月中可能波动加剧，月末或有反弹机会。

ETF资金流向方面，BTC本周整体净流入2.5亿美元，但近两日转为流出；ETH情况更为严峻，全周净流出约7.9亿美元，显示机构资金短期更偏好避险资产。

未来一周的可能性篇

综合现货挂单、合约爆仓集群、期权数据及波动率结构，我们对未来一周走势判断如下：

BTC：预期区间105,000 — 116,000

下行支撑位在105,000-107,000：该区域是短期持有者的成本基础，链上URPD显示有大量筹码在此换手。现货在107,000-109,000区间存在多笔千万美元级别的密集买单（如在108,400-108,800有超1.5亿美元买单），将提供坚实支撑。若价格接近该区域，可能触发合约多头爆仓（106,000-107,000有大量清算单），从而放大动能，但现货买盘有望托底。
上行阻力位在114,000-116,000：该区域是STH恢复盈利的心理关口，现货在114,000-116,000有超过5000万美元的卖单堆积，形成较强抛压。同时，该位置也存在空头爆仓集群，若能突破，可能引发空头回补，加速上涨。
综合判断：市场在CPI公布前大概率维持震荡。核心看107,000美元支撑和114,000美元阻力的有效性。跌破107,000美元可能下探105,000美元；若站稳114,000美元则有望测试116,000美元。

ETH：预期区间3,900 — 4,600

下行支撑位在3,900-4,000：现货在3,900-4,100美元区间显示出非常强劲的买盘支撑，特别是在4,000美元有超270万美元买单，3,733美元有近250万美元买单。该区域同样靠近合约多头爆仓密集区，若价格触及，卖压可能加剧，但现货支撑预计较强。
上行阻力位在4,450-4,620：现货大卖单从4,324开始出现，在4,500和4,620附近分别有近200万和近300万美元的卖单堆积，突破该区域需要显著放量。
综合判断：ETH技术结构和ETF资金流短期弱于BTC，目前短期附近并未出现千万级卖/买单。4,000美元是关键心理和支撑位，失守则可能测试3,800-3,900区域。上行需率先收复4,300美元并站稳，才有可能挑战4,600美元阻力。