从微策略、CoinBase和MARA加密股三巨头出发，浅析加密行业市值天花板

加密货币行业中，仅Coinbase和MicroStrategy两家公司市值曾突破千亿美元，暗示行业市值天花板可能已现，参考辉瑞1400亿美元市值和季度40亿美元利润，这可能是MicroStrategy的极限。
Coinbase：曾是全球盈利能力最强的交易所之一，上市时季度利润高达30亿美元，市值一度超千亿美元。
MicroStrategy：通过发债融资购买比特币，目前持有33.12万枚比特币（占比特币总量1.5%），持仓价值达330亿美元。其核心模式是将长期债务视为资产负债表利润而非现金流。
MicroStrategy与MARA盈利模式对比：
- 若比特币从5万涨至10万美元，MicroStrategy通过比特币投资净赚12亿美元（浮盈），加上原有持仓，年利润超150亿美元。
- MARA投资12亿美元于矿机挖矿，回本周期一年后，每月可产生1亿美元现金流。
- 两者差异：MicroStrategy盈利依赖比特币价格，MARA盈利依赖比特币持续时间。
比特币价格影响：若比特币达10万美元，MicroStrategy再融资12亿美元的边际效应递减（涨幅可能仅20%，盈利降至2.4亿美元），且融资能力受限，增长潜力受制于比特币价格天花板。

目前，加密货币行业中只有Coinbase和MicroStrategy（微策略）两家公司的市值曾经达到过千亿美元。这可能意味着加密行业的市值天花板已经显现。参考美股辉瑞市值为1400亿美元，季度利润为40亿美元，这是我认为就算微策略最后疯涨所能到达的极限高度。

Coinbase的市值与盈利：Coinbase曾是世界上盈利能力最强的交易所之一，市值一度超过千亿美元。在其上市时，一个季度的利润高达30亿美元。

MicroStrategy的比特币持仓与融资策略：MicroStrategy通过不断发债融资购买比特币，目前持有331,200枚比特币，占比特币总量的1.5%，持仓价值已达330亿美元。

郭宇有分享过微策略的核心模式是将长期债务视为资产负债表的利润，而非创造现金流。这很好的解释了为什么微策略能涨这么多。

MicroStrategy与MARA盈利模式对比：假设两家公司都融资12亿美元，MicroStrategy用于购买比特币，而MARA用于投资矿机挖矿。

当比特币价格从5万美元涨到10万美元时，MicroStrategy通过投资比特币净赚12亿美元，但这与公司业务现金流无关，属于浮盈。算上微策略之前屯的比特币实际上一年赚了150亿美金以上。

相比之下，MARA的12亿美元投资于挖矿，虽然挖矿成本较高，但随着时间的推移，矿机的回本周期为一年，相当于之后每月有1亿美元的现金流。

所以同样的12亿美金投资，微策略的盈利多少取决于比特币的价格，MARA的盈利取决于比特币的持续时间。

这也是我认为在比特币10万美金资金会从微策略溢出去矿股的核心原因，只要比特币价格还是10万美金，算力规模不变，那么时间越久累计的利润就更高。

所以同样的12亿美金投资，微策略的盈利多少取决于比特币的价格，MARA的盈利取决于比特币的持续时间。

比特币价格对MicroStrategy的影响：随着比特币价格的上涨，MicroStrategy通过融资购买比特币的边际效应递减。如果比特币价格已经达到10万美元，MicroStrategy再融资12亿美元，翻倍难度指数上升，比特币上涨幅度可能只有20%，那盈利将大幅减少至2.4亿美元。

比特币价格天花板与MicroStrategy的融资限制：比特币价格的上涨空间有限，这限制了MicroStrategy通过融资购买比特币的增长潜力。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy的融资能力也将受到限制，所以看似无限飞轮左脚踩右脚的上涨也是有上限的，融资也就没办法继续了。