作者：憨厚的麦总

Q. なぜサムスンとハイニックスは投資拡大計画を発表した後、むしろ下落したのか？

A. その理屈は、なぜグーグルやメタ、マイクロソフトといったクラウドベンダーが下落したのかと本質的に同じだ。いま市場が評価するのは業績だけ、いま現在で金を刷れる高マージンのマネープリンティングマシンのストーリーだけであって、設備投資（capex）をして将来ようやく見えるリターンは好まれない。しかも生産量が増えれば、高い製品プレミアムも高マージンも消える。

昨年9月に@timotimo007天总にパソコンを1台プレゼントした。先日彼がふと「去年のメモリースティック、いくらで買ったの」と聞いてきた。その瞬間、このメモリー高騰のすさまじさに気づいた。昨年9月に2049元で買ったメモリースティックが、いまクリックすると9000元近くになっている。9か月でメモリースティックの価格は4.5倍に、同じ期間でハイニックス株は6.3倍、マイクロン株は5.7倍になった。

この数字をよくよく考えると、むしろストレージ株への強気はかなり薄れてきた。というのも、同期間にストレージ株の時価総額が増えた分の80％は、ストレージ価格の上昇によるものだからだ。いま工場の生産能力は限界まで使われている。来年のストレージ株の業績がさらに倍々で伸びるシナリオに賭けるなら、来年の収入成長はメモリー価格の一段の上昇に頼るしかない。だが、その価格はあとどれだけ上がるのか。9000元の64GBメモリースティックが来年は18000元で売られるとでもいうのか。

そして工場が稼働を始め、生産能力が増えれば、メモリー商品の価格は必ず大きく値崩れする。市場がサムスンとハイニックスの増産ニュースにネガティブに反応したのも、このためだ。

いま思うに、おそらく現在こそストレージ企業にとって最も輝かしい瞬間なのだろう。クラウドベンダーによる軍拡競争が最も熱を帯び、メモリー生産能力が足りないことで、ストレージ製品の価格は1年足らずで4～5倍に跳ね上がり、新工場建設の設備投資（capex）はまだ始まっておらず、MUの決算には麻薬密売よりも高い粗利益が踊っている。

来年になれば、生産能力はすでに複数のクラウドベンダーによって押さえられ、メモリー価格の伸びがひとたび止まれば、新たな生産能力がまだ出てこない一方で、巨額の設備投資を始めざるをえなくなる。そうなれば必ず市場から「高い価格、高いマージンは持続可能なのか」「クラウドベンダーはさらに投資を拡大し続けるのか」「新工場建設の設備投資は大きすぎないか」といった質問が投げかけられる。そしてこれらの質問は、どう考えても答えやすいものではない。それはちょうど、いまマイクロソフトやグーグルが市場に対して答えねばならない問題と変わらない。

現時点ではストレージをショートするつもりはない（下半期にもう一度検討するかもしれない）が、これ以上ロングもしない。ロングで狙うなら、ハイニックスやサムスンの将来の設備投資から恩恵を受ける銘柄、たとえば装置メーカーなどに目を向けた方がいいかもしれない。