메모리 사이클 정점? 뱅크오브아메리카의 '펀더멘털 심리 마사지' 받아보세요

원 보고서: BofA Global Research《Global Memory Tech》, 2026년 7월 2일

편집 및 정리: DaiDai, MSX 마이퉁

편집: Frank, MSX 마이퉁

핵심 요약:

뱅크오브아메리카(BofA)는 최근 메모리 주식의 집중 조정은 주로 Meta 주문, CXMT의 애플 공급망 진입, 한국의 증설 등 위험 내러티브에서 비롯된 것이며, 업종 펀더멘털이 반전된 것은 아니라고 판단합니다.
Meta가 외부에 데이터센터나 클라우드 서비스를 제공하는 것은 메모리 수요를 크게 줄이기보다는 컴퓨팅 파워의 수익화와 사업 다각화에 가까우며, HBM, LPDDR5, 기업용 SSD 수요는 여전히 증가하고 있습니다.
CXMT는 단기적으로 애플의 주요 DRAM 공급사가 되기 어려우며, 애플은 이를 삼성, SK하이닉스, 마이크론과의 가격 협상 지렛대로 활용할 가능성이 더 높습니다.
일본 공급망 조사 결과, 3분기와 4분기에도 DRAM과 NAND 가격이 전 분기 대비 상승할 것으로 보이며, 2027년까지 업계 공급 부족이 이어질 수 있고, 업체들의 설비투자(CAPEX)와 웨이퍼 생산량은 여전히 상대적으로 억제되고 있습니다.
메모리 업종은 여전히 강한 사이클에 있으나, 제품 가격과 관련 주가가 크게 오른 만큼 향후 흐름은 실적 실현에 더욱 의존하게 될 것이며, 섹터 변동성과 종목별 차별화가 뚜렷하게 확대될 수 있습니다.

지난 한 주 동안 글로벌 메모리 주식은 뚜렷한 조정을 겪었습니다.

시장은 곧바로 이 하락에 대해 세 가지 그럴듯한 설명을 내놓았습니다. Meta가 외부에 일부 컴퓨팅 파워를 판매할 준비를 하고 있어 기존 데이터센터 구축이 과잉되었을 가능성, 애플이 CXMT의 DRAM을 평가하며 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론의 공급 구도를 깨뜨릴 수 있다는 점, 한국이 대규모 반도체 클러스터 계획을 발표해 향후 공급 과잉 우려를 키웠다는 점입니다.

세 가지 내러티브는 결국 같은 결론으로 이어집니다. 수요가 정점에 도달할 수 있고, 공급이 곧 확대되며, 메모리 슈퍼 사이클이 막바지에 이르렀을지 모른다는 것입니다.

그러나 뱅크오브아메리카(BofA)는 최신 《Global Memory Tech》 보고서에서 정반대의 판단을 내놓았습니다.

보고서가 보기에 위의 리스크가 전혀 없는 것은 아니지만, 시장은 그들이 단기 수급 구도에 미칠 영향을 분명히 과대평가하고 있으며, 클라우드 업체들의 설비투자, 한국 반도체 수출, DRAM·NAND의 현물 및 계약 가격 어느 것 하나 메모리 사이클이 방향성을 바꾸었다는 신호를 보여주지 못하고 있습니다.

진정한 변화는 펀더멘털이 강세에서 약세로 전환됐다기보다, 업종이 큰 폭의 가격 상승과 주가 재평가를 겪은 뒤 펀더멘털은 여전히 강하지만 트레이딩 난이도가 크게 높아진 새로운 국면에 접어들고 있다는 점입니다.

1. 시장 우려가 타당한지 하나씩 점검

1. Meta의 컴퓨팅 파워 외부 판매 ≠ 메모리 주문 축소

메타에 대한 시장의 우려는 그럴듯한 추론에서 비롯됩니다. 메타가 외부 고객에게 데이터센터를 개방하거나 클라우드 서비스를 판매하기 시작하면, 이는 회사가 이전에 지나치게 많은 서버를 구매해 내부 사업으로 기존 컴퓨팅 파워를 소화하지 못하고 있다는 뜻이 아닐까요?

만약 답이 ‘그렇다’면 GPU, HBM, 서버용 DRAM, 기업용 SSD 등 AI 하드웨어 수요가 그에 따라 감소할 수 있습니다.

그러나 BoA 보고서는 공급망 피드백을 토대로, 메모리 칩 업체들은 메타가 AI 데이터센터에서 HBM, LPDDR5, 기업용 SSD 등 고성능 메모리 제품을 더욱 적극적으로 채택할 것으로 보고 있으며, 따라서 ‘메타가 앞서 과잉 투자한 AI 서버나 클라우드 인프라를 임대할 것’이라는 시장 추측은 충분한 근거가 부족하다고 밝혔습니다.

심지어 일부 NAND 컨트롤러 칩 및 패키징 기판 소재 업체들은 오히려 메타의 칩·부품 주문이 계속 늘어나고 있다고 전했습니다. 따라서 메타가 외부 고객에게 자체 데이터센터를 개방하는 것은 심각한 컴퓨팅 파워 과잉을 처리하기 위한 불가피한 조치라기보다, 자산 유동화와 사업 다각화 시도일 가능성이 높습니다.

2. CXMT의 애플 공급망 진입, 가격 협상 지렛대에 가까워

BoA 보고서는 애플이 단기간에 CXMT의 DRAM을 대규모로 채택할 가능성은 여전히 낮다고 전망했습니다.

자세히 살펴보면 주로 세 가지 제약 요인이 있습니다.

첫째, 정책과 공급망 제약: 애플은 미국의 대중국 반도체 산업 관련 제한과 이에 따른 컴플라이언스 및 공급망 리스크를 고려해야 합니다.
둘째, 기술 사양: 애플은 모바일 DRAM에 대해 10Gbps 이상의 전송 속도, 약 1.1V의 저전력 설계, ECC 오류 정정 능력 등 전송 속도·소비전력·신뢰성 요건이 높습니다. CXMT가 이러한 요구 사항을 장기적으로 안정적이고 대규모로 충족할 수 있을지는 추가 검증이 필요합니다.
셋째, 지식재산권 리스크: DRAM 핵심 특허는 오랫동안 삼성, SK하이닉스, 마이크론 등 선두 업체에 집중돼 있습니다. 애플이 특허 커버리지가 불충분한 제품을 대규모로 채택할 경우 잠재적 소송과 공급 중단 위험에 직면할 수 있습니다.

CXMT는 이론적으로 저가형 iPhone 18e 주문을 노릴 수 있지만, 관련 모델의 중국 시장 규모를 감안하면 실제 구매량은 제한적일 것으로 예상됩니다.

실제 공급망을 재편하기보다, 애플은 이를 통해 2026년 하반기 또는 2027년 계약 가격 협상에서 자신의 협상력을 높이려 할 가능성이 더 높습니다. 따라서 이번 사안은 당장 글로벌 DRAM 수급 구도를 바꾸기보다, 삼성, SK하이닉스, 마이크론의 가격 예상에 영향을 미칠 공산이 큽니다.

3. 한국의 대규모 증설이 단기 공급 통제 불능을 의미하지는 않는다

최근 또 다른 우려는 한국의 신규 반도체 클러스터 계획에서 비롯되었습니다.

일부 투자자는 한국 정부가 서남부 지역에 약 800조 원을 투입해 새로운 메모리 팹 클러스터를 건설하려는 계획이 메모리 사이클이 정점에 가까워졌음을 시사할 수 있다고 우려합니다. 그러나 BoA 보고서는 이에 부정적이며, 해당 프로젝트는 2030년대 초반 이전까지 대규모 유효 공급으로 이어지기 어렵고, 현재로서는 용인·평택 클러스터의 2026~2035년 증설을 우선 추진해야 한다고 진단했습니다.

따라서 10년 이상을 아우르는 산업 계획을 향후 2~3년 내 공급이 곧 통제 불능 상태에 빠질 것이라는 신호로 직결시킬 수는 없습니다. 장기 증설은 지속적인 추적이 필요하지만, 이번 메모리 사이클의 정점 판단을 위한 직접적 근거로 삼기에는 부족합니다.

4. 일본 공급망 조사는 여전히 낙관적

BoA가 최근 일본에서 실시한 공급망 조사도 메모리 업종에 대한 낙관적 전망을 계속 뒷받침했습니다.

일본 투자자들은 현재 업황을 대체로 인정하면서도, 제품 가격과 관련 주가가 빠르게 오르면서 시장은 잠재적 하강 사이클에 더 주목하기 시작했습니다. 또한 투자자들의 신중함과 달리, 공급망 경영진의 판단은 여전히 긍정적이었습니다.

2분기 메모리 ASP가 견조했으며, 특히 NAND가 강세를 보였습니다.
3분기와 4분기 ASP는 여전히 2분기를 상회할 전망입니다.
2027년에도 DRAM과 NAND는 공급 부족 상태가 지속될 수 있습니다.
장기 공급 계약(LTA) 건수가 늘고 있지만 주로 구매 물량에 대한 약정이 주를 이룹니다.
설비투자와 웨이퍼 생산량은 계속 억제되고 있으며, 특히 일본 NAND 업체들이 그러합니다.

이는 시장이 이미 다음 공급 사이클을 앞서 논의하기 시작했지만, 실제 업체들의 증설 움직임과 고객 조달 행태를 보면 업종이 아직 명백한 공급 통제 불능 국면에 진입하지 않았음을 의미합니다.

5. 삼성 메모리 사업은 여전히 시장 예상을 상회할 가능성

7월 2일 발간된 보고서에서 BoA는 특별 상여금 지급과 스마트폰 사업 마진 압박으로 인해 삼성전자의 2분기 연결 영업이익이 시장의 낙관적 기대치를 소폭 하회할 수 있다고 전망했습니다. 다만 DRAM과 NAND의 평균판매단가(ASP)가 강세를 보이면서, 메모리 사업만 떼어낸 영업이익은 여전히 시장 예상을 웃돌 것으로 보았습니다.

보고서 발간 닷새 후인 7월 7일, 삼성은 2분기 잠정 실적을 공개했습니다. 연결 매출 약 171조 원, 영업이익 약 89조 4000억 원으로 전년 동기 대비 각각 129.3%, 1810.3% 증가했습니다. 이 중 영업이익은 시장 예상치 약 86조 원을 상회해, BoA가 제시했던 연결 이익이 낙관적 예상치를 약간 밑돌 수 있다는 판단은 결국 실현되지 않았습니다.

다만 이번에 삼성이 공개한 것은 그룹 차원의 잠정 실적으로, 아직 메모리, 파운드리, 모바일 사업의 세부 이익이 나오지 않았습니다. 따라서 메모리 부문이 단독으로 시장 예상을 넘어섰는지는 정식 실적 발표를 통해 확인해야 합니다. 2분기 DRAM·NAND 가격 상승과 한국 반도체 수출 급증을 고려하면, 메모리 사업이 이번 삼성의 이익 급등을 이끈 핵심 동력일 가능성이 여전히 높습니다.

2. 수출, ASP, 제품 가격은 어떤 신호를 보내고 있나?

1. 한국 반도체 수출 급증

2026년 6월 한국의 반도체 수출액은 448억 달러로, 전월 대비 21%, 전년 동기 대비 199% 증가하며 6개월 연속 세 자릿수 전년비 증가율을 기록했습니다.

이는 2025년 월평균 약 140억 달러의 세 배에 달하는 수치로, 현재 메모리 가격 상승이 수출 수입과 기업 이익으로 뚜렷하게 전이되기 시작했음을 보여줍니다.

물론 수출액 상승이 전적으로 출하량 증가와 직결되지는 않으며, 상당 부분은 제품 ASP의 빠른 상승에서 비롯된 것입니다. 그러나 이는 오히려 현재 공급망의 핵심 이슈가 재고 누적이나 수요 위축이 아니라 가격 상승과 공급 부족임을 말해줍니다.

한국 반도체 수출액 및 전년 대비 증가율: 2026년 6월 수출 급증 (원 보고서 2페이지)

2. DRAM은 여전히 현재 가장 강한 메모리 품목

TrendForce는 2026년 3분기 DRAM ASP 전망을 전분기 대비 3%~8% 상승에서 13%~~18%로 상향 조정했으며, 뱅크오브아메리카(Bank of America)는 2026년 2~~4분기 DRAM ASP가 각각 전분기 대비 53%, 17%, 7% 상승할 것으로 예상했습니다.

두 그룹의 예측은 세부 기준에서 차이가 있지만, 공통적으로 DRAM 가격이 하반기에도 계속 오르며, 다만 기저 가격이 높아진 만큼 전분기 대비 상승률은 분기별로 둔화될 것이라는 추세를 가리킨다.

2026년 7월 초 기준, 16Gb DDR5 현물 가격은 약 47달러, 16Gb DDR4는 약 75달러로, 모두 이전 메모리 사이클의 고점을 크게 웃돌고 있다. 핵심 원인은 최종 고객의 재고 보충만이 아니라, 메모리 업체들이 웨이퍼 생산 능력을 지속해서 수익성이 더 높은 HBM과 서버 DRAM으로 전환하고 있기 때문이다.

첨단 생산 능력이 AI 관련 제품에 흡수되면서 기존 DDR4와 일반 DDR5가 받을 수 있는 공급도 동시에 줄어들었다.

특히 DDR4가 두드러진다. 주요 업체들이 성숙 제품에서 점차 철수함에 따라 DDR4는 뚜렷한 구조적 공급 부족을 보이며, 16Gb DDR4와 DDR5의 계약 가격 모두 35~40달러 구간으로 올라섰다. DDR5가 DDR4 대비 오랫동안 지녀온 기술 프리미엄은 사실상 사라졌다.

이는 시장이 구세대 DDR4를 더 선호한다는 뜻이 아니라, 제조사들의 철수 속도가 고객들의 제품 전환 속도보다 빨라 성숙 제품이 오히려 더 희소해졌다는 의미다.

3. NAND 가격 상승 둔화, 그러나 절대 가격은 여전히 높은 수준

DRAM과 비교하면 NAND 가격의 한계 변화는 더욱 뚜렷하다.

512Gb NAND 웨이퍼 현물 가격은 2026년 3월 구간 고점을 기록한 후 4~6월 점차 안정되거나 소폭 하락했지만, 연중 상승률은 50%를 넘어 2025년 2월 저점 대비 약 8배 수준이다.

NAND 계약 가격은 약 25달러로 2025년 2월 저점인 2.5달러의 10배 수준이며, 2025년 4분기와 2026년 1분기 급등한 이후 4~~6월 월간 상승률은 1~~5% 안팎으로 둔화되었다.

이는 NAND 가격이 반전되었다는 뜻이 아니라, 고객이 높은 가격을 감당할 수 있는 한계치에 점차 가까워지면서 가격 상승 속도가 정상화되고 있다는 신호다.

클라이언트 SSD 가격 변화는 특히 직관적이다. 2026년 6월 기준 512GB 클라이언트 SSD 가격은 2025년 말 73.1달러에서 137.5달러로 거의 두 배 가까이 올랐으며, 이는 업스트림 NAND 가격 인상이 최종 제품으로 지속해서 전가되고 있음을 보여준다.

따라서 현재 NAND의 더 정확한 상태는 절대 가격은 여전히 높지만, 전월 대비 상승 속도가 둔화되고 있다는 점이다.

4. 서버 메모리, 고점 경신 지속

서버 메모리 역시 강세를 이어갔다.

64GB 서버 DRAM 모듈 가격은 사상 최고치를 기록했으며, DDR5는 약 1400달러, DDR4는 약 1100달러였다. 2026년 6월 DDR5 서버 DRAM 계약 가격은 다시 상승했고, DDR4 가격은 거의 보합세였다.

이는 일부 소비자용 메모리 제품 가격 상승 속도가 둔화되기 시작했음에도, AI 서버와 데이터센터 관련 고사양 메모리 수요는 여전히 견조하다는 점을 보여준다.

3. 클라우드 자본 지출은 여전히 수요의 닻, 그러나 투자 논리는 변화 중

1. 하이퍼스케일 클라우드 사업자, 여전히 확장 중

Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta 등 하이퍼스케일 클라우드 사업자들이 메모리 신규 수요의 가장 중요한 원천이 되고 있다. 보고서는 이 4개 기업의 2026년 합산 자본 지출이 약 7000억 달러로 전년 대비 약 80% 증가할 것으로 추정하며, 2027~2028년 연간 자본 지출 규모는 1조 달러에 더 가까워질 수 있다고 예상한다.

그리고 뱅크오브아메리카는 주요 클라우드 사업자들이 2027년 자본 지출을 대폭 줄일 조짐을 보이지 않는다고 판단한다. 즉 이러한 투자는 결국 더 많은 AI 가속기와 HBM, 더 많은 서버 DRAM, 더 많은 엔터프라이즈 SSD, 더 많은 데이터센터와 AI 추론 인프라로 전환될 것이라는 의미다.

미국 주요 하이퍼스케일 클라우드 사업자의 자본 지출, 매출 및 매출총이익률 추이 (보고서 원본 3페이지)

보고서는 2026~~2028년 4대 테크 기업의 전체 매출이 15~~20% 성장할 수 있으며, 클라우드 사업 매출은 전년 대비 35~40% 증가할 것으로 전망했다.

이 중 AWS 영업이익률은 35% 이상을 유지할 것으로 예상되고, Azure는 40%를 넘을 수 있으며, Google Cloud는 30~35%에 도달할 가능성이 있다.

클라우드 사업이 높은 매출 성장률과 수익률을 유지할 수 있다면, 테크 공룡들이 AI 인프라 투자를 계속 확대할 사업적 동력은 여전히 존재한다.

클라우드 매출과 클라우드 사업 영업이익률 추이 (보고서 원본 3페이지)

2. 이번 사이클은 더 이상 소비자 전자제품 재고 보충만이 아니다

이번 메모리 사이클이 과거와 가장 크게 다른 점은 수요가 더 이상 스마트폰과 PC의 재고 보충에 주로 의존하지 않는다는 사실이다.

과거 메모리 사이클은 주로 PC와 스마트폰 재고 변동에 의해 움직이며 전형적인 사이클 특징을 만들어냈다. 이를테면 최종 수요 상승, 고객 재고 보충, 메모리 가격 상승으로 이어지고, 이후 제조사들이 생산 능력을 확대하고 재고가 점차 쌓이면서 가격이 다시 하락 사이클에 진입하는 식이었다.

그러나 이번 메모리 사이클의 구조는 더 복잡하며, 현재의 수요는 이미 단일한 소비자 전자제품 재고 보충을 넘어 다음과 같은 영역으로 확장되었다.

HBM
서버 DRAM
엔터프라이즈 SSD
AI 추론 인프라
하이퍼스케일 클라우드 사업자 자본 지출
DDR4 생산 능력 축소로 인한 구조적 공급 부족

이는 PC와 스마트폰 판매량만 관찰해서는 더 이상 메모리 사이클 전체를 판단하기에 충분하지 않다는 것을 의미한다. 즉, 일부 소비자 전자제품 수요가 높은 가격 때문에 눌리더라도 AI 서버와 데이터센터가 계속해서 첨단 생산 능력을 흡수하여 전체 공급이 타이트하게 유지될 수 있다.

하지만 이는 동시에 섹터 내부의 차별화가 점점 더 뚜렷해질 것이라는 의미이기도 하다. 간단히 말하면, HBM, 서버 DRAM, 엔터프라이즈 SSD 및 첨단 패키징 관련 기업들은 더 강한 수주와 수익성의 수혜를 이어갈 가능성이 크지만, 클라이언트, 모바일, 소비자용 NAND에 과도하게 의존하는 업체들은 수요 탄력성 둔화를 더 일찍 체감할 수 있다.

3. 업종 전반의 상승에서 이익 실현으로 전환

2026년 이후 NAND, HDD, DRAM 관련 주식은 대체로 큰 폭으로 상승했다.

원 보고서 차트에 따르면 SanDisk와 Kioxia의 연초 대비 상승률은 한때 800%를 넘었고, DRAM 제조사와 일부 반도체 기업들도 뚜렷하게 상승했다.

이러한 상황에서는 업종 펀더멘털에 방향성 변화가 없더라도 고객 주문, 자본 지출, 신규 공급, 가격 협상에 관한 어떤 뉴스라도 급격한 변동성을 촉발할 수 있다.

따라서 뱅크오브아메리카의 메모리 업종에 대한 판단은 펀더멘털은 여전히 우호적이지만 주가는 더 이상 리스크를 무시할 수 있는 단계가 아니라는 점으로 요약된다. 전반적으로 향후 섹터 움직임은 다음 세 가지 요인에 더 의존하게 될 것이다.

첫째, 메모리 가격이 이익 추정치를 추가로 상향 조정할 만한 수준에서 유지될 수 있는지
둘째, 기업의 실제 이익 증가 속도가 이전의 밸류에이션 확장을 소화할 수 있는지
셋째, 신규 자본 지출이 계속해서 절제된 수준을 유지하여 장기 공급 전망이 급격히 악화되는 것을 피할 수 있는지

이것이 바로 지난 일주일간의 조정이 메모리 슈퍼 사이클이 끝났다는 의미라기보다, 업종 전반의 무차별 상승에서 ‘이익 검증’과 ‘개별 종목 선별’로 국면이 전환되고 있다는 신호일 수 있다는 이유다.

마치며

객관적으로 보면, Meta의 외부 클라우드 서비스 제공, CXMT(창신메모리)의 애플 공급망 진입, 한국의 대규모 증설 계획 가동 등은 전혀 무시할 수 없는 리스크들이다.

그러나 적어도 뱅크오브아메리카가 이 보고서에서 제시한 데이터에 비추어 보면, 이들 리스크는 아직 메모리 업종의 가장 중요한 세 가지 사실을 바꾸어 놓지 않았다.

하이퍼스케일 클라우드 사업자의 자본 지출이 여전히 증가하고 있다.
DRAM과 NAND 가격이 여전히 역사적 고점 수준이다.
신규 첨단 생산 능력이 실질적인 공급으로 이어지기까지는 여전히 긴 시간이 필요하다.

따라서 지난 일주일간의 조정을 ‘사이클 정점 신호’라고 보기보다는, 시장이 다음 국면을 다시 가격에 반영하려는 시도에 가깝다.

이번 메모리 사이클은 아직 명확한 펀더멘털 변곡점이 나타나지 않았다. 그러나 높은 가격, 높은 기대감, 높은 주가 상승률이 동시에 나타난 후, 투자자들이 다음으로 답해야 할 질문은 더 이상 메모리 업종이 오를지 여부에만 국한되지 않고 어떤 제품이 여전히 부족한지, 어떤 기업이 이익을 현실화할 수 있는지, 그리고 어떤 종목이 이미 미래를 지나치게 선반영했는지로 확대되고 있다.

업종 펀더멘털은 여전히 강력하지만, 업종 전체가 차별 없이 재평가되던 국면은 서서히 지나가고 있을 가능성이 크다.