著者：小饼、深潮

7月17日、BitMartは意気軒昂な上半期報告書を発表した。運用資産残高は約256％増加し、新たに予測市場商品をローンチ、6月にはオーストラリアの金融サービスライセンスを取得したばかりだ。報告書では、ビットコインが半年で3割下落し、イーサリアムが半減、現物ETFが記録的な純流出を記録するなど、背景は芳しくないことも認められている。

その9日後、7月26日01:30 UTC、同じ会社が秩序ある閉鎖を発表した。新規ユーザー登録を停止、入金を停止、先物口座はポジション削減のみのモードに切り替え、8月26日に全取引を停止し、2027年1月31日に完全に閉鎖する。プラットフォームトークンBMXはその日、ほぼ6割下落した。

さらに奇妙なのは、元グローバルCEOのNenter Chow氏がXに投稿した声明だ：彼は7月24日に解雇を通知され、その後一切の経営や意思決定に関与しておらず、閉鎖の知らせは他の皆と同じく発表を見て知ったという。

その3日前、BitMEXは9月23日04:00 UTCに取引所を閉鎖し、11年の歴史に幕を閉じると発表したばかりだった。

さらに遡れば、AscendEXは7月1日に既に閉鎖し、EXMOは英国の対ロシア制裁リストに掲載されたため清算に入った。

1ヶ月の間に、名の知れた中央集権型取引所が4つも撤退した。

RootDataの2026年暗号業界デッドプロジェクトリストは、100件目を数え、今も更新が続いている。

数字は大したことない

100という数字は見出しにすると非常に衝撃的だが、歴史的な座標軸に置いてみればそれほど衝撃的ではない。

RootData自身の集計基準によると、2021年は67件、2022年は250件、2023年は230件、2024年は171件だった。2026年は7ヶ月が過ぎた時点で100件未満であり、年間でもおそらく2022年や2023年には及ばないだろう。

したがって2026年は暗号業界で最も寒い夏とは言えず、本当に寒いのはデッドリストの質である。

リストの名前をざっと見てみよう：ウォレットはFamily、Ctrl、Leap、取引所はBitMart、BitMEX、AscendEX、インフラとDeFiはZapper、Stream Finance、Parsec、Loopring、Goldfinch。

BitMEXは11年、BitMartは9年存続し、Loopringはイーサリアム上で最も初期のzkRollupの一つだ。これらは2024年にトークンを発行し2025年に逃走するようなエア（実体のない）プロジェクトではなく、ブランドとユーザーを持ち、実際の収益を上げ、前回の弱気相場を生き延びた古参である。

2022年に死んだのはレバレッジとポンジスキームであり、デッドリストが長ければ長いほど業界はクリーンになった。2026年に死んでいるのはビジネスモデルであり、リストが短いほど、むしろ刃が肉にまで達していることを示している。

爆発から餓死へ

死に方も変わった。

2022年に死んだプロジェクトの共通点は暴力的な死に方だ：Lunaは3日でゼロになり、3ACは追証不履行、FTXは顧客資産の流用で取り付け騒ぎに遭い、Celsiusは出金を凍結した。死は一瞬で訪れ、ユーザー資産はそのまま蒸発し、法的手続きは今なお完了していない。

2026年のグループの共通点は、体裁を保った死に方だ。

BitMEXはユーザーにまる2ヶ月のポジション解消期間を与え、出金窓口は2027年まで開いている。BitMartは1ヶ月のポジション整理と6ヶ月の出金期間を設け、本人確認を先に完了するよう繰り返し注意喚起した。Storjは清算ではなくChapter 11（チャプター11、米連邦破産法第11章）の再建手続きを選択し、ネットワークは通常通り稼働し、カスタマーサービスも継続している。

発表の文言はほぼ同じだ：経営状況、市場環境、そして将来の戦略的方向性を慎重に評価した結果、秩序ある撤退を決定した。

平たく言えば、ビジネスが儲からなくなったのだ。ハッキングも取り付け騒ぎも、当局の手入れもなく、単に採算が合わなくなったのである。

餓死と爆発は、全く異なる市場シグナルだ。爆発はシステミックリスクの伝染を意味し、一社の破綻が連鎖的に他を巻き込む。餓死は単独の経営破綻を意味し、リスクは自社のバランスシート内に隔離されている。

ミッドティア（中位層）の崩壊

デッドリストの分布はランダムではなく、業界の腰の部分を正確に打ち抜いている。

Moonrock CapitalのSimon Dedic氏は中堅取引所の問題を極めて率直に語る：このモデルの致命的な欠陥は、絶え間ない新規ユーザーの流入に依存しなければならないことであり、新規ユーザーが途絶えれば、ビジネスは立ち行かなくなる。

中堅取引所が存続するには、コンプライアンスライセンス、複数地域の事業体、マーケットメイカーへのリベート、年中無休のカスタマーサポート、リスク管理と監査チームが必要だ。この固定費は年間数千万ドルに達する可能性があり、十分な取引高がある場合にのみ手数料で薄めることができる。BitMart閉鎖前の24時間取引高は約160億ドルと、一見少なくないが、Binanceの前では1％にも満たない。市場全体の1日平均取引高はピーク時から370億ドル規模まで縮小し、トッププラットフォームは規模とデリバティブで稼ぎ続け、ほぼ固定費ゼロのオンチェーンネイティブの小規模ツールはなんとか生き延びているが、ミッドティア層だけは、収益が相場に比例して落ち込む一方、コストは硬直的だ。

プライマリーマーケットもこれと符合する。2025年の年間資金調達件数は933件で前年比40.3％減と5年ぶりの低水準となったが、調達総額は同120.6％増加し、資金はPolymarketやBinanceといった少数の超大型案件に集中した。2026年第1四半期の調達額は45億9000万ドル、前期比46.7％減で、平均値3600万ドルは中央値800万ドルの4.4倍だった。資本が実際の資金で示した投票結果は、トップへの集中とロングテールへの収縮であり、ミッドティア層は大口資金を得られず、セカンダリーマーケットのバリュエーションによる支えも失った。

デッドリストは、この資本構造を時間軸上に現像したものにすぎない。

破産裁判所でのトークン実験

Storjは特に取り上げる価値がある。

7月26日、Storj Labsは米国ウェストバージニア州北区破産裁判所にChapter 11の申請を行い、事件番号は5:26-bk-00512。同社は、これは事業停止ではなく自主的な再建であり、ストレージネットワークは通常通り稼働し、親会社Inveniamが引き続き支援し、目的は過去の買収で生じた負の遺産を整理し、ノンコア事業を切り離し、分散型ストレージに再集中することだと強調した。

本当に興味深いのは、コミュニティへの公開書簡で提示したアイデアだ：裁判所が承認したメカニズムを模索し、STORJトークン保有者が再建後の会社の株式に参加できるようにするというものだ。

これは前例のない試みだ。トークンは法的には常に厄介な存在で、株式でも債権でもなく、破産手続きにおいては通常何の権利もない。もしStorjが実際にユーティリティトークン保有者が裁判所の監督下で株式と交換できるようにすれば、暗号資産の法的地位は大きく前進するだろう。同社自身も、分配メカニズムや参加条件はまだ決まっておらず、すべて再建計画が裁判所の承認を得るのを待つと述べている。

8年の歴史を持つ老舗プロジェクトが、最も苦しい局面で、自らのストレージネットワークよりも重要な判例を業界に残すかもしれない。こうしたことは本物の弱気相場でのみ起こる。追い詰められた企業だけが、誰も試したことのない道を試みるからだ。

これは底値のサインか？

まず結論から言おう。デッドリストは遅行指標であり、淘汰が進行中であることを示すが、淘汰が終わったことの証明にはならない。

2022年を振り返ると、ビットコインは11月のFTX崩壊後に底を打ったが、RootDataが記録した250のデッドプロジェクトの大部分は、崩壊から6～12ヶ月後に集中している。プロジェクトの終了には、レイオフ、清算、出金、法務対応の全プロセスを経る必要があり、価格より遅れるのは当然だ。デッドプロジェクト数で底のタイミングを測るのは、昨年の新聞で明日の天気を予想するようなものだ。

本当に注視すべきは、別の三つのデータ群だ。

第一はETFの資金フローだ。第2四半期の米国現物ビットコインETFは約50億ドルの純流出となり、2024年1月の商品ローンチ以来最大の四半期流出となった。CoinSharesのJames Butterfill氏の試算では、5月初旬からの8週間で累計約80億ドルが流出し、ETF運用資産の8％に相当し、その規模は2018年のサイクル底値に匹敵する。転機は7月14日から23日に訪れ、現物ETFは7営業日連続の純流入となり、合計9億8120万ドルに達した。一度の7連続プラス流入ではトレンド反転を確認するのに十分ではないが、少なくとも売り圧力が一方的ではなくなったことを示している。

第二はプライマリーマーケットの調達額中央値だ。総額は1～2件の超大型調達によって押し上げられうるが、中央値はごまかせない。2026年第1四半期の800万ドルは現在の市場の実態であり、この数字が2四半期連続で下げ止まれば、アーリーステージの資金調達環境が底を打ったことを意味する。

第三はミッドティア層の淘汰の完了度合いだ。中堅取引所、二線級L2、トークンインセンティブに依存するDeFiプロトコル、これら三つの主体の撤退ペースは依然加速しており、7月だけで4つの取引所が去った。

この一団が去るまでは、業界の底を語るのは時期尚早だ。

したがって、2026年のデッドリストは買いシグナルとは言い難く、むしろ淘汰の領収書に近い。それは市場に対し、トークンインセンティブと新規ユーザー流入に依存するビジネスモデルは体系的に反証されたこと、生き残る企業には実質的な収益が不可欠であることを示している。