글: Carlos
편역: AididiaoJP, Foresight News
8월 13일 Analyst Hours 콘퍼런스 콜에서 나는 왜 여전히 ETHFI를 강세로 보는지 설명했다. 당시 ETHFI는 이더리움 스테이킹 제안 때문에 막 매도세를 겪은 뒤였고, 시장은 EtherFi를 스테이킹 회사로만 평가할 뿐 EtherFi Cash는 간과하고 있었다. 이 암호화폐 결제 카드 사업은 이미 EtherFi 매출의 65%를 기여하고 있고, 7월 카드 지출은 1억 달러에 달했으며, 프로그램화된 바이백은 이 성장과 토큰을 연결해 주고 있다. 시장은 Cash의 진전도 과소평가했다. 결제 카드는 고객 확보를, 대출과 거래 기능은 수익화를 심화하는 역할을 맡는다.
당시 빠져 있던 것은 토큰 보유자가 성장을 어떻게 공유하는가였다. 같은 날 늦게 열린 투자자 콜에서 방안이 나왔다. 9월에 프로그램화된 바이백을 시작하고, 초기 가이던스는 월 약 133만 달러다. 바이백은 지금까지 6주간 운영됐다. 가이던스와 얼마나 차이가 나는지, 그리고 왜 이것을 일반적인 바이백과 직접 비교할 수 없는지 짚어볼 만하다. 후자는 토큰을 실제로 유통에서 빼내기 때문이다.
바이백 집행액은 가이던스를 밑돌고, EtherFi Cash 지출을 따라 늘지도 않는다
9월 7일이 포함된 주 이후 EtherFi Labs는 바이백을 위해 Foundation에 148만 달러를 보냈다. 여기에는 어제의 22.5만 달러도 포함된다. 같은 금액을 3주 연속 유지한 것이다.
10월 18일 기준 Foundation은 평균 단가 0.692달러에 181만 개의 ETHFI를 매입했다. 주당 22.5만 달러로 계산하면 바이백 집행액은 월 약 97.5만 달러로, 133만 달러 가이던스보다 약 27% 낮다.
매주 고정된 22.5만 달러는 여러 의문을 낳는다. 제안서는 원래 바이백이 Cash 지출과 함께 확대될 것이라고 했다. 그러나 지난 8주간 주간 Cash 지출은 2760만 달러에서 3100만 달러로 늘었는데 바이백 집행액은 꿈쩍도 하지 않았다. 연동되어 있다면 지출이 늘었으니 바이백도 따라 늘어야 하고, 적어도 제자리에 머물러서는 안 된다.
전형적인 바이백이 아니다: 사들인 토큰 대부분이 다시 시장으로 흘러나온다
대부분의 토큰 바이백은 두 가지 방식뿐이다. 하나는 PUMP나 UNI처럼 매입 후 소각해 토큰을 영구히 공급에서 제거하는 방식이고, 다른 하나는 Hyperliquid의 Assistance Fund처럼 소각하지는 않지만 유통에서는 빼내는 매입 보유 방식이다. 두 방식 모두 유통량을 줄인다.
EtherFi의 방식은 다르다. 제안서에 따르면 매입한 ETHFI의 절반은 재단 금고에 남기고 절반은 캐시백으로 지급한다. 그러나 팀 대시보드에 따르면 매입한 토큰의 거의 전부가 캐시백으로 흘러갔다.
지난 6주간 EtherFi의 분배 컨트랙트는 183만 개의 ETHFI를 지급했는데, 이는 같은 기간 매입량과 거의 같다. 수령자들은 이후 그중 128만 개, 약 70%를 Cash 계정에서 빼냈고, 54.8만 개만 계정에 남았다.
결과적으로 사용자들이 ETHFI를 달러로 바꾸면서 바이백 압력을 상당 부분 상쇄했다. 누적으로 보면 매입량이 유출량보다 여전히 42% 많지만, 주간 우위는 이미 사라졌다. 10월 12일이 포함된 주에는 유출량이 매입량보다 7% 많아 순유출입이 처음으로 마이너스로 돌아섰다.
EtherFi의 바이백은 공급을 줄이는 장치라기보다 ETHFI로 지불하는 고객 확보 비용에 가깝다. 이것이 반드시 나쁜 것은 아니지만, PUMP·UNI·HYPE의 바이백과 직접 비교할 수는 없다. 후자에서는 토큰이 유통에서 직접 빠져나가기 때문이다.
좋은 점은 보상이 추가 발행이 아닌 매출로 뒷받침된다는 것이고, 수령 계정은 9월 말 약 3800개에서 6820개로 늘었다. 다만 이 계획은 소각처럼 유통량을 줄여 재평가를 이끌어내지는 못한다.
앞으로 지켜볼 두 가지
첫째, 바이백 집행액이 가이던스를 따라잡을 수 있을지, 또는 팀이 지출 중 얼마가 ETHFI 바이백에 쓰이는지 명확히 밝힐지다. 주당 22.5만 달러로 지출은 늘고 바이백은 그대로인 상황에서, 이 계획이 제안서의 설명과 어떻게 정합성을 맞출지는 아직 불분명하다.
둘째, 대출 수익이 바이백에 더해질 수 있을지다. 발동 조건은 EtherFi의 Aave V4 인스턴스에서 Cash 대출이 5000만 달러에 도달하는 것이다. 현재 대출은 4210만 달러로 8월 중순 이후 78% 늘었지만, 대출 수익은 주당 약 3.1만 달러로 여전히 작다.
EtherFi의 새로운 뱅킹 사업은 여전히 성장 중이다. 내가 보기에 ETHFI는 여전히 온체인 뱅킹 테마에 노출되는 최선의 방법이다. 바이백은 토큰을 유통에서 빼내지 않지만 설계가 흥미롭다. 사용자에게 보상하면서 동시에 성장을 지원하고, 그 비용을 추가 발행이 아닌 매출로 치른다.
